人民幣匯率具有較強(qiáng)穩(wěn)定機(jī)制

葛豐

人民幣匯率近期出現(xiàn)相對較大幅度下調(diào)，美元兌人民幣中間價10月10日一次性貶值230基點并且突破6.70關(guān)口。

這種波動在人民幣匯率市場化程度不斷提升的背景下實屬正常，而且短期來看，人民幣匯率可能仍將承受一定程度下調(diào)壓力，原因在于：其一，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，美元因加息預(yù)期而持續(xù)走強(qiáng)；其二，中國央行遵循市場化改革方向，在確保人民幣匯率基本穩(wěn)定的大前提下，對匯率波幅的容忍度有所提高；其三，此前多年人民幣匯率單邊上揚(yáng)，客觀上誘使部分游資入境套利，人民幣匯率確有適度下行需要。

但是排除掉這些短期、局部、技術(shù)性因素，人民幣匯率在各種基本面分析中不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)，其依然穩(wěn)固的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制主要體現(xiàn)在：

首先，雖然目前全球貿(mào)易確有爭端加劇跡象，但中國顯而易見的獨特性，決定了中國沒有必要像某些人想象的那樣，通過本幣貶值途徑刺激出口，因為一方面，在對匯率較為敏感的中低端產(chǎn)品領(lǐng)域，中國強(qiáng)大的加工生產(chǎn)出口能力，業(yè)已逼近全球市場需求極限，本幣貶值的邊際效應(yīng)微乎其微；另一方面，正因為考慮到包括本幣貶值在內(nèi)的幾乎所有途徑，都很難進(jìn)一步擴(kuò)大本國中低端產(chǎn)品出口，中國近年來大力推動本國企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)價值鏈上移并且成效顯著，而這些新的目標(biāo)市場決勝的關(guān)鍵，顯然不在于匯率或價格。

其次，人民幣必然趨向的國際化進(jìn)程，固然會使得人民幣匯率遭逢更多市場風(fēng)險，但恰恰又正是這種與風(fēng)險的互動，可以使人民幣匯率在更高層級上實現(xiàn)更穩(wěn)固的動態(tài)均衡。此前英鎊、美元、日元、歐元等貨幣國際化的過程中，幾乎無一例外地伴隨著該種貨幣的整體升值或基本穩(wěn)定。

第三，導(dǎo)致匯率變動的影響因素固然不勝枚舉（有些甚至無法預(yù)知），但從根本上來說，貨幣間匯率的中長期均衡水平還是要取決于貨幣發(fā)行國（經(jīng)濟(jì)體）可貿(mào)易部門的相對生產(chǎn)率水平，而中國作為世界上最大的新興國家，擁有巨大的后發(fā)優(yōu)勢與內(nèi)部配套優(yōu)勢，其依然很高的實際增長率與很可能更高的潛在增長率，決定了人民幣匯率具有非常穩(wěn)固的實體經(jīng)濟(jì)支撐。

第四，即使因為熱錢流進(jìn)、流出等因素干擾，人民幣匯率此前確有一定高估，但是經(jīng)過匯改以來較長時期以雙向波動為主的調(diào)整，目前人民幣匯率水平與均衡匯率水平相比，兩者已經(jīng)非常接近（至少也是顯著趨近）。

最后，中國的金融改革與開放，始終堅持主動性、可控性與漸進(jìn)性相結(jié)合的原則；中國的匯率制度，是以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。中國至今仍然對資本項目實行較嚴(yán)格的管制，同時，中國仍然是世界上最大的外匯儲備國，截至今年9月末，中國的外匯儲備余額依然高達(dá)3.16萬億美元（接近第二大儲備國日本的3倍），因此，即使在出現(xiàn)“黑天鵝事件”等極端不利情況下，人民幣匯率仍具有可靠的安全邊界。