永大集團(tuán)的資本游戲

路漫漫

永大集團(tuán)（002622.SZ）二度沖關(guān)資本市場終于成功，2011年10月在中小板上市。

上市后，永大集團(tuán)充分展現(xiàn)資本玩家的本領(lǐng)。經(jīng)過多次豪華高送轉(zhuǎn)后，截至2016年10月28日，永大集團(tuán)總股本已經(jīng)達(dá)到8.4億股，這一天收盤價(jià)12.84元，總市值107.86億元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)291倍。泡沫嚴(yán)重，面臨巨大股價(jià)回調(diào)壓力。創(chuàng)始股東在2015年12月轉(zhuǎn)讓最后的股份，清倉減持，累計(jì)套現(xiàn)68億元，獲得巨額財(cái)富，而留給資本市場的卻是一地雞毛。

2016年上半年，永大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤632.92萬元，同比下降83.2%。廣州匯垠日豐投資合伙企業(yè)（下稱“廣州匯垠”）以21.5億元接手成為第一大股東。一家投資機(jī)構(gòu)以如此高的價(jià)格接手市值如此之高的公司并不常見，如何收回成本并演繹新的故事？

上市前后的迥異表現(xiàn)

永大集團(tuán)在招股書中宣稱，公司是永磁開關(guān)這種新產(chǎn)品新技術(shù)的探索者，也是國內(nèi)永磁開關(guān)這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

永大集團(tuán)IPO募集資金7.60億元，其中擬投資6986.45萬元用于擴(kuò)建12kV永磁高壓真空斷路器生產(chǎn)線，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可年新增銷售收入2.24億元，新增凈利潤3824.06萬元。擬投資2.15億元用于建設(shè)40.5kV永磁高壓真空斷路器生產(chǎn)線和8000臺萬能式永磁低壓真空斷路器生產(chǎn)線，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可年新增銷售收入4.78億元，新增凈利潤7494.16萬元。

如果募投項(xiàng)目能夠帶來預(yù)期業(yè)績，那么永大集團(tuán)未來每年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過10億元，凈利潤將高達(dá)2億元。以發(fā)行后總股本1.5億股本，發(fā)行價(jià)20元計(jì)算，永大集團(tuán)總市值為30億元，以未來2億元凈利潤來計(jì)算，市盈率為15倍，估值并不高，與資本市場的小盤股動(dòng)輒幾十倍的市盈率相比，作為小盤股的永大集團(tuán)有很大的想象空間。

然而，上市后，永大集團(tuán)卻是另一副面孔。2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.65億元，下降11.43%，這只是開始而已。2012年至2015年分別為2.45億元、1.85億元、1.61億元、1.47億元，分別同比下降33.04%、24.52%、12.80%、9.02%。2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤9168.83萬元，同比增長10.95%，2012年至2015年分別為5442.91萬元、3867.15萬元、4725.35萬元、9036.55萬元，同比有增有減。但2014年凈利潤之所以增長，主要得益于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失大幅減少，另外新增投資收益673.73萬元，相比2013年凈利潤，這四項(xiàng)貢獻(xiàn)的業(yè)績可以帶來超過50%的增幅，扣除之后，2014年凈利潤是大幅下降的。2015年凈利潤大幅增長，主要是2014年10月底受讓撫順銀行2.27億股股份（持股比例為9.28%），采用權(quán)益法核算帶來投資收益7324.76萬元，否則，2015年的凈利潤會(huì)下降超過50%。

按照招股書描述的美好前景，2016年，永大集團(tuán)的營業(yè)收入將超過10億元，凈利潤將達(dá)到2億元，但2016年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入只有1779.46萬元，同比暴降64.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤632.92萬元，同比暴降83.20%。扣除對撫順銀行的投資收益2105.59萬元，永大集團(tuán)虧損將近1500萬元。

從2012年開始，巨額募集資金產(chǎn)生的利息收入分別為2633.31萬元、2694.29萬元、2571.62萬元、2493.69萬元、730.45萬元，是永大集團(tuán)主要的利潤來源，占當(dāng)年凈利潤的比例分別為41.12%、59.22%、46.26%、23.46%、98.09%，利息收入累計(jì)帶來凈利潤近億元。永大集團(tuán)約有85%的凈利潤（約1.8億元）來自利息收入及投資收益，扣除利息收入及投資收益，永大集團(tuán)2012年以來的年均凈利潤只有1257.98萬元，相當(dāng)于上市前的15.22%，沒有利息收入及投資收益的幫忙，永大集團(tuán)2015年、2016年上半年已經(jīng)虧損。

