專訪香港聯(lián)合交易所原副主席馮志堅：“兩通時代”香港將大有可為

何方竹

滬港通運行一年多以來，市場情緒經(jīng)歷了熱盼、失望、反思和回歸理性的過程;在全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟背負下行壓力的背景下，滬港通雖然“磕磕絆絆”，也終于交出了一份總體平穩(wěn)的“成績單”。

今年11月，滬港通將迎來其運行以來第二個“生日”，而這也將是“深港通”即將面世的時點。據(jù)香港聯(lián)合交易所（HKEX，以下簡稱“聯(lián)交所”）9月9日公告，聯(lián)交所將于今年10月至11月，舉行系統(tǒng)連接測試和市場演習(xí)。從滬港通到深港通，雖然資本市場由牛轉(zhuǎn)熊，人民幣大幅貶值，但中國繼續(xù)在兌現(xiàn)市場開放的道路上穩(wěn)步邁進。

深港通的到來如何影響現(xiàn)在的資本市場？作為亞洲的老牌金融中心，香港如何在“兩通時代”把握機遇？近日，香港聯(lián)合交易所原副主席、香港金銀業(yè)貿(mào)易場永遠名譽會長馮志堅在接受《中國經(jīng)濟周刊》專訪時表示：“滬港通和深港通加起來并不簡單，這是對外開放的重要步驟，配合人民幣國際化進程，將扮演更加重要的角色，‘兩通時代香港將大有可為?！?/p>

深港通最大的亮點在創(chuàng)新板

《中國經(jīng)濟周刊》：深港通的推出，最大的亮點在哪里？

馮志堅：最大的亮點是通過納入創(chuàng)新板股票，使得境外投資者可以分享中國最具成長性的創(chuàng)新型公司，也有利于深圳掛牌的創(chuàng)新型企業(yè)和科技企業(yè)的融資;而隨著越來越多的相關(guān)主題基金的出現(xiàn)，境外投資者可以更好地分享中國某個行業(yè)的增長或者某個時期整體的增長。

內(nèi)地與香港資本市場的相互開放是一個漸進的過程。20年前香港人如果想投資A股，多數(shù)通過內(nèi)地親友的賬戶買賣股票，而內(nèi)地投資人也是通過香港人開的賬戶買賣股票，這些交易往往處于監(jiān)管的灰色地帶。2003年，QFII（合格境外機構(gòu)投資者制度）正式推出;后來又開放了基金互認，開放的條件逐步豐富，正規(guī)的渠道越來越多，才能杜絕過去不透明的、灰色的操作，完善市場建設(shè)。

此外，深港通和滬港通均取消了總額度的限制，僅保留南向105億元、北向130億元的單日額度限制，也是一個亮點。如果按照每天100億的交易量算，全年大約200個交易日可以提供2萬億人民幣投資港股和2萬億的境外資金投資內(nèi)地股市，兩個市場4萬億的資金流通，這代表了監(jiān)管層在金融決策上的重大決心。

雖然深港通和滬港通的資金流都在一個相對封閉的“管道”中進行，但是滬港深港股市互聯(lián)互通產(chǎn)生大量的人民幣兌換交易，必然對離岸人民幣匯價和利率的形成有所影響，能夠更好地形成人民幣在離岸市場的價格，也為實現(xiàn)人民幣資本項目下的自由兌換提供重要的實踐。

逐步放開需要一個過程

《中國經(jīng)濟周刊》：滬港通開通之后交易額度一直不高，您覺得深港通是否會重現(xiàn)滬港通的問題？從目前滬港通和深港通的設(shè)計來看，還有沒有什么不足的地方？還有哪些當(dāng)務(wù)之急需要去做？

馮志堅：我們確實看到，滬港通開通近兩年來，熱度不高，除了2015年上半年A股行情火爆的時期，額度經(jīng)常使用不滿。目前，主要是機構(gòu)投資者參與到滬港通中，散戶的基礎(chǔ)還不夠廣泛。很多散戶沒有深入?yún)⑴c到滬港通中一定程度上跟我們兩地的分析員沒有詳細研究推介有關(guān)系，市場中介機構(gòu)的工作做得還不夠深入，香港的券商對內(nèi)地上市公司不夠了解。

對于這個問題，機構(gòu)應(yīng)著力對內(nèi)地資本市場進行研究，培養(yǎng)一批高瞻遠矚的分析員;同時，不僅大機構(gòu)能夠提供這樣的服務(wù)，中小機構(gòu)也能參與進來，形成多元的觀點和聲音，為投資者提供更多的參考。

散戶在資本市場上的投資行為會受到很多因素的左右。很多關(guān)注到港股的散戶早已有了自己的港股賬戶，剩下的散戶還需要進一步的市場教育。高度監(jiān)控的交易行為，較高的交易成本，尚未完全放開全部投資標的，都有可能成為影響散戶加入滬港通和深港通的原因。目前無論是QDII基金（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）還是滬港通，開放的標的股票都局限于市值較高且較為穩(wěn)定的股票，許多“三線股”、小盤股，還有波動較大的股票都沒能納入交易的名單之內(nèi)。

決策層需要穩(wěn)步而行，未來滬港通和深港通會進一步開放，但是開放哪些品種，現(xiàn)在來看為時尚早。先把滬港通和深港通做起來，提高交易量。同時，在滬港通和深港通的實踐中積累經(jīng)驗，增強兩地監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)，和監(jiān)管上的理念的磨合;目前兩地在監(jiān)管上有很多不同的地方，例如，目前內(nèi)地資本市場很多手段被看作市值管理，但是在香港，一些類似的行為卻可能涉嫌操縱股價。目前，大家是自己管自己這部分市場的，未來監(jiān)管的溝通和合作將會是市場進步的重要環(huán)節(jié)。

