機(jī)械行業(yè)融資問題分析
——以三一重工為例

吳彥輝

（廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西南寧530004）

機(jī)械行業(yè)融資問題分析
——以三一重工為例

吳彥輝

（廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西南寧530004）

合理的融資方式不僅直接關(guān)系到企業(yè)資金能否及時(shí)到位的問題，同時(shí)也是新項(xiàng)目開發(fā)實(shí)施的關(guān)鍵。以三一重工股份有限公司為主要研究對象、徐工科技股份有限公司、廣西柳工機(jī)械股份公司為輔助研究對象，并對比分析徐工股份、柳工股份，詳細(xì)地對融資問題進(jìn)行各方面的分析，結(jié)合多層次多角度融資理念，公司融資問題和融資發(fā)展需求，為機(jī)械行業(yè)融資提出一些可行性的對策。

機(jī)械業(yè)；融資渠道；融資方式

工業(yè)代表著國家的競爭力、體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，而機(jī)械制造業(yè)是第一產(chǎn)業(yè)的命門，是關(guān)系國家發(fā)展大計(jì)的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性行業(yè)，因此機(jī)械制造業(yè)發(fā)展的優(yōu)劣被看作是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國和發(fā)達(dá)國家的標(biāo)準(zhǔn)之一。由于機(jī)械制造業(yè)行業(yè)自身特點(diǎn)，在企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，像技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、原料采購、生產(chǎn)制造、銷售渠道、終端服務(wù)等，都離不開大量的資金的投入。因此機(jī)械制造業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，尋求其他融資渠道和方法，避免企業(yè)陷入資金短缺、負(fù)債過重的困境?？梢?，攻克機(jī)械制造業(yè)融資難題，拓寬融資渠道顯得異常重要。

一、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理）

MM定理是基于在完全市場的假設(shè)下提出的，實(shí)質(zhì)上就是在一定的條件下，企業(yè)選擇何種融資方式才能使利益達(dá)到最大化，這也是MM定理的核心理論［1］2-48。企業(yè)不管是選擇債務(wù)融資還是權(quán)益融資，實(shí)質(zhì)上都不影響企業(yè)在市場的總價(jià)值，如果企業(yè)偏好債務(wù)融資，債務(wù)比例會(huì)隨之上升，從而導(dǎo)致企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格就會(huì)下降，直接影響到股東權(quán)益，也就是說，企業(yè)在債務(wù)融資那里得到的好處會(huì)填補(bǔ)在下降的股票價(jià)格那里。但是留存利潤這樣的內(nèi)部融資方式卻是融資渠道的首選，只有當(dāng)這種方式不可以滿足企業(yè)融資發(fā)展的需求時(shí)，才轉(zhuǎn)向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券融資，股權(quán)融資則是作為最后一種考慮的融資方式。

討論學(xué)者認(rèn)為在融資方式的選擇中，企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮使自己利益最大化的融資方式，盡管內(nèi)部融資、債券融資和股權(quán)融資都是融資方式，內(nèi)部融資中的留存利潤的融資方式就會(huì)受到企業(yè)的首先偏好。

二、機(jī)械行業(yè)融資環(huán)境分析

（一）融資的宏觀環(huán)境分析——政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境

企業(yè)在確定融資策略時(shí)，需要考慮整個(gè)宏觀環(huán)境對其的影響，這樣才能選擇最佳的融資方式。近年來機(jī)械業(yè)的快速發(fā)展，離不開國家宏觀政策的支持，國家作為社會(huì)的主要管理者，憑借其政治能力，通過各種渠道以必要的行政手段對企業(yè)進(jìn)行指導(dǎo)和控制，促進(jìn)機(jī)械業(yè)的發(fā)展，合理規(guī)劃融資渠道。國內(nèi)GDP也一直保持增長的趨勢。2012年高通脹和經(jīng)濟(jì)過熱的經(jīng)濟(jì)形勢迫使政府不得不實(shí)施緊縮政策。盡管是這樣的環(huán)境，2014年全年，中國機(jī)械設(shè)備總產(chǎn)值仍然達(dá)到3 798億美元，同比增長了19.9%。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個(gè)制造業(yè)的發(fā)展也有著很大的影響，一般來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低與企業(yè)融資需求是成正比的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，企業(yè)融資的規(guī)模越大，企業(yè)一般會(huì)經(jīng)歷蕭條、復(fù)蘇、上升、高漲四個(gè)階段，人們稱之為經(jīng)濟(jì)周期。徐曉杰在《關(guān)于上市公司融資策略問題探討》中指出，當(dāng)企業(yè)處于蕭條時(shí)期時(shí)，不會(huì)大幅度地開發(fā)新項(xiàng)目，因此在此階段會(huì)適當(dāng)?shù)販p少融資，反之，在繁榮階段時(shí)期，市場需求量大，一般會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而會(huì)加大融資的力度，故而企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)掌握好經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律［2］45-46。由于中國資本市場的發(fā)展較晚，這直接阻礙了中國機(jī)械業(yè)發(fā)展的進(jìn)程，盡管現(xiàn)在有著巨大的發(fā)展空間，但跟國外的相比，國內(nèi)還是落后很多，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家在經(jīng)歷了較長的資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程后，其經(jīng)濟(jì)環(huán)境的完善，發(fā)展水平和資本的集中已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)高的程度。

