歐盟EUA期貨價(jià)格變動(dòng)原因及影響因素的多元回歸分析

谷均怡

摘要：本文分析了自2005年起EUA期貨價(jià)格變動(dòng)的原因，并選取歐盟碳排放貿(mào)易體系的交易數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件，對(duì)影響EUA期貨價(jià)格的因素進(jìn)行了多元回歸分析。通過多元回歸方程可大體觀測(cè)EUA期貨價(jià)格的波動(dòng)情況，為歐盟宏觀調(diào)控部門以及EUA期貨的消費(fèi)者提供分析依據(jù)。

關(guān)鍵詞：歐盟碳排放交易體系 EUA期貨 多元回歸分析 碳價(jià)格

2015年召開的巴黎峰會(huì)使碳市場(chǎng)再次成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)，而EU ETS是當(dāng)今全球最大、運(yùn)行時(shí)間最長(zhǎng)的碳排放交易市場(chǎng)。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，EU ETS占據(jù)碳市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)地位，2014年EU ETS交易總量為75.54億噸，占全球碳交易總量的96.8%，歐盟已基本具有全球碳配額的定價(jià)權(quán)。EUA期貨市場(chǎng)在國(guó)際碳配額價(jià)格形成過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，在國(guó)際市場(chǎng)上被認(rèn)為是全球碳配額的基準(zhǔn)價(jià)格。因此，研究和探討EUA期貨價(jià)格變動(dòng)原因和影響因素，有著很大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、歐盟EUA期貨價(jià)格變動(dòng)原因

歐洲碳排放交易完全市場(chǎng)化運(yùn)行，價(jià)格完全由市場(chǎng)決定。經(jīng)過11年的實(shí)踐，歐盟已經(jīng)具備了初具規(guī)模的碳資本市場(chǎng)，2005年～2015年EUA期貨價(jià)格變化見圖1。

（一）第一階段

2005年～2006年3月，由于一些擁有大量富余配額的國(guó)家和企業(yè)出于各種原因沒有進(jìn)入交易市場(chǎng)，導(dǎo)致EUA期貨價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間里都維持在高水平。體系運(yùn)行初期，因?yàn)槿鄙贉?zhǔn)確的排放數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)配額的價(jià)格存在不確定性。2006年4月發(fā)布的第一份排放報(bào)告顯示，2005年實(shí)際排放要比預(yù)期低很多，結(jié)果導(dǎo)致配額價(jià)格急劇下降。隨著第一階段的結(jié)束和EUA過剩達(dá)到2.6億噸，EUA價(jià)格在第一階段后期急劇下降，逐步接近0，標(biāo)志著歐盟碳市場(chǎng)瀕臨崩潰。

2007年12月18日，EUA價(jià)格一日內(nèi)上漲約20歐元，再一次達(dá)到歐盟碳市場(chǎng)開始時(shí)的高價(jià)位。這是由于歐盟第一階段和第二階段的配額不共用，第一階段市場(chǎng)上過量的EUA配額將不會(huì)進(jìn)入第二階段，影響第二階段的供求關(guān)系。并且在該日，2007年的EUA配額過期，下一年的配額開始發(fā)放，第二階段的總配額數(shù)量和免費(fèi)配額均減少，導(dǎo)致EUA期貨價(jià)格迅速上升。

（二）第二階段

歐盟委員會(huì)于2008年1月制定了氣候和能源一攬子措施，導(dǎo)致EUA價(jià)格持續(xù)攀升至7月1日的歷史最高點(diǎn)。2008年下半年，隨著全球金融危機(jī)加劇，歐盟經(jīng)濟(jì)受到影響，碳市場(chǎng)價(jià)格下降走軟，從2008年7月一路下跌。在此期間，需要進(jìn)行遵約的制造業(yè)者收到的生產(chǎn)訂單不斷減少，因此他們對(duì)于下一年度所需配額量的預(yù)期也大幅下降。

2009年2月中旬，形勢(shì)開始好轉(zhuǎn)。一方面，人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期開始增強(qiáng)；另一方面，歐盟調(diào)整了對(duì)價(jià)格長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)造成束縛的一些條款，如在第二階段，歐盟開始允許對(duì)EUA進(jìn)行儲(chǔ)備，即可以將本年度過剩的配額儲(chǔ)存至下一年。因此，在價(jià)格低位買入的需求也隨即產(chǎn)生了。

