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    險資到底有多“野蠻”

    2016-10-21 20:21:27宋怡青
    財經(jīng)國家周刊 2016年20期
    關鍵詞:伊利保險公司陽光

    宋怡青

    背負著“野蠻人”的稱號,各路險資頻頻舉牌究竟存在何種投資邏輯?又暗藏怎樣的圖謀?

    5%,一條舉牌線,牽出萬千資本故事。

    近日,陽光保險集團旗下的陽光產(chǎn)險增持伊利股份。經(jīng)此變動,陽光產(chǎn)險和陽光人壽合計持有伊利股份總股本的5%,由此觸發(fā)舉牌。

    似乎是有備而來為平息市場恐慌,陽光保險在舉牌之后隨即做出“兩不”承諾:“不主動謀求成為伊利股份第一大股東”和“未來12個月內不再增持伊利股份”。

    但鑒于此前寶能系、安邦系等先例,陽光舉牌給伊利和外界帶來不小的震動。伊利選擇緊急停牌,謀求“重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票”。還有評論稱,股權分散的伊利遭遇“野蠻人”突襲,若處理不當,或將引發(fā)中國奶業(yè)地震。

    保險資金,再度跳上風口浪尖。

    早在2013年,生命人壽就舉牌了上市公司農產(chǎn)品。2014年,安邦連續(xù)舉牌招商銀行、金融街、民生銀行、金地集團。2015 下半年開始,保險公司更是掀起舉牌上市公司的熱潮,以前海人壽(寶能系)、國華人壽等為代表的險資頻頻發(fā)力,引起市場強烈關注。

    尤其是寶能系爭搶萬科股權的兇悍手法,讓險資的“野蠻”色彩尤為突出。一時間,資本市場對險資舉牌風聲鶴唳,仿佛一旦跨過了5%的首次舉牌線,就如吹響了“篡權”的集結號,明爭暗斗將會接踵而至。

    背負著“野蠻人”的稱號,各路險資頻頻舉牌究竟存在何種投資邏輯?又暗藏怎樣的圖謀?

    或許更基本的是,它們到底有多“野蠻”?

    “陽光”底下有無“陰謀”?

    即便陽光足夠“溫柔”也難保沒有其他野蠻人垂涎。所以也就難怪以潘剛為首的伊利管理層,視舉牌為警鐘,欲圖保全之策。

    雖然舉牌后,陽光一再承諾“兩不”,表示增持伊利是“出于對伊利股份未來發(fā)展前景的看好所進行的財務投資”。但是,伊利股份仍發(fā)布重大事項停牌公告,表現(xiàn)頗為緊張。

    對此,中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部主任任春生也出來“安撫”,陽光此舉在規(guī)則許可的范圍,履行了相關程序,且做出相應承諾,從目前看是在公開市場上正常的財務投資行為。

    《財經(jīng)國家周刊》記者接觸的多家大中型保險公司投資經(jīng)理,也多以“平常心”視之。因為不少券商曾經(jīng)向他們推薦過伊利股份,“股價顯著被低估,建議逢低加倉”。

    但外界一個疑問在于,陽光保險既然表態(tài)12個月內不再增持,何苦要買入?yún)^(qū)區(qū)幾百萬股觸及舉牌線而鬧得沸沸揚揚?此前,陽光保險已經(jīng)“安穩(wěn)”持有4.91%,最新購入566.79萬股,占總股本0.09%,剛好夠上舉牌線。

    按東吳證券首席證券分析師丁文韜分析,按照目前財務會計準則,如果持有上市公司的份額超過5%并且獲得董事會席位(或者股份達到20%),保險公司可以獲得額外優(yōu)勢。

    首先,達到5%,就可以用權益法記賬。上市公司凈利潤可按持股比例確認為保險的投資收益,賬面投資回報率大幅提升,且不受股價下跌影響,未來如果股價上漲賣出還可賺取價差收益。

    其次,還可以降低償付能力資本要求,“償二代”標準鼓勵保險資金進行長期穩(wěn)定的投資、減小權益資產(chǎn)帶來的價格風險。

    此外,如果能夠進一步獲得董事席位,還可以影響上市公司分紅計劃,參與上市公司的運營,達到保險公司和上市公司之間的業(yè)務協(xié)同效應。不過,陽光與伊利的業(yè)務范圍相差較遠,并且陽光也明確表示僅為財務投資。

    有陽光保險自身的承諾,加上保監(jiān)會官員的“安撫”,再加上專業(yè)的分析,按理,陽光的財務投資者立場是比較可信的,但是,為何伊利仍然如驚弓之鳥?

    原因也不難理解。與萬科相比,伊利的股權結構更加分散。從其半年報不難看出,第一大股東呼和浩特投資有限公司持股比例僅為8.79%,前十大股東中公司董事占據(jù)四席,合計持股比例近8%。該類企業(yè)令其極易成為外來資本的潛在收購對象。自“萬科大戰(zhàn)”后,伊利便被券商認定為“舉牌概念股”。

    早期的2006年和2008年,伊利更是兩次被傳受到狙擊,不過對象分別是達能和光明,來自同業(yè)的覬覦。

    即便陽光足夠“溫柔”,也難保沒有其他野蠻人垂涎這塊“肥肉”(當然也難保陽光日后“翻臉”不再善意)。所以,也就難怪以潘剛為首的伊利管理層緊張了,視陽光舉牌為警鐘,欲圖保全之策。

    險資到底有多野蠻?

    針對外界的質疑,陽光保險似乎表現(xiàn)得有點冤。其高管也對《財經(jīng)國家周刊》表示接下來沒什么動作,不宜過度解讀。

    但整體而言,打上“野蠻人”標簽,險資到底冤不冤?

