貨幣政策對煤炭市場影響的實(shí)證分析

李晶

[摘 要]貨幣供應(yīng)量在我國重點(diǎn)行業(yè)的發(fā)展中所起的作用是非常重要的，通過貨幣政策和煤炭行業(yè)重要指標(biāo)之間的實(shí)證分析，可以有效揭示出貨幣政策對中國煤炭市場的影響，研究結(jié)果顯示，貨幣政策的中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量和煤炭市場的價(jià)格之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，貨幣供應(yīng)量可以通過一些重要途徑對煤炭市場中相關(guān)商品價(jià)格產(chǎn)生重要影響。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；信貸渠道；原煤產(chǎn)量

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.141

我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括財(cái)政政策和貨幣政策，通過貨幣政策可以對宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)產(chǎn)生影響，同時(shí)，貨幣政策也會(huì)對重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)生影響，包括對我國的能源行業(yè)，而我國的能源行業(yè)結(jié)構(gòu)中，煤炭又占據(jù)了較重的比重，因此通過研究貨幣政策和煤炭行業(yè)重要指標(biāo)相互間的關(guān)系，可以充分揭示貨幣政策對煤炭行業(yè)的影響程度和影響機(jī)制，進(jìn)而可以對煤炭行業(yè)和相關(guān)企業(yè)提供較好的決策參考依據(jù)。

1 貨幣政策對煤炭市場的影響機(jī)理

按照一般性理論。一個(gè)國家的貨幣政策實(shí)施，對國民收入和產(chǎn)出頗具影響。貨幣政策的實(shí)施是通過改變供應(yīng)量和利率等貨幣政策來影響國民收入。隨著貨幣供應(yīng)量的變化，會(huì)影響市場上商品的一般價(jià)格水平，在短期內(nèi)，由于工資成本的變化會(huì)遲緩于商品價(jià)格的變化，因此經(jīng)營者的利潤會(huì)發(fā)生改變，進(jìn)而會(huì)影響生產(chǎn)者的生產(chǎn)和投資水平，這其中也包括煤炭行業(yè)本身，以及和煤炭行業(yè)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，貨幣政策可以通過利率水平影響企業(yè)的資金運(yùn)用，進(jìn)一步影響企業(yè)的生產(chǎn)狀況。但是從長期來看，貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)對產(chǎn)出增長率產(chǎn)生影響，只會(huì)促使物價(jià)發(fā)生變化。具體到煤炭行業(yè)來說，我國的貨幣政策可以通過以下幾個(gè)方面對煤炭行業(yè)產(chǎn)生影響。

首先，貨幣政策的實(shí)施會(huì)改變市場貨幣供應(yīng)量會(huì)直接影響到各個(gè)商品價(jià)格，這其中也包括煤炭價(jià)格，煤炭企業(yè)的工資成本等價(jià)格上漲一般比起煤炭價(jià)格本身相對遲緩，因此煤炭企業(yè)利潤會(huì)增加，會(huì)刺激煤炭企業(yè)產(chǎn)出水平。同時(shí)，貨幣政策會(huì)通過利率渠道影響到煤炭企業(yè)的融資成本，以擴(kuò)張性的貨幣政策為例，擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)降低利率視頻，也就降低了煤炭企業(yè)相同貸款數(shù)額的利息成本，壓低了企業(yè)資金成本，促進(jìn)企業(yè)利潤提升和產(chǎn)量增加。

其次，貨幣政策會(huì)通過信貸渠道的改變煤炭企業(yè)的資金供給。我國煤炭企業(yè)的融資方式主要是依賴于商業(yè)銀行的借款，這就需要銀行的大量的可支配信貸資金作為保障。若中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增加，銀行系統(tǒng)的可貸資金數(shù)額也會(huì)增加，企業(yè)融資會(huì)容易一些，并且如上所述，利率降低導(dǎo)致煤炭企業(yè)融資成本會(huì)比較低。近幾年，煤炭企業(yè)仍面臨較大壓力，煤炭市場疲軟，煤炭企業(yè)產(chǎn)能過剩，因此，煤炭企業(yè)需要較多的資金以維持不利條件下的企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展，所以信貸渠道對煤炭企業(yè)及其市場的影響也就較大。

最后，貨幣政策會(huì)通過對煤炭下游產(chǎn)業(yè)的影響進(jìn)而影響到煤炭市場。我國煤炭行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)主要有火電、建材、鋼鐵、化工；它們分別占到煤炭需求量的66%、15%、14%和5%。一般來說，較為寬松的貨幣政策會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)商品需求增加導(dǎo)致生產(chǎn)增加時(shí)，會(huì)使得對電力的需求增加，而電力行業(yè)是煤炭行業(yè)的主要下游產(chǎn)業(yè)，電力需求的增加會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到煤炭市場，會(huì)增加對煤炭的需求。同時(shí)，近幾年的實(shí)踐表明，寬松的貨幣政策會(huì)刺激房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長，進(jìn)而帶動(dòng)建材和鋼鐵的產(chǎn)出增加，這些煤炭的下游產(chǎn)業(yè)也會(huì)傳導(dǎo)到對煤炭市場，造成煤炭需求量的增加和煤炭價(jià)格的提高。

2 貨幣政策對煤炭市場影響的實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)選取

為了研究貨幣政策和煤炭市場之間的相關(guān)性，我們可以對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證。在數(shù)據(jù)選取時(shí)，我們把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要變量，把原煤和焦炭產(chǎn)量為煤炭市場的主要變量，通過分別測定貨幣供應(yīng)量和原煤以及焦炭之間的相關(guān)性，進(jìn)一步確定貨幣政策對煤炭市場的影響。