豪華包裝的產(chǎn)品

其實(shí)，招股書已經(jīng)透露一些不妙的信息，2009年，永大集團(tuán)營業(yè)收入下降14.09%，公司稱，受金融危機(jī)影響，當(dāng)年永磁開關(guān)銷售增長幅度不大，未能抵消電能表和高速公路交通設(shè)施產(chǎn)品銷售的下降。2010年，永大集團(tuán)的營業(yè)收入增長34.08%，情形不錯(cuò)，但2011年上半年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入只有1.32億元，約占2010年全年?duì)I業(yè)收入的32%，永大集團(tuán)表示，因?yàn)楣句N售具有季節(jié)性特征，一般上半年銷售占全年銷售比重在30%左右。從2011年上半年的營業(yè)收入比2010年上半年還有所增長的情況及占比30%來看，2011年?duì)I業(yè)收入應(yīng)該比2010年有所增加。不過，上市前夕披露的2011年三季度數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年三季度的營業(yè)收入已經(jīng)大幅下降，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元，同比減少4784.94萬元，降幅達(dá)到29.58%，凈利潤3627.40萬元，同比增長16.51%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3216.26萬元，同比下降0.78%。

根據(jù)中國電器開關(guān)協(xié)會(huì)高壓開關(guān)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，高壓開關(guān)產(chǎn)值由2003年的232億元增至2009年的826億元，年復(fù)合增長率為23.66%，高壓開關(guān)行業(yè)正處于快速上升通道。然而，永大集團(tuán)的主打產(chǎn)品永磁開關(guān)2008年至2011年的營業(yè)收入一直萎靡不振。僅在2011年突然發(fā)力，實(shí)現(xiàn)收入2.30億元，同比增長21.39%，只不過曇花一現(xiàn)，2012年，永磁開關(guān)的營業(yè)收入突然下降至1.52億元，降幅達(dá)到34%。永磁開關(guān)的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品，為永大集團(tuán)貢獻(xiàn)大部分利潤。2011年整體營業(yè)收入下滑，作為毛利率最高的永磁開關(guān)如果不及時(shí)發(fā)力，2011年凈利潤肯定會(huì)下降。剛剛上市就面臨營業(yè)收入、凈利潤均下滑的局面，似乎有些尷尬。

從2012年開始，永大集團(tuán)全部業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑，永磁開關(guān)下滑最為厲害，其次是高速公路交通設(shè)施 ，以至于2016年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入只有1497萬元。

永大集團(tuán)產(chǎn)品中，毛利率不高的高速公路交通設(shè)施卻扮演著非常重要的角色，足以決定公司營業(yè)收入及凈利潤增長或下降。2009年?duì)I業(yè)收入較2008年降幅14.09%，主要是高速公路交通設(shè)施的收入下降3576.89萬元；2010年主營業(yè)務(wù)收入較2009年增幅34.08%，主要是高速公路交通設(shè)施的收入暴增7302.94萬元；2011年主營業(yè)務(wù)收入較2010年降幅11.43%，主要是高速公路交通設(shè)施的收入下降6765.21萬元。由此可見，高速公路交通設(shè)施的收入波動(dòng)決定了整體收入的波動(dòng)。上市之后，高速公路交通設(shè)施的業(yè)務(wù)每況愈下，2012年至2015年實(shí)現(xiàn)的收入分別同比下降7.49%、63.36%、1.99%、77.26%，2016年半年報(bào)中，收入分類中已經(jīng)沒有高速公路交通設(shè)施的蹤跡了。雖然“十二五”期間，吉林省的高速公路投資比“十一五”有所減少，但依然是龐大的市場，為何曾經(jīng)帶來上億元的高速公路交通設(shè)施業(yè)務(wù)已經(jīng)悄然消失了？ 這塊業(yè)務(wù)上市前創(chuàng)造的上億元的營收真實(shí)性需要打上大大的問號。

