• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    對外工程承包企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控探討

    2016-11-08 02:51劉巍
    國際商務(wù)財(cái)會(huì) 2016年9期
    關(guān)鍵詞:匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工程

    劉巍

    【摘要】近年來,隨著國內(nèi)建筑業(yè)市場日趨飽和,國內(nèi)大型建筑承包商紛紛把目標(biāo)轉(zhuǎn)向海外市場,而“走出去”和“一帶一路”戰(zhàn)略的提出更是給大型建筑業(yè)國企提供了開拓海外市場的政策指引。以中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國電建為首的數(shù)十家建筑業(yè)龍頭在新型市場國家已經(jīng)取得了矚目成績,然而,在這一市場中機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。匯率風(fēng)險(xiǎn)就是其中不可避免但又影響深遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之一。本文以對外工程承包企業(yè),匯率風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn),結(jié)合自己在建筑行業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和查閱的相關(guān)資料,就該行業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的成因、現(xiàn)狀進(jìn)行分析,力圖為建筑業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)、減少匯兌損失提出有效建議。

    【關(guān)鍵詞】對外工程承包企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理

    【中圖分類號】F832.6

    隨著我國“走出去”、“一帶一路”戰(zhàn)略的提出和落實(shí),國內(nèi)相關(guān)企業(yè)積極主動(dòng),順勢而行。在此潮流中中國的大型建筑企業(yè)表現(xiàn)活躍,尤其是大型國企越來越顯著地把業(yè)務(wù)重心由國內(nèi)向海外滲透、參與國際工程項(xiàng)目的競爭。在國內(nèi)外各種有利因素的促進(jìn)下,近年來我國對外工程承包企業(yè)發(fā)展迅猛。

    對外工程承包企業(yè)在投標(biāo)、施工、設(shè)備采購及安裝調(diào)試、分包、提供勞務(wù)等過程中由于涉及至少兩種貨幣之間的交割,加之收付款時(shí)間不匹配等關(guān)鍵因素的影響,因此不可避免的面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。2005年7月,我國開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度,2010年,央行結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)及我國貿(mào)易現(xiàn)狀進(jìn)一步深化匯率制度改革,提出充分發(fā)揮市場無形的手的作用,以一籃子貨幣為基礎(chǔ)增加人民幣匯率的彈性。可以說,自2005年起,人民幣已經(jīng)不再只是單一地盯住美元,人民幣匯率機(jī)制更加靈活而富有彈性。“三元悖論”顯示,本國貨幣政策的獨(dú)立性與資本的完全流動(dòng)性和匯率的穩(wěn)定性之間具有替代關(guān)系。事實(shí)確實(shí)如此,自2005年“央行不再進(jìn)行常態(tài)式外匯干預(yù)”起至今,人民幣對美元(主要貨幣)累計(jì)升值逾25%,如圖1所示:

    從大方向看,人民幣處于一個(gè)加速升值的過程中。在過去十年中,升值幅度相當(dāng)大,這不可避免的使得收款期較長的對外工程承包企業(yè)蒙受巨大的匯兌損失,嚴(yán)重侵蝕其預(yù)期收益。2015年中國對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額2 100.7億美元(美元對人民幣匯率6.4914),2016年按照這十年的簡單平均年升值率2.5%計(jì)算,那么極端情況下,2016年對外承包工程企業(yè)將面臨接近341億人民幣的匯兌損失。

    但是,無論是從幾十年的理論研究還是國內(nèi)外國際貿(mào)易公司的經(jīng)營實(shí)踐來看,匯率風(fēng)險(xiǎn)雖然不可避免,卻是可控的。因此,建立一個(gè)完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制對這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤,完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制彌足重要。在此背景下,筆者結(jié)合自己的工作經(jīng)驗(yàn)及接觸到的行業(yè)數(shù)據(jù)和行業(yè)報(bào)告,對匯率風(fēng)險(xiǎn)管控進(jìn)行分析研究,力圖幫助中國建筑行業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn),減少匯兌損失。

    一、我國建筑行業(yè)海外業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r

    國際上的對外工程承包企業(yè)發(fā)展歷程大致可以分為三個(gè)階段;

    第一階段,特大型企業(yè)在國家政策指引下開始試圖踏入海外市場,該階段承包的項(xiàng)目合同額一般不大,處于一個(gè)摸索期,先入帶動(dòng)后入。

    第二階段,國內(nèi)承包企業(yè)逐漸積累經(jīng)驗(yàn),有了比較穩(wěn)定的國際客戶群,開始承接大型國際工程項(xiàng)目,但是國內(nèi)的項(xiàng)目份額還是占大部分。

    第三階段,國內(nèi)承包企業(yè)轉(zhuǎn)型為國際工程承包公司,占據(jù)了比較大的國外市場份額,國際工程承包的工程主要來源于國外的工程項(xiàng)目,并且在長期承包工程的國家成立海外子公司。國際工程承包企業(yè)對外承包工程時(shí),承包方式也由單一變得復(fù)雜起來。

    按照上述的階段劃分,我國建筑行業(yè)大致處于第二階段向第三階段的過渡時(shí)期,自2000年之后更是取得長足發(fā)展。

    2000年,中國正式提出要加快實(shí)施走出去戰(zhàn)略,并將對外投資、對外承包工程作為走出去的主要形式加以重點(diǎn)推動(dòng)。此后,商務(wù)部牽頭有關(guān)部門逐步建立了比較完善的政策支持體系,包括兩優(yōu)貸款、政策性金融保險(xiǎn)、設(shè)立對外經(jīng)濟(jì)合作專項(xiàng)資金、推進(jìn)境外經(jīng)濟(jì)合作區(qū)建設(shè)、設(shè)立中非基金、中東歐合作基金等對外投資合作基金、政策性銀行及中信保等官方信用機(jī)構(gòu)扶持等方式有力地促進(jìn)走出去業(yè)務(wù)發(fā)展。