（二）融資的微觀環(huán)境分析——企業(yè)自身狀況、企業(yè)所處微觀環(huán)境

企業(yè)的融資除了受到宏觀環(huán)境的影響之外，還受到微觀環(huán)境的影響，企業(yè)自身的管理水平、規(guī)章制度以及組織結(jié)構(gòu)都是影響選擇融資方式的因素。在很大一方面，管理者能力的高低，是否具有正確的判斷力都是微觀環(huán)境中應(yīng)當(dāng)注重的問題，通過對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理狀況的管理，能夠達(dá)到改善公司融資的目的，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力、財(cái)務(wù)管理組織結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)都是應(yīng)該注重的環(huán)境因素。在不同的類型的企業(yè)有著不同的股東結(jié)構(gòu)和市場采購環(huán)境，因此在微觀環(huán)境中所面臨的問題也是不一樣的。如果是獨(dú)資企業(yè)，財(cái)務(wù)融資管理會(huì)較簡單，一般都是利用企業(yè)自己的資金和外部提供的商業(yè)信用進(jìn)行融資，而合伙企業(yè)由于資金來源更加廣泛，商業(yè)信用能力強(qiáng)，選擇融資的方式也就隨之增加了，分析企業(yè)融資的微觀環(huán)境時(shí)，要充分考慮微觀因素帶來的影響，這樣才能全方位的考慮存在的問題，企業(yè)才能得到更好的發(fā)展。

三、三一重工、柳工股份、徐工股份基本簡介

（一）三一重工股份有限公司基本情況

三一重工股份有限責(zé)任公司是機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)巨頭，自1994年上市以來，一直致力于生產(chǎn)銷售專業(yè)機(jī)械設(shè)備和機(jī)械技術(shù)的研究工作，公司總部在湖南省長沙經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的地區(qū)都有下設(shè)產(chǎn)業(yè)基地：北京（樁工機(jī)械）、長沙（路面機(jī)械）、寧鄉(xiāng)（汽車起重機(jī)）、婁底（零部件配套）、邵陽（攪拌機(jī)汽車底盤、零部件）、上海川沙（履帶起重機(jī)）等。三一重工在工程機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展，根源于項(xiàng)目投資開發(fā)成功的案例多，在泰安高新區(qū)落戶的三一工程機(jī)械，以挖掘機(jī)系列和零件整改為主要業(yè)務(wù)，這個(gè)項(xiàng)目的發(fā)展為企業(yè)帶來了很大程度上對利潤的滿足度，通過內(nèi)部融資和外部融資相結(jié)合，三一重工的融資渠道得到大方位擴(kuò)展，為投資新項(xiàng)目奠定了雄厚的資金基礎(chǔ)，這些項(xiàng)目的實(shí)施前提都是因?yàn)橛辛速Y金的支持才得以順利進(jìn)行，因此融資在企業(yè)的發(fā)展歷程中扮演著必不可少的角色［3］。

表1　三一重工現(xiàn)行的融資方式單位（萬元）

通過對2011年—2014年的數(shù)據(jù)分析可知，主要融資方法有債務(wù)融資和權(quán)益融資，在債務(wù)融資中包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等短期融資和長期借款、應(yīng)付債券等長期融資。權(quán)益融資中又以留存收益和股權(quán)融資為主要融資方式。

債務(wù)融資中，2011年—2014年短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款三項(xiàng)四年融資總額分別為1 617 243.00萬元、1 147 940.00萬元、105 717 700萬元、121 435 900萬元，短期債務(wù)融資比例逐年下降，2011年為最高點(diǎn)。長期債務(wù)融資中，長期借款和應(yīng)付債券的融資總額為717 046.50萬元、1 618 398.10萬元、2010735.90萬元、1 662 673.10萬元，2011年—2013年，長期借款的總額在逐年上升，說明通過長期借款的融資方式進(jìn)行融資成為三一重工這幾年較為偏愛的方式，也間接提高了企業(yè)在銀行等金融機(jī)構(gòu)的授信額度，從而也直接增加了企業(yè)的長期應(yīng)付賬款的數(shù)額，但是從2014年開始又呈現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)開始有目標(biāo)的轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式。通過對比三一重工的短期融資方式和長期融資方式，可以看出短期債務(wù)融資在減少，長期債務(wù)融資在增加，這種融資方式會(huì)造成企業(yè)長期還債風(fēng)險(xiǎn)增大，但是減少了短期償債的負(fù)擔(dān)，更有利于近期資金的周轉(zhuǎn)。

