分級(jí)基金下折引發(fā)投資人投訴，滬深兩市擬提高投資人準(zhǔn)入門(mén)檻

何方竹

2016年9月9日，上交所和深交所發(fā)布 《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《意見(jiàn)稿》），以“賣(mài)者有責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”為理念，明確了分級(jí)基金二級(jí)市場(chǎng)投資者適當(dāng)性安排、投資者簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》的相關(guān)要求、基金管理人和證券公司的風(fēng)險(xiǎn)警示安排等內(nèi)容。

分級(jí)基金在中國(guó)可謂“成也牛市，敗也牛市”。公開(kāi)信息顯示，多個(gè)分級(jí)基金在2010年獲批發(fā)行，真正形成投資熱潮則始于在2014年啟動(dòng)的牛市；2015年8月股市震蕩，證監(jiān)會(huì)暫停了分級(jí)基金的注冊(cè)工作；今年8月19日，針對(duì)有媒體報(bào)道監(jiān)管部門(mén)將不再批復(fù)新的分級(jí)基金產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱(chēng)正在研究完善分級(jí)基金相關(guān)監(jiān)管安排。

此前，不少分級(jí)基金由于股市震蕩遭遇下折被媒體紛紛報(bào)道；也有分級(jí)基金投資人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》—經(jīng)濟(jì)網(wǎng)投訴，稱(chēng)在購(gòu)買(mǎi)基金公司的并購(gòu)重組指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)份額后遭遇下折，導(dǎo)致百萬(wàn)本金血本無(wú)歸。在波動(dòng)較大的行情之下，虧損的投資人不是個(gè)案。

基金公司說(shuō)一套做一套算違約嗎？

從投資人的投訴看，他對(duì)該基金公司的質(zhì)疑主要有如下幾方面：該并購(gòu)重組分級(jí)基金存在誤導(dǎo)和誘騙投資人的嫌疑。據(jù)該投資人表述，基金公司披露的標(biāo)的指數(shù)及收益率圖表模糊了2013年熊市期間的收益走勢(shì)，誤導(dǎo)投資人認(rèn)購(gòu)基金份額；基金公司沒(méi)有按照基金經(jīng)理交流會(huì)紀(jì)要中提到的“在并購(gòu)重組標(biāo)的股票進(jìn)入詳細(xì)公告階段才參與投資”，而是在募集資金進(jìn)入托管專(zhuān)戶(hù)的次日“高位接盤(pán)”等。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者就此采訪(fǎng)了多位分級(jí)基金資深從業(yè)人士和相關(guān)法律問(wèn)題專(zhuān)家。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，僅從投訴信看無(wú)法證明基金公司存在違約或違規(guī)，因?yàn)榛鹪谀技?個(gè)月以?xún)?nèi)完成建倉(cāng)就符合監(jiān)管的規(guī)定，基金經(jīng)理可以決定建倉(cāng)的節(jié)奏。金思維投資咨詢(xún)（上海）有限公司基金分析師李韻朗對(duì)記者表示，至于時(shí)點(diǎn)選擇和市場(chǎng)走勢(shì)相反，可以認(rèn)為是基金經(jīng)理的判斷能力問(wèn)題，但卻難以說(shuō)是違規(guī)的問(wèn)題。

另一位不愿具名的分級(jí)基金經(jīng)理則認(rèn)為，對(duì)于被動(dòng)型指數(shù)基金的基金經(jīng)理，衡量其業(yè)務(wù)能力并非看其為投資人創(chuàng)造多少收益，而是他能否完整地跟蹤一個(gè)指數(shù)的走勢(shì)。因?yàn)橥顿Y人往往是看好指數(shù)才來(lái)買(mǎi)這個(gè)基金，所以盡快建倉(cāng)、完整地跟蹤指數(shù)漲跌才是評(píng)價(jià)基金經(jīng)理是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)。

但在中國(guó)政法大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師李?lèi)?ài)君看來(lái)，基金公司是否涉嫌誤導(dǎo)投資人需要具體問(wèn)題具體分析。李?lèi)?ài)君表示，投訴中提到的基金經(jīng)理交流會(huì)紀(jì)要，是基金公司對(duì)于投資契約的一種解釋?zhuān)绻顿Y人能夠提供相關(guān)證據(jù)，證明基金公司確實(shí)作出了相關(guān)的解釋?zhuān)⑶疫@個(gè)解釋直接影響到投資人的投資行為，那么基金公司違背自己的解釋是需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任的。

