形緩勢穩(wěn)，改革須不斷推進

張嗣興

2016年的世界經(jīng)濟仍處在深度分化的調(diào)整階段，不穩(wěn)定、不確定因素影響進一步增大。美國的經(jīng)濟復蘇勢頭有所放緩；歐元區(qū)受恐怖襲擊、難民潮和地緣政治的影響持續(xù)疲軟；日本的經(jīng)濟，安倍經(jīng)濟學政策失效，經(jīng)濟出現(xiàn)零增長；新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了比較大范圍的金融動蕩，貨幣貶值、資本外流、通縮的壓力在持續(xù)加大。

2016年上半年在積極的財政政策、寬松的貨幣政策以及房地產(chǎn)新政的作用下，中國宏觀經(jīng)濟在持續(xù)探底中開始呈現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，CPI重返“2時代”，PPI負增長的大幅度收窄，企業(yè)利潤增速的轉(zhuǎn)正以及房地產(chǎn)類數(shù)據(jù)的反彈都表明中國宏觀經(jīng)濟并不存在“硬著陸”的可能。但是市場對未來的走勢仍存在很大分歧，民間投資增速持續(xù)下滑，穩(wěn)增長政策并沒有緩解宏觀經(jīng)濟深層次問題，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題愈發(fā)嚴重。而2016～2017年是中國實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關鍵期，面對這一系列值得關注的新問題，中央及各級政府采取了一系列的應對措施。

進入2016年下半年后，特別是進入8月份后，工業(yè)生產(chǎn)有所加快，投資增速止跌趨穩(wěn)，市場銷售穩(wěn)中有快，“三去一降一補”取得實效——國家統(tǒng)計局最新（9月13日）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月份國民經(jīng)濟主要指標有所改善，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)積極變化。目前的宏觀經(jīng)濟概括就是：形緩勢穩(wěn)。

首先看投資。進入二季度以來，固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)連續(xù)回落，其中民間投資增速的持續(xù)下滑引發(fā)了廣泛關注。但從8月份的情況看，投資增速呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。投資的乘數(shù)效應對于國民收入和就業(yè)有著積極的作用，還能帶動消費的增長。數(shù)據(jù)顯示，1～8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）366339億元，同比名義增長8.1%，增速與1～7月份持平。8月份當月增長8.2%，比上月加快4.3個百分點，其中，大家關注的民間投資、房地產(chǎn)投資、基建投資增速均出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。民間投資出現(xiàn)筑底企穩(wěn)，正向正好的方向發(fā)展，說明前期一些舉措已經(jīng)收到實效。事實上，從5月份開始，國務院派出的若干個工作組赴18省市開展的實地督查，以摸清情況，各地對落實民間投資政策也高度重視。在這種情況下，民間投資的外部環(huán)境越來越好。另一方面，隨著經(jīng)營的好轉(zhuǎn)和利潤的提高，企業(yè)追加投資也有了資金來源。數(shù)據(jù)顯示，1～7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額35236億，同比增長了6.9%，比1～6月份加快0.7個百分點。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入中的成本為85.83元，比上年同期減少0.25元；主營業(yè)務收入利潤率為5.67%，比上年同期提高0.22個百分點。7月末，產(chǎn)成品存貨同比下降1.8%，連續(xù)4個月下降。樓市的持續(xù)火爆令房地產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了企穩(wěn)。1～8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資64387億元，同比名義增長5.4%，增速比1～7月份提高0.1個百分點。其中，住宅投資43076億元，增長4.8%，增速提高0.3個百分點?；A設施投資也出現(xiàn)了快速增長，“補短板”效應明顯。1～8月份，基礎設施投資70827億元，增長19.7%，比1～7月份加快0.1個百分點，占全部投資的比重為19.3%，比去年同期提高1.8個百分點，為全部投資增速回穩(wěn)發(fā)揮了重要支撐作用。投資一直是“三駕馬車”中最活躍的部分。近年，投資在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中的占比雖然一直在下降，但與發(fā)達國家相比，仍然處于高位水平。投資對于中國經(jīng)濟的重要性高于發(fā)達經(jīng)濟體，投資企穩(wěn)對整個經(jīng)濟增長有重要的支撐作用。投資企穩(wěn)對于部分企業(yè)家來說能夠提振預期和信心，但要徹底扭轉(zhuǎn)態(tài)勢，還需要期待降低企業(yè)成本，提高投資回報率，出現(xiàn)實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變成效。

其次看對外貿(mào)易。8月份中國進出口實現(xiàn)了雙雙增長，按人民幣計，未經(jīng)季節(jié)調(diào)整，進出口總值增長7.9%，出口增長5.9%，進口增長10.8%。而中國外貿(mào)上次進出口雙雙正增長的月份，還是21個月前的2014年10月份。如果按美元計，8月份進出口總值、出口值和進口值則分別下降1.1%、2.8%和增長1.5%，與按人民幣計的同比增速相差超過8個百分點。如果再經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，按人民幣計，中國8月進出口總值、出口值和進口值僅增長2.4%、2.3%和2.5%，增速明顯低于名義上的高速增長。從不同角度的數(shù)據(jù)分析看，反映出的才是當前中國貨物貿(mào)易進出口的真實狀況。事實上，當前中國的對外貿(mào)易雖有好轉(zhuǎn)，走勢趨穩(wěn)，但仍然面臨嚴峻挑戰(zhàn)。本次G20杭州峰會已經(jīng)結(jié)束，決心重振國際貿(mào)易和投資兩大引擎的作用更是本次峰會的重要成果之一。期待在強勢的國際貿(mào)易和投資推動下，全球外貿(mào)能夠真正煥發(fā)活力，重新綻放往日魅力。

