祁斌
中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放是兩個(gè)驅(qū)動(dòng)輪,二者是相輔相成,相互促進(jìn)的,也是二十多年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的兩條主線(xiàn)
今年3月《政府工作報(bào)告》明確提出“適時(shí)啟動(dòng)深港通”,這是一個(gè)起點(diǎn)。從4月到7月,相關(guān)部委和各方就深港通相關(guān)標(biāo)的、額度等問(wèn)題達(dá)成一致,完善深港通的方案,上報(bào)中央。8月16日深港通方案獲批,同一天,中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《聯(lián)合公告》。8月至11月各方將就深港通開(kāi)通進(jìn)行制度和技術(shù)準(zhǔn)備,力爭(zhēng)11月中下旬開(kāi)通深港通。
本文將圍繞“深港通”探討三方面的內(nèi)容:一,回顧一下“滬港通”發(fā)展情況;二,介紹一下深港通相關(guān)安排;三,講講深港通與整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)系。
2014年4月10日,李克強(qiáng)總理在博鰲亞洲論壇首次提出開(kāi)通“滬港通”,4月10日兩地證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告,原則批準(zhǔn)兩地交易所開(kāi)展“滬港通”。11月10日兩地證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告,決定正式啟動(dòng)“滬港通”試點(diǎn)。11月17日,滬港通正式開(kāi)始交易。
“滬港通”制度安排,一個(gè)基本原則是“制度成本最小化”,盡量按照屬地原則,這樣投資者也習(xí)慣當(dāng)?shù)刂贫劝才?,制度變化最小,能獲得最好的收益。所以,當(dāng)時(shí)滬港通有這五方面的制度要點(diǎn):一,屬地原則;二,互為結(jié)算參與人,中國(guó)結(jié)算、香港結(jié)算相互成為對(duì)方的結(jié)算參與人,為“滬港通”提供相關(guān)的結(jié)算服務(wù);三,投資范圍,兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)商確定股票標(biāo)的;四,額度管理,對(duì)人民幣跨境投資額度實(shí)行總量管理,并設(shè)置每日額度,這是兩年以前的事情;五,當(dāng)時(shí),港股通有投資者制度安排,內(nèi)地只有機(jī)構(gòu)投資者和證券賬戶(hù)和資金賬戶(hù)余額合計(jì)不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人投資者可以參與港股通交易。
迄今,滬股通累計(jì)交易金額是2.1萬(wàn)億元,凈買(mǎi)入1322億元;港股通累計(jì)交易金額是約1萬(wàn)億元,凈買(mǎi)入2243.59億元。
啟動(dòng)深港通是內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)互聯(lián)互通的又一重大舉措,具有多方面的積極意義:第一,有利于投資者更好地分享內(nèi)地與香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果;第二,有利于促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)改革和發(fā)展;第三,有利于深化內(nèi)地與香港金融合作,穩(wěn)定和提升信心;第四,有利于鞏固和提升香港作為國(guó)際金融中心的地位,有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。
深港通的主要制度安排參照了“滬港通”,遵循兩地市場(chǎng)現(xiàn)行的交易結(jié)算法律法規(guī)及運(yùn)行模式。“深港通”標(biāo)的范圍和額度管理安排為:
深港通投資標(biāo)的按照一定股票市值篩選后確定,具體的市值測(cè)算方法和選取標(biāo)準(zhǔn),雙方交易所正在征求市場(chǎng)意見(jiàn),并有待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。深港通下的深股通股票范圍是市值60億元人民幣以上深圳成份指數(shù)和深圳中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股,以及深圳市場(chǎng)上市的A+H股。與“滬股通”標(biāo)的大盤(pán)藍(lán)籌股相比,深股通呈現(xiàn)了鮮明的市場(chǎng)特色,更多地代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)和成長(zhǎng)性較高的行業(yè)和產(chǎn)業(yè),消費(fèi)、醫(yī)療保健、信息科技行業(yè)等為代表的新興行業(yè)企業(yè)將吸引更多的境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。深港通下的港股通股票范圍,包括了恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股,以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。
