不宜盲目看空5月

胡語文

即將進(jìn)入5月，市場普遍信心不足，從成交量萎縮的角度來看，似乎意味著參與的資金不明顯，但同時也表明指數(shù)進(jìn)一步下跌空間亦有限。尤其在上證綜指在2950點(diǎn)的反復(fù)爭奪更讓人糾結(jié)。

不可否認(rèn)的是，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)勢頭，比如工業(yè)企業(yè)利潤3月較2月份又有較大的增長，這也是最近幾年難得一見的現(xiàn)象。從上市公司披露的年報來看，亦可以看到盈利保持增長的企業(yè)還是占到多數(shù)，盡管占比最大的銀行股盈利增速明顯放緩，但并不影響整體業(yè)績依然保持增長，這很大程度上表明，其實非銀行類企業(yè)的基本面仍在保持良好運(yùn)行態(tài)勢。

自2月份市場反彈以來，盡管持續(xù)時間達(dá)到了33天，滬指漲幅接近15%，但實際上2016年指數(shù)收益仍然為負(fù)，經(jīng)過去年6月以來的三次大跌，市場做多的信心得到了較大程度的打擊。所以，要恢復(fù)信心仍需要個過程，但在目前3000點(diǎn)下方位置，也沒有必要過分的恐慌。盡管最近市場對壞消息比較敏感，而且壞消息的確對市場信心多少都有沖擊。比如最近連續(xù)爆發(fā)的信用債違約風(fēng)險，導(dǎo)致債券市場波動加大；而監(jiān)管層對期貨市場的提前預(yù)警和調(diào)控，也使得最近期貨價格出現(xiàn)一定的回撤，但實體經(jīng)濟(jì)層面并沒有明顯惡化。反而對一些利多的信號，市場似乎在有意無意的忽視。比如5月份可能推出來的深港通，和6月份A股可能要加入MCSI新興市場指數(shù)，或者下半年養(yǎng)老金可能逐步入市等消息，對目前市場的影響并沒有預(yù)期的那么大。這說明，中國經(jīng)濟(jì)目前仍處于一定的風(fēng)險承受范圍內(nèi)，只要目前改革的各項措施能夠落到實處，企業(yè)經(jīng)營的負(fù)擔(dān)能夠得到實質(zhì)性的減輕，那么，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的好轉(zhuǎn)就能夠反映到二級市場的股價上。

比如最近連續(xù)出臺的減稅和減負(fù)的一些措施，包括“營改增”和降低企業(yè)在“五險一金”的繳存比例，這些措施都是實實在在的幫助企業(yè)降低負(fù)擔(dān)和成本，保證對企業(yè)經(jīng)營有好處。

而供給側(cè)改革對工業(yè)企業(yè)的影響更大。通過化解企業(yè)的庫存和產(chǎn)能過剩，促使供求關(guān)系協(xié)調(diào)發(fā)展的同時，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品價格的恢復(fù)，這樣在經(jīng)營杠桿比較大的企業(yè)盈利改善的效果會明顯。比如煤炭、有色行業(yè)就明顯受益于供給側(cè)改革，最近大宗商品價格的恢復(fù)性反彈只是一種表象。

從目前市場走勢上判斷，更不能盲目悲觀，盡管市場估值從中位數(shù)角度來看，有人認(rèn)為并不便宜，但實際上一些周期性藍(lán)籌股的價格仍處于歷史底部位置，最明顯的就是傳統(tǒng)周期性行業(yè)，煤炭、鋼鐵、石油、有色等公司的股價仍處于2200點(diǎn)附近，明顯處于低估值位置。而多數(shù)銀行股的市值也沒有超過2007年，盡管中國的貨幣總量（H2）從2007年的35萬億已經(jīng)增長到了目前的超過140萬億，增幅4倍。如果這些周期性行業(yè)的產(chǎn)品價格或者利潤增速出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，那對他們而言，業(yè)績彈性的放大反而會帶來的進(jìn)攻性機(jī)會。

最后，我們對傳統(tǒng)行業(yè)保持關(guān)注的同時，也希望發(fā)掘一些低估值的成長股。比如說核電行業(yè)的成長性就非常好。根據(jù)《國家能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020年）》中目標(biāo)，到2020年，核電裝機(jī)容量有望達(dá)到5.800萬千瓦，目前在建3.000萬千瓦規(guī)模，意味著大約40臺機(jī)組的未來開工量，按照三代機(jī)組平均造價1.72萬元/千瓦估算，到2020年，我國核電投資總額可達(dá)5.671億元。2030年我國核電裝機(jī)規(guī)模達(dá)將達(dá)1.2-1.5億千瓦，核電發(fā)電量占比從目前的3%進(jìn)一步提升至8%-10%。未來5～10年核電有望保持高景氣發(fā)展。

作為行業(yè)龍頭股——中國核電，目前競爭優(yōu)勢明顯，項目主要分布在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，其他能源的可替代性低，行業(yè)門檻高。未來新項目開工帶來的項目收入使得業(yè)績增速有望保持較高的增長，且經(jīng)營現(xiàn)金流充裕，重資產(chǎn)的經(jīng)營模式也有利于通過加速折舊來實現(xiàn)稅盾的優(yōu)勢，類似于2003年的長江電力。所以，目前估值從盈利增速來看，并不算貴，值得長線關(guān)注。