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    多層次資本市場和匯率市場化框架下的金融創(chuàng)新發(fā)展

    2016-11-12 08:18:04劉赟
    經(jīng)營者 2016年14期
    關(guān)鍵詞:市場化匯率資本

    一、前言

    在增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期等“三期疊加”的復(fù)雜背景下,我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一種非均衡化運(yùn)行的“新常態(tài)”。為適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài),黨中央審時(shí)度勢,在“十三五”規(guī)劃中戰(zhàn)略性地提出了五大發(fā)展理念——?jiǎng)?chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享。這五大理念,是一種具有中長期戰(zhàn)略視野的宏觀發(fā)展思路,是在深刻總結(jié)我國改革開放30多年來各方面發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上提煉而成的具有里程碑意義的重要轉(zhuǎn)折性理論,集中體現(xiàn)了我們黨對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展規(guī)律認(rèn)識的升華,也必將為我國“十三五”乃至更長時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的全局帶來一場深刻的變革。

    金融行業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液和核心,在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下依然將發(fā)揮其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)社會大眾的重要作用。而金融業(yè)自身在新形勢下的改革與發(fā)展,也迫切需要以五大發(fā)展理念為引領(lǐng),更好地推進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新、開放與可持續(xù)發(fā)展,以及履行推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和全面建設(shè)小康社會的歷史使命。本文將基于多層次資本市場框架,從金融制度、工具與市場等視角,初步探討新常態(tài)下金融行業(yè)改革與發(fā)展踐行創(chuàng)新發(fā)展理念的路徑問題。

    二、金融創(chuàng)新:活力之源

    (一)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融創(chuàng)新的意義

    創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂,是國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力。改革開放30多年來,我國人口、資源和環(huán)境等紅利逐步消退,勞動(dòng)生產(chǎn)率呈現(xiàn)邊際遞減狀態(tài),因而以創(chuàng)新理念破解制約發(fā)展的各種桎梏,挖掘經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力,在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下具有更為重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    在當(dāng)前和今后一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi),深化我國政治、經(jīng)濟(jì)和社會改革,以制度、市場、技術(shù)等方面的改革紅利引領(lǐng)新時(shí)期的發(fā)展,是一項(xiàng)意義重大且刻不容緩的歷史使命。就金融行業(yè)而言,伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)新體制的全面確立,金融領(lǐng)域的發(fā)展也將主要依靠社會經(jīng)濟(jì)機(jī)體的內(nèi)部力量——金融創(chuàng)新來推動(dòng)。

    (二)金融創(chuàng)新之路的方向探討

    當(dāng)前我國金融創(chuàng)新一直處于穩(wěn)步推進(jìn)過程中,如多層次資本市場的構(gòu)建、國有商業(yè)銀行的股份制改造、各類新型金融產(chǎn)品的推出等,都體現(xiàn)了完善我國金融體系的努力。但不可否認(rèn)的是,我國金融市場仍然存在結(jié)構(gòu)不合理、工具品種相對單一、產(chǎn)品發(fā)展不規(guī)范、法律保護(hù)和市場監(jiān)管缺失等問題,金融創(chuàng)新發(fā)展之路任重道遠(yuǎn)。

    站在新的歷史起點(diǎn)上面向未來,如何消弭制約我國金融創(chuàng)新的各種因素,充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的推動(dòng)效應(yīng),我國金融創(chuàng)新的發(fā)展方向和重點(diǎn)領(lǐng)域是什么等問題,值得我們進(jìn)行長期深入的思考與探討。

    三、金融制度創(chuàng)新:發(fā)展之基

    金融制度創(chuàng)新是指在金融組織或金融機(jī)構(gòu)方面所進(jìn)行的制度性變革。既包括金融業(yè)管理當(dāng)局調(diào)整相關(guān)金融政策、放松金融管制所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動(dòng),也包括金融組織在金融機(jī)構(gòu)制度方面所做的改革。