權(quán)益融資中，留存收益的總額在逐年增長，特別是2011年至2012年，從1219360.00萬元增加到1560155.00萬元，上升了21.84%，留存收益的增加是三一重工重要資金來源，內(nèi)源融資相對于其他融資方式來說，不需要支付更多的融資成本。同時(shí)股權(quán)融資也作為三一重工偏好的融資方式，自上市到2012年截止，總共進(jìn)行了三次股權(quán)融資：2003年通過發(fā)行新股，總共籌集到資金93360萬元，2007年8月22日，通過增發(fā)新股（總共3200萬股）籌集資金合計(jì)105600萬元，2010年2月3日，增發(fā)11913.4萬新股，籌集資金合計(jì)39.7億元。數(shù)據(jù)顯示，通過股權(quán)融資方式籌集到的資金也是在逐年增加。

通過對三一重工各種融資方式和融資規(guī)模的對比，可以知道三一重工主要以留存收益和股權(quán)融資為主要融資方式，除了留存收益之外，更好的偏向于長期負(fù)債融資，長期負(fù)債融資的資本比重高于短期負(fù)債融資的比重。

（二）柳工股份基本情況

創(chuàng)立于1958年的柳工股份前身是柳州建筑機(jī)械制造廠，并于1992年作為獨(dú)家發(fā)起人，以社會(huì)籌募的方式進(jìn)行股份制改造，設(shè)立廣西柳州機(jī)械股份有限公司，該企業(yè)摘取了多項(xiàng)國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)，成為中國企業(yè)自主創(chuàng)新的代表公司之一。柳工是擁有一支400多名專業(yè)機(jī)械技術(shù)人員的企業(yè)，每年推出20個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品，形成“生產(chǎn)一代、研制一代、儲備一代”的新產(chǎn)品研究模式，先后開發(fā)了新型挖掘機(jī)、滑動(dòng)轉(zhuǎn)向裝載機(jī)、平地機(jī)、壓路機(jī)等多種機(jī)械用具，成為目前國內(nèi)機(jī)械業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入最高、發(fā)展最快的企業(yè)之一。其中柳工牌裝載機(jī)更是中國名牌產(chǎn)品，裝載機(jī)產(chǎn)品銷售的收入多年連續(xù)穩(wěn)坐第一，柳工集團(tuán)總部及其下屬控股的子公司，現(xiàn)有員工1.6萬人，公司總資產(chǎn)230億元，凈資產(chǎn)98.6億元。2014年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入突破504 869萬元，作為行內(nèi)廣西唯一一家上市公司，柳工集團(tuán)的各類工程機(jī)械、建筑機(jī)械的銷量更是超過8 000多臺，成為行業(yè)內(nèi)發(fā)展頂尖的企業(yè)。

（三）徐工股份基本情況

成立于1989年的徐工集團(tuán)，總部位于江蘇省徐州，地理位置的優(yōu)越，使得企業(yè)從發(fā)展之初便呈高速發(fā)展之勢，先后建立了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，并且通過全球280多個(gè)徐工海外代理商，為消費(fèi)者提供了全方位的營銷服務(wù)，徐工集團(tuán)的產(chǎn)品出口到世界158個(gè)國家和地區(qū)，2014年的出口業(yè)績突破17.6億美元，連續(xù)24年保持行業(yè)出口額首位。徐工9類主機(jī)、3類關(guān)鍵基礎(chǔ)的零部件市場占有率居國內(nèi)第1位，徐工品牌作為中國工程機(jī)械市場認(rèn)知度最高和最具價(jià)值的品牌。源遠(yuǎn)的發(fā)展歷程和高效的自我創(chuàng)新，超越自我的發(fā)展追求，使得徐工集團(tuán)始終保持著高于行業(yè)平均增速的發(fā)展速度。截至2014年，徐工股份的營業(yè)業(yè)績突破1 303 780萬元大關(guān)，實(shí)現(xiàn)凈利潤543 272萬元。