招股書顯示，2008年至2010年、2011年上半年，高速公路交通設(shè)施業(yè)務(wù)的生產(chǎn)量分別為11414噸、6561噸、16763噸、1548噸，全部已經(jīng)對外銷售，產(chǎn)銷率達(dá)到100%。年報(bào)顯示，2012年至2015年高速公路交通設(shè)施業(yè)務(wù)的生產(chǎn)量分別為8804噸、1733噸、2158噸、1696噸，銷售量分別為6406噸、2399噸、1696噸、705噸，各年年末的庫存分別為1908噸、1242噸、1477噸、2468噸。2012年生產(chǎn)量8804噸，銷售量6406噸，當(dāng)年生產(chǎn)形成的庫存量應(yīng)為2398噸，加上2011年的庫存，2012年年末應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2468噸，但年報(bào)顯示2012年年末庫存只有1908噸，差異在490噸以上，以2012年每噸營業(yè)成本6094.29元計(jì)算，差異298.62萬元。加上2011年年末庫存，差異很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過298.62萬元。這個(gè)差異一直延續(xù)到現(xiàn)在。

圍繞永磁開關(guān)進(jìn)行的募投項(xiàng)目終于在2015年完工，并實(shí)現(xiàn)凈利潤1997.04萬元，但2016年上半年卻迅速陷入虧損，虧損352.18萬元，與招股書描述的年凈利潤過億元大相徑庭。其實(shí)，募投項(xiàng)目只不過是永大集團(tuán)用來募集資金的幌子而已。如果募投項(xiàng)目真的那么美好，為何永大集團(tuán)不自籌資金投入，非要IPO募集資金？擴(kuò)建12kV永磁高壓真空斷路器生產(chǎn)線需要投入6986.45萬元，建設(shè)期只有1年，永大集團(tuán)完全可以在第二次IPO之前建成并投入生產(chǎn)，從2010年3月第一次IPO被否，到2011年10月上市，足足一年半的時(shí)間。從時(shí)間上來說，完全沒有問題；從資金方面來看，問題也不大。

永大集團(tuán)2008年年末、2009年年末、2010年年末、2011年6月末，負(fù)債總額分別為1.75億元、1.41億元、1.46億元、1.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.40%、36.47%、32.17%、24.97%。負(fù)債大幅減少，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。主要是短期借款大幅減少所致，分別為7150萬元、8720萬元、7220萬元、3030萬元。

高送轉(zhuǎn)游戲

雖然招股書把永大集團(tuán)描繪得非常美好，但資本市場并沒有買賬。2011年10月上市，之后是漫漫下跌之旅，2013年6月25日，永大集團(tuán)股價(jià)創(chuàng)新歷史新低，只有8.88元，與發(fā)行價(jià)20元相比，暴跌了55.60%，與上市首日的最高價(jià)30.43元相比，暴跌了70.82%。創(chuàng)下歷史新低后，永大集團(tuán)股價(jià)可以跟隨大盤上漲，2014年12月17日，永大集團(tuán)收盤價(jià)23.38元，從最低價(jià)已經(jīng)上漲了131.42%。

上市3年多，分配一直比較吝嗇的永大集團(tuán)突然大方起來。2014年12月18日，控股股東、實(shí)際控制人呂永祥提交了分配預(yù)案，擬以現(xiàn)金形式向全體股東每10股派人民幣10元（含稅），同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增15股。雖然，永大集團(tuán)在3天之后的12月22日才公告這個(gè)信息，但永大集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)在18日上漲了8.76%，到了26日，最高價(jià)達(dá)到35.04元，短短7個(gè)交易日上漲了70.51%，之后股價(jià)圍繞35.04元波動(dòng)。

2015年3月17日，永大集團(tuán)發(fā)布公告，在每10股轉(zhuǎn)15股的基礎(chǔ)上加碼到每10轉(zhuǎn)18股。從這一天開始，永大集團(tuán)開始了歷史上最兇猛的上漲，短短7個(gè)交易日，6個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅高達(dá)83.54%，3月25日，永大集團(tuán)收盤價(jià)已經(jīng)高達(dá)90.87元（復(fù)權(quán)價(jià)）。

在股價(jià)暴漲之際，3月19日，永大集團(tuán)發(fā)布關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人擬減持公司股份的提示性公告。呂永祥及其家族成員自2015年4月14日的第一次減持開始，不到一個(gè)月時(shí)間，套現(xiàn)超過20億元。除了通過大宗交易平臺上瘋狂減持外，2015年5月6日和7日，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，再次套現(xiàn)12.96億元。