    在2015年,中國又提出“一帶一路”戰(zhàn)略,進(jìn)一步鼓勵(lì)中國企業(yè)加強(qiáng)海外投資建設(shè)的步伐。初步估算,“一帶一路”沿線總?cè)丝诩s44億,經(jīng)濟(jì)總量約21萬億美元,分別約占全球的63%和29%,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是“一帶一路”的優(yōu)先領(lǐng)域。這些國家戰(zhàn)略為我國“走出去”的排頭兵——對外工程承包企業(yè)提供了非常難得的發(fā)展機(jī)遇,以中建、中交建、中電建、中鐵、國機(jī)集團(tuán)為代表的一大批建筑業(yè)央企在此期間積極開拓國際市場新領(lǐng)域,發(fā)展勢頭強(qiáng)勁,取得了卓越成績。在美國《工程新聞紀(jì)錄》(ENR)評選的2014年度全球最大250家國際承包商名錄中,我國內(nèi)地企業(yè)上榜65家,占企業(yè)總數(shù)的26%,上榜企業(yè)共實(shí)現(xiàn)海外營業(yè)收入897億美元,比上年增長13.5%,營業(yè)總額占全球海外市場的17.2%。在國際工程承包這一領(lǐng)域,我國已經(jīng)基本上形成了專業(yè)性強(qiáng)、涵蓋行業(yè)廣并且可以與國際上有實(shí)力的大承包商競爭市場份額的專業(yè)化的工程建設(shè)、管理方面的隊(duì)伍,并且由我國的對外工程承包企業(yè)所完成的工程項(xiàng)目贏得了客戶及當(dāng)?shù)厝嗣竦钠毡橘澴u(yù),在國際市場上獲得了一定的長期客戶群。

    目前我國的建筑承包方式也由原來的土建分包跨向了工程總承包,形成了設(shè)計(jì)采購施工總承包(EPC)、設(shè)計(jì)——施工總承包(DB)、設(shè)計(jì)——采購承包(EP)、建造+運(yùn)營+移交模式(BOT)、公私合營模式(PPP)等多種模式,工程項(xiàng)目量、項(xiàng)目總額呈現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。

    在區(qū)域市場方面,我國的海外業(yè)務(wù)主要集中在亞非拉等新興市場國家,在發(fā)達(dá)國家的業(yè)務(wù)占比較少,但這也是與新興市場國家建筑業(yè)需求旺盛,迫切需要有實(shí)力的大型國際承包商組織施工造成的。根據(jù)《全球建筑預(yù)測2025》報(bào)告,發(fā)達(dá)國家在全球建筑業(yè)占比由2005年的65%降到了2012年的48%,預(yù)計(jì)到2025年這一比率還將繼續(xù)下降11個(gè)百分點(diǎn),新興市場的比例將上升到63%(如圖2所示)。

    二、對外工程承包企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

    (一)對外工程承包企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制分析

    匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成必然需要三個(gè)要素:本幣、外幣、時(shí)間。

    對外工程承包企業(yè)在海外承接的項(xiàng)目絕大部分以外幣(通常為美元)作為合同約定貨幣,而這些企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的全部外幣收付,最后都需要折算為人民幣,作為企業(yè)經(jīng)營成果和業(yè)績評價(jià)的依據(jù)。而作為建筑承包企業(yè),其從中標(biāo)到交工通常需要幾年甚至更長的時(shí)間,這樣在比較長的一個(gè)時(shí)間段內(nèi),由于外幣收付、本幣折算,就形成了對外工程承包企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體包括:

    1.對外工程承包企業(yè)面臨交易風(fēng)險(xiǎn)

    (1)合同價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)。對外工程承包企業(yè)投標(biāo)到中標(biāo)會(huì)有一個(gè)時(shí)間差,在這個(gè)時(shí)間段內(nèi),如果匯率波動(dòng)較大,那么一旦企業(yè)中標(biāo),則投標(biāo)時(shí)的合同價(jià)就已經(jīng)受到了匯率波動(dòng)影響,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)稱為合同價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)材料采購交易風(fēng)險(xiǎn)。對外工程承包企業(yè)通常采取境內(nèi)采購、境外建設(shè)的方式組織施工,在這一過程中,由于采購材料時(shí)所支付的幣種與業(yè)主最終支付的幣種不一致,那么就存在著成本支出人民幣,收入收取外幣的問題。這一風(fēng)險(xiǎn)稱為材料采購交易風(fēng)險(xiǎn)。

    (3)機(jī)器設(shè)備準(zhǔn)備過程中的交易風(fēng)險(xiǎn)。在中標(biāo)之后,企業(yè)會(huì)迅速準(zhǔn)備組織施工所必須的機(jī)器設(shè)備。這些設(shè)備可能是企業(yè)自有的,也可能是企業(yè)在國內(nèi)租賃或者采購的,但無論如何,這些機(jī)器設(shè)備的賬面價(jià)值都是以人民幣入賬。企業(yè)自有或者采購的機(jī)器設(shè)備以人民幣計(jì)提折舊,租賃的則以人民幣支付租金。這樣的本外幣差異稱為機(jī)器設(shè)備準(zhǔn)備過程中的交易風(fēng)險(xiǎn)。

    (4)項(xiàng)目融資交易風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)分為兩種情況,如果對外工程承包企業(yè)從國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)取得貸款,那么借款幣種為人民幣,而從業(yè)主方取得的收入為外幣,借款到期日將美元兌換為人民幣還款,使企業(yè)面臨著融資方面的交易風(fēng)險(xiǎn);另一種情況,如果企業(yè)通過國際金融機(jī)構(gòu)取得與合同約定貨幣一致的貨幣資金,在最后折算為人民幣過程中,企業(yè)也會(huì)面臨融資方面的交易風(fēng)險(xiǎn)。

    (5)當(dāng)?shù)貛沤灰罪L(fēng)險(xiǎn)。對外工程承包企業(yè)在簽訂的合同中可能會(huì)含有一部分當(dāng)?shù)貛?,在?shí)際經(jīng)營過程中也可能會(huì)留存一部分當(dāng)?shù)貛胚M(jìn)行日常收付。但在這些新市場國家中,由于政治因素的影響,當(dāng)?shù)貛诺膬r(jià)值起伏不定,如果當(dāng)本地幣升值,那么企業(yè)業(yè)績面臨交易風(fēng)險(xiǎn)。

    2.對外工程承包企業(yè)面臨折算風(fēng)險(xiǎn)

    目前,國內(nèi)大型建筑商基本上都采取了在境外設(shè)立海外子公司的方式進(jìn)行境外項(xiàng)目的承包,在報(bào)表日或者工期結(jié)束之后,母公司與子公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)外幣折算為人民幣就會(huì)導(dǎo)致折算風(fēng)險(xiǎn)。只要建筑商承接海外項(xiàng)目一般都會(huì)面臨折算風(fēng)險(xiǎn)。