再看工業(yè)生產(chǎn)。8月工業(yè)增長6.3%，比上月升0.3個百分點。分類看，采礦業(yè)降1.3%，制造業(yè)增6.8%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增7.0%。分行業(yè)看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增加11.8%和10.8%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快5.5和4.5個百分點。

消費也在上升。名義和實際消費同比增長分別為10.6%和10.2%，相比7月增加0.4%。季調(diào)后8月環(huán)比增速為0.83%，相比7月上升0.04個百分點。其中消費新業(yè)態(tài)活躍，網(wǎng)上消費增長25.5%，占消費比重為11.6%。

供給收縮效果顯現(xiàn)。表現(xiàn)在發(fā)電、粗鋼產(chǎn)量、重卡銷量、玻璃水泥價格、企業(yè)盈利等超預期改善。

值得警惕的是，上述飽含暖意的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通過認真分析，不難看出其構(gòu)成因素尚不完全積極。對于一些經(jīng)濟反彈，必須探究是否是政策刺激下的假象。如若如此，實體經(jīng)濟并無實質(zhì)性改變，寬松的流動性涌入資本市場，還會刺激資產(chǎn)泡沫驟升。雖然防范風險非常必要，但一旦過快收緊貨幣政策，本已疲軟的經(jīng)濟將大幅下滑，進而觸發(fā)系統(tǒng)性風險。這將迫使央行在未來采取更強的貨幣寬松政策加以補救。固此，若僅憑貨幣政策進行調(diào)控，難免會出現(xiàn)“收緊——寬松——再收緊——再寬松”的政策反復，不僅損害政策穩(wěn)定性，更將引致愈加沉重的政策成本。必須防止、防范經(jīng)濟風險（經(jīng)濟失速）和防范金融風險（資產(chǎn)泡沫）的政策目標相互背離，單一的政策工具無法實現(xiàn)雙重政策目標。因此，需要通過政策組合構(gòu)成適合兼顧處置的方案。一方面，要用貨幣政策工具加強經(jīng)濟風險的防范，通過維持溫和的貨幣寬松，支持經(jīng)濟的平穩(wěn)復蘇。另一方面，將宏觀審慎監(jiān)管工具加強金融風險的防范，通過收緊對金融機構(gòu)的監(jiān)管，抑制資產(chǎn)泡沫。值得警惕的還有，飽含暖意的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，不少部分是房地產(chǎn)帶動而來的。房地產(chǎn)市場方面，8月的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速小幅回升，商品房待售面積持續(xù)減少。而投資單月增速大幅改善，累計增速持平，主要原因是地產(chǎn)投資大幅改善和基建投資修復。8月社會消費品零售總額同比增長10.6%，較上月回升0.4個百分點，增速再度回到今年最高水平，而這背后是商品房銷售帶動家居、家電等相關商品銷售增長。展望未來，中國經(jīng)濟的關鍵其實還在于民間投資。民間投資目前微弱回暖，尚未有大幅反彈的跡象。

大家知道，影響民間投資的因素主要是經(jīng)濟增速（蘊含商業(yè)機遇）、政策導向、制度環(huán)境等。其中制度環(huán)境是長期來看最根本和重要的因素，在制度經(jīng)濟學中稱其為“制度資本”，其重要性超過占有多少自然資源，超過具體的產(chǎn)業(yè)政策。所以從中長期看，加快推進法治化、市場化的改革才是正本清源之道，這是激活民間投資的前提，也是跨越中等收入陷阱的前提，更應是下一步推進改革的主攻方向。我們必須看到原來的模式和改革環(huán)境已經(jīng)走到了頭。它的三個特點作用已經(jīng)基本失去。一是解放思想，而現(xiàn)在幾乎沒有束縛。二是放權(quán)讓利，而今天更是利益階層之間的磨合。三是對外開放，這也在一定意義上解決了。改革迫切需要針對現(xiàn)實問題拿出一套創(chuàng)新性思路來，在制度環(huán)境方向闖出適合中國國情促進快速發(fā)展的嶄新路子。

8月份的經(jīng)濟回暖，難得亦寶貴，既體現(xiàn)了前期改革的效果，又為進一步推動改革堅定了信念并贏得了空間。十八屆三中全會確立了若干重大經(jīng)濟領域的改革方向。這些都指向提高經(jīng)濟運行效率，優(yōu)化經(jīng)濟運行環(huán)境的目標。時間流逝，許多改革舉措?yún)s仍然沒有落地。經(jīng)濟回暖，是適時推進改革的重要時機。面對今年出現(xiàn)的一系列值得關注的新現(xiàn)象、新問題，相關改革方案、政策措施或許還面臨著不得不做出新調(diào)整的選擇。改革中出現(xiàn)的問題要敢于用改革的辦法去解決。