深港通取消總額度,保留每日額度。取消總額度積極意義在于,有利于吸引境外長(zhǎng)期投資者,有利于更充分發(fā)揮內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的積極作用,也標(biāo)志著更大程度的開(kāi)放。每日額度可以比較好地控制資金跨境流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),滬港通開(kāi)通近兩年中,滬股通的每日額度使用率只有5%左右,港股通每天只有7%左右,說(shuō)明每日額度基本是夠用。同時(shí),資金在封閉賬戶(hù)運(yùn)用,專(zhuān)款專(zhuān)用,還是比較安全的。
后續(xù),深港通還要進(jìn)行制度規(guī)則和技術(shù)方面的準(zhǔn)備工作,確保深港通順利推出。
去年中國(guó)發(fā)生了一場(chǎng)比較大的股市異常波動(dòng)。一方面,2015年中國(guó)資本的異動(dòng)對(duì)金融安全的穩(wěn)定和管控提出了新的嚴(yán)峻挑戰(zhàn);另一方面,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展和支持作用又提出更高要求,還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)。
2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革:不通過(guò)簡(jiǎn)單刺激需求來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而是更多通過(guò)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)可以為之提供強(qiáng)大的支持,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)都可以通過(guò)資本市場(chǎng)加快完成。
我們要建設(shè)什么樣的金融體系? IMF兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在金融危機(jī)前的2007年之前做了一個(gè)研究,他們選取了17個(gè)OECD國(guó)家,研究了這些國(guó)家1960年-2007年在將近50年的時(shí)間中,經(jīng)歷的大大小小將近80次金融危機(jī),并統(tǒng)計(jì)了這些國(guó)家危機(jī)之后復(fù)蘇的速度。毫無(wú)例外,每一次復(fù)蘇最快都是美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞等四個(gè)經(jīng)濟(jì)體,它們也正好是17個(gè)國(guó)家中金融體系中資本市場(chǎng)占比最高的國(guó)家;而復(fù)蘇最慢的是奧地利、葡萄牙、西班牙和比利時(shí),他們正好是這17個(gè)國(guó)家中金融結(jié)構(gòu)中銀行處于主導(dǎo)地位的四個(gè)國(guó)家。這在統(tǒng)計(jì)上是非常有力的一個(gè)證據(jù),證明了一個(gè)國(guó)家如果資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)就比較有彈性,碰到危機(jī)之后復(fù)蘇能力比較強(qiáng)。相反,如果是商業(yè)銀行主導(dǎo),其復(fù)蘇的速度可能就比較慢,經(jīng)濟(jì)彈性也不夠強(qiáng)。
無(wú)獨(dú)有偶,2008年發(fā)生了一次全球性金融危機(jī),這個(gè)危機(jī)當(dāng)時(shí)發(fā)生在華爾街,受到影響比較大的是美國(guó),但是從2008年到現(xiàn)在的近十年里,在發(fā)達(dá)國(guó)家中復(fù)蘇最快的還是美國(guó),英國(guó)經(jīng)濟(jì)也是相對(duì)比較有活力的,日本和德國(guó)、一些歐盟國(guó)家以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體,它們的復(fù)蘇速度還是不如這些以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體系。這啟發(fā)我們,最終應(yīng)該建設(shè)一個(gè)資本市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的金融體系,以提高經(jīng)濟(jì)的彈性和競(jìng)爭(zhēng)力,但這有一個(gè)循序漸進(jìn)的發(fā)展過(guò)程,具體的階段性目標(biāo)應(yīng)該是不斷提高中國(guó)金融體系的直接融資比重。IMF兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究充分說(shuō)明,一個(gè)資本市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力和經(jīng)濟(jì)彈性有決定性的影響。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,出現(xiàn)一個(gè)奇特的兩難現(xiàn)象:大量資金找不著投資渠道,大量的企業(yè)找不到融資平臺(tái)。在1979年-2009年期間,30年中國(guó)人均GDP增長(zhǎng)了178倍,而中國(guó)人均儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)倍數(shù)是1619倍,財(cái)富可以說(shuō)是爆炸式的增長(zhǎng)。