“直升機(jī)撒錢”的代價(jià)

所有形式的貨幣刺激——從量化寬松到負(fù)利率，都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但“直升機(jī)撒錢”尤其危險(xiǎn)；

事實(shí)上，這一政策不“走偏”的現(xiàn)實(shí)情景從未發(fā)生過(guò)。必須徹底認(rèn)識(shí)到，政府而不是央行需要

對(duì)創(chuàng)造長(zhǎng)期就業(yè)和增長(zhǎng)負(fù)責(zé)，通過(guò)確保有利的投資環(huán)境、高質(zhì)量的教育系統(tǒng)和開放競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)

對(duì)所謂“直升機(jī)撒錢”的形式有很多新概念，隨著這些概念的出現(xiàn)，對(duì)其是否值得考慮的長(zhǎng)期爭(zhēng)論也發(fā)生了一些變化，并且出現(xiàn)了“直升機(jī)撒錢”是否已在某些經(jīng)濟(jì)體落地的疑問(wèn)。而沒有發(fā)生改變的是，采取“直升機(jī)撒錢”是一個(gè)非常糟糕的主意。

根據(jù)常識(shí)，“直升機(jī)撒錢”即中央銀行提供新印鈔票，而不記錄對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)或?qū)ζ滟Y產(chǎn)負(fù)債表的索償權(quán)。其形式可以是面向公眾的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付或者政府債務(wù)貨幣化；它們都會(huì)導(dǎo)致央行的永久虧損。

在實(shí)踐中，“直升機(jī)撒錢”可以與量化寬松非常相似——央行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買政府債券，以此為銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性。這種“直升機(jī)撒錢”的形式是購(gòu)買不會(huì)得到償付的零息政府債券，要么因?yàn)樗鼈兪怯览m(xù)債券，要么因?yàn)樗鼈兠看蔚狡诙紩?huì)延期。

日本銀行正在做的基本上就是這些。日本銀行行長(zhǎng)黑田東彥說(shuō)，直接為預(yù)算赤字兜底不是日本銀行的行動(dòng)選項(xiàng)。但是，他實(shí)施了一項(xiàng)政策，其做法是，在到期時(shí)替換日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的政府債券，同時(shí)不斷增加央行賬目上的政府債券數(shù)量。

多年前，許多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括加州大學(xué)伯克利分校的布拉德·德?。˙rad DeLong）和美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben Bernanke），宣布“直升機(jī)撒錢”是克服通貨緊縮的一個(gè)辦法。多年后，飽受通縮之苦幾十年之久的日本終于這么做了。其背后的思想是，通過(guò)將財(cái)政赤字貨幣化，央行幫助政府融資，比如基礎(chǔ)設(shè)施方面的增長(zhǎng)提振性投資，同時(shí)也為抵御通縮提供了所需的流動(dòng)性。

事實(shí)上，“直升機(jī)撒錢”存在重大弊端。最重要的是，該政策通過(guò)無(wú)限量貨幣化政府債務(wù)，破壞了當(dāng)局的物價(jià)穩(wěn)定和穩(wěn)定金融系統(tǒng)的目標(biāo)的可信度。這不是風(fēng)險(xiǎn)，而是確定性，因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)金融的歷史經(jīng)驗(yàn)（其中就包括日本的歷史經(jīng)驗(yàn)）早已非常清晰地證明了這一點(diǎn)。

一戰(zhàn)后德國(guó)的貨幣破產(chǎn)也源自向公眾發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)證券。在美國(guó)，為南北戰(zhàn)爭(zhēng)融資而過(guò)度印刷美元也導(dǎo)致了高通脹。這一名單還能繼續(xù)下去。

一些“直升機(jī)撒錢”的支持者如英國(guó)金融服務(wù)局前局長(zhǎng)阿代爾·特納指出，這一危險(xiǎn)可以通過(guò)清晰的限制貨幣和財(cái)政刺激用途的規(guī)則加以中和。理論上他們是對(duì)的。但這些限制政策在政治上現(xiàn)實(shí)嗎？

真相是，一旦政府債務(wù)貨幣融資的禁忌被打破，央行將難以捍衛(wèi)其獨(dú)立性。決策者將向央行施壓，要求其繼續(xù)免費(fèi)提振增長(zhǎng)，特別是在選舉期間。

弗里德曼在1969年指出：盡管“直升機(jī)撒錢”在經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造了更多需求，卻沒有創(chuàng)造更多供給。因此，在經(jīng)濟(jì)回到正常產(chǎn)能利用率——需求和供給的均衡點(diǎn)之后繼續(xù)“直升機(jī)撒錢”，就會(huì)導(dǎo)致通脹抬頭。

眼下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚未達(dá)到這一均衡點(diǎn)，因?yàn)?008年全球金融危機(jī)的后果仍然在遏制需求。但一旦去杠桿化完成，信用周期扭轉(zhuǎn)，通脹壓力有可能重現(xiàn)。而央行遏制通脹的措施將造成巨大的就業(yè)和增長(zhǎng)成本，20世紀(jì)八九十年代即是如此。

即使中國(guó)保持供給側(cè)增長(zhǎng)，從而拉低貿(mào)易商品的價(jià)格，“直升機(jī)撒錢”仍將帶來(lái)巨大的成本，因?yàn)閭鶆?wù)仍然比名義GDP增長(zhǎng)更快。長(zhǎng)期來(lái)看，這將破壞對(duì)身負(fù)過(guò)度負(fù)債政府的索償權(quán)的央行的信心，法幣制度也將告急。一旦投資者開始將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到更穩(wěn)定的貨幣，本幣就將貶值，債券價(jià)格崩潰。

所有形式的貨幣刺激——從量化寬松到負(fù)利率，都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但“直升機(jī)撒錢”尤其危險(xiǎn)；事實(shí)上，這一政策不“走偏”的現(xiàn)實(shí)情景從未發(fā)生過(guò)。

必須徹底認(rèn)識(shí)到，政府，而不是央行，需要對(duì)創(chuàng)造長(zhǎng)期就業(yè)和增長(zhǎng)負(fù)責(zé)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的方法是確保有利的投資環(huán)境、高質(zhì)量的教育系統(tǒng)和開放競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。貨幣決策者應(yīng)該謹(jǐn)守紅線——這意味著“直升機(jī)”永遠(yuǎn)只應(yīng)停在地上。