    折算風(fēng)險(xiǎn)又可以分為資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)、利潤表風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)是對已經(jīng)發(fā)生的匯率影響的一種現(xiàn)時(shí)測度,是對匯率變動(dòng)產(chǎn)生的影響的賬面反應(yīng),這種賬面損益在子公司未清算之前一般不會(huì)影響母公司總體的現(xiàn)金流量。

    3.對外工程承包企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

    對外工程承包企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于非預(yù)期外匯匯率變化引起企業(yè)外來純收益產(chǎn)生變化,進(jìn)而引起企業(yè)未來現(xiàn)金流量發(fā)生變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    我國對外工程承包企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于項(xiàng)目融資過程中,在此過程中,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值可能會(huì)因?yàn)橐饬现獾淖儎?dòng)而受到影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)很難被準(zhǔn)確識別和計(jì)量,對于對外工程承包企業(yè)來說,匯率變動(dòng)引起的是對一些環(huán)境變量的長期性影響,因此其在長期、中期、短期經(jīng)營中都會(huì)存在,這一點(diǎn)有別于交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。

    另外,在建筑承包領(lǐng)域,國際上通用的是FIDIC合同,因此在簽訂和履行合同時(shí),企業(yè)應(yīng)對FIDIC合同有足夠的認(rèn)識,否則很容易在履約過程中與業(yè)主及分包商產(chǎn)生糾紛和麻煩,這也是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一方面。

    總而言之,在人民幣升值背景下,國際工程項(xiàng)目的實(shí)際成本以人民幣計(jì)算時(shí)可能會(huì)增加,國際工程承包企業(yè)的經(jīng)營成本(包括設(shè)計(jì)費(fèi)、人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械設(shè)備費(fèi)和安裝費(fèi)等以及公司的管理費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等)都會(huì)上升;另一方面是美元對人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致國際工程承包企業(yè)收到的工程款兌換成人民幣以后其金額會(huì)減少,即收入減少,如此一來將會(huì)使得美元債權(quán)下降、國外資產(chǎn)縮水,項(xiàng)目利潤降低。

    (二)對外工程承包企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控現(xiàn)狀

    匯率風(fēng)險(xiǎn)影響著企業(yè)運(yùn)營管理的方方面面,而近十年來的人民幣升值更是使得越來越多的企業(yè)面臨著日益顯著的匯率風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上,匯率風(fēng)險(xiǎn)對于企業(yè)造成的重大影響,國內(nèi)建筑企業(yè)顯然有些后知后覺,目前對外工程承包企業(yè)雖然已經(jīng)開始對于匯率風(fēng)險(xiǎn)的重視,但就當(dāng)下狀況來看,匯率風(fēng)險(xiǎn)管控狀況仍然不容樂觀。具體表現(xiàn)在:

    1.企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄

    2005年以前,我國實(shí)行人民幣兌美元的固定匯率制度,在這種情況下,隨時(shí)間推移不存在匯率浮動(dòng)的狀況,匯率長期維持在一個(gè)固定的水平,企業(yè)基本上不會(huì)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。而且大多數(shù)企業(yè)形成了一種錯(cuò)誤的認(rèn)識,認(rèn)為企業(yè)只要依靠其低成本的價(jià)格優(yōu)勢,就可以在國際競爭中占據(jù)一席之地,根本沒有必要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理,因?yàn)閰R率風(fēng)險(xiǎn)管理增加了企業(yè)的運(yùn)營成本,削減了企業(yè)利潤。

    再者,在國家“走出去”戰(zhàn)略提出之前,大型建筑央企對海外市場的開拓并不重視,在國內(nèi)各大建筑承包商瞄準(zhǔn)海外市場時(shí),又急于占領(lǐng)海外市場、爭奪工程項(xiàng)目,根本沒有把重心放到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理上。

    2005年匯改之后,我國1 375家上市公司中約有971家企業(yè)產(chǎn)生了匯兌損益。從上市公司匯兌損益看匯改的影響,其中,約有70%的企業(yè)發(fā)生了匯兌損失,比匯改前受損企業(yè)的數(shù)量增加了約10%;并且企業(yè)匯兌損失的金額高達(dá)19.3億元。對外工程承包企業(yè)更是無一例外的收到波譎云詭的匯率風(fēng)險(xiǎn)的打擊,這一現(xiàn)象與其領(lǐng)導(dǎo)層風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄、沒有專門的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)有著直接關(guān)系。

    2.國際工程項(xiàng)目承接子、分公司各自為政,缺乏統(tǒng)一管理和互相聯(lián)系

    目前國際上的中國建筑承包商絕大多數(shù)都是中國的大型國企,這些大型國企體量巨大,旗下的子公司、分公司數(shù)量龐多。國外項(xiàng)目的投標(biāo)以總公司名義進(jìn)行,但是合同細(xì)節(jié)的協(xié)商、組織施工則是由子公司、分公司展開。比如中國建筑旗下就有專門指導(dǎo)海外業(yè)務(wù)的中國建筑海外事業(yè)部,此外中建八個(gè)工程局也有自己的海外事業(yè)部;中電建旗下有著中電建國際工程公司,另外中水建和諸多地方電建工程公司也有自己的海外部。

    由于國家政策的鼓勵(lì),各建筑企業(yè)紛紛放開子企業(yè)對外經(jīng)營權(quán),鼓勵(lì)子企業(yè)開拓海外市場的積極性,但是這樣的策略也不可避免地出現(xiàn)多頭領(lǐng)導(dǎo)的情況,管理相對混亂。而且子企業(yè)的海外部規(guī)模往往較小,在這較小規(guī)模的海外班子中很難形成高層次的匯率管理團(tuán)隊(duì)。由一般財(cái)務(wù)人員兼任的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作,也因相關(guān)人員專業(yè)知識的缺失,而絲毫不加防范,或僅僅流于形式,在資本運(yùn)營、衍生金融工具、財(cái)務(wù)投資融資管理與風(fēng)險(xiǎn)管理工作等方面也顯得力不從心。

    3.尚未形成完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)

    企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)全員、全過程的管理,他涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)察等內(nèi)容,需要企業(yè)從人力物力財(cái)力方面予以全局安排。但對于對外工程承包企業(yè)來說,由于踏入海外市場的時(shí)間較短,加之以上兩個(gè)因素的影響,并沒有形成完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。這主要體現(xiàn)在沒有形成董事會(huì)或總經(jīng)理直接領(lǐng)導(dǎo)下的專職的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì);沒有形成科學(xué)有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與預(yù)警體系,沒有設(shè)立匯率風(fēng)險(xiǎn)警戒值,企業(yè)經(jīng)常僅憑感覺和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷;缺乏完備的企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)評估體系,在識別、評估、應(yīng)對速度等方面存在明顯不足,容易重復(fù)遭受匯兌損失的打擊。