但在財(cái)富增加的同時(shí),因?yàn)榻鹑隗w系的不完善,資金的配置效率還有待完善,這么多的資金本來(lái)是一件好事,在中國(guó)卻變成了問(wèn)題,常常可以在各個(gè)市場(chǎng)看到泡沫,如股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等市場(chǎng)。另一方面,中國(guó)有1400萬(wàn)家的中小企業(yè)中,僅中關(guān)村科技園區(qū)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)就已經(jīng)超過(guò)1000家(2013年數(shù)據(jù)),但這些企業(yè)卻缺乏融資渠道。所以曾經(jīng)有一個(gè)比喻,中國(guó)社會(huì)有兩個(gè)“堰塞湖”,一個(gè)是資金“堰塞湖”、一個(gè)是企業(yè)堰塞湖,它們各自都孕育著很大的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要我們發(fā)展多層次金融體系和多層次資本市場(chǎng),能夠使它們對(duì)接,幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,化解中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前中國(guó)一個(gè)非常重要的任務(wù)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,我理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有三個(gè)方面。第一是增量的發(fā)現(xiàn)。大家都熟知硅谷的模式,是通過(guò)VC、PE實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與科技的對(duì)接,引導(dǎo)科技人員和創(chuàng)業(yè)人業(yè)帶領(lǐng)他們的企業(yè)走向更大的平臺(tái),帶動(dòng)了一波又一波高科技起飛。從上世紀(jì)80年代的個(gè)人電腦到90年代的互聯(lián)網(wǎng),到之后的社交網(wǎng)絡(luò)和手機(jī),硅谷的成功模式就是科技和資本結(jié)合。如果能夠以這種方式推動(dòng)中國(guó)的中小企業(yè)和PE、VC、資本市場(chǎng)的結(jié)合,也能夠推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在中國(guó)的發(fā)現(xiàn)和成長(zhǎng)??梢钥吹皆谫Y本市場(chǎng)的支撐下,阿里巴巴、小米等等在短短幾年就成長(zhǎng)為了世界級(jí)企業(yè)。
第二個(gè)方面是存量的優(yōu)化,中國(guó)今天有大量的過(guò)剩產(chǎn)能,很大一部分需要通過(guò)資本市場(chǎng)的并購(gòu)去優(yōu)化整合。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在重工業(yè)化階段也是主要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)解決了當(dāng)時(shí)這些問(wèn)題。近年來(lái)中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)案例數(shù)呈現(xiàn)一個(gè)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì),其中一個(gè)重要原因就是產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)并購(gòu)的需求在大量增加,因此,經(jīng)濟(jì)存量的優(yōu)化需要發(fā)揮資本市場(chǎng)的平臺(tái)作用。
第三個(gè)方面是化解風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示,總體來(lái)說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)杠桿率是高于新興市場(chǎng)的平均水平,巴西和印度等可比國(guó)家。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)金融體系是以商業(yè)銀行為主導(dǎo),中國(guó)的直接融資比重比發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的平均水平低不少,金融結(jié)構(gòu)的失衡比大部分發(fā)展中國(guó)家都嚴(yán)重,要改變這個(gè)趨勢(shì)還是要通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng),改善直接融資體系。