2015年年中股災(zāi)后，雖然股價(jià)已經(jīng)下跌不少，但創(chuàng)始股東套現(xiàn)并沒有停止。在最后一次套現(xiàn)前夕，永大集團(tuán)在2015年三季度又拋出每10股轉(zhuǎn)增10股的分配方案，不久后，呂永祥及其家族成員將最后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，累計(jì)套現(xiàn)86億元。

跨界忙

2015年12月25日，停牌近半年的永大集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬以29.69億元收購?？迫谕?00%股權(quán)，其中以21.65元/股向海淀科技、馮小剛、尤勇等?？迫谕?07位股東發(fā)行12304.22萬股股份，另外支付現(xiàn)金30560.36萬元。永大集團(tuán)擬以31.94元/股的底價(jià)向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金12.24億元，用于支付購買標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金對價(jià)、投資?？迫谕吧鲜泄镜捻?xiàng)目、支付本次中介費(fèi)用及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

?？迫谕I(yè)績補(bǔ)償義務(wù)人承諾2016年、2017年與2018年凈利潤分別不低于2億元、2.6億元、3.4億元，凈利潤以?？迫谕ê喜?bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤孰低者為計(jì)算依據(jù)。

海科融通主要從事第三方支付與互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺業(yè)務(wù)，并已開始在互聯(lián)網(wǎng)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)小額貸款等領(lǐng)域布局，是行業(yè)內(nèi)頗具有競爭力的企業(yè)。

永大集團(tuán)表示：公司在繼續(xù)發(fā)展永磁開關(guān)主業(yè)的同時(shí)，已開始一系列的轉(zhuǎn)型動(dòng)作，在銀行、金融大數(shù)據(jù)、保險(xiǎn)公司等泛金融領(lǐng)域進(jìn)行投資，力圖打造一個(gè)具有競爭力的金融控股平臺。公司擬通過本次重大資產(chǎn)重組收購?？迫谕?00%的股份，進(jìn)一步推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型，完善泛金融領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，以?shí)現(xiàn)上市公司股東的利益最大化。

除了轉(zhuǎn)型進(jìn)入大金融領(lǐng)域，永大集團(tuán)還有其他跨界舉動(dòng)。

2016年6月3日，永大集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司全資子公司永大創(chuàng)新金融服務(wù)（深圳）有限公司（下稱“永大創(chuàng)新”）擬與中歐體育投資管理長興有限公司（下稱“中歐體育”）合作，參與投資產(chǎn)業(yè)并購基金。永大創(chuàng)新將作為劣后級投資人之一，認(rèn)繳不超過3億元。公司表示，此次公司參與投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，將進(jìn)一步拓展上市公司的投資領(lǐng)域，有利于提升上市公司的盈利能力和競爭力，符合全體股東的利益。

8月12日，永大集團(tuán)收到中歐體育發(fā)來的告知函，協(xié)議顯示，中歐體育將向AC米蘭母公司費(fèi)寧韋斯特支付5.2億歐元，并向AC米蘭提供1億歐元貸款。

于是，永大集團(tuán)間接跨足體育產(chǎn)業(yè)。

與此同時(shí)，6月23日，永大集團(tuán)發(fā)布公告終止收購海科融通100%股份。

營收極度萎縮而固定資產(chǎn)卻大增

盡管永大集團(tuán)營業(yè)收入一直在快速萎縮，但2010年?duì)I業(yè)收入還有4.13億元，而2016年上半年卻只有1779.46萬元，不單單是創(chuàng)始股東清倉，永大集團(tuán)的營收也呈現(xiàn)清倉趨勢。

2011年至2015年，永大集團(tuán)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金分別為1431萬元、4677萬元、3447萬元、12613萬元、3113萬元。固定資產(chǎn)原值從2010年末的1.51億元增加至2015年末的3.35億元。

固定資產(chǎn)翻倍，但2015年的營業(yè)收入?yún)s只有2010年的三分之一。扣除撫順銀行的投資收益外，其他業(yè)務(wù)不是微利就是虧損。

上市至今，永大集團(tuán)主業(yè)已然不振，近兩年又跨界收購忙不停，未來將何去何從？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票