    4.避險(xiǎn)性衍生金融工具使用有限

    運(yùn)用衍生金融工具避險(xiǎn)是國外大型跨國企業(yè)常用的避險(xiǎn)策略,發(fā)達(dá)國家匯率避險(xiǎn)市場發(fā)育較為完善,市場上避險(xiǎn)產(chǎn)品繁多。我國由于浮動(dòng)匯率制實(shí)行時(shí)間較短,加之長期以來大型國企對于衍生金融工具避險(xiǎn)不加重視,所以匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平有限。具體表現(xiàn)在:衍生品市場發(fā)育不健全,買斷式回購、遠(yuǎn)期債券交易和匯率互換的流動(dòng)性弱,商品期貨市場和外匯期貨市場發(fā)展落后;我國避險(xiǎn)產(chǎn)品(目前仍舊主要是掉期外匯買賣、遠(yuǎn)期外匯買賣、即期外匯買賣和外匯期權(quán)買賣)種類十分有限,行業(yè)對于這類產(chǎn)品的使用普遍存在著使用不足的現(xiàn)狀。

    三、加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

    匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在已經(jīng)給對外工程承包企業(yè)帶來了重大的匯兌損失,并且對企業(yè)的融資、投資、運(yùn)營產(chǎn)生著重大影響。因此,企業(yè)必須重視對匯率風(fēng)險(xiǎn)的管控,加強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控體系建設(shè)。筆者從兩個(gè)方面,對對外工程承包企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控提出建議。

    (一)企業(yè)整體方面

    1.加快公司化改組,拓展服務(wù)邊界

    我國大型對外建筑承包商體量龐大,通??偣酒煜掠兄习偌叶壒荆@些子公司、分公司又往往試圖獨(dú)立承攬海外項(xiàng)目,這就造成了1+ 1<2的效應(yīng),分公司實(shí)力有限,與總公司旗下的設(shè)計(jì)公司、咨詢公司在設(shè)計(jì)、咨詢等方面差距較大。另一方面,很多建筑國企的海外公司就有很多家,這些下屬公司存在著大量工作內(nèi)劃分不明確、重復(fù)工作、浪費(fèi)資源的情況。

    因此,總公司可以通過將工程公司、設(shè)計(jì)公司、咨詢公司等不同類型但又相關(guān)的公司合并、重組,將存在著大量工作交集的公司進(jìn)行合并,組建成新的綜合型的公司集團(tuán),既能夠節(jié)約資源,又能夠得到更強(qiáng)有力的競爭優(yōu)勢。比如,中國建筑工程公司的二三級公司就從幾年前的600多家精簡到200多家,節(jié)約成本的同時(shí),整合資源取得了跨越式發(fā)展。

    此外,我國對外建筑承包商應(yīng)該向發(fā)達(dá)國家有實(shí)力的承包商學(xué)習(xí),轉(zhuǎn)型為從項(xiàng)目可行性研究到交付業(yè)主使用的過程服務(wù)咨詢,集設(shè)計(jì)、施工、建立、咨詢于一身,在國際市場形成一股合力。具體來說,可以通過兼并國內(nèi)外咨詢設(shè)計(jì)公司,迅速提升自身的服務(wù)結(jié)構(gòu)和層次,拓展工程企業(yè)的服務(wù)邊界。

    2.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系建設(shè)

    對于匯率風(fēng)險(xiǎn)的管控,尤其是總公司的下屬國內(nèi)公司不能僅靠財(cái)務(wù)部進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。應(yīng)當(dāng)建立直接對董事長或者分公司子公司總經(jīng)理負(fù)責(zé)的管理團(tuán)隊(duì)。

    (1)完善組織結(jié)構(gòu)

    匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)可以參照風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)。完整的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)一般包括:董事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、總經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)管理部口、內(nèi)部審計(jì)部門、其他職能部門及各業(yè)務(wù)單元等。一般情況下,對外工程承包企業(yè)的集團(tuán)公司會(huì)統(tǒng)一設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和內(nèi)部審計(jì)部門在此,筆者想強(qiáng)調(diào)的是下屬子公司分公司著重要做的工作。亦即在總經(jīng)理辦公會(huì)下設(shè)立專門的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì),負(fù)責(zé)公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)管控。這個(gè)團(tuán)隊(duì)的主要成員應(yīng)當(dāng)來自于財(cái)務(wù)部門,此外,其他業(yè)務(wù)部門也應(yīng)當(dāng)派出精通本部門業(yè)務(wù)的成員加入進(jìn)來。

    匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)直接向董事會(huì)負(fù)責(zé),定期向總經(jīng)理辦公會(huì)匯報(bào)近期匯率狀況分析,匯率管控方案制定、執(zhí)行情況,并根據(jù)總經(jīng)理辦公會(huì)的反饋,進(jìn)行調(diào)整或者改進(jìn)。這樣就使得風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)獨(dú)立于其他部門,專門負(fù)責(zé)匯率方面的工作,確保預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)。

    (2)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)人員綜合素質(zhì)

    企業(yè)要提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)人員的素質(zhì),可以通過工作培訓(xùn)、校企合作培養(yǎng)等方式培養(yǎng)一批懂合同法、財(cái)務(wù)、工程技術(shù)、外語的復(fù)合型人才隊(duì)伍。做到核心成員掌握建筑業(yè)發(fā)展規(guī)律、熟悉項(xiàng)目管理相關(guān)知識;掌握財(cái)務(wù)知識,具備較強(qiáng)的財(cái)務(wù)管理、運(yùn)營管理、金融產(chǎn)品管理能力;通曉FIDIC合同法規(guī)、具備一定的外語水平和談判技巧。

    3.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)

    匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)全程性的體系,因此匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)不能只將著眼點(diǎn)置于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面,而應(yīng)當(dāng)貫徹于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警、外匯風(fēng)險(xiǎn)識別與評估、外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對、外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與評價(jià)的整個(gè)過程中。

    在匯率預(yù)警方面,財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己的專業(yè)才能,結(jié)合市場分析數(shù)據(jù)和科學(xué)的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo),借助比例分析與數(shù)學(xué)模型,選取企業(yè)國際化程度、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)資源能力等方面的風(fēng)險(xiǎn)影響因子,觀察敏感性指標(biāo)的變化,形成一套合理的預(yù)警機(jī)制。