很清楚,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的三個(gè)方面都離不開(kāi)一個(gè)強(qiáng)大而高效的資本市場(chǎng)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和資本市場(chǎng)的關(guān)系在于:供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要義之一就是提高各種生產(chǎn)要素的配置效率,而資本市場(chǎng)是各種要素匯集的最重要的場(chǎng)所之一,所以首先應(yīng)該加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管,提高市場(chǎng)資源配置的效率,為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供強(qiáng)有力的支持,同時(shí)要加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè),使更多的企業(yè)和社會(huì)資金參與到資本市場(chǎng)上來(lái),從而直接和間接地支持各行各業(yè)的改革。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有五大內(nèi)容:去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。去庫(kù)存,很大程度上需要通過(guò)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)來(lái)淘汰落后企業(yè),提高生產(chǎn)效率,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng);去杠桿,需要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng),包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、還有區(qū)域性股權(quán)交易中心(俗稱(chēng)四板),廣義上的多層次資本市場(chǎng)還應(yīng)包括香港H股市場(chǎng)、VC、PE和天使投資等,通過(guò)多種渠道為企業(yè)補(bǔ)充資本金,提高直接融資比重,降低杠桿率;降成本,既有政府簡(jiǎn)政放權(quán)、減稅的內(nèi)容,也需要加快多層次資本市場(chǎng)發(fā)展,同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,提高市場(chǎng)融資效率,以幫助企業(yè)解決融資貴、融資難的問(wèn)題。
補(bǔ)短板,中國(guó)現(xiàn)在大部分企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng),產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)也處于中低端,就像前面講到的發(fā)現(xiàn)增量和硅谷的例子,補(bǔ)短板需要發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè),推動(dòng)資本和科技的結(jié)合,煥發(fā)廣大科技機(jī)構(gòu)和人員的創(chuàng)業(yè)熱情,推動(dòng)高端產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的發(fā)展,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。補(bǔ)短板還有一個(gè)重要的內(nèi)容,就是利用資本市場(chǎng)的工具和機(jī)制,實(shí)現(xiàn)扶貧減貧。
那么怎樣才能建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大而高效的資本市場(chǎng)?一個(gè)是改革,一個(gè)是開(kāi)放,這是中國(guó)資本市場(chǎng)的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)輪,二者相輔相成,相互促進(jìn)的,也是20多年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的兩條主線(xiàn)。
改革包括前面提到的多層次資本市場(chǎng)的建設(shè),也包括方方面面制度的變革。以境內(nèi)企業(yè)境外上市為例,中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部過(guò)去幾年中經(jīng)過(guò)改革,審核效率大大提高,現(xiàn)在企業(yè)赴香港上市在證監(jiān)會(huì)走程序平均不超過(guò)18天,所有審核要點(diǎn)和審核流程全部上網(wǎng)。2014年和2015年H股發(fā)行(含首發(fā)和增發(fā))的家數(shù)分別比上一年增加了約111%和82%,2015年香港更是奪得全球市場(chǎng)IPO第一名,其中80%是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核的H股。推動(dòng)了行政審批改革過(guò)程中總結(jié)出的體會(huì)是:簡(jiǎn)政放權(quán)的確能夠帶來(lái)市場(chǎng)繁榮和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,客觀上極大地支持了香港全球金融中心的地位。而深化行政體制改革或簡(jiǎn)政放權(quán)的核心在于規(guī)則的清晰化和透明化。