圖1　主營業(yè)務(wù)收入（億元）

圖2　2015年上半年凈資產(chǎn)收益率（%）

（四）三一重工與柳工股份、徐工股份財(cái)務(wù)分析對比

2015年，三一重工的主營業(yè)務(wù)收入136.97（億元），行業(yè)排名為第2（211家），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了徐工機(jī)械和柳工機(jī)械的營業(yè)收入，在凈收益上，三一重工的凈收益率也高過其他兩家企業(yè)，2014年12月整個(gè)機(jī)械業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均值為6.1，截至2015年6月，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均值為2，雖然整個(gè)行業(yè)的數(shù)值在下降，但是三一重工仍然保持著上升的水平。說明在企業(yè)的發(fā)展中，三一重工很好地掌握了融資的力度，使之維持了新項(xiàng)目開發(fā)的資金需求，徐工機(jī)械2015年上半年主營業(yè)務(wù)收入96.97億元，行業(yè)排名為第5（211家），占三一重工營業(yè)收入的70.59%，而柳工股份2015年上半年的營業(yè)手收入只占了三一重工的26.94%。上述數(shù)據(jù)也在表明，在這三個(gè)企業(yè)中，三一重工是目前發(fā)展前景最好的企業(yè)［4］。

四、三一重工常用的融資方式（與柳工、徐工相對比）

（一）外源融資——直接融資

1.發(fā)行股票、債券

股票是股份公司為籌集資金而發(fā)給股東的一種權(quán)益證券，按照股東的權(quán)益，分為優(yōu)先股和普通股，發(fā)行股票有公開發(fā)行和私募發(fā)行兩種情況，公開發(fā)行的股票可以直接在證券交易所公開交易，中國的機(jī)械業(yè)主要以公開發(fā)行股票的形式籌集資金。中國目前通過上市股票融資的企業(yè)大約有1980家，其中以工程機(jī)械為主的企業(yè)大約有23家［5］，上市公司的股權(quán)融資模式如下：

圖3　股權(quán)融資模式

由于發(fā)行股票融資仍然受到國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)制度的約束，剛上市發(fā)行股票的程序會(huì)比較繁雜。2003年6月18日，三一重工向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股（A股）60 000 000股，每股面值1.00元，每股發(fā)行價(jià)15.56元，并于2003年7月3日在上海證券交易所上市交易，期間總共進(jìn)行了三次股票籌資，截至2015年上半年，總共累計(jì)發(fā)行股本數(shù)7 616 504 037股，共融資59.596億元。

外源融資又稱為股權(quán)融資，作為企業(yè)獲取資本的主要來源，對企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用［6］58。這種融資方式，可以一次性籌資到較大的金額，而且可以繼續(xù)運(yùn)用資本市場進(jìn)行下次融資，公開籌募資金還可以提高企業(yè)的知名度，有利于幫助企業(yè)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司各方面制度。

2.銀行借款——間接融資

以借款的形式來籌集資金的方法稱之為信貸融資，即企業(yè)通過銀行機(jī)構(gòu)貸款獲取資金，而后償還本金利息的融資方式，又稱之為間接融資、債務(wù)融資。1983年之前，銀行一般只負(fù)責(zé)企業(yè)短期借款資金。1983年之后，銀行業(yè)務(wù)發(fā)展擴(kuò)大，逐漸開始為國有企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)放短期借款和長期借款。長期借款主要為固定資產(chǎn)貸款，也就是項(xiàng)目貸款，一般服務(wù)于企業(yè)固定資產(chǎn)的投資活動(dòng)，包括基本建設(shè)、技術(shù)改造、擴(kuò)建改建以及相關(guān)房屋采購、工程設(shè)備支出等業(yè)務(wù)。很多企業(yè)都是依靠銀行借款這個(gè)渠道來進(jìn)行籌募資金的，相對于其他的融資方式來說，銀行借款有很大的優(yōu)勢，籌募的資金數(shù)額較多，作為間接融資中主要融資方式，銀行借款籌資速度快，籌資費(fèi)用也較低，能快速地滿足企業(yè)急需資金的需求，長期借款融資的杠桿效應(yīng)涉及權(quán)益資本收益與風(fēng)險(xiǎn)。

表2　三一重工償債能力分析表單位（萬元）

從表2中可知，從三一重工2011年至2014年的短期借款數(shù)額來看，短期借款從2011年的950 213萬元下降到2012年的565 856萬元，下降了40.44%，并且急速下降的短期借款數(shù)額持續(xù)到2013年，說明三一重工在這三年中，短期負(fù)債總額在逐漸減少，短期負(fù)債率在下降，企業(yè)在逐漸改變以短期借款為融資渠道的融資方式。從長期借款數(shù)額來看，長期負(fù)債呈總體上升，從2011年668 038萬元的長期借款數(shù)額上升到2012年的1 569 230萬元，總共上升了57.42%，上升幅度較大，特別是到2013年，對比前兩年的長期借款數(shù)額，上升了65.94%，但是到2014年長期借款數(shù)額又下降了17.75%。說明在2011年到2013年間，這三年三一重工的長期借款總額呈大幅度上升，長期負(fù)債融資在三一重工的資金總體中呈上升的趨勢說明這幾年三一重工開始偏向于長期借款這樣的融資方式，只有到了2014年，開始出現(xiàn)呈現(xiàn)下降的趨勢，這也是三一重工在把融資重心放在權(quán)益融資渠道后體現(xiàn)的結(jié)果。