套利行為存在但不會拉低內(nèi)地股價

《中國經(jīng)濟周刊》：有不少公司是同時在內(nèi)地和香港上市，這中間是否存在套利空間？目前深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板估值較高，開通深港通之后未來是否會對深交所相關(guān)股票造成下行壓力？

馮志堅：想在兩個市場之間做套利的機構(gòu)肯定很多，中資外資券商都有;但兩個市場之間的套利不僅是因為出現(xiàn)了滬港通、深港通才去做，不同的渠道都可以做。但是套利行為可選擇的標的較少，交易量并不高，目前主要是機構(gòu)在做，對于兩地股價差異的縮小影響不大。

至于兩地股票估值的差異，不能一概而論。對于大多數(shù)股票來說，只在一個市場上市交易，就不存在這個問題。目前，創(chuàng)業(yè)板高估值的風(fēng)險已經(jīng)被投資者意識到，A股市場的估值也正在回歸。

《中國經(jīng)濟周刊》：港股目前正在復(fù)蘇，但是我們也看到不少內(nèi)地的金融機構(gòu)或者國有企業(yè)正在或者有計劃地在港股完成私有化回到A股市場，您如何看待港股目前的投資價值和融資能力？

馮志堅：企業(yè)在哪里上市是企業(yè)自己決定的，在內(nèi)地上市，估值較高，但是IPO排隊時間較長，特別是去年股市動蕩以來，IPO暫停了一段時間;在去年內(nèi)地資本市場IPO暫停之后，很多企業(yè)選擇借殼上市，因為沒有經(jīng)過正式IPO的審查流程，后續(xù)出現(xiàn)了較多問題，也從側(cè)面誘使已經(jīng)上市的企業(yè)變相造殼，不用心經(jīng)營，最終得不到市場的認可，給投資者帶來損失。內(nèi)地目前從嚴監(jiān)管，限制借殼上市的行為，也給希望“曲線救國”的企業(yè)潑了一盆冷水。

企業(yè)能否融資，本質(zhì)上還是企業(yè)家是否用心在經(jīng)營自己的企業(yè)。不只是港股市場，美國市場也大量存在著上市之后融資不理想，結(jié)果每年還需要向交易所上交不菲的費用，最終企業(yè)退市的案例。

香港股市在過去幾十年的發(fā)展中“吃過大虧”，吸收過很多經(jīng)驗教訓(xùn)，逐步成長健全;上市監(jiān)管相對透明，很多外國投資者投資港股，眾多的海外基金也參與進來都說明國際投資者認可港股市場，港股是很有吸引力的。

香港資本市場應(yīng)扮演更重要角色

《中國經(jīng)濟周刊》：您曾經(jīng)提到香港應(yīng)借助滬港通、深港通的機遇發(fā)揮好在制度和基礎(chǔ)設(shè)施方面的優(yōu)勢，您覺得滬港通、深港通給香港的機遇主要在哪些方面？香港又如何利用好自己的優(yōu)勢？

馮志堅：目前，越來越多的內(nèi)地企業(yè)來香港上市，在港股市場占了相當(dāng)大的比重，甚至可以說香港股市也是變相擴大的B股市場，是用港幣或者美元來買賣的市場。我們吸引了大量的內(nèi)地企業(yè)，但是可惜的是，很多內(nèi)地的企業(yè)來香港集資，卻并沒有在香港開拓它們的業(yè)務(wù)，募集的資金回到了境內(nèi)或者流向海外。我們單純扮演著交易平臺的角色，從上市公司那里獲取傭金，沒有真的推動上市公司帶動香港當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展。

實際上，海外投資者對港股有興趣無非是看中中國的發(fā)展，投香港的股市也是投中國的發(fā)展。如果我們幫助企業(yè)募集的資金不完全回到國內(nèi)，而是利用香港的平臺走出去，港股上市公司在海外投資的企業(yè)，繼續(xù)由香港幫助融資，香港就扮演著更加全面、國際化程度更高，對國家更有助益的國際金融市場了。

香港有著法律、制度、文化多方面的優(yōu)勢，香港采用普通法，在東盟地區(qū)廣為認受;香港資本市場有著較長的歷史，制度建設(shè)透明;此外，香港和東盟國家本身就有悠久的人脈血緣關(guān)系，文化交融深厚，這些都是香港能夠和不同國家的企業(yè)開展合作的基礎(chǔ)。

香港政府也在積極鼓勵香港企業(yè)和在香港上市的企業(yè)開闊視野，發(fā)現(xiàn)商機。9月13日，香港財政司司長曾俊華率團訪問哈薩克斯坦，與當(dāng)?shù)毓賳T和商界探討在“一帶一路”戰(zhàn)略下的合作商機。14日，香港特首梁振英率團去廣東與廣東省委書記胡春華、省長朱小丹會面，表示繼續(xù)落實好《粵港合作框架協(xié)議》，共同參與“一帶一路”建設(shè)。

積極配合國家“一帶一路”戰(zhàn)略，內(nèi)地企業(yè)走出去所帶來的國外企業(yè)（含中資企業(yè)）在香港掛牌上市融資發(fā)債，豐富香港股市交易品種，內(nèi)地投資者通過滬港通、深港通平臺有更多的間接海外股本投資工具與更多投資選擇。這些都需要時間，但是好的想法要一個個落實。