企業(yè)境內(nèi)上市的優(yōu)勢(shì)是:投資者群體和消費(fèi)者群體高度融合,廣告效應(yīng)巨大;市盈率和估值較高,融資額大;與投資者和中介機(jī)構(gòu)的溝通較為方便,但排隊(duì)過(guò)程較長(zhǎng)。企業(yè)境外上市的優(yōu)勢(shì)是:過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)潔透明,可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng);國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)創(chuàng)新企業(yè)和特殊行業(yè)有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和較合理的估值;躋身于國(guó)際市場(chǎng),有利于完善治理結(jié)構(gòu)和拓展國(guó)際業(yè)務(wù);增發(fā)及并購(gòu)活動(dòng)相對(duì)便捷。但一些行業(yè)和企業(yè)的估值低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),脫離本土市場(chǎng)投資者或消費(fèi)者,滬港通/深港通后可望有所改善。對(duì)境外上市,我認(rèn)為應(yīng)該是這樣三句話(huà):第一,用好境內(nèi)和境外兩個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的政策取向;第二,中國(guó)證監(jiān)會(huì)大力改革簡(jiǎn)化境外上市程序,為企業(yè)走出去提供通暢的渠道;第三,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,很大一部分中國(guó)企業(yè)或者是內(nèi)地企業(yè)將實(shí)現(xiàn)境內(nèi)境外兩地上市,A+H,或者是A+紐約、A+納斯達(dá)克,因?yàn)檫@些企業(yè)既要跟本土的消費(fèi)者和上下產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合,也需要有一個(gè)國(guó)際平臺(tái)跟國(guó)際投資者進(jìn)行對(duì)話(huà),并幫助他們走出去,跟國(guó)際同行進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)與合作。
另一個(gè)重要的方面是開(kāi)放。中國(guó)資本市場(chǎng)從一開(kāi)始就向發(fā)達(dá)市場(chǎng)學(xué)習(xí)和借鑒,同時(shí)面臨著機(jī)遇和挑戰(zhàn),一邊學(xué)習(xí)、一邊趕超,取得了良好的效果,“滬港通”和“深港通”是在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中非常重要的里程碑。原先中國(guó)通過(guò)QFII、RQFII引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者,境內(nèi)資金通過(guò)QDII走出去,現(xiàn)在則是通過(guò)滬港通和深港通等機(jī)制將A股和香港兩個(gè)市場(chǎng)直接聯(lián)通,加深了中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的聯(lián)通,意義是非常深遠(yuǎn)的。香港市場(chǎng)與A股市場(chǎng)具有非常特殊的關(guān)系,兩地文化相近,很多企業(yè)都是兩地掛牌,而香港是一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng),很多制度安排與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)都非常接近。通過(guò)深港通和滬港通,既可以引導(dǎo)更多的內(nèi)地資金和投資者參與香港市場(chǎng),支持香港繁榮穩(wěn)定,也可以推動(dòng)甚至倒逼A股的市場(chǎng)的制度完善,提高其市場(chǎng)效率和監(jiān)管水平,實(shí)現(xiàn)雙贏,是一個(gè)非常好的制度安排。此外,兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通也有利于未來(lái)上海、深圳和香港三個(gè)市場(chǎng)更好地融合,形成與華爾街比肩的世界金融一極,更好的支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面發(fā)展。
根據(jù)MSCI對(duì)不同市場(chǎng)的分類(lèi),目前全球有發(fā)達(dá)市場(chǎng)23個(gè)、新興市場(chǎng)23個(gè),前沿市場(chǎng)(相對(duì)更加欠發(fā)達(dá)一些)大概是30個(gè)左右,包括很多非洲國(guó)家的資本市場(chǎng)。不包含A股的中國(guó)市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)類(lèi)別,它包括香港上市的H股、紅籌和紐約上市的H股、紅籌(A股市場(chǎng)還沒(méi)有納入),菲律賓、泰國(guó)、印度市場(chǎng)都已經(jīng)被納入,今年巴基斯坦市場(chǎng)被納入。按照MSCI分類(lèi),我們不是第三梯隊(duì),是在第二和第三梯隊(duì)之間,如果我們被納入了MSCI新興市場(chǎng)指數(shù),就意味著我們進(jìn)入了第二梯隊(duì)。也就是說(shuō),在某種意義上,我國(guó)資本市場(chǎng)盡管取得了巨大的成就,經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)體量和規(guī)模已經(jīng)是全球第二,但發(fā)展階段和水平總體還比較落后,市場(chǎng)的質(zhì)量、效率、監(jiān)管水平還不盡如人意,這樣一個(gè)巨大的反差和不匹配也是中國(guó)市場(chǎng)不斷發(fā)生和出現(xiàn)各種問(wèn)題的根本原因之一。