通過對三一重工整體償債能力的分析，短期借款總額在逐年減少，而長期借款數(shù)額在逐年增加，說明在融資方式中，三一重工逐漸降低對短期借款這種融資方式的偏好程度，開始偏向于以長期借款為主的融資方式。

表3　外源融資規(guī)模單位（萬元）

2011年—2012年外源融資的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)急速上升的趨勢，從2011年的2 479 680萬元增加到2012年的3 316 017.1萬元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金總額上升了25.22%，說明在這期間三一重工主要依靠外源融資來進(jìn)行項(xiàng)目發(fā)展。從2013年開始，外源融資籌集的現(xiàn)金開始呈下滑趨勢，從2013年至2015年直線減少，2015年籌資活動(dòng)現(xiàn)金總額僅為2013年籌集現(xiàn)金總額的34.86%，從表3中的數(shù)據(jù)可以知道，在外源融資中，以長期借款為主要融資方式。2015年籌資活動(dòng)收到的現(xiàn)金僅僅表現(xiàn)為2012年的25.10%，這一系列的數(shù)據(jù)顯示，三一重工融資方式開始從依賴外部融資逐漸轉(zhuǎn)變成內(nèi)源融資，也就是說三一企業(yè)近年的營業(yè)利潤在逐年上升。在保障了企業(yè)股東權(quán)益的前提下，還留有充足的自有資金來支持投資活動(dòng)。

（二）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過留存收益轉(zhuǎn)增和計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金等的融資方法，以達(dá)到增加公司資金的行為。內(nèi)源融資的資金基本上都來源于公司內(nèi)部，這樣在使用資金的時(shí)候，受到外界制約的因素較小，并且內(nèi)源融資不需要向外界支付一定的成本費(fèi)用，相對來說，付出的成本最低，因此成為公司在進(jìn)行融資時(shí)間的首選。留存收益也是內(nèi)部融資的方式之一，指企業(yè)的稅后凈利潤還沒有對股東進(jìn)行分配的部分，當(dāng)企業(yè)想要進(jìn)行投資發(fā)展時(shí)，留存收益可以最大限度地給予支持，避免由于信息不對稱而導(dǎo)致的發(fā)行新股進(jìn)行融資帶來的不良反應(yīng)，經(jīng)營環(huán)境的多樣變化，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之變大，用留存收益進(jìn)行融資可以最大限度地維持股東權(quán)益。三一重工近年來內(nèi)源融資規(guī)模如表4所示：

表4　內(nèi)源融資規(guī)模單位（萬元）

企業(yè)內(nèi)源融資主要來源于內(nèi)部留存收益（盈余公積和未分配利潤），從表中數(shù)據(jù)可知，三一重工近5年來企業(yè)盈利能力在逐年增長，留存收益也會(huì)隨之增加，未分配利潤從2011年的1 035 860萬元上升到2015年的1 375 290萬元，總共上升了24.68個(gè)百分點(diǎn)，盈余公積能力也在逐漸上升，從2011年的183 500萬元增加到2015年的261 265萬元，上升的幅度跟未分配利潤上升的幅度差不多，說明三一重工的融資方式逐漸偏向于通過留存收益這樣的內(nèi)源融資渠道來進(jìn)行，并且通過內(nèi)源融資在不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，內(nèi)源融資在這過程中增強(qiáng)了企業(yè)競爭力，對于正處于快速成長期的企業(yè)來說，也更加方便于對外擴(kuò)展業(yè)務(wù)。

（三）三一重工與柳工、徐工的內(nèi)外源融資對比

以上分析了三一重工的內(nèi)源融資和外源融資，在此基礎(chǔ)上，通過與柳工、徐工這兩個(gè)企業(yè)的內(nèi)外源融資規(guī)模相對比，使得能夠更精確地了解三一重工在內(nèi)外源融資方式這兩個(gè)方面存在的優(yōu)勢與不足。

圖4　三一重工、柳工和徐工的外源融資

從外源融資來說，三一重工的外源融資主要以取得借款收到的現(xiàn)金為主，借款融資中又以長期借款為主，柳工的外源融資中無論是吸收投資收到的現(xiàn)金還是通過借款取得的現(xiàn)金，相對于三一重工的融資的額度，相差甚遠(yuǎn)。2014年上半年，柳工歸屬于上市公司股東的凈利潤為161 419 550.84元，同比下降了38.19%。因此在一定程度上限制了業(yè)務(wù)的發(fā)展。吸收投資收到的現(xiàn)金在柳工和徐工的外源融資中并不占有比例，說明這兩家企業(yè)基本上不以此方式進(jìn)行融資。內(nèi)源融資是融資成本最低的一種融資方式，三一重工、徐工、柳工三家公司也都傾向于內(nèi)源融資。在內(nèi)源融資中，三一重工的未分配利潤是最高的，也就是說在這三家企業(yè)中，三一重工的營業(yè)利潤①最好，徐工其次，柳工最后。通過留存收益進(jìn)行融資，降低資金成本和企業(yè)的總代理成本，使企業(yè)達(dá)到最優(yōu)管理結(jié)構(gòu)。

