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    新供給、新金融、新經(jīng)濟(jì)助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)

    2016-11-09 22:26景朝陽(yáng)方正李丹
    財(cái)經(jīng)界 2016年11期
    關(guān)鍵詞:杠桿供給金融

    景朝陽(yáng)+方正+李丹

    為助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),需明確新供給背景下新金融的改革思路和具體路徑。

    編者按

    第五屆“中青年改革開(kāi)放論壇(新莫干山會(huì)議·2016)”第二分論壇于9月25日上午召開(kāi),與會(huì)代表聚焦金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融監(jiān)管改革的方向和目標(biāo)模式、國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與中國(guó)銀行業(yè)改革創(chuàng)新等議題,結(jié)合對(duì)當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的研判,對(duì)下一階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出具體建議。

    自2014年起,我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率開(kāi)始持續(xù)低于實(shí)際融資成本,經(jīng)濟(jì)逐漸陷入“龐氏增長(zhǎng)”階段,具體特征包括:資金不愿進(jìn)入傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì);行業(yè)出現(xiàn)分化,傳統(tǒng)行業(yè)(煤炭、有色、鋼鐵、基建等)進(jìn)入周期性調(diào)整階段;資本市場(chǎng)受流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng),市場(chǎng)波動(dòng)性加大。與會(huì)嘉賓預(yù)測(cè),未來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)仍面臨諸多不確定因素:美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波下行期(2002-2025年),預(yù)計(jì)2018年將再次出現(xiàn)危機(jī);歐洲大型經(jīng)濟(jì)體德國(guó)、荷蘭和法國(guó),均將于明年進(jìn)入換屆周期,歐盟未來(lái)充滿不確定性;我國(guó)為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè),去產(chǎn)能的極限是產(chǎn)能每年降低5個(gè)百分點(diǎn),房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存仍需2-3年時(shí)間,同時(shí)人民幣貶值壓力約為6%。為助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),需明確新供給背景下新金融的改革思路和具體路徑。

    厘清新供給新金融改革思路

    (一)全局去杠桿需局部加杠桿,宏觀微觀均需定制化政策支持

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有別于需求側(cè)簡(jiǎn)潔認(rèn)識(shí)框架,需要更復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)。華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長(zhǎng)賈康表示,需有特定宏觀政策的加杠桿服務(wù)于全局的去杠桿,并且提高財(cái)政赤字率,在地方及行業(yè)層級(jí)制定微觀層面的定制化設(shè)計(jì)及發(fā)展戰(zhàn)略,從而為全局去杠桿匹配合理的局部加杠桿。開(kāi)發(fā)金融、普惠金融、綠色金融均帶有此類特征,有助于金融供給側(cè)改革的具體實(shí)施。國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心主任曹文煉指出,如果在通貨緊縮、結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)下行的情況下,宏觀上不增加貨幣供應(yīng)、不增加需求,微觀上很難去產(chǎn)能、去杠桿。瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為,去庫(kù)存將使房地產(chǎn)企業(yè)杠桿下降,使居民加大杠桿,目前廣義貨幣(M2)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義GDP,整體去杠桿與局部加杠桿的協(xié)調(diào)推進(jìn)仍存在較大難度。

    (二)去杠桿與移杠桿并行,金融改革核心是資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)

    1985-2016年,我國(guó)M2年均增長(zhǎng)21%,名義GDP增速為16%,這意味著每年有5%購(gòu)買力消失并轉(zhuǎn)化為杠桿和泡沫。在低效率、高杠桿、高流動(dòng)性的情況下,居民日漸突出的政策博弈趨勢(shì)蘊(yùn)藏著重大隱患,政策傾斜會(huì)立即帶來(lái)杠桿和泡沫的集聚,在下一輪去杠桿過(guò)程中,資本的迅速撤離將引發(fā)一系列的風(fēng)險(xiǎn)釋放,諸如股災(zāi)、一二線房市差異、大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)等市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇指出,改革的共識(shí)已經(jīng)達(dá)成,重點(diǎn)應(yīng)建立執(zhí)行、問(wèn)責(zé)和確保實(shí)施的動(dòng)力機(jī)制。金融改革的核心內(nèi)容是通過(guò)移杠桿修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,其主要包括三個(gè)方面:一是央地重構(gòu),通過(guò)地方移中央、財(cái)政移貨幣、平臺(tái)移開(kāi)行來(lái)修復(fù)政府資產(chǎn)負(fù)債表;二是企業(yè)完善,通過(guò)國(guó)企移民企、傳統(tǒng)移新興、政府移居民來(lái)修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表;三是金融脫媒,通過(guò)影子移標(biāo)準(zhǔn)、商行移投行、國(guó)內(nèi)移國(guó)外實(shí)現(xiàn)間接金融向直接金融轉(zhuǎn)移,修復(fù)金融體系資產(chǎn)負(fù)債表。