而在記者的采訪(fǎng)中，多位分級(jí)基金資深從業(yè)人士均表示，不能確定基金公司的公告或在投資者交流會(huì)中所提供的信息是否具有法律效力，基金公司是否需要對(duì)此負(fù)法律責(zé)任。然而，當(dāng)從業(yè)者普遍不考慮投資者交流會(huì)等渠道傳遞的信息是否需要負(fù)上法律責(zé)任時(shí)，如何對(duì)其在類(lèi)似場(chǎng)合的宣傳和推介行為進(jìn)行監(jiān)管？這是個(gè)問(wèn)題。

監(jiān)管層叫停分級(jí)基金

去年8月，在投資者出現(xiàn)大規(guī)模虧損之后，證監(jiān)會(huì)暫緩審批分級(jí)基金新產(chǎn)品注冊(cè)。

分級(jí)基金究竟存在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？上述分級(jí)基金經(jīng)理告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》—經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，作為一種投資工具，分級(jí)基金在國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟，對(duì)于一部分機(jī)構(gòu)投資人來(lái)說(shuō)，配置這樣的產(chǎn)品很有必要；但是，由于國(guó)內(nèi)外交易制度不同，被動(dòng)型指數(shù)分級(jí)基金面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)外也有所不同。

最大的區(qū)別在于，國(guó)內(nèi)股市動(dòng)蕩期間個(gè)股差異不明顯，指數(shù)波動(dòng)幅度過(guò)大。2015年，中國(guó)A股經(jīng)歷了千股漲停、千股跌停，同一主題概念下的標(biāo)的股票表現(xiàn)接近，導(dǎo)致追蹤指數(shù)波動(dòng)的基金承受巨大的壓力。此外，分級(jí)基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也使得B份額投資人的風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。從市場(chǎng)層面來(lái)看，此前股市的大漲吸引了很多不成熟的投資人盲目進(jìn)入分級(jí)基金領(lǐng)域，并為此交了沉重的學(xué)費(fèi)。

該基金經(jīng)理分析，因?yàn)槭潜粍?dòng)型指數(shù)基金，即便出現(xiàn)了這樣的虧損，對(duì)基金經(jīng)理本人一般不會(huì)有什么影響。

“我們受到的監(jiān)管非常嚴(yán)格，目前數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)這么強(qiáng)，而且標(biāo)的成分股都是已知的，分級(jí)基金經(jīng)理在這種情況下拿投資人的錢(qián)故意高位接盤(pán)可能性不大?！鄙鲜龌鸾?jīng)理稱(chēng)。

但監(jiān)管層對(duì)分級(jí)基金的態(tài)度已經(jīng)非常明確，暫停了分級(jí)基金的注冊(cè)工作。證監(jiān)會(huì)方面表示，考慮到分級(jí)基金比較復(fù)雜，投資者難以理解，證監(jiān)會(huì)暫停了分級(jí)基金的注冊(cè)工作。同時(shí)，正在研究完善分級(jí)基金的監(jiān)管安排。

從目前發(fā)布的《意見(jiàn)稿》看，主要加強(qiáng)了以下幾方面的監(jiān)管：一是完善投資者適當(dāng)性制度，加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入管理與風(fēng)險(xiǎn)揭示，設(shè)立投資者30萬(wàn)元證券類(lèi)資產(chǎn)門(mén)檻，并要求個(gè)人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者在開(kāi)通分級(jí)基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過(guò)會(huì)員綜合評(píng)估并簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示措施，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)警示的針對(duì)性和有效性。針對(duì)可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類(lèi)份額溢價(jià)較高的分級(jí)基金，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告；并在折算基準(zhǔn)日對(duì)B類(lèi)份額下午增加停牌1小時(shí)；會(huì)員應(yīng)按照交易所要求及時(shí)向投資者傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)提示信息。三是完善投資者教育制度。四是明確投資者責(zé)任和義務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，《意見(jiàn)稿》的發(fā)布，將對(duì)投資者形成有效的保護(hù)，確保分級(jí)基金未來(lái)的穩(wěn)定發(fā)展。而為進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，保護(hù)投資者利益，存量分級(jí)基金預(yù)計(jì)會(huì)受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管。