2011年下半年，由于歐債危機(jī)愈演愈烈，歐洲經(jīng)濟(jì)再度放緩，EUA價(jià)格連續(xù)下滑，并在年底受到重創(chuàng)，EUA價(jià)格僅為6.28歐元。

2012年4月公布的報(bào)告顯示，EU ETS覆蓋設(shè)施2011年將存在1.79億噸二氧化碳當(dāng)量的過剩配額。歐債危機(jī)造成經(jīng)濟(jì)衰退，能源消費(fèi)隨之下降導(dǎo)致溫室氣體排放量降低。EU ETS配額過剩、市場(chǎng)嚴(yán)重供大于求的局面貫穿2012年全年。

（三）第三階段

進(jìn)入2013年的頭幾個(gè)月，由于配額供給過量的形勢(shì)已經(jīng)非常明顯，碳價(jià)一路走低。4月16日，歐洲議會(huì)否決了“折量拍賣”計(jì)劃 ，EUA價(jià)格出現(xiàn)2013年最嚴(yán)重的一次暴跌。12月10日，受到“折量拍賣”計(jì)劃終于塵埃落定的刺激，EUA期貨價(jià)格迅速上升至4.8歐元。

2014年1月，歐盟委員會(huì)提出在2017年啟動(dòng)“市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制”。改革已成為2014年歐盟碳市場(chǎng)發(fā)展的主旋律，使得EUA期貨價(jià)格出現(xiàn)回升。

2015年，歐盟碳市場(chǎng)回溫，EUA期貨價(jià)格持續(xù)上升。根據(jù)《電力國(guó)際信息參考》報(bào)告，歐盟輪值主席國(guó)拉脫維亞表示歐盟各國(guó)政府代表決定支持于2019年開始設(shè)置碳排放儲(chǔ)備，用來吸收過剩的碳排放許可。年底的巴黎氣候變化大會(huì)也進(jìn)一步的推動(dòng)了歐盟碳市場(chǎng)的發(fā)展。

二、影響歐盟EUA期貨市場(chǎng)價(jià)格變量的多元回歸分析

（一）影響EUA期貨市場(chǎng)價(jià)格的變量分析

在歐盟碳排放貿(mào)易體系的第一階段中，歐盟碳市場(chǎng)還不成熟，影響期貨價(jià)格的因素非常多，所以本文選用了第二階段至今的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。

2008年以來，EUA期貨價(jià)格呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性變化，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、主要能源價(jià)格密切相關(guān)。因此，本文選取了2008年至2015年的歐盟名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、歐洲ARA港動(dòng)力煤期貨價(jià)格、布倫特原油期貨價(jià)格、歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)和歐盟消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為模型中的解釋變量。由于歐盟名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是每季度公布一次，所以在做回歸分析時(shí)都以季度為單位計(jì)算平均值進(jìn)行取樣。

（二）數(shù)據(jù)介紹

本文所選擇的指標(biāo)表示如下：

（三）期貨價(jià)格影響變量的多元回歸分析

根據(jù)多元回歸分析原理，建立如下回歸模型：

首先，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)于上述變量進(jìn)行偏相關(guān)分析結(jié)果見表2。由表中結(jié)果可以看出，歐洲ARA港動(dòng)力煤期貨價(jià)格與布倫特原油期貨價(jià)格，以及消費(fèi)者信心指數(shù)與歐盟GDP間相關(guān)性較高，存在多重共線性的可能。

從表3可以看出歐洲ARA港動(dòng)力煤期貨價(jià)格、布倫特原油期貨價(jià)格與歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)由于在單側(cè)檢驗(yàn)上的表現(xiàn)不好，閾值超出了經(jīng)驗(yàn)范圍，說明這三個(gè)相關(guān)系數(shù)在整體上是不顯著的。表4與表5顯示了F檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)的結(jié)果。

從表4和表5中的結(jié)果可以看出，在F檢驗(yàn)中，模型整體的擬合優(yōu)度是比較好的。在t檢驗(yàn)中，只有歐盟消費(fèi)價(jià)格指數(shù)這個(gè)變量的回歸參數(shù)是不顯著的。