    在匯率風(fēng)險(xiǎn)識別和評估方面,風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)要逐步積累經(jīng)驗(yàn),根據(jù)自己的專業(yè)素養(yǎng),并基于市場環(huán)境、政治環(huán)境,隨企業(yè)可能遇到的交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和評估,從而為公司是否承擔(dān)這份風(fēng)險(xiǎn)提供有益幫助。

    外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和評價(jià)方面,風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)根據(jù)已經(jīng)制定的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略,定期進(jìn)行評估,判斷其根據(jù)時(shí)間的推移和環(huán)境的變化是否依舊合理有效,并形成報(bào)告提交總經(jīng)理辦公會(huì),并根據(jù)辦公會(huì)的反饋進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)層面

    1.運(yùn)用多種內(nèi)部方法

    (1)加強(qiáng)現(xiàn)金管理

    減少換匯次數(shù),爭取自然對沖。企業(yè)應(yīng)該盡可能將收到的當(dāng)?shù)貛呕蛘呙涝糜趯ν庵Ц逗屯顿Y,因此海外子公司根據(jù)日常收付情況,存留一部分當(dāng)?shù)貛?,盡可能做到企業(yè)自身的外幣資產(chǎn)恰好能夠支付到期的外幣負(fù)債,實(shí)現(xiàn)同種貨幣的收支平衡,從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),減少損失。

    提前或延期收付法。匯率管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)對自身情況進(jìn)行分析,預(yù)測外匯的升值或者貶值傾向,從而做出提前或者延期收付的決策。

    (2)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

    利用福費(fèi)廷、出口保理、凈額結(jié)算等方式降低應(yīng)收賬款匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    福費(fèi)廷又稱包買票據(jù),是指在國際貿(mào)易延期付款方式下,出口商將由進(jìn)口商承兌開戶行擔(dān)保的遠(yuǎn)期票據(jù),無追索權(quán)的賣給包買商。出口保理,是商業(yè)銀行對企業(yè)國際貿(mào)易中的應(yīng)收賬款,進(jìn)行催收、擔(dān)保、貼現(xiàn)以及賬戶管理的綜合性服務(wù)產(chǎn)品。

    福費(fèi)廷和出口保理方式可以使企業(yè)提前收到貨款,在如今人民幣總體升值的現(xiàn)狀下,利用福費(fèi)廷,盡早回收貨款,增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性,降低了資金占用時(shí)間和占用成本,也在較大程度上減少匯兌損失。

    凈額結(jié)算。海外子公司在經(jīng)營過程中會(huì)和國內(nèi)的上級公司產(chǎn)生大量的應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的支付會(huì)造成資金在不同國家流轉(zhuǎn)的情況,加劇了企業(yè)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。因此,通過將子公司的不同債權(quán)債務(wù)進(jìn)行抵消僅用凈額進(jìn)行支付和結(jié)算,就減少了資金的實(shí)際支付數(shù),降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。

    2.運(yùn)用外部金融工具應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)

    (1)使用貨幣遠(yuǎn)期

    貨幣遠(yuǎn)期是指客戶與銀行之間簽署的,雙方先簽訂合同,規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時(shí)間,在規(guī)定的交割日期按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易??梢苑譃橛斜窘鸾桓畹倪h(yuǎn)期外匯買賣(DF)和無本金交割遠(yuǎn)期外匯買賣(NDF)。在不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)條件的套期保值工具中,遠(yuǎn)期合約可以說是最好的一種方式。

    該交易在合同簽訂時(shí)就已經(jīng)鎖定了當(dāng)期成本,確定了未來交割的遠(yuǎn)期匯率,在與銀行交易時(shí),無需支付手續(xù)費(fèi),就合同規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)期匯率間差額進(jìn)行交割。另外,雖然美元兌人民幣的遠(yuǎn)期匯率價(jià)格是不斷變化的,但在美聯(lián)儲(chǔ)維持美元低息的情況下,美元兌人民幣的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格通常高于即期,這樣,通過貨幣遠(yuǎn)期的方式,企業(yè)就可以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn),降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,較少匯兌損失。

    (2)使用貨幣期權(quán)

    自2011年4月1日起,企業(yè)便可以根據(jù)國家外匯管理局的規(guī)定辦理人民幣外幣期權(quán)業(yè)務(wù)。貨幣期權(quán)是一種關(guān)于權(quán)利的買賣活動(dòng),企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)繳納一定比例的期權(quán)費(fèi),并在未來某一約定時(shí)間,按照約定匯率購買或售出某種外幣。

    在企業(yè)未來收付匯不確定、未來匯率走勢不甚明了的情況下,企業(yè)通過貨幣期權(quán)就可以將匯兌損益置于一個(gè)可控水平,將匯兌損益鎖定在期權(quán)費(fèi)范圍內(nèi),就在很大程度上規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    (3)使用貨幣互換和外匯掉期

    貨幣互換指的是交易雙方根據(jù)實(shí)現(xiàn)約定的協(xié)議,在未來某一約定期限,相互交換不同的貨幣和利率債務(wù)的行為。貨幣互換的雙方互換的是貨幣,但是它們之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣B,并以約定價(jià)格在未來的約定日期用貨幣B反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。

    貨幣互換過程中,首先風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)要識別現(xiàn)存的現(xiàn)金流量,確定已存風(fēng)險(xiǎn);然后匹配現(xiàn)有頭寸,現(xiàn)有頭寸被另一數(shù)量相等但方向相反的頭寸抵消;最后創(chuàng)造所需的現(xiàn)金流量。通過這樣的方式,企業(yè)便降低籌資成本及防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,控制了中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    而外匯掉期則是將兩筆金額、期限、利率計(jì)算方法相同但貨幣種類不同的交易進(jìn)行調(diào)換,同時(shí)也將不同的利息額的貨幣調(diào)換。同貨幣互換類似,外匯掉期也能起到較少匯兌損失、控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用。

    (4)購買匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)

    投保貨幣風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)指的是進(jìn)出口企業(yè),繳納一定的保險(xiǎn)費(fèi)給專門的外匯保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),當(dāng)企業(yè)因?yàn)閰R率變動(dòng)而蒙受損失時(shí),就會(huì)得到保險(xiǎn)公司補(bǔ)償?shù)囊环N業(yè)務(wù)。通過購買匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn),企業(yè)就將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了保險(xiǎn)公司,但是,保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)市場條件、項(xiàng)目情況在保險(xiǎn)合同中約定賠償范圍,如果匯率損失超出這個(gè)范圍,那么超過部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不再負(fù)責(zé)。因此這種方式可以控制匯率風(fēng)險(xiǎn),但是也確定了索賠額的上限,因此風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該將這種保險(xiǎn)作為一種保底的方式,而不應(yīng)作為外匯風(fēng)險(xiǎn)管控的主要方式。

    主要參考文獻(xiàn):

    [1]Dickson R C,Markin J S. Molecular cloning and expression in E. coli of a yeast gene coding for beta-galactosidase.[J]. Cell,1978,15(1):123-130.

