中國私募股權投資基金的概念界定及分類

易姣嬌

（鄭州大學西亞斯國際學院，河南 新鄭 451150）

中國私募股權投資基金的概念界定及分類

易姣嬌

（鄭州大學西亞斯國際學院，河南 新鄭 451150）

近十年來，中國私募股權投資基金發(fā)展迅速，其在整個金融體系中的作用越來越大，但隨即產生了一些易混淆的概念。首先在國內外學者的研究基礎上，對私募股權投資基金的概念進行界定，然后將其與證券投資基金、產業(yè)投資基金等概念進行比較，最后按照資金來源的不同對其進行分類，旨在為以后金融投資領域PE分支的研究厘清概念，并奠定理論基礎。

私募股權投資基金；概念界定；分類

私募股權投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現了“企業(yè)并購重組基金”等其他形式。這時候，現代意義上的私募股權投資基金開始出現。在2005年之前，中國沒有“私募股權投資基金”的概念。當時的私募股權投資基金主要是風險投資基金，最早可以追溯到20世紀80年代中期。經過三十多年的發(fā)展，國內PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。

一、私募股權投資基金的概念辨析

（一）私募股權投資基金的概念界定

私募股權投資基金在經歷了數十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復雜。下面依據各國的慣例，總結了國內外學者對私募股權投資基金的定義。

國外不同國家和地區(qū)對私募股權投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風險資本（VC）基本等同。美國風險投資協(xié)會認為：“凡是對未上市交易股權的投資”都可稱為私募股權投資基金。顯然這是廣義私募股權投資基金，其包括風險投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯邦銀行監(jiān)管條例》對其的定義主要有五大要素：“非直接經營主體；投資對象限于公司股權、資產、所有者權益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”

國內學者關于私募股權投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認為，私募股權基金對非上市企業(yè)進行權益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業(yè)所進行的權益投資的基金；狹義的概念則是指對已經形成一定的規(guī)模并產生穩(wěn)定現金流的非上市的成熟企業(yè)進行股權投資的基金。雷滔（2013）認為，較之股權投資基金更為妥當的叫法應該是實體資產投資基金。他認為，實體資產的外延是人力資源、實物資產、股權資產。私募股權投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強調對股權的長期持有。

從國內外的觀點來看，私募股權投資基金通常至少具備以下幾個特點：一是以私募方式募集資金；二是采用權益類方式投資；三是整個運作過程表現為融資—篩選項目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對企業(yè)仍有一定的控制權。在投資后通過合適的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權，實現價值增值。

（二）相關概念的辨析

1.與證券投資基金。通常認為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權投資基金。兩者從投資對象、投資目標、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機會，從而將獲利按持有人比例進行分配。而股權投資基金的投資對象只是狹義上的股權。通過長期持有非上市公司的股權，隨著投資的標的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權逐漸增值，從而獲利。

2.與產業(yè)投資基金?！爱a業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場國際研討會”上，對產業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見。“在我國，直接投資基金又被流行稱為產業(yè)投資基金。這是因為我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業(yè)投資基金開始的?！薄爱a業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基礎設施投資以及房地產投資等各種直接股權投資?！笨梢?，“產業(yè)投資基金”是個具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應該將“產業(yè)投資基金”正名為“私募股權投資基金”。而真正意義上的“產業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權投資基金的一個大類，主要指政府主導的、側重于某一產業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國私募股權投資基金的分類

對于私募股權投資基金的分類，國內學者有的是根據投資領域進行劃分，有的是根據企業(yè)的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權投資基金，依據資金來源進行劃分，把中國私募股權投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權投資基金、產業(yè)投資基金等四大類。

（一）外資私募股權投資基金

外資私募股權投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權投資基金在整個股權投資領域占據主導地位，主要的機構有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍山資本等。這類基金的特點一般有：一是外資機構運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴格的國家，因此當基金將美元兌換成人民幣在國內進行投資時，必須從中國有關政府機構獲得批準才能運作。三是外資基金來華開展業(yè)務較早，擁有出色的業(yè)績和強大的品牌優(yōu)勢，有豐富的基金運作經驗、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機構，因此這類基金的投資行為受到嚴格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。

（二）中外合資私募股權投資基金

中外合資私募股權投資基金是指中國本土投資機構與外資投資機構聯合行動，利用外資機構的品牌優(yōu)勢和行業(yè)經驗，進行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢，但劣勢在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。

（三）本土私募股權投資基金

本土私募股權投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構來進行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。本土的合伙人通常沒有長遠眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權投資基金，具體又可劃分為國有資金主導的基金和民間資金主導的基金。

國有資金主導的私募股權投資基金一般規(guī)模較大，有嚴密的組織結構和復雜的投資決策程序，主要為推動區(qū)域經濟和助力國家經濟戰(zhàn)略的發(fā)展服務，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國資背景的基金。

民間資金為主的私募股權投資基金主要是一部分民營創(chuàng)投公司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國內早期的有良好前景的民營企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

（四）產業(yè)投資基金

產業(yè)投資基金是指中國政府設立自己的私募股權投資基金，有限合伙人主要是政府機構。其又可細分為幾個小類：第一類是國家主權財富基金，由中央政府設立，如中投公司等；第二類是準主權產業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎；第三類是中央各政府部門設立的產業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委成立抗震救災產業(yè)投資基金、科技部的產業(yè)投資基金“火炬計劃”等；第四類是地方政府的引導基金，現在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產業(yè)或者為加強基礎設施建設都分別設立了這種基金。

中國私募股權投資基金投資機構分類

三、私募股權投資基金在中國的發(fā)展

從1985開始，中國私募股權投資基金已經經歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國證券市場經歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設立、股權分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報率越來越高，我國私募股權投資基金也開始進入到迅速發(fā)展階段。根據中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數據，截至2016年7月底，國內登記備案的私募股權投資基金達到7 238家，管理基金11 763只，管理規(guī)模43 535億元。

［1］劉玉霞，羅顯華.私募股權投資基金的概念、分類及其相關概念比較分析［J］.北方金融，2015，（9）.

［2］黃亞玲.私募股權基金文獻綜述［J］.國際金融研究，2009，（3）.

［3］雷滔，林四春，何小鋒.私募股權投資基金及相關概念解析［J］.商業(yè)時代，2013，（31）.

［4］戴維·斯托厄爾.投資銀行、對沖基金和私募股權投資基金［M］.北京：機械工業(yè)出版社，2013.

［責任編輯陳麗敏］

F830.91

A

1673-291X（2016）25-0065-02

2016-08-16

鄭州大學西亞斯國際學院校級科研項目“河南省政府引導基金績效評價研究”階段性成果之一（2016KY25）

易姣嬌（1979-），女，河南鄭州人，講師，從事資本市場、證券投資等研究。