    經(jīng)過改革開放30多年的努力,我國初步建立了社會主義金融體系,金融制度改革已取得重大成效。今后一個(gè)時(shí)期,為充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用,需要考慮我國實(shí)際國情,綜合宏觀環(huán)境、市場機(jī)制、監(jiān)管制度以及微觀主體等要素,探索一條有中國特色的金融制度改革之路,建立健全多層次資本市場和推進(jìn)人民幣匯率市場化則是其中的關(guān)鍵路徑。

    (一)健全多層次資本市場:金融資源平衡之鑰

    當(dāng)前我國金融領(lǐng)域一個(gè)突出的問題是金融資源在各個(gè)主體間的嚴(yán)重錯(cuò)配,進(jìn)而造成了整個(gè)市場結(jié)構(gòu)的失衡,對國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級也造成負(fù)面影響。要打破這一困局,一個(gè)重要的路徑就是建立健全多層次資本市場。黨的十八屆三中全會的《決定》也提出:健全多層次資本市場體系,是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容,也是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)。

    隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)等的推出,同時(shí)債券、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展、產(chǎn)品日益豐富,我國多層次資本市場發(fā)展已初見規(guī)模,為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展,以及構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度和金融體系,推動(dòng)混合所有制發(fā)展等都作出了重要貢獻(xiàn)。而與此同時(shí)不容忽視的問題是,我國多層次資本市場發(fā)展仍然處于初級階段,在市場化、法制化、國際化程度偏低,市場層次、結(jié)構(gòu)及其他配套制度不完善,迫切需要繼續(xù)深化改革,進(jìn)一步健全多層次資本市場體系。

    具體而言,健全多層次資本市場體系,需要從多方面進(jìn)行制度改革創(chuàng)新:如需改變四大國有商業(yè)銀行在金融領(lǐng)域的壟斷格局,為民營及中小型金融機(jī)構(gòu)提供必要的政策性支持,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間的良性競爭;完善中小企業(yè)股權(quán)交易制度,探索區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展模式,提供多元化的股權(quán)融資,提高直接融資比例,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率等。

    (二)匯率市場化:人民幣國際化必由之路

    就人民幣而言,匯率市場化是指讓市場機(jī)制在人民幣匯率的形成過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性的作用,即更多地參照國際貨幣市場實(shí)際的供求情況,根據(jù)市場供求靈活確定人民幣與各種外幣的比價(jià)。匯率市場化是我國主動(dòng)參與國際范圍內(nèi)資源配置的重要舉措,實(shí)現(xiàn)匯率市場化將使我國的進(jìn)出口貿(mào)易更加真實(shí)地體現(xiàn)國內(nèi)真實(shí)的資源稟賦和在國際市場上的比較優(yōu)勢,促使我國外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可持續(xù)性;再結(jié)合人民幣資本項(xiàng)目開放可兌換和個(gè)人投資者境外投資制度改革,將極大豐富居民的投資選擇和資產(chǎn)全球配置需求,減小國家金融風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),人民幣匯率市場化,也是人民幣國家化的必然要求,IMF等機(jī)構(gòu)也對此有明確要求。

    2015年8月11日,中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià),以增強(qiáng)人民幣匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性。一年以來,以“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的中間價(jià)形成機(jī)制初步建立,人民幣兌美元雙邊匯率彈性增強(qiáng)。但近一年來人民幣匯率波動(dòng)幅度較大,這與央行的主動(dòng)干預(yù),以及政策規(guī)則性和透明度有限存在一定關(guān)系。未來需要進(jìn)一步加強(qiáng)與市場的溝通,以及更加明確政策規(guī)則、穩(wěn)定市場預(yù)期,同時(shí)進(jìn)一步完善以市場真實(shí)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制,實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場化,