五、三一重工融資過程中存在的問題

（一）資金需要供不應(yīng)求

三一重工快速發(fā)展的業(yè)務(wù)，不僅只涉及國內(nèi)，更多的業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)涉及海外了，特別是在中國加入WTO組織后，全球一體化的經(jīng)濟(jì)局勢使得三一重工的業(yè)務(wù)擴(kuò)展到更多國家、更多領(lǐng)域［7］5。2014年三一重工在巴西圣保羅州札卡里伊市投資約3億美元，開展進(jìn)行工程機(jī)械設(shè)備的研發(fā)制造與銷售，2015年開展的項(xiàng)目，包括建設(shè)廣東高速公路、京秦高速公路等，都需要大量的資金來支持業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至2015年上半年，經(jīng)營活動(dòng)和投資總共產(chǎn)生現(xiàn)金流108 740.2萬元，而籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-360 155萬元，數(shù)據(jù)顯示出企業(yè)收到的融資現(xiàn)金完全不夠每年基本130 921萬元的支出。盡管內(nèi)部留存收益等融資方式為資金的來源提供了很大的便利，但是仍然出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的局面。隨著海外投資項(xiàng)目的增多以及國內(nèi)市場的壯大，需要周轉(zhuǎn)的資金額越來越大，就現(xiàn)有的融資規(guī)模來說，就會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。

（二）融資方式有限，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)壓力大

在主要依靠公司內(nèi)部資金來源的融資渠道中，以內(nèi)部留存收益、銀行借款、再到發(fā)行股票債券等為主要的融資方式，資金來源會(huì)受到多方面的制約，比如像銀行借款的融資方式，程序復(fù)雜煩瑣，還需要提供擔(dān)保，特別是需要融資大額度的資金的時(shí)候，公司的信譽(yù)額度很大程度上限制了貸款的發(fā)放。因此三一重工單獨(dú)依靠這幾種融資模式是不能滿足企業(yè)資金的需求的。

從2015年上半年的利潤表中可知，總營業(yè)成本1 859 440萬元，而總營業(yè)收入只有1 848 650萬元，成本超過收入1790萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用在2013年只有32 494.9萬元，而到了2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加到123 035萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用總體上升了73.58%，財(cái)務(wù)費(fèi)用占了總營業(yè)成本的4.95%，盡管三一重工目前偏向于內(nèi)源融資，但是近年隨之增加的生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)成本，直接增加了融資成本，提升了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)前直接融資的市場環(huán)境還有待完善，特別是債券市場，存在著一定的管理弊端，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場并不是那么安全，因此選擇上市發(fā)行股票、債券這樣的融資渠道時(shí)，存在著很多限制因素，因?yàn)樯鲜械臈l件較為苛刻，程序復(fù)雜，三一重工即使是作為上市企業(yè)，在整個(gè)大型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，選擇直接融資的方式進(jìn)行融資也會(huì)面臨著制約。

（三）內(nèi)源融資方式的限制

內(nèi)源融資雖然可以最快使融資資金到位，但是像留存收益這樣的融資方式，受到企業(yè)可分配利潤和股利政策的影響。就目前上市公司的股利分配政策來說，大股東基本上就決定了整個(gè)企業(yè)的融資決策，小股東基本上并沒有什么權(quán)利支配公司內(nèi)部利潤。如果在一項(xiàng)重大的投資活動(dòng)中，沒有得到大多數(shù)大股東的支持，是不能夠動(dòng)用內(nèi)部留存收益的融資方法，來進(jìn)行項(xiàng)目資金的啟動(dòng)的。通過分析三一重工歷年的數(shù)據(jù)可知，從2011年至2014年，通過內(nèi)源融資總共籌集資金7 715 803萬元，即使未分配利潤和盈余公積在逐年增加，但是仍然滿足不了其每年大約438 812萬元開發(fā)支出的資金需要；再次其股利分配政策并沒有脫離整個(gè)上市公司的股利分配模式：一般為送股多，派現(xiàn)少，因此三一重工應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)卣{(diào)整其現(xiàn)有的融資模式，正確認(rèn)識內(nèi)源融資的弊端。