采用逐步回歸分析法，剔除多重共線性，使多元回歸方程中只剩下對(duì)因變量有顯著影響的自變量。

通過SPSS的計(jì)算可以得出，歐盟名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、歐洲ARA港動(dòng)力煤期貨價(jià)格、布倫特原油期貨價(jià)格和歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)符合條件被選入了回歸模型，而消費(fèi)價(jià)格指數(shù)則被排除在了回歸模型之外。

通過對(duì)比之前的分析結(jié)果，可以看出新模型在兩種檢驗(yàn)中都表現(xiàn)良好，即模型在整體上和單個(gè)自變量的相關(guān)系數(shù)上是顯著的。

新的估計(jì)的回歸模型可以寫為：

三、結(jié)論及啟示

（一）本文主要結(jié)論

由最終回歸結(jié)果可以看出，模型中EUA期貨價(jià)格與布倫特原油期貨價(jià)格以及歐盟GDP呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，與歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)及歐盟煤炭期貨價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

該方程可以用來分析EUA期貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。在給出未來時(shí)期歐盟名義GDP、歐洲ARA港動(dòng)力煤期貨價(jià)格、布倫特原油期貨價(jià)格以及歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)的基礎(chǔ)上，依據(jù)該公式計(jì)算EUA期貨的預(yù)測(cè)值，可大體觀測(cè)EUA期貨價(jià)格的波動(dòng)情況，為歐盟宏觀調(diào)控部門、碳市場(chǎng)有關(guān)管理部門以及EUA期貨的消費(fèi)者提供分析依據(jù)，有利于各方主體進(jìn)行理性決策，采取有效措施，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

（二）對(duì)我國(guó)碳交易市場(chǎng)的啟示

我國(guó)目前已有7個(gè)地方碳交易試點(diǎn)區(qū)域（北京、天津、上海、廣東、深圳、重慶和湖北），碳市場(chǎng)處于起步階段。2017年中國(guó)統(tǒng)一碳市場(chǎng)開啟，借鑒EUA期貨價(jià)格變動(dòng)的原因及多元回歸下EUA期貨價(jià)格的影響因素，會(huì)給我國(guó)建立碳交易市場(chǎng)帶來一些啟示。

1、合理分配配額，引入拍賣機(jī)制

在歐盟碳排放貿(mào)易體系運(yùn)行初期，配額一直處于供大于求的局面，2007年底歐盟碳市場(chǎng)瀕臨崩潰。中國(guó)需要建立起完善的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng)，從而比較準(zhǔn)確地制定配額的供給量。并且，在中國(guó)進(jìn)行碳排放權(quán)的初始分配時(shí)，應(yīng)該參照歐盟碳市場(chǎng)的運(yùn)行路線，引入拍賣方式，彰顯配額稀缺性及其價(jià)值，在免費(fèi)配額分配的基礎(chǔ)上，逐步加大有償分配的占比。

2、預(yù)測(cè)碳價(jià)的走勢(shì)并制定調(diào)控措施

通過分析EUA期貨價(jià)格的多元回歸方程可以看出碳價(jià)與國(guó)家的GDP、消費(fèi)者信心指數(shù)、煤炭及原油的價(jià)格有關(guān)，所以中國(guó)也應(yīng)收集大量數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)中國(guó)的碳價(jià)走勢(shì)。由于我國(guó)碳市場(chǎng)還處于起步階段，總量目標(biāo)往往會(huì)相對(duì)寬松，很容易導(dǎo)致配額過量發(fā)放。因此，政府需要制定有效的調(diào)控措施，并根據(jù)市場(chǎng)變化情況，對(duì)總量目標(biāo)和配額量進(jìn)行調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

[1]WORLD BANK. State and Trends of the Carbon Pricing 2015 [R]. Washington， D.C.， 2015.

[2]鄭爽.國(guó)際碳市場(chǎng)發(fā)展及其對(duì)中國(guó)的影響[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社， 2013

[3]鄭爽，張敏思. 2012年歐盟碳市場(chǎng)評(píng)述[J].中國(guó)能源， 2013，35（2）

[4]張敏思，范迪，竇勇.歐盟碳市場(chǎng)的進(jìn)展分析及其對(duì)我國(guó)的借鑒[J].環(huán)境保護(hù)， 2014，42（8）