山東高速的金融布局

種昂

“說起‘山東高速，一般人認為就是修路的?！鄙綎|高速集團董事長孫亮常常這樣調侃道?？甚r有人知的是，如今這個全國最大的路橋企業(yè)第一大收入來源卻是金融。

近來，山東高速集團頻頻向金融領域再押重注。2016年9月28日，全國路橋行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模最大的上市公司——山東高速發(fā)布公告，擬投資約22億元參股東興證券。僅僅2天后9月30日，老牌港股企業(yè)中國新金融發(fā)布消息稱，山東高速集團已收購其28.45%股權，成為其第一大股東。

至此，山東高速集團已握有銀行、保險、證券、融資租賃等種類齊全的金融資產(chǎn)，實現(xiàn)了向金融產(chǎn)業(yè)的全面戰(zhàn)略轉型。

現(xiàn)實的困境

2016年9月30日，中國新金融官網(wǎng)發(fā)布消息稱，“山東高速集團成為中國新金融的策略股東，山東高速集團以16.21億港元收購中國新金融28.45%股權?！?/p>

中國新金融是一家老牌港企，早在1992年就在港交所上市，目前該公司主要業(yè)務為融資租賃、商業(yè)保理、證券投資等。最近一財年實現(xiàn)營收9699.2萬港元、凈利潤7169.6萬港元。

此次，山東高速集團是以每股0.297港元的股份轉讓對價，收購富揚國際持有的全部19.40%股權和昊天發(fā)展持有的約9.05%股權，合計約28.45%股權。公開資料顯示，“山東高速集團將成為中國新金融第一大股東，并通過董事會和經(jīng)營層的安排擁有實際控制權。”

事實上，入主中國新金融只是山東高速集團的第一步。未來山東高速集團也醞釀將旗下資產(chǎn)注入到中國新金融的計劃。這意味著，此次收購將為山東高速集團旗下金融業(yè)務開辟出海外上市的通道。

曾幾何時，山東曾以公路數(shù)量多、質量高而聞名全國，正所謂“山東的路，廣東的橋”。山東高速集團成為資產(chǎn)總額5000億元，年經(jīng)營收入560億元、利稅80億元，職工7萬多人，資產(chǎn)規(guī)模居全省企業(yè)和全國同行業(yè)第一位的大型國企。山東高速集團運營管理高速公路2800公里，在建1089公里，旗下?lián)碛兄珖窐蛐袠I(yè)資產(chǎn)規(guī)模最大的上市公司。

鮮有人知的是，外人認為的這個“修路的”還擁有著更為龐大的金融資產(chǎn)，涉及銀行、保險、基金和融資租賃等。截至2015年，山東高速集團旗下金融板塊資產(chǎn)占比已高達43%、大大超過了公路板塊25%的占比，成為絕對的第一主業(yè)。

很多人都以為路橋是暴利行業(yè)，可山東高速的轉型很大程度上是被現(xiàn)實的困境倒逼出來的。

山東高速集團董事長孫亮舉例道，多年來征地與建設成本一路飆升，1993年濟青高速公路每公里建設投資需1200萬元，到2005年濟青高速公路南線每公里的建設投資就達7000萬元，十年間成本增加了5倍；原來每10年公路大修一次，現(xiàn)在受超載等因素影響每三四年就要大修一次，原來修一公里150萬元，現(xiàn)在修一公里高達600萬元。

山東省交通廳一位官員介紹道，隨著山東容易修和成本回收快的公路基本建成，剩余工程少有企業(yè)愿意應標，有的明知是投資收益率較低，但處于社會公益考慮也要投建。山東省高速公路建設早在數(shù)年前就已經(jīng)進入了“瓶頸期”。

據(jù)測算，新建公路成本猛增，一些通行量少的高速公路入不敷出，節(jié)假日高速公路免費通行，高速公路的投資回收期從原來的12年左右增加到22年左右。

公路修建是典型的資本密集產(chǎn)業(yè)，一條高速公路建設、維護動輒需要數(shù)十億元乃至數(shù)百億，投資回報周期多達數(shù)十年。如山東高速集團正在改擴建濟青高速公路項目投資估算高達300億元。任何一個項目都會使路橋企業(yè)籌資的壓力驟增?！巴恫黄?，建不起，修不起，養(yǎng)不起。”對于曾經(jīng)的困境，孫亮指出，山東高速集團不轉型就難以為繼。如果只是單一運營高速公路，企業(yè)也許早已走到了窮途末路?！伴L線投資必須要有短線投資項目提供資金支撐”，在集團副總經(jīng)理徐軍峰看來，做大金融產(chǎn)業(yè)、化解資金瓶頸，也就成了山東高速的不二之選。

全面轉型

巴菲特成功的秘訣在于一手玩保險，一手玩投資，而投資的錢多數(shù)來自保險業(yè)。山東高速集團則一面修橋鋪路，一面做大金融，如今金融資產(chǎn)規(guī)模已然超過了前者。