（四）外源融資結(jié)構(gòu)的不合理

外源融資中的股票和債券融資，基本上只依靠了發(fā)行股票和銀行借款來進(jìn)行籌集資金，并不常涉及債券融資。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是多方面發(fā)展融資方式，便于企業(yè)進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展的融資，而不是僅僅只涉及股票和借款這樣的融資方式。2014年三一重工的資產(chǎn)負(fù)債率為60.73%，而到了2015年，資產(chǎn)負(fù)債率②為63.09%，逐漸升高的資產(chǎn)負(fù)債率說明公司的凈資產(chǎn)在減少。截至目前，只進(jìn)行過一次債券融資，融資總額約5億人民幣，在2014年12月31日，短期借款為460 192萬元，占總借款比例22.%，而長期借款為1 613 160萬元，占總借款額的77.80%，可見三一重工的外源融資方式主要依靠銀行貸款，銀行借款又以長期借款為主，發(fā)行債券的融資方式很少。國內(nèi)目前整個(gè)商業(yè)銀行的不良貸款率在提升，2015上半年，全國商業(yè)銀行不良貸款金額達(dá)到1.09萬億元，比2014年底增加了2493億元，這樣的局面使得銀行想貸不敢貸，而企業(yè)想貸沒地方貸，通過債券融資則可以彌補(bǔ)這一漏洞，因此在它選擇外源融資渠道的時(shí)候，不應(yīng)該過多地把資金來源渠道依靠銀行貸款，而應(yīng)該注意銀行貸款和債券融資的結(jié)合。

六、解決三一重工融資問題的對策

（一）加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理

財(cái)務(wù)管理作為公司管理重要的模塊，直接影響著資金的到位情況，如果管理不善，就會(huì)造成流動(dòng)資金的流失。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的最主要目的就是為了更好地維持日?；顒?dòng)，在保障了企業(yè)正常現(xiàn)金流的時(shí)候，提高現(xiàn)金的使用率。三一重工目前首選的融資方式為內(nèi)源融資，因此必須做好企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，對應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等資金進(jìn)行合理規(guī)劃。2014年應(yīng)收賬款為1 985 130萬元，而到了2015年應(yīng)收賬款增加到2 293 140萬元，逐年上升的應(yīng)收賬款額會(huì)影響融資資金的到位，因此在財(cái)務(wù)管理這方面，應(yīng)當(dāng)減少應(yīng)收賬款，盡量降低壞賬準(zhǔn)備率，制定一套合理的、完善的信用政策用以支持財(cái)務(wù)管理。

其次財(cái)務(wù)管理方面還包括成本費(fèi)用［8］28，成本費(fèi)用的高低在一定方面反映了公司管理的經(jīng)營水平，影響著公司經(jīng)濟(jì)效益，適當(dāng)?shù)亟档统杀举M(fèi)用也是為了更好地進(jìn)行融資，良好的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，才能滿足內(nèi)源融資的需求。

（二）制定合理的股利政策

三一重工作為上市公司，股利政策是融資的重要組成部分，留存收益會(huì)增加公司的資金總額，而公司的股利政策又與利潤分配緊密相關(guān)，這就需要制定合理的股利分配政策來平衡這兩方的利益。近幾年隨著三一重工市場的快速發(fā)展，公司的凈收益在逐年上升，因此可分配利潤也在增加，故而股東收益上升，在保障了股東的正常收益的情況下，把一部分的股息紅利用于融資發(fā)展，大部分的留存收益可支持公司的可持續(xù)發(fā)展，而保留盈余如果過多的話，支付的股利就會(huì)減少。三一重工2014年凈利潤③為70 920.6萬元，應(yīng)付股利為10 843.5萬元，股利占凈利潤15.28%，而2013年股利只占凈利潤的9.19%的低股利政策，留存收益過于富余，2015年的高支付股利政策，又使得股利占凈利潤的份額太高，因此只有2014年這樣的股利政策才是相對合適的。所以三一重工應(yīng)當(dāng)充分重視這一現(xiàn)象，制定合理高效的股利政策來支持融資才是正確的選擇。

（三）合理規(guī)劃權(quán)益融資渠道

股權(quán)融資作為三一企業(yè)重要的融資渠道，股權(quán)融資吸收公司的權(quán)益資本，不需要進(jìn)行質(zhì)押和擔(dān)保，這樣公司還本付息的壓力較小，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)變小。一般來說有三種常用的股權(quán)融資模式：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換公司債券。從三一重工近年的融資方式中，采用增發(fā)新股的手段作為融資渠道，通過向社會(huì)公共公開發(fā)行新股來籌集資金，資金來源廣，融資數(shù)額大，三一重工目前只于2007年和2010年實(shí)施了兩次增發(fā)新股，而配股和可轉(zhuǎn)換公司債券這兩個(gè)融資方式基本上不涉及，因此應(yīng)當(dāng)合理地調(diào)整這三個(gè)融資方式，充分利用權(quán)益融資，但是可轉(zhuǎn)換公司債券對上市公司各方面的要求更為嚴(yán)格，因此要想利用此融資方式，公司需要提高戰(zhàn)略管理，提高公司償債能力。