    (三)去產(chǎn)能去杠桿應(yīng)側(cè)重市場(chǎng)推動(dòng),將企業(yè)外部成本內(nèi)部化

    產(chǎn)能過(guò)剩,伴隨著高能耗、高污染、低工資,使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未能有效提高人民生活水平。作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要切入點(diǎn),去產(chǎn)能和去杠桿是相通的,產(chǎn)能過(guò)剩多存在于高杠桿所在的企業(yè)和行業(yè),而高杠桿主要存在于地方政府及國(guó)有企業(yè),改革的關(guān)鍵在于市場(chǎng)和政府分工的重新定位。諾亞(中國(guó))控股有限公司首席研究官金海年指出,污染和能耗定價(jià)過(guò)低、外部成本沒(méi)有內(nèi)部化導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩,直接融資占比過(guò)低導(dǎo)致杠桿過(guò)高,以此為邏輯推演供給側(cè)改革,重點(diǎn)應(yīng)放在市場(chǎng)的職責(zé),而非政府的職責(zé)。如果企業(yè)存在高污染或高能耗問(wèn)題,可通過(guò)征收資源稅、污染稅提高企業(yè)成本,致使投資回報(bào)率改變,市場(chǎng)機(jī)制導(dǎo)致落后產(chǎn)業(yè)破產(chǎn),最終完成結(jié)構(gòu)調(diào)整。此過(guò)程中需落實(shí)國(guó)企改革相關(guān)舉措,使國(guó)企有效發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和激勵(lì)的功能。

    加快金融監(jiān)管改革步伐

    (一)把握經(jīng)濟(jì)下行期改革時(shí)間窗口,堅(jiān)持“穩(wěn)定優(yōu)先、兼顧效率”

    借鑒美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波與金融監(jiān)管改革實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),長(zhǎng)波下行期是金融監(jiān)管改革的重要時(shí)間窗口,主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換帶來(lái)的金融體系重構(gòu)是金融監(jiān)管改革的內(nèi)生動(dòng)力。當(dāng)金融體系處于以銀行為主導(dǎo)期,改革注重金融安全;當(dāng)處于證券化快速發(fā)展初期,改革偏向金融創(chuàng)新;當(dāng)進(jìn)入以衍生品市場(chǎng)蓬勃發(fā)展階段,改革更加注重宏觀審慎。人民銀行深圳市中心支行吳勁軍表示,我國(guó)現(xiàn)階段金融改革務(wù)必把維護(hù)穩(wěn)定放在首位,并注重加強(qiáng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持,提高資源配置效率;強(qiáng)化中央銀行傘形監(jiān)管,完善功能監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn);健全和完善多層次政策性金融體系,包括完善住房金融體系、科技金融服務(wù)體系、中小微企業(yè)金融服務(wù)體系;著眼于增強(qiáng)中國(guó)的金融話語(yǔ)權(quán),積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融治理,深化金融業(yè)改革開(kāi)放,穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國(guó)際化,并為“一帶一路”建設(shè)提供金融支持。

    (二)加快大部制改革,合并有關(guān)部門部分職能

    近年來(lái),伴隨著大資管時(shí)代的到來(lái),我國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。然而,現(xiàn)行“一行三會(huì)”的監(jiān)管格局與這一發(fā)展趨勢(shì)相悖,導(dǎo)致金融市場(chǎng)被機(jī)械分裂,監(jiān)管真空區(qū)與監(jiān)管套利的現(xiàn)象普遍存在。與此同時(shí),現(xiàn)實(shí)危機(jī)已拉響警鐘,股災(zāi)、錢荒等一系列危機(jī)頻現(xiàn)。瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光提出,“十三五”期間金融監(jiān)管框架可行的三種調(diào)整路徑:一是強(qiáng)調(diào)把金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制做實(shí),比如在國(guó)家層面成立金融穩(wěn)定委員會(huì),從更高層面協(xié)調(diào)“一行三會(huì)”;二是集中“三會(huì)”監(jiān)管職能,成立綜合監(jiān)管機(jī)構(gòu);三是仿效危機(jī)后國(guó)際央行改革新經(jīng)驗(yàn),將“三會(huì)”并入央行,采取超級(jí)央行模式。

