讓萬(wàn)能險(xiǎn)回主業(yè)歸本位

劉誠(chéng)

近日，保監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布兩則新規(guī)，《進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》這兩份通知旨在限制中短存續(xù)期產(chǎn)品的規(guī)模，推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障本質(zhì)。新規(guī)從企業(yè)端加強(qiáng)了萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管，屬于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革范疇。

萬(wàn)能險(xiǎn)指的是可以任意支付保險(xiǎn)費(fèi)以及任意調(diào)整死亡保險(xiǎn)金給付金額的人壽保險(xiǎn)。萬(wàn)能保險(xiǎn)之所以被稱為“萬(wàn)能”，在于客戶在投保以后可以根據(jù)保障需求和財(cái)力狀況，調(diào)整保額、保費(fèi)及繳費(fèi)期。投保人在繳納一定量的首期保費(fèi)后，一般可以按自己的實(shí)際情況，靈活繳納續(xù)期保費(fèi)。

相對(duì)于其他保險(xiǎn)品種，萬(wàn)能險(xiǎn)的“萬(wàn)能”更重要的體現(xiàn)是風(fēng)險(xiǎn)保障與投資理財(cái)并存，且后者越發(fā)占據(jù)主導(dǎo)地位。萬(wàn)能險(xiǎn)投資功能的過(guò)度擴(kuò)張，給保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)帶來(lái)了一些風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。

第一，萬(wàn)能險(xiǎn)投資于資本市場(chǎng)，增加了保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，萬(wàn)能險(xiǎn)的投資有風(fēng)險(xiǎn)。一方面，萬(wàn)能險(xiǎn)給予客戶的收益率較高，保險(xiǎn)公司不得不進(jìn)行激進(jìn)投資來(lái)覆蓋成本，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，熱衷于海外并購(gòu)，頻頻舉牌上市公司；另一方面，如果保險(xiǎn)公司將短期的資金用作長(zhǎng)期投資，一旦遇到集中退保或監(jiān)管層禁止其開展業(yè)務(wù)等一些因素造成的產(chǎn)品中斷，而投資端不能立即變現(xiàn)，則面臨著現(xiàn)金流斷裂的危險(xiǎn)。此外，一些保險(xiǎn)公司會(huì)將保費(fèi)用于投資上市公司，但是一旦股票出現(xiàn)下跌，保險(xiǎn)公司投資賬戶就會(huì)出現(xiàn)虧損，面臨償還能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，即股市的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)傳導(dǎo)到保險(xiǎn)行業(yè)。

第二，萬(wàn)能險(xiǎn)推高了資本市場(chǎng)的融資成本。由于萬(wàn)能險(xiǎn)集保險(xiǎn)功能和高收益于一身，同時(shí)購(gòu)買門檻比較低，被不少投資者追捧。萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品年化收益率達(dá)5%甚至更高，高于一般的銀行理財(cái)產(chǎn)品，這推高了資本市場(chǎng)的融資成本，對(duì)于銀行儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品、債券發(fā)行、上市公司融資等都會(huì)產(chǎn)生影響，進(jìn)而提升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本。

第三，萬(wàn)能險(xiǎn)加劇了資本市場(chǎng)的波動(dòng)。隨著以萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的險(xiǎn)資投資渠道不斷放寬，動(dòng)輒千億資金涌入各類要素市場(chǎng)。個(gè)別保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)把萬(wàn)能險(xiǎn)作為融資平臺(tái)，在資本市場(chǎng)上大舉買賣股票和收購(gòu)股權(quán)。

加強(qiáng)監(jiān)管 回歸本位

2016年以來(lái)，保監(jiān)會(huì)多次下發(fā)文件，加強(qiáng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)等中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管力度。近日發(fā)布的兩則通知出臺(tái)了一系列監(jiān)管新規(guī)，進(jìn)一步對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品進(jìn)行了限制，有利于險(xiǎn)企和保險(xiǎn)行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