    [2]Srinivasulu S L. Strategic Response to Foreign Exchange Risks[J]. Columbia Journal of World Business,1981,16(1):13-23.

    [3]Aghion P,Bacchetta P,Rancière R,et al. Exchangeratevolatilityandproductivitygrowth: The role of financial development☆[J]. Social Science Electronic Publishing,2009,56(4):494-513.

    [4]Edwards S,Yeyati E L. Flexible exchange rates as shock absorbers[J]. European Economic Review,2005,49(8):2079-2105.

    [5]Khan M A,Qayyum A. Exchange Rate Determination inPakistan:RoleofMonetaryFundamentals[J]. JournalofEconomicCooperation&Development,2011,32(2):67-96.

    [6]Bradley K,Moles P. Managing strategic exchange rate exposures: evidence from UK firms[J]. Managerial Finance,2002,28(11):28-42.

    [7]馬勇.浮動(dòng)匯率機(jī)制下外向型企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略[J]金融理論與實(shí)踐,2007(4):58-59.

    [8]馮素冰.人民幣升值背景下企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)控制[J].國際商務(wù)財(cái)會(huì),2010(5):25-27.

    [9]Jorion P. The Exchange- Rate Exposure of U.S. Multinationals.[J]. Journal of Business,1990,63(3):331-45.

    [10]Stulz B R M. Optimal Hedging Policies," The[C]// Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2010.

    [11]劉超.基于作業(yè)的商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理框架:實(shí)踐者的視角[J].金融論壇,2005,10(4):20-25.

    [12]王成善.中集集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理模式研究[D].大連理工大學(xué),2005.

    [13]張正平.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)證研究[M].知識產(chǎn)權(quán)出版社(原專利文獻(xiàn)出版社)出版社,2009.

    [14]蔡可佩.人民幣匯率波動(dòng)對海外電力項(xiàng)目影響研究[D].華北電力大學(xué),2014.

    [15]張兆孔.國際工程承包項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)分析及防范[J].煉油技術(shù)與工程,2003,33(9):55-58.

    [16]佚名. 2015年我國對外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額及完成營業(yè)額企業(yè)排名出爐[J].中國勘察設(shè)計(jì),2016(3).

    [17]謝娜.對外承包工程企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控模式研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2013.

    [18]朱銀林.匯率風(fēng)險(xiǎn)對國際工程承包企業(yè)的影響及應(yīng)對策略[D].上海外國語大學(xué),2012.

    [19]何花.基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].新疆大學(xué),2013.

    [20]王雅男.人民幣升值對我國國際工程承包影響分析[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

    [21]姚萍. JC公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析[D].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所,2014.

    [22]馬才華,田淼.金融工具在防范國際承包工程匯率風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用研究[J].商場現(xiàn)代化,2008(21):106-107.