    強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持

    (一)提升銀行業(yè)內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力,“銀行+科技=金融的未來(lái)”

    我國(guó)銀行業(yè)尚還處于業(yè)務(wù)規(guī)模先于產(chǎn)出效益、市場(chǎng)擴(kuò)張先于客戶價(jià)值、客戶獲取先于客戶挖掘的階段,內(nèi)在核心競(jìng)爭(zhēng)力偏弱,管理方式與發(fā)展模式均較為粗放。民生銀行研究院宏觀研究中心負(fù)責(zé)人王靜文指出,在戰(zhàn)略層面,中國(guó)商業(yè)銀行改革轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向應(yīng)為綜合化、國(guó)際化、輕型化、數(shù)字化、集約化,這也是全面提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)所在;在管理層面,打造“銀行+科技”跨界合作新模式,通過(guò)在全球范圍內(nèi)構(gòu)建“信用社會(huì)”,實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提升、投資回報(bào)率的穩(wěn)健、以及客戶需求的智能化服務(wù),并建設(shè)全方位精細(xì)化管理平臺(tái);在經(jīng)營(yíng)層面,針對(duì)差異化的分層競(jìng)爭(zhēng),聚焦于豐富產(chǎn)品功能、加強(qiáng)金融創(chuàng)新、整合內(nèi)外部資源、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改變盈利模式、加快全球布局、構(gòu)建IT支持等方面,提供高度智力化的銀行業(yè)務(wù)、一攬子金融服務(wù)將是商業(yè)銀行保持持久競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措。

    (二)打造“社會(huì)主義”資本市場(chǎng),借資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富再分配

    廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院和王亞南經(jīng)濟(jì)研究院教授、教育部“長(zhǎng)江學(xué)者”周穎剛提出“社會(huì)主義”資本市場(chǎng)的新構(gòu)架,包括兩個(gè)核心設(shè)計(jì):一是“公眾基金”終身保薦上市和優(yōu)先獲益;二是資本市場(chǎng)差異化處理機(jī)制。兩個(gè)制度組合起來(lái),能夠共同服務(wù)于社會(huì)財(cái)富共享和扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大目標(biāo),以期兼顧公平效率、富民強(qiáng)國(guó)?!肮娀稹钡脑O(shè)計(jì)體現(xiàn)了社會(huì)主義社會(huì)財(cái)富再分配的原則,將上市企業(yè)通過(guò)對(duì)公眾利益貢獻(xiàn)有無(wú)、多寡加以區(qū)分,有利于制定不同的企業(yè)政策和稅收政策。市場(chǎng)差異化制度的設(shè)計(jì)理念類似于都江堰——將灌溉需要的“水”(資本)引入“灌區(qū)”(高回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)段);將多出灌溉的洪水(流動(dòng)性),分流到下游蓄洪區(qū)(高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)段)和泄洪區(qū)(“賭博”區(qū)段),切斷虛擬經(jīng)濟(jì)的套利渠道。

    (三)進(jìn)一步加大PPP推行力度,破除基本公共服務(wù)供給掣肘

    基本公共服務(wù)供給如果按傳統(tǒng)稅收、政府債方式融資,按財(cái)政撥付方式支付,難免會(huì)造成供給低效、不公正、無(wú)序等問(wèn)題,應(yīng)以重視和滿足民眾的公共利益為出發(fā)點(diǎn),大力推行PPP,借以實(shí)現(xiàn)地方治理模式變革。中國(guó)財(cái)政科學(xué)院博士后、貴州省黔南州惠水縣副縣長(zhǎng)歐純智指出,PPP既是融資機(jī)制也是管理機(jī)制,能夠發(fā)揮私營(yíng)部門的效率優(yōu)勢(shì);同時(shí)也是治理機(jī)制,能夠使政府在有限的稅收、公債以及財(cái)政撥付下提供更多更好的基本公共服務(wù)。PPP項(xiàng)目的有效推進(jìn)不僅可以轉(zhuǎn)變公共產(chǎn)品的供給機(jī)制,避免由于上下級(jí)政府責(zé)任不清和同級(jí)政府財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)所造成的基本公共服務(wù)供給低效,還可以剝離一部分政府性債務(wù),以便減輕政府的債務(wù)壓力,使地方政府從傳統(tǒng)的“預(yù)算收支管理”,逐步轉(zhuǎn)為“資產(chǎn)負(fù)債管理”?;诠怖娴腜PP機(jī)制創(chuàng)新是改進(jìn)基本公共服務(wù)的善治之路,在帶來(lái)財(cái)政革新的同時(shí)也帶來(lái)了管理、治理的革新。

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