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史上,通用電氣、通用汽車(chē)等企業(yè)走向全球的過(guò)程中,高盛、美林也跟隨他們走出去,成長(zhǎng)為世界級(jí)投行。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展到現(xiàn)在,有大量的企業(yè)走向海外,2001年-2012年中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的數(shù)目大致增長(zhǎng)了50倍,且每年還有上萬(wàn)家沒(méi)有做成的,這些企業(yè)走出去需要投行給他們提供融資、咨詢(xún)等金融服務(wù)。在當(dāng)前“一帶一路”的倡議下,中國(guó)企業(yè)走出去也需要大量的金融服務(wù),提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平和對(duì)外開(kāi)放程度是應(yīng)有之意,也是中國(guó)證券服務(wù)業(yè)的一個(gè)巨大的契機(jī),中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該跟著中國(guó)的企業(yè)走向國(guó)際。
韓國(guó)在MSCI指數(shù)的分類(lèi)中還是新興市場(chǎng),但是富時(shí)指數(shù)的分類(lèi)中它已經(jīng)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)了。韓國(guó)是一個(gè)從新興市場(chǎng)走向了發(fā)達(dá)市場(chǎng)的典型案例,至少算是半只腳踏進(jìn)去了?!岸?zhàn)”結(jié)束以后發(fā)展起來(lái)的新興市場(chǎng)中,只有兩個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)為發(fā)達(dá)市場(chǎng),一個(gè)是以色列,一個(gè)是韓國(guó)。以色列有很多英美人直接過(guò)去復(fù)制制度,與A股市場(chǎng)不太可比。而韓國(guó)文化上也有很長(zhǎng)的封建社會(huì)的歷史,其市場(chǎng)與中國(guó)是較為可比的。
韓國(guó)資本市場(chǎng)在20世紀(jì)七八十年代時(shí)還是非常落后的,我上世紀(jì)90年代在華爾街工作的時(shí)候,新興市場(chǎng)中最主要的代表就是韓國(guó)市場(chǎng),而20年后的今天它已躋身發(fā)達(dá)市場(chǎng)行列。在韓國(guó)發(fā)展過(guò)程中,開(kāi)放是一個(gè)非常的重要手段,它在開(kāi)放中不斷的學(xué)習(xí),引進(jìn)了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)跟他們進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)以提高自己的水平。一方面,韓國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)有巨大的推動(dòng)作用,在八九十年代,日本索尼、松下、東芝、三菱、日立等五大電器公司是非常強(qiáng)大的,而韓國(guó)沒(méi)什么像樣的電子產(chǎn)業(yè),但現(xiàn)在三星的市值是日本五家總和的兩倍還多。另一方面,韓國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也為其資源配置方式轉(zhuǎn)變做出了巨大貢獻(xiàn),以前金融資源都由財(cái)閥、大企業(yè)、大銀行家所主導(dǎo),后來(lái)資本市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)揮重要作用,經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展,韓國(guó)的直接融資比重從原來(lái)的二八開(kāi)(資本市場(chǎng)是20%,財(cái)閥大概占了80%)變成了五五開(kāi),這是一個(gè)巨大的進(jìn)步,對(duì)韓國(guó)高科技的引領(lǐng),對(duì)韓國(guó)社會(huì)透明度、文明的進(jìn)步起了很大的推動(dòng)作用,在這整個(gè)過(guò)程中,開(kāi)放是重要的一環(huán)?,F(xiàn)在我們也是二八開(kāi)(資本市場(chǎng)20%,商業(yè)銀行80%),而美國(guó)大概是八二開(kāi)。
韓國(guó)股市1992年被納入MSCI,2009年正式步入發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù),這一過(guò)程經(jīng)歷了17年的時(shí)間。這可以看出,為什么要推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放,為什么要搞滬港通、深港通,因?yàn)檫@能夠幫助中國(guó)市場(chǎng)更快地成為一個(gè)發(fā)達(dá)、高效的市場(chǎng),支持中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