    猜你喜歡
    匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工程
    美聯(lián)儲(chǔ)加息與人民幣匯率之間的相關(guān)性
    住房公積金風(fēng)險(xiǎn)管理信息化審計(jì)探討
    一圖看懂寧波金融“五強(qiáng)”提升工程
    風(fēng)險(xiǎn)管理在心內(nèi)科中的應(yīng)用效果觀察
    高速透平真空泵工程應(yīng)用
    ARIMA模型在人民幣短期匯率預(yù)測中的應(yīng)用
    ARIMA模型在人民幣短期匯率預(yù)測中的應(yīng)用
    養(yǎng)老保險(xiǎn)精算的分析與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究
    養(yǎng)老保險(xiǎn)精算的分析與風(fēng)險(xiǎn)管理的研究
    泛濫的“工程”
    99热这里只有是精品在线观看 | 国内精品一区二区在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 变态另类丝袜制服| 国产av在哪里看| 亚洲精品在线美女| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 午夜精品一区二区三区免费看| 两人在一起打扑克的视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲无线在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲av五月六月丁香网| 网址你懂的国产日韩在线| 日韩欧美在线乱码| 老熟妇乱子伦视频在线观看| .国产精品久久| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 精品免费久久久久久久清纯| 久久久久久国产a免费观看| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 久久6这里有精品| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲精品粉嫩美女一区| 嫩草影院精品99| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 一本精品99久久精品77| 桃红色精品国产亚洲av| 老司机深夜福利视频在线观看| 中文字幕av在线有码专区| 国产探花在线观看一区二区| www.熟女人妻精品国产| 欧美极品一区二区三区四区| 精品日产1卡2卡| 国产精品三级大全| 五月玫瑰六月丁香| av欧美777| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 免费av观看视频| 欧美高清成人免费视频www| 免费在线观看日本一区| 精品一区二区三区av网在线观看| www.熟女人妻精品国产| 天堂影院成人在线观看| 亚洲男人的天堂狠狠| 亚洲天堂国产精品一区在线| 免费黄网站久久成人精品 | 国产熟女xx| av专区在线播放| 亚洲在线自拍视频| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 欧美高清性xxxxhd video| 老司机福利观看| 久久草成人影院| 热99re8久久精品国产| 午夜精品久久久久久毛片777| 成年人黄色毛片网站| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲欧美清纯卡通| 18美女黄网站色大片免费观看| а√天堂www在线а√下载| 日韩欧美免费精品| 色哟哟·www| 久久久久久久午夜电影| 国产黄a三级三级三级人| 国产av不卡久久| 亚洲自偷自拍三级| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲精品色激情综合| 久久久成人免费电影| www.色视频.com| 五月伊人婷婷丁香| www日本黄色视频网| 村上凉子中文字幕在线| 久久精品人妻少妇| 丁香欧美五月| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 成年女人永久免费观看视频| 亚洲精品色激情综合| 欧美午夜高清在线| 男女床上黄色一级片免费看| 十八禁网站免费在线| 精品久久国产蜜桃| 九色成人免费人妻av| АⅤ资源中文在线天堂| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 草草在线视频免费看| 国产免费av片在线观看野外av| 国产精品av视频在线免费观看| 日韩欧美 国产精品| 国产高潮美女av| 亚洲乱码一区二区免费版| 人妻夜夜爽99麻豆av| 1000部很黄的大片| 好男人电影高清在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 少妇人妻一区二区三区视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 午夜a级毛片| 亚洲欧美日韩无卡精品| 婷婷色综合大香蕉| 日本 av在线| 婷婷六月久久综合丁香| 亚州av有码| 国产91精品成人一区二区三区| 99久久精品热视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲av.av天堂| 乱人视频在线观看| 两个人视频免费观看高清| 免费搜索国产男女视频| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲av熟女| 18美女黄网站色大片免费观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| x7x7x7水蜜桃| 国产成人欧美在线观看| 国产精品久久久久久久久免 | 成人欧美大片| 色综合婷婷激情| 在线国产一区二区在线| 9191精品国产免费久久| 亚洲,欧美,日韩| 麻豆成人av在线观看| 不卡一级毛片| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲精品在线观看二区| 国产一区二区在线观看日韩| 3wmmmm亚洲av在线观看| avwww免费| 婷婷六月久久综合丁香| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 十八禁网站免费在线| 露出奶头的视频| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久亚洲真实| 一本一本综合久久| 免费看日本二区| 亚洲第一电影网av| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产精品亚洲美女久久久| 国内精品一区二区在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 国产一级毛片七仙女欲春2| 91久久精品电影网| 丁香欧美五月| 国产91精品成人一区二区三区| 欧美性猛交黑人性爽| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 极品教师在线免费播放| 久久6这里有精品| 亚洲性夜色夜夜综合| 草草在线视频免费看| 一区二区三区激情视频| 国产伦在线观看视频一区| 国产在视频线在精品| 一本一本综合久久| а√天堂www在线а√下载| 一二三四社区在线视频社区8| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产成人啪精品午夜网站| 最近在线观看免费完整版| 亚洲av熟女| 床上黄色一级片| 亚洲成人中文字幕在线播放| 精品一区二区三区人妻视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 中文亚洲av片在线观看爽| 午夜福利高清视频| 久久这里只有精品中国| 久久人人爽人人爽人人片va | 一夜夜www| av女优亚洲男人天堂| 国产成人欧美在线观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产伦在线观看视频一区| 婷婷亚洲欧美| 久久久久久九九精品二区国产| 91av网一区二区| 日韩欧美三级三区| 美女xxoo啪啪120秒动态图 | 欧美潮喷喷水| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲精品在线美女| 午夜福利18| 欧美午夜高清在线| 成人特级av手机在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 日韩欧美在线二视频| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 婷婷亚洲欧美| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲真实伦在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 变态另类丝袜制服| 欧美成人性av电影在线观看| 一级作爱视频免费观看| 中文字幕免费在线视频6| 可以在线观看毛片的网站| 一个人看视频在线观看www免费| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 他把我摸到了高潮在线观看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 极品教师在线免费播放| 久久久久九九精品影院| 99热这里只有是精品在线观看 | 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲美女视频黄频| 舔av片在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产成人欧美在线观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲成人免费电影在线观看| 最好的美女福利视频网| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 日本免费a在线| 99在线视频只有这里精品首页| 99久国产av精品| 赤兔流量卡办理| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲自拍偷在线| 一二三四社区在线视频社区8| 一个人免费在线观看电影| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 日本一本二区三区精品| 日韩大尺度精品在线看网址| 精品福利观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 丰满人妻一区二区三区视频av| 免费人成视频x8x8入口观看| xxxwww97欧美| 看黄色毛片网站| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲激情在线av| 亚洲av熟女| 老司机午夜十八禁免费视频| 99精品在免费线老司机午夜| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 午夜福利在线在线| 波多野结衣高清作品| 天天躁日日操中文字幕| 国产美女午夜福利| 久久人妻av系列| 在线观看66精品国产| 国产一区二区在线观看日韩| 午夜福利免费观看在线| 一本久久中文字幕| 亚洲国产精品久久男人天堂| 搞女人的毛片| 亚洲精品亚洲一区二区| 婷婷六月久久综合丁香| 国产精品精品国产色婷婷| 一级作爱视频免费观看| 又爽又黄a免费视频| 伦理电影大哥的女人| 丁香欧美五月| 午夜亚洲福利在线播放| 国产成人av教育| 日韩大尺度精品在线看网址| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 搡老岳熟女国产| 极品教师在线免费播放| 老司机午夜十八禁免费视频| 成人一区二区视频在线观看| 九九在线视频观看精品| 国内揄拍国产精品人妻在线| 搡老妇女老女人老熟妇| 可以在线观看的亚洲视频| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲精品一区av在线观看| www.999成人在线观看| 性插视频无遮挡在线免费观看| 成人亚洲精品av一区二区| 国产伦一二天堂av在线观看| 搡老岳熟女国产| 在线观看美女被高潮喷水网站 | or卡值多少钱| 