（四）注重內(nèi)外源融資的平衡，降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

三一重工在融資方式上的選擇，很大程度上影響著整個(gè)企業(yè)的投資發(fā)展方向。近年來逐漸上升的資產(chǎn)負(fù)債率，從2011年的59.54%到2014年60.73%的資產(chǎn)負(fù)債率，雖然上升的幅度不是特別大，但是這上升的一個(gè)百分點(diǎn)也足夠說明三重工資產(chǎn)總額跟負(fù)債總額之間的比例關(guān)系了。2011年資產(chǎn)總額5 130 670萬元，2014年資產(chǎn)總額6 300 940萬元，只上升了18.57個(gè)百分點(diǎn)，而負(fù)債總額從2011年的3 055 310萬元到2014年的3 826 860萬元，負(fù)債總額增加了20.16個(gè)百分點(diǎn)，說明三一重工在融資方式中，即使偏重于內(nèi)源融資，但是一定程度上出現(xiàn)了負(fù)債總額上升的情形，在外源融資中長期借款占比重過大才會(huì)導(dǎo)致這樣的情況發(fā)生，因此三一重工應(yīng)該在今后的融資方式中，注重內(nèi)外源融資之間的平衡。

三一重工要充分注重合理規(guī)劃公司的融資方式，切不可走單一融資方式，這樣會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。在面對不同的融資方式的時(shí)候，不同時(shí)期選擇不同的方案，要充分了解所處的市場環(huán)境，匹配最佳的融資模式和融資方案，從而達(dá)到企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。

結(jié)語

此文主要是針對三一重工的融資問題進(jìn)行分析，為了更好地發(fā)展中國工程機(jī)械業(yè)以及為高速發(fā)展的三一重工在融資問題上提供相關(guān)信息，以三一重工為主要研究對象，通過對現(xiàn)有宏觀大環(huán)境、企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境進(jìn)行分析，得出三一重工在融資方面面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)；通對企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況和發(fā)展戰(zhàn)略的分析，明確三一重工的融資目標(biāo)；通過與柳工股份、徐工股份各自的融資方式的對比，得出三個(gè)企業(yè)偏好的不同的融資方式；針對三一重工的內(nèi)外源融資方式的探討，知曉該企業(yè)是以留存收益為主要內(nèi)部融資方式、長期借款為主要外部融資方式；最后提出三一重工在融資過程中出現(xiàn)的問題以及解決問題的方法和途徑。合理的融資方式不僅直接關(guān)系到企業(yè)資金能否及時(shí)到位的問題，同時(shí)也是新項(xiàng)目開發(fā)實(shí)施的關(guān)鍵。希望可以通過對三一重工融資問題的分析，能夠得到更多機(jī)械業(yè)企業(yè)對融資問題的重視。

注釋：

①資料來源于三一重工資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表（2014）。

②新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)。

③資料來源于三一重工資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表。

［1］Midigliani Franco，Miller，Merton H.The Cost of Capital，Corporation Finthe Theory of lnvestementf［J］.A merican Economic Review，1958（481）.

［2］徐曉杰.關(guān)于上市公司融資決策探討田［J］.商場現(xiàn)代化，2011（18）.

［3］三一重工股份有限公司官網(wǎng)［EB/0L］.http：//w w w.sanyhi.com，2015-12-30.

［4］新財(cái)經(jīng)在線［EB/0L］.http：//w w w.xincaijing.com，2015-12-30.［5］中國國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)年鑒［EB/0L］.http：//w w w.stats.gov.cn，2015-12-30.

［6］裴平.中國上市公司股權(quán)融資研究［M］.南京：南京大學(xué)出版社，2000.

［7］杜金華.三一重下國際化發(fā)展戰(zhàn)略研究［J］.商場現(xiàn)代化，2012（7）.

［8］魯愛民.財(cái)務(wù)分析［M］.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2008.

責(zé)任編輯：謝雪蓮

Finance Issues of the Machinery Industry

WU Yan-hui
（School of Business，Guangxi University，Guangxi Nanning，530004）

Starting with the finance issues of the machinery industry，this paper studies the reasons for the effects of financing in Chinese machinery industry.With Sany Heavy Industry Co.，Ltd.as the main object，XuGong Technology Co.，Ltd.and LiuGong Machinery Co.，Ltd.as assisting objects in the study，itcomparatively analyzes the finance issues of XuGong and LiuGong，and proposes solutions to financing options combined with a multi-level multi-angle financing concept，corporate finance issues and development financing needs.

machinery industry，financing channel，financing method

DF4

A

1674-8891（2016）04-0052-07

2016-05-13

吳彥輝（1976—），女，湖南湘陰人，廣西大學(xué)商學(xué)院2015級MBA學(xué)員，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理。