正如一位內(nèi)部人士所說，山東高速集團向金融的轉型是從資產(chǎn)證券化開始的。為了解決資金困局，最初山東高速集團力推旗下優(yōu)質公路資產(chǎn)上市融資。2002年，山東基建成功上市，發(fā)行5.05億股股票，募集資金12.9億元，不僅償還了5.53億元世界銀行貸款，還用6.8億元現(xiàn)金購買了集團所屬濟南黃河二橋，并補充了流動資本金。

有了資本平臺后，山東高速集團開始一系列資本運營，將原有的高速公路不斷置入上市公司，增加資本的籌碼。如，山東基建先后收購了集團所屬京臺高速公路德齊北段、河南許禹高速等，資產(chǎn)總里程達170公里，為集團提供36億元現(xiàn)金。2011年收購集團所屬的京福高速路段、威乳高速和濰萊高速，共計里程290公里，使得上市公司營運里程達到1875公里，打造出中國高速公路行業(yè)運營里程最長、資產(chǎn)規(guī)模最大的上市公司。

同時，孫亮以部分高速公路為標的，成功引入保險資金和實施融資租賃，以較低的成本獲得企業(yè)發(fā)展的巨額資金，試圖“去銀行化”。

在中標59.8億元的樂山至宜賓高速公路后，山東高速竟未投入一分錢：項目35%的資本金通過發(fā)行長期企業(yè)債券融資和從國家開發(fā)銀行爭取的軟貸款解決，其余65%的建設資金由在四川成立的樂宜公司通過當?shù)亟鹑跈C構貸款解決。僅2013年，山東高速通過發(fā)行債券、股權信托、保險融資等手段就直接融資240億元，占融資總額62%，節(jié)省財務費用高達3億元。

資本運營逐漸嘗到甜頭的山東高速集團開始投資大量金融機構，嘗試著運營資本。

山東高速一面“去銀行化”，一面干脆控股了威海市商業(yè)銀行股份有限公司，先后3次、增資27.3億元，使之由成立之初的遭受擠兌、難以為繼的小型城商行，發(fā)展成為資產(chǎn)總額達到1300億元、山東省乃至全國資信級別最高的城商行。與此同時，山東高速集團還控股了泰山財險，組建山東高速光控基金，成立了一家融資租賃公司。

金融比重的不斷增加使得原來的“山東高速公路集團”更名為“山東高速集團”，董事長孫亮公開表示，山東高速的產(chǎn)業(yè)結構早已悄然改變，“高速”不再是“高速公路”的代名詞。

在多元化發(fā)展的思路下，山東高速集團也嘗試著發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。可是在房地產(chǎn)市場的低迷下，該集團投資的青島深藍中心、濟南中心、雪野湖國際度假區(qū)在2015年合計虧損約3000萬元，三個地產(chǎn)項目也被相繼出售。

長江證券一位行業(yè)分析師認為，房地產(chǎn)與公路有著共同的特點，都是資本密集型產(chǎn)業(yè)，受土地價格影響大、投資周期長。相對而言，金融同樣需要巨大的資金規(guī)模，但卻是輕資產(chǎn)、周期短、利潤大、現(xiàn)金流充沛，與路橋建設恰好一重一輕、周期一長一短，利潤一大一小，互補性極強。如投資的中國新金融營收9699.2萬港元，凈利潤就高達7169.6萬港元。

經(jīng)過多年的發(fā)展，山東高速集團旗下金融資產(chǎn)已涵蓋銀行、保險、證券、融資租賃，金融占總資產(chǎn)比例已上升到42.6%，公路資產(chǎn)下滑至25%，金融產(chǎn)業(yè)的興起也使得2015年該企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、利潤總額均居省管企業(yè)第一位，增利額居全國省管企業(yè)第18位。

對于9月30日收購中國新金融，該公司執(zhí)行董事邱偉隆表示，期望可為山東高速集團的項目提供多元化的融資服務，以及尋求在金融基金業(yè)務上開展合作，從而使雙方各有的金融業(yè)務產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應。

可以預見的是，隨著投資中國新金融、東興證券以及未來金融資產(chǎn)上市，山東高速集團金融板塊所占比例勢必進一步增加。

長江證券上述行業(yè)分析師指出，GE、海爾等全球大型企業(yè)集團都有一定比例的金融業(yè)務，對于資本密集型產(chǎn)業(yè)來說，涉足金融業(yè)務更顯得尤為重要。產(chǎn)業(yè)靠金融獲取資金，金融依靠產(chǎn)業(yè)的注入不斷壯大。產(chǎn)業(yè)與金融宛如車之雙輪、鳥之雙翼，相互補充、相互促進。但金融與路橋兩個產(chǎn)業(yè)的特點決定了前者利潤更大，更容易獲得快速的擴張。

（文據(jù)《經(jīng)濟觀察報》等）