中國人民銀行根據(jù)貨幣的流動(dòng)性對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行了劃分，我們這里應(yīng)用狹義的貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策的變量指標(biāo)。M1在經(jīng)濟(jì)決策中發(fā)揮著重大的作用，可以較好體現(xiàn)出社會(huì)總需求的變化，M1具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，在短期內(nèi)是政府制定貨幣政策時(shí)考慮的關(guān)鍵變量。本文選取2009年1月到2014年9月的貨幣供應(yīng)量M1數(shù)據(jù)。同時(shí)，選取了2009年1月到2014年9月的原煤產(chǎn)量和焦炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

（1）經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

模型估計(jì)結(jié)果表明，在其他變量不變的情況下，當(dāng)M1每增加一個(gè)單位時(shí)，原煤產(chǎn)量會(huì)增加0.044869個(gè)單位。貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)影響物價(jià)和產(chǎn)量，因此可以得知M1對原煤產(chǎn)量的影響呈現(xiàn)正相關(guān)，符合我們之前分析的貨幣政策會(huì)對煤炭行業(yè)產(chǎn)生影響的結(jié)論。

（2）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

第一，擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：由上述實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)中得到R2=0.395075，[AKR-]2=0.386046，這說明模型對樣本的擬合不是特別好，但是模型的擬合優(yōu)度并不是判斷模型質(zhì)量好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)，因此不影響關(guān)于貨幣供應(yīng)量和煤炭產(chǎn)量相互關(guān)系的一般性結(jié)論。

第二，t檢驗(yàn)：假設(shè)H0：β3=0，給定顯著性水平α=0.05，查t分布表得出自由度為n-2=67 的臨界值為tα/2（n-2）=1.998，由上述數(shù)據(jù)中可得[JB（|]t1[JB）|]=6.614941，可見解釋變量的t值大于該臨界值，所以拒絕了原假設(shè)H0，即模型中引入的變量M1在95%的水平下影響顯著，通過了變量的顯著性檢驗(yàn)，可以說明狹義的貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)影響原煤產(chǎn)量的變化。

進(jìn)一步，通過Eviews模型討論貨幣供應(yīng)量對焦炭產(chǎn)量的影響，也就是使用回歸模型Q2=β2+β3M1+u，其結(jié)果如下：

根據(jù)數(shù)據(jù)測定，模型估計(jì)的結(jié)果為：

模型檢驗(yàn)：

（1）經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

模型估計(jì)結(jié)果表明，在其他變量不變的情況下，當(dāng)M1每增加一個(gè)單位時(shí)，焦炭產(chǎn)量會(huì)增加0.008464個(gè)單位；雖然M1對焦炭產(chǎn)量的影響呈現(xiàn)正相關(guān)，符合經(jīng)濟(jì)常理，但是從系數(shù)0.008464來看，說明M1對焦炭產(chǎn)量的影響并不是特別大，從現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況來看，焦炭主要用于冶煉行業(yè)，尤其是鋼鐵冶煉行業(yè)，而貨幣供應(yīng)量在影響煤炭市場的時(shí)候，對于焦煤的影響不是直接進(jìn)行的，而主要是通過下游產(chǎn)業(yè)也就是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響鋼鐵產(chǎn)業(yè)，通過鋼鐵產(chǎn)業(yè)再影響到焦炭產(chǎn)量，從這個(gè)角度來說，貨幣政策對焦炭的影響在M1這個(gè)狹義貨幣供應(yīng)量指標(biāo)上表現(xiàn)不明顯，更可能表現(xiàn)在廣義貨幣供應(yīng)量M2上。

（2）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

第一，擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：由上述實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)中得到R2=0.851659，[AKR-]2=0.849445，這說明模型對樣本的擬合優(yōu)度還相對比較好，M1的變化對焦炭產(chǎn)量的變化的解釋說明程度比較大。

第二，t檢驗(yàn)：假設(shè)H0：β1=0，給定顯著性水平α=0.05，查t分布表得出自由度為n-2=67的臨界值為tα/2[JB（（]n-2[JB））]=1.998，由上述數(shù)據(jù)中可得[JB（|]t1[JB）|]=19.61280，可見解釋變量的t值大于該臨界值，所以拒絕了原假設(shè)H0，即模型中引入的變量M1在95%的水平下影響顯著，通過了變量的顯著性檢驗(yàn)。表明M1的變化會(huì)影響焦炭產(chǎn)量的變化，而且這一結(jié)論和之前分析的結(jié)果不悖。

3 結(jié) 論

實(shí)證分析表明，貨幣政策的中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量的變化可以對煤炭行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)變量造成影響，其中對原煤產(chǎn)量和焦炭產(chǎn)量都會(huì)造成影響。原煤的產(chǎn)量與狹義貨幣供應(yīng)量M1呈現(xiàn)同方向的變動(dòng)趨勢，影響比較顯著，由于經(jīng)濟(jì)中傳導(dǎo)機(jī)制的原因，狹義貨幣供應(yīng)量對焦炭產(chǎn)量的影響小于對原煤產(chǎn)量的影響。在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)加速發(fā)展時(shí)期，超額貨幣供給是長期存在的，由于貨幣供應(yīng)量可以影響到煤炭行業(yè)的產(chǎn)量變化，因此不論是從行業(yè)的發(fā)展角度，還是從煤炭企業(yè)的經(jīng)營角度，都應(yīng)該關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)中貨幣政策的變動(dòng)情況，貨幣政策的變化應(yīng)成為煤炭行業(yè)政策制定的重要依據(jù)，同時(shí)也應(yīng)該成為煤炭企業(yè)經(jīng)營決定的主要依據(jù)之一。

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