第一，新規(guī)調(diào)整保險(xiǎn)公司（尤其是中小險(xiǎn)企）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)優(yōu)化運(yùn)行。新規(guī)要求保險(xiǎn)公司不得將終身壽險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)設(shè)計(jì)成中短存續(xù)期產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比提出了明確要求，要求自2019年開始，中短存續(xù)期業(yè)務(wù)占比不得超過(guò)50%，2020年和2021年進(jìn)一步降至40%和30%，給市場(chǎng)以明確預(yù)期，引導(dǎo)部分保險(xiǎn)公司逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免“急剎車”，形成現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。如此一來(lái)，可以規(guī)范、調(diào)整和優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，促進(jìn)保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。

第二，新規(guī)有利于促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。當(dāng)前，個(gè)別中小保險(xiǎn)公司以銷售短期高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品迅速擴(kuò)充資金池，其本質(zhì)已不是純粹的保險(xiǎn)保障產(chǎn)品，而更多是一種高收益理財(cái)產(chǎn)品，相當(dāng)于以較高的資金成本擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的資金池業(yè)務(wù)。要將萬(wàn)能險(xiǎn)回歸保險(xiǎn)本位主要體現(xiàn)在“一增一減”兩方面：增強(qiáng)保險(xiǎn)功能，減低投資屬性。一方面，新規(guī)要求通過(guò)大幅提高萬(wàn)能保險(xiǎn)等人身保險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)保障水平，進(jìn)一步強(qiáng)化人身保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)保障功能，增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品供給的有效性。另一方面，新規(guī)要求保險(xiǎn)公司不得將終身壽險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)設(shè)計(jì)成中短存續(xù)期產(chǎn)品，堅(jiān)持上述產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄屬性。保險(xiǎn)公司宣傳時(shí)不得使用“利息”“預(yù)期收益”等詞語(yǔ)，保險(xiǎn)公司不得參加互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)排名銷售活動(dòng)。由此，產(chǎn)品激進(jìn)定價(jià)和高利率行為將受到顯著遏制，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化，保險(xiǎn)公司盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力和可持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

第三，新規(guī)有利于抑制保險(xiǎn)業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。一方面新規(guī)針對(duì)的萬(wàn)能險(xiǎn)主要限制了一些民營(yíng)險(xiǎn)企和中小險(xiǎn)企的盲目擴(kuò)張，使之更加持續(xù)穩(wěn)健。事實(shí)上，部分機(jī)構(gòu)聚集資金過(guò)于沖動(dòng)，尤其是一些壽險(xiǎn)公司，大力發(fā)展短期限、高回報(bào)理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，就是要把規(guī)模做大，把大量資金聚集起來(lái)，然后用于投資，高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，博取高收益。在肯定這些企業(yè)的企業(yè)家精神、經(jīng)營(yíng)和投資效率的同時(shí)，對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也要格外重視，不能只看速度不看風(fēng)險(xiǎn)，只看規(guī)模不看質(zhì)量。另一方面，新規(guī)對(duì)大型險(xiǎn)企的影響較小，保險(xiǎn)業(yè)幾艘“航母”級(jí)機(jī)構(gòu)均不斷在強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型發(fā)展。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化，盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力和可持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。也就是說(shuō)，隨著監(jiān)管力度的不斷升級(jí)，未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)分化將加劇，注重保障的大型險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)突出，而此前以萬(wàn)能險(xiǎn)“獨(dú)霸江湖”的中小險(xiǎn)企將面臨較大考驗(yàn)。

總之，新規(guī)加強(qiáng)了萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管，強(qiáng)化了“保險(xiǎn)姓?！?，可以促使保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)重心回歸保險(xiǎn)主業(yè)，防止保險(xiǎn)公司成為大股東的融資平臺(tái)和“提款機(jī)”，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有顯著的益處。

對(duì)策建議

新規(guī)從企業(yè)端加強(qiáng)了萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管，屬于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革范疇。既可以調(diào)整險(xiǎn)企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，又可以降低杠桿率，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，相關(guān)的監(jiān)管措施并非完備的，還存在繼續(xù)完善和優(yōu)化的地方，值得專家學(xué)者和有關(guān)部門深入討論。拋磚引玉，筆者認(rèn)為可以從以下幾點(diǎn)進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管。