    最權威的說法可能來自保險業(yè)的“大家長”保監(jiān)會主席項俊波。項于今年7月的“十三五”保險業(yè)發(fā)展與監(jiān)管專題培訓班上,對多位保險公司董事長表示,少數(shù)企業(yè)進入保險業(yè)后無視金融規(guī)律,規(guī)避保險監(jiān)管,蛻變成“暴發(fā)戶”、“野蠻人”。

    言下之意,確有少數(shù)“害群之馬”。過去幾年,有些民營中小保險公司利用壽險牌照作為杠桿融資平臺,通過高收益萬能險和高現(xiàn)價產(chǎn)品迅速做大資產(chǎn)規(guī)模。這類險企被稱為“資產(chǎn)驅動型”險企。由于此類保險資金成本明顯低于信托和銀行貸款,可利用其配合實際控制人進行戰(zhàn)略收購。

    從安邦、寶能、恒大到陽光,縱觀近年舉牌險資的策略、動向,大體有如下幾類:

    第一類,保險公司作為杠桿融資平臺配合股東進行戰(zhàn)略收購。譬如,寶能系下的前海人壽,舉牌萬科A、南玻A等。該類公司目標多為地產(chǎn)公司。此類舉牌過程中,保險公司通常會在短期集中買入,導致目標公司的股價急劇拉升。

    即便寶能收購萬科來勢兇猛,據(jù)媒體公開報道稱,寶能系掌門人姚振華也曾經(jīng)承諾,寶能系成為大股東之后,王石還是旗手。只是生性直白的王石表態(tài),“你想成為第一大股東,我是不歡迎的”,甚至揚言趕走“野蠻人”。

    第二類,以財務投資為主,謀求一定話語權。比如安邦系、明天系、富德系等入股民生銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、金融街、金地集團等銀行、地產(chǎn)類公司,派駐董事,一方面獲得財務分紅,一方面參與董事會決策。較長時間大比例持有,但至少表面來看,多數(shù)與原管理層相安無事,未見較大紛爭。

    第三類,傳統(tǒng)保障類保險公司尋求權益類財務投資。在此類投資中,保險資金充分發(fā)揮長期性優(yōu)勢,往往選擇股價相對低點買入高分紅優(yōu)質個股并長期持有。

    值得一提的是,在保監(jiān)會對險企回歸保障的要求下,國內大中型保險公司基本都隸屬該類。他們利用產(chǎn)品結構布局上的優(yōu)勢,資金成本較低,盈利模式也不僅局限于投資利差,基本不存在控制上市公司的必要性。

    陽光保險是國內保險業(yè)第二梯隊“領頭羊”,屬于大中型險企。其管理資產(chǎn)近6000億元,以往風格較為穩(wěn)健,在二級市場迄今基本上以財務性投資為主。

    據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù),到今年7月,險資投資股票和證券投資基金有1.7萬億,而上演“野蠻人”故事的,并不多見。

    好戲或在后頭

    不過,低利率、“資產(chǎn)荒”的背景下,險資的投資饑渴癥難免要比以前嚴重一些。

    再加上,從2015年3月至今,外管局收緊了海外投資,未再批復新的 QDII 額度。險資出海受到局限。所以,高分紅、低估值、盈利具有可持續(xù)性的股權類投資,更加成為險資們出手的優(yōu)質標的。

    中央財經(jīng)大學中國保險市場研究中心主任郝演蘇分析稱,長期權益類投資,一方面有利于險企從資產(chǎn)端配合負債端向長期、保障型轉變;另一方面,權益類投資的彈性及收益預期好于債券和存款,具有“類固定收益”的屬性,在風險可控的前提下,成為對抗低利率、維持投資收益的有效手段。

    盡管如此,受股市低位徘徊和保監(jiān)會監(jiān)管加強影響,到2015年底,累計只有10家保險公司舉牌了36家上市公司的股票,投資余額是3650億,占整個保險資金余額的3.3%,比例很小。2016年至今,也未出現(xiàn)險資集中舉牌。

    據(jù)報道,保監(jiān)會資金運用部小范圍不久前下發(fā)《關于加強保險機構與一致行動人股票投資監(jiān)管有關事項的通知(征求意見稿)》,擬對保險公司及一致行動人投資股票的兩種情形實施差別監(jiān)管:一般股票投資和重大股票投資。保險機構進行上市公司收購的,應當在事前向中國保監(jiān)會提交材料申請核準;保險機構進行上市公司收購的,20%以上新增的股份應當使用自有資金;保險機構不得與非保險一致行動人共同收購上市公司。

    一個字:求“穩(wěn)”。

    監(jiān)管層對萬能險態(tài)度日趨謹慎,再加上結算利率在“資產(chǎn)荒”背景下逐步走低,萬能險對保戶的吸引力下降。所以“資產(chǎn)驅動型”險企舉牌,將難以為繼。

    但正如陽光保險舉牌伊利股份一樣,自身實力較為雄厚的大中型險企舉牌上市公司,或將成為資本市場的一個“新常態(tài)”。2016年7月,保險行業(yè)總資產(chǎn)已達14.3萬億元。盡管保監(jiān)會對“重大股票投資”求穩(wěn),但對“一般股票投資”呈放開趨勢。2014年初,保監(jiān)會將權益類投資占比提升到30%。2015年中,進一步放開投資藍籌股票監(jiān)管比例,將投資單一藍籌股票的比例上限提升為10%,投資權益類資產(chǎn)達到30%比例上限的,還可進一步增持藍籌至40%上限。

    而目前,這一政策空間遠未用用足。到今年7月,險資共有1.7萬億權益類投資,理論上,最多還有4萬億險資“炮彈”。

    當然,這只是一種想象,但比起伊利們的恐慌,對大量需要融資的企業(yè)和億萬散戶而言,想想也能醉了。

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