    四、金融工具與市場創(chuàng)新:進(jìn)取之路

    金融工具創(chuàng)新主要指金融業(yè)能為各種信用形式的演變和擴(kuò)展而適時(shí)地創(chuàng)造新的多樣化的金融產(chǎn)品;金融市場創(chuàng)新主要指金融業(yè)通過金融工具創(chuàng)新而積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍,創(chuàng)造新的金融市場?;诙鄬哟钨Y本市場視角,就我國金融業(yè)發(fā)展的實(shí)際而言,金融工具和市場的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在股票、債券、期貨及衍生品、私募等四大市場,以及其間在(下轉(zhuǎn)第頁)(上接第頁)支付方式、期限性、安全性、流動(dòng)性、利率、收益等方面具有新特征的交易對象的挖掘創(chuàng)新。

    (一)股票交易所市場

    股票交易所市場是多層次資本市場的基石,是長期投資的理想場所,也可以為其他層次資本市場提供定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。股票交易所市場的工具和市場創(chuàng)新,需要著眼于豐富產(chǎn)品和層次,完善交易機(jī)制,以及降低交易成本。就板塊而言,有必要改革創(chuàng)業(yè)板制度,適當(dāng)降低財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻,建立再融資機(jī)制;加快建設(shè)新三板市場,拓寬中小企業(yè)融資渠道和民間資金投資渠道,并依據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)將地方區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系;完善不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市制度,推動(dòng)有機(jī)聯(lián)系的股票市場體系。

    (二)債券市場

    金融脫媒,提高市場直接融資比例是金融行業(yè)發(fā)展的大勢所趨,而債券市場則是直接融資體系的重要組成部分。在市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的很多境外市場中,債券市場的規(guī)模甚至遠(yuǎn)超股票市場。同時(shí),債券市場的發(fā)展健全,也是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化和人民幣國際化利器。債券市場創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)在于:豐富公司債券品種,提高市場化水平,為發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場提供便利;發(fā)展資產(chǎn)證券化,盤活存量資金,提高企業(yè)現(xiàn)金流水平;擴(kuò)充私募債發(fā)行主體和投資人范圍,發(fā)展場外交易;促進(jìn)銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。

    (三)期貨及衍生品市場

    隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化程度的加深,大宗商品價(jià)格波動(dòng)對企業(yè)和投資者投資測策略的影響也日益明顯,市場迫切需要運(yùn)用期貨及其他金融衍生品來管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。商品期貨和金融衍生品市場的創(chuàng)新重點(diǎn)在于:穩(wěn)步創(chuàng)新發(fā)展權(quán)益類、利率類、匯率類金融期貨品種,完善場外衍生品市場體系,適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理、居民理財(cái)?shù)榷嘣枨蟆?/p>

    (四)私募市場

    私募市場具有發(fā)行主體多元化、發(fā)行流程簡單高效、交易品種豐富、交易機(jī)制靈活等特點(diǎn),可以提供多樣化和個(gè)性化的投資服務(wù)。在該市場,應(yīng)鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)新發(fā)展,為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供股權(quán)融資。

    五、結(jié)語

    諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、“期權(quán)定價(jià)模型”創(chuàng)始人、“期權(quán)之父”羅伯特·莫頓認(rèn)為,一個(gè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基石。的確,良性運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系,能將生產(chǎn)要素、資本要素完美結(jié)合,對于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長和社會健康發(fā)展具有重要的支撐作用。在新常態(tài)背景下,實(shí)現(xiàn)促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)、釋放增長潛力的目標(biāo),尤其需要在五大發(fā)展理念尤其是創(chuàng)新理念引領(lǐng)下,基于多層次資本市場和匯率市場化等視角,在金融制度、工具和市場等領(lǐng)域進(jìn)一步深化金融改革創(chuàng)新。

    (作者單位為廈門大學(xué))

    [作者簡介:劉赟(1988—),女,中國長城資產(chǎn)管理公司杭州辦事處助理經(jīng)濟(jì)師,主要做綜合文秘類工作。]

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