第一，管制萬(wàn)能險(xiǎn)不能僅靠行政手段，要更多地依靠市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)本身是沒(méi)有問(wèn)題的，在國(guó)外是非常成熟的險(xiǎn)種，不能將其妖魔化，不宜過(guò)度打壓。事實(shí)上，很多專業(yè)人士認(rèn)為，在西方成熟市場(chǎng)上，萬(wàn)能險(xiǎn)投資股市的額度和比例是非常高的。資料顯示，萬(wàn)能險(xiǎn)在美國(guó)已經(jīng)有37年的歷史，中國(guó)是2000年開始引入。2015年我國(guó)有57家人身險(xiǎn)企業(yè)開辦了萬(wàn)能險(xiǎn)，保費(fèi)收入占整個(gè)人身險(xiǎn)市場(chǎng)的28%。在美國(guó)、韓國(guó)、日本這些國(guó)家，萬(wàn)能險(xiǎn)占整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)的份額大概是40%左右。此次新規(guī)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)的準(zhǔn)入、規(guī)模、比例和時(shí)點(diǎn)等都做了詳細(xì)規(guī)定，雖能取得短平快的立竿見影的調(diào)整效果，但是對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展未必是最優(yōu)。

因此，在緊急遏制萬(wàn)能險(xiǎn)盲目擴(kuò)張的苗頭之后，在具體政策細(xì)則的設(shè)計(jì)上，要盡可能回歸市場(chǎng)決定。筆者建議政府采用更為市場(chǎng)化的間接調(diào)節(jié)方式，例如可以通過(guò)對(duì)利率、稅率等中間變量的調(diào)整來(lái)優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可以通過(guò)預(yù)期管理引導(dǎo)險(xiǎn)企的投資流向，通過(guò)對(duì)流動(dòng)性的控制調(diào)節(jié)資金成本，等等。

第二，鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)，要堅(jiān)守“保險(xiǎn)姓?！薄１ｋU(xiǎn)業(yè)要始終堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓?！卑l(fā)展理念，保險(xiǎn)資金運(yùn)用要始終堅(jiān)持服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)的根本方向。雖然保險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)組成、業(yè)務(wù)創(chuàng)新還是主要靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)來(lái)決定，而且從國(guó)際視角看，很多保險(xiǎn)公司都運(yùn)用萬(wàn)能險(xiǎn)在內(nèi)的保險(xiǎn)資金開展股票、股權(quán)等資本性投資，但是保險(xiǎn)公司必須堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)保障的底線，尤其要防止大股東把保險(xiǎn)公司變成融資平臺(tái)，損害投資者利益。當(dāng)前，民間投資持續(xù)下滑，各行業(yè)要逐漸放開準(zhǔn)入，鼓勵(lì)民間資本投資，保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)然也要積極吸引民資。然而，個(gè)別社會(huì)資本進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)并不是真正為了做保險(xiǎn)，而是為了搭建融資平臺(tái)。因此，要加強(qiáng)對(duì)民資社會(huì)責(zé)任建設(shè)的引導(dǎo)及監(jiān)管，對(duì)于民資破壞市場(chǎng)秩序和社會(huì)穩(wěn)定的行為要強(qiáng)化責(zé)任追究。即既要給予民間資本在保險(xiǎn)業(yè)中的公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，也要嚴(yán)防個(gè)別資本違規(guī)違法行為。

第三，變審批為監(jiān)管，變事前監(jiān)管為事后監(jiān)管。保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管不能止于發(fā)放牌照，對(duì)于在位企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格事后監(jiān)管。由市場(chǎng)調(diào)節(jié)的同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注行業(yè)和企業(yè)動(dòng)態(tài)，對(duì)于危害投資者和資本市場(chǎng)的行為要做好預(yù)判，并引導(dǎo)預(yù)期，保障市場(chǎng)健康有序運(yùn)行。此外，還需協(xié)調(diào)處理好“一般監(jiān)管”和“重點(diǎn)監(jiān)管”的關(guān)系。既能為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造較為寬松的發(fā)展環(huán)境，又能管控好個(gè)別激進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，樹立“大金融”理念，加強(qiáng)金融部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)性?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)上，各種金融產(chǎn)品交叉疊加，萬(wàn)能險(xiǎn)本身是保險(xiǎn)產(chǎn)品，又具有投資理財(cái)?shù)墓δ埽顿Y領(lǐng)域則主要集中在資本市場(chǎng)上，分別屬于是保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管領(lǐng)域。而且，金融產(chǎn)品由簡(jiǎn)變繁，可能通過(guò)保險(xiǎn)、銀行、券商等資管產(chǎn)品層層包裝，跨領(lǐng)域、跨產(chǎn)品傳遞風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管實(shí)踐告訴我們，樹立“大金融”的格局和理念，各金融部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)性應(yīng)該盡快提高。