需要清醒地認(rèn)識(shí)到,在這個(gè)開(kāi)放的過(guò)程中,我們將會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)。2008年金融危機(jī)之后全球各個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)提高了,這是因?yàn)榭缇迟Y金流動(dòng)、貿(mào)易往來(lái)、人員往來(lái)、信息傳遞、情緒傳染等等因素都在增多。以前中國(guó)市場(chǎng)比較封閉的時(shí)候,與境外市場(chǎng)沒(méi)有互相影響和作用,即便有,也多半是被動(dòng)接受外部影響,因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的體量也比較小。隨著中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的增大和開(kāi)放度的提高,大家相互之間的影響大大增強(qiáng)了,就需要我們提高監(jiān)管水平,提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷、識(shí)別和把控能力。在“滬港通”開(kāi)通后,上證綜指和歐美主要指數(shù)和香港的主要指數(shù)的相關(guān)度已經(jīng)顯著提高了。這就要求我們進(jìn)一步加強(qiáng)跨境風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)和預(yù)防,進(jìn)一步加強(qiáng)境外金融機(jī)構(gòu)的合作,并積極參與、利用好各類(lèi)國(guó)際監(jiān)管合作平臺(tái),共同預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn),共同應(yīng)對(duì)可能的挑戰(zhàn)。
最后講兩個(gè)小故事。第一個(gè)故事是大概是在2011年前后,一個(gè)常駐北京的美國(guó)《華盛頓郵報(bào)》記者,發(fā)現(xiàn)海淀街上的一個(gè)咖啡館,每天有二十幾個(gè)年輕人過(guò)來(lái)創(chuàng)業(yè),也有很多風(fēng)險(xiǎn)投資者,包括一些煤老板,看到企業(yè)不錯(cuò)就給他們一些錢(qián),買(mǎi)他們的一些股份。這個(gè)記者回去寫(xiě)了一篇文章,美國(guó)人應(yīng)該真正害怕中國(guó)什么?中國(guó)每年有很多論文、發(fā)明專(zhuān)利等等,這些都不可怕,中國(guó)最可怕的是有這樣的一個(gè)個(gè)小小的咖啡館。在二三十年前美國(guó)也有很多年輕的創(chuàng)業(yè)者,并從咖啡館、車(chē)庫(kù)這些地方走出了喬布斯、比爾蓋茨,所以美國(guó)后來(lái)有了蘋(píng)果、微軟?,F(xiàn)在中國(guó)有這些小小的咖啡館,有這么多年輕人出來(lái)創(chuàng)業(yè),可以相信,二三十年以后也一定會(huì)有中國(guó)的蘋(píng)果、中國(guó)的微軟出現(xiàn)。我覺(jué)得也許并不需要二三十年,因?yàn)橹袊?guó)有十三億人,市場(chǎng)的規(guī)模更大。大家都知道蘋(píng)果從誕生到銷(xiāo)售20億美元花了十年,谷歌花了六年,臉譜花了七年,而小米只花了兩年。只要能夠有效推動(dòng)資本和科技的結(jié)合,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是可以加快的。
第二個(gè)故事是我周末帶著年輕人到八達(dá)嶺居庸關(guān)附近去爬山,看到那里的花海非常漂亮,但我們沒(méi)有長(zhǎng)槍短炮的高級(jí)相機(jī),只能用手機(jī)照了幾張。我們下山的時(shí)候碰到幾個(gè)年輕人,看了一眼兒他們照的,嚇了一跳,太漂亮了,非常震撼。我問(wèn)他們是怎么照的,是不是爬到山頂上用超大的相機(jī)照的?他們說(shuō)不是,是用無(wú)人機(jī)照的。突然之間你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)出現(xiàn)一個(gè)新的產(chǎn)業(yè),無(wú)人機(jī)的成本很低,只要二三千塊錢(qián)人民幣,很多時(shí)候是需求引導(dǎo)了技術(shù)的進(jìn)步,但有些時(shí)候是技術(shù)的進(jìn)步創(chuàng)造了需求。中國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)在同時(shí)發(fā)生??赡苓@樣的無(wú)人機(jī)在歐美大概也要賣(mài)兩三千美元,因?yàn)橹袊?guó)制造業(yè)成本相對(duì)還是比較低,使得這些產(chǎn)業(yè)在中國(guó)突然之間很可能會(huì)走到很多發(fā)達(dá)國(guó)家前面去。
我想,中國(guó)的社會(huì)消費(fèi)在升級(jí)、技術(shù)在進(jìn)步,如果我們加快推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放,提高資本市場(chǎng)的效率,我們是可以支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型、加快中國(guó)崛起的步伐的。
作者為中投公司副總經(jīng)理、中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際部原主任。本文根據(jù)作者在2016年8月30日中國(guó)記協(xié)組織的對(duì)深港通的集體采訪(fǎng)整理節(jié)選而成