欧美色欧美亚洲另类二区| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲激情在线av| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲电影在线观看av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 高潮久久久久久久久久久不卡| 97碰自拍视频| 免费大片18禁| 国产久久久一区二区三区| 色哟哟哟哟哟哟| 深爱激情五月婷婷| 亚洲国产精品久久男人天堂| 欧美日韩黄片免| 国产精品日韩av在线免费观看| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产av一区在线观看免费| 动漫黄色视频在线观看| 精品久久久久久久久av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产成+人综合+亚洲专区| 久久这里只有精品中国| 一级作爱视频免费观看| 国产午夜精品论理片| 亚洲乱码一区二区免费版| 免费观看人在逋| 嫁个100分男人电影在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 91麻豆av在线| 亚洲一区二区三区不卡视频| 此物有八面人人有两片| 丁香欧美五月| 99久久精品热视频| 久久中文看片网| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 久久中文看片网| a级毛片a级免费在线| 免费搜索国产男女视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产中年淑女户外野战色| 成年女人毛片免费观看观看9| 十八禁国产超污无遮挡网站| av专区在线播放| 国产精品98久久久久久宅男小说| 此物有八面人人有两片| 热99在线观看视频| 色综合站精品国产| 91久久精品国产一区二区成人| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| av专区在线播放| av天堂在线播放| 一夜夜www| 99热这里只有精品一区| 白带黄色成豆腐渣| 国产精品久久久久久精品电影| 俺也久久电影网| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲无线在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲av五月六月丁香网| 国产91精品成人一区二区三区| 国产真实乱freesex| 91在线观看av| 精品久久久久久,| 欧美在线一区亚洲| 国产v大片淫在线免费观看| 国语自产精品视频在线第100页| 国产精品免费一区二区三区在线| 好男人在线观看高清免费视频| 18+在线观看网站| 亚洲自拍偷在线| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 成年免费大片在线观看| 成年版毛片免费区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲人成电影免费在线| 在线观看舔阴道视频| 最新中文字幕久久久久| 成人无遮挡网站| 淫妇啪啪啪对白视频| 午夜福利在线在线| 亚洲av熟女| 九色国产91popny在线| 国产精品综合久久久久久久免费| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 亚洲不卡免费看| 久久精品91蜜桃| 露出奶头的视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 小说图片视频综合网站| 国产黄a三级三级三级人| 一级黄片播放器| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 99久久精品热视频| 日本一二三区视频观看| 日日夜夜操网爽| 无遮挡黄片免费观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 黄色女人牲交| 精品久久久久久久末码| 日本三级黄在线观看| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 国产精品日韩av在线免费观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 可以在线观看的亚洲视频| 又爽又黄无遮挡网站| 可以在线观看毛片的网站| 国产精品1区2区在线观看.| 日本三级黄在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产午夜精品论理片| 国产爱豆传媒在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 俄罗斯特黄特色一大片| www.www免费av| 如何舔出高潮| netflix在线观看网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 男插女下体视频免费在线播放| 赤兔流量卡办理| 一级a爱片免费观看的视频| 午夜福利在线观看吧| 国产精品电影一区二区三区| av中文乱码字幕在线| 99久久无色码亚洲精品果冻| 怎么达到女性高潮| 日韩欧美精品v在线| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产在线精品亚洲第一网站| 国产91精品成人一区二区三区| 一个人观看的视频www高清免费观看| 一本精品99久久精品77| 国产精品综合久久久久久久免费| 性色av乱码一区二区三区2| 一本精品99久久精品77| 大型黄色视频在线免费观看| 两个人视频免费观看高清| 最近最新中文字幕大全电影3| 嫩草影视91久久| 毛片一级片免费看久久久久 | 亚洲五月天丁香| 国产激情偷乱视频一区二区| 美女免费视频网站| 十八禁人妻一区二区| 午夜日韩欧美国产| www日本黄色视频网| 日韩有码中文字幕| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲av美国av| 欧美黄色淫秽网站| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 舔av片在线| 又爽又黄a免费视频| 国产av在哪里看| 免费人成视频x8x8入口观看| 赤兔流量卡办理| 国产免费av片在线观看野外av| 一进一出抽搐动态| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲av美国av| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产精品一区二区性色av| 最近中文字幕高清免费大全6 | 夜夜爽天天搞| 亚洲午夜理论影院| 国产成年人精品一区二区| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 久久久久久九九精品二区国产| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 久9热在线精品视频| 婷婷亚洲欧美| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 校园春色视频在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 日本 欧美在线| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品一区二区免费观看| 国内精品久久久久久久电影| 欧美最新免费一区二区三区 | 精品一区二区三区视频在线| 亚洲国产精品合色在线| 九九热线精品视视频播放| 国产精品一区二区免费欧美| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产人妻一区二区三区在| 欧美区成人在线视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产91精品成人一区二区三区| 特大巨黑吊av在线直播| 日韩人妻高清精品专区| 成人无遮挡网站| 搞女人的毛片| 国产三级黄色录像| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美在线黄色| 99久久精品国产亚洲精品| 国产一区二区三区视频了| 亚洲精品影视一区二区三区av| 在线观看舔阴道视频| www.999成人在线观看| 午夜久久久久精精品| 美女免费视频网站| 国产中年淑女户外野战色| 国产精品亚洲一级av第二区| 日日干狠狠操夜夜爽| 看黄色毛片网站| 国产av不卡久久| 久久久久精品国产欧美久久久| 美女大奶头视频| 亚洲欧美激情综合另类| 国产一区二区三区视频了| 亚洲精华国产精华精| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 高清在线国产一区| 搡老岳熟女国产| 午夜激情欧美在线| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲最大成人中文| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲三级黄色毛片| 国产91精品成人一区二区三区| 国产单亲对白刺激| 日韩人妻高清精品专区| 禁无遮挡网站| 女同久久另类99精品国产91| 国产伦人伦偷精品视频| 91在线观看av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久国产精品人妻蜜桃| 日韩欧美精品v在线| 一本久久中文字幕| 人人妻人人看人人澡| 村上凉子中文字幕在线| 丝袜美腿在线中文| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久国产乱子伦精品免费另类| 舔av片在线| 亚洲久久久久久中文字幕| 国产乱人伦免费视频| 日本a在线网址| 日韩国内少妇激情av| 99国产综合亚洲精品| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 丁香六月欧美| АⅤ资源中文在线天堂| 成人美女网站在线观看视频| 久久久久久久久久黄片| 午夜久久久久精精品| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 亚洲男人的天堂狠狠| 亚洲国产精品sss在线观看| 色视频www国产| 亚洲精品一区av在线观看| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 好男人电影高清在线观看| 三级毛片av免费| ponron亚洲| 午夜精品久久久久久毛片777| 色哟哟哟哟哟哟| 久久久久九九精品影院| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 欧美激情在线99| 一个人看视频在线观看www免费| 深爱激情五月婷婷| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲av成人av| 免费在线观看日本一区| 一二三四社区在线视频社区8| 99热精品在线国产| 国产成人福利小说| 国产精品野战在线观看| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 日日夜夜操网爽| 成年女人永久免费观看视频| 丁香六月欧美| 九九热线精品视视频播放| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲成av人片在线播放无| 黄色视频,在线免费观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 欧美日韩乱码在线| 黄色一级大片看看| 中国美女看黄片| 成年女人看的毛片在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 熟女人妻精品中文字幕| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 两人在一起打扑克的视频| av在线观看视频网站免费| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲av五月六月丁香网| 久久久久久久午夜电影| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 国产白丝娇喘喷水9色精品| 露出奶头的视频| 男女那种视频在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| а√天堂www在线а√下载| 看片在线看免费视频| 丰满人妻一区二区三区视频av| 99热这里只有是精品在线观看 | 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲人成网站高清观看|