第五，提高保險(xiǎn)公司的現(xiàn)代公司治理水平。個(gè)別險(xiǎn)企的公司治理結(jié)構(gòu)存在重大缺陷，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不透明，“一股獨(dú)大”成為導(dǎo)致激進(jìn)的產(chǎn)品、激進(jìn)的銷售、激進(jìn)的投資和虛假償付能力的深層次原因。個(gè)別保險(xiǎn)資金盲目投資到一些毫不相干的行業(yè)，成為大股東的“一致行動(dòng)人”，偏離了審慎穩(wěn)健的投資理念，由險(xiǎn)資變成了“險(xiǎn)”資。因此，監(jiān)管部門應(yīng)圍繞“公開”和“透明”兩點(diǎn)，加強(qiáng)險(xiǎn)企的公司治理建設(shè)，清理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，厘清關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系，不留空白和盲區(qū)。要嚴(yán)格按照《公司法》及國(guó)有企業(yè)的相關(guān)管理規(guī)定，建立完備的公司治理結(jié)構(gòu)，并在保險(xiǎn)國(guó)企中加強(qiáng)黨組織的監(jiān)管。同時(shí)，可以參照上市公司的信息披露原則，對(duì)險(xiǎn)企的股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要投資項(xiàng)目等信息進(jìn)行強(qiáng)制披露。

第六，鼓勵(lì)保險(xiǎn)業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新，提高保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和層次。目前，與其他金融行業(yè)相比，保險(xiǎn)行業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)、保守、理性，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意識(shí)不高。近年來(lái)，受益于市場(chǎng)化改革，保險(xiǎn)行業(yè)創(chuàng)新意識(shí)相比以前有了明顯提升，但與適應(yīng)新形勢(shì)、抓住新機(jī)遇的需要相比，仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。萬(wàn)能險(xiǎn)發(fā)展如此迅猛的一個(gè)重要原因就是保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新水平不高，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新產(chǎn)品較少，導(dǎo)致對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)依賴性過(guò)高。近年來(lái)，內(nèi)地居民赴中國(guó)香港買保險(xiǎn)的數(shù)量日益增多，也表明了內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品在價(jià)格、服務(wù)和收益還有很大提升空間。政府可以通過(guò)激勵(lì)國(guó)企高管的改革意識(shí)、激發(fā)民企的企業(yè)家精神、放寬新產(chǎn)品的審批、研發(fā)費(fèi)用的稅收抵扣等多種途徑，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的研發(fā)，創(chuàng)新產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

第七，拓寬投資渠道，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管。鑒于保險(xiǎn)業(yè)與其他金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，加強(qiáng)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)監(jiān)管之后，要同步提升其他金融領(lǐng)域的監(jiān)管。一方面，從萬(wàn)能險(xiǎn)的資金來(lái)源和成因看，要拓寬投資渠道，并進(jìn)一步規(guī)范M2發(fā)行量的監(jiān)管，做好流動(dòng)性管理，防止資金因?yàn)闆](méi)有合適的流動(dòng)渠道而在個(gè)別金融領(lǐng)域過(guò)度集聚，例如2015年的股市和2016年的樓市。另一方面，從萬(wàn)能險(xiǎn)撤退資金的可能去向看，尤其要加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管。新規(guī)使得萬(wàn)能險(xiǎn)中短期產(chǎn)品規(guī)模收縮，相應(yīng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也會(huì)隨之下行，對(duì)于居民和企業(yè)資金的吸引力下降，這些資金將會(huì)積極尋找其他理財(cái)渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和P2P等與萬(wàn)能險(xiǎn)相似的短期、高收益金融產(chǎn)品，可能是首選對(duì)象，而且相對(duì)于傳統(tǒng)金融，它們的監(jiān)管也相對(duì)薄弱，監(jiān)管部門應(yīng)該格外重視，在制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管政策上早做預(yù)案，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。