民間投資下降企業(yè)出路幾何？

崔博

2016年，民間投資出現(xiàn)斷崖式下降。2016年之前，民間投資增速一直高于全社會(huì)固投增速，但進(jìn)入2016 年以來(lái)，民間投資開始失速且顯著低于全社會(huì)固投增速。對(duì)企業(yè)而言，投資增速降低意味著資金會(huì)吃緊，這無(wú)異于正打著仗，突然發(fā)現(xiàn)沒補(bǔ)給和彈藥了。我們不禁要問，這是為什么？給企業(yè)療傷的靈藥又在哪里？

民間投資下降明顯

《經(jīng)濟(jì)》記者從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局獲悉，2016年前5個(gè)月，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)僅為3.9%，幾乎相當(dāng)于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速的1/3。如再和2015年年底民間固定資產(chǎn)投資10.1%的增速相比，可謂懸崖式暴跌。2016年民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重則約為62%，比2015年同期降低了3.4個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此，2016年6月、7月的數(shù)據(jù)也并不光鮮。

尤其經(jīng)濟(jì)處在困難中的東北地區(qū)，前5個(gè)月民間投資的增速暴跌幅度達(dá)到驚人的29.3%。高層對(duì)于民間投資的下滑極為重視，2016年5月9日，權(quán)威人士在談中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)時(shí)，便將“民營(yíng)企業(yè)投資下滑”列為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一風(fēng)險(xiǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士向《經(jīng)濟(jì)》記者評(píng)論稱，“現(xiàn)在民企投融資環(huán)境與10年、20年前相比要寬松和公平得多，但民間投資的困惑卻有增無(wú)減。”

上海證券研究所首席分析師胡月曉向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以總結(jié)為“外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)繼續(xù)分化，出口增加但進(jìn)口仍疲弱，高順差態(tài)勢(shì)延續(xù)。工業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)悉數(shù)下滑，固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)增長(zhǎng)乏力拖累繼續(xù)下滑，基建獨(dú)木難支，而民間投資下降勢(shì)頭不變，持續(xù)萎靡。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步改善，主要得益于工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長(zhǎng)加快、產(chǎn)品單位成本費(fèi)用的進(jìn)一步下降。整體來(lái)看，投資下滑較為明顯。經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，底部徘徊格局不變，L型運(yùn)行特征更加凸顯?！?/p>

胡月曉認(rèn)為，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力大，民間企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，這也是企業(yè)活期存款增速飆升、定期存款增速下滑剪刀差擴(kuò)大的直接原因。資金滯留企業(yè)賬戶，與民間投資的持續(xù)下滑是相呼應(yīng)的?！?/p>

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室副研究員費(fèi)兆奇向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，民間投資快速下行，主要有以下幾方面的原因。首先是來(lái)自制造業(yè)增速快速下降和基礎(chǔ)設(shè)施投資瓶頸的雙重?cái)D壓。在我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)下滑，以及2016年去產(chǎn)能進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，我國(guó)制造業(yè)投資增速大幅下滑。問題是在制造業(yè)領(lǐng)域，民間資本占據(jù)著絕對(duì)的比重，截至2016年6月末，民間投資的比重高達(dá)86.61%，這意味著制造業(yè)低速增長(zhǎng)對(duì)民間投資的影響是決定性的。

費(fèi)兆奇說，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，民間投資自2016年開始也發(fā)生了重大變化?！袄?，增速在2016年初也出現(xiàn)了斷崖式下跌，從2015年年底的28.61%跌至2016年2月的10.78%?！?/p>

“由于民間投資在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的占比較小，基礎(chǔ)設(shè)施投資在2016年以來(lái)的快速增長(zhǎng)對(duì)民間投資增速的貢獻(xiàn)非常有限。其中最直接的原因便是民間資本在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域面臨投資瓶頸?！辟M(fèi)兆奇表示。

同時(shí)，內(nèi)源性融資不足是民間投資快速下降的重要原因。費(fèi)兆奇稱，民間投資具有典型的順周期特征?！半S著全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，盈利項(xiàng)目減少，企業(yè)的利潤(rùn)率和投資回報(bào)率不斷下行，民間投資的能力出現(xiàn)弱化。在我國(guó)，由于民營(yíng)企業(yè)外部融資的溢價(jià)較高，其投資的資金來(lái)源一直以自籌資金為主體。”

據(jù)費(fèi)兆奇解釋，在我國(guó)固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源中，自籌資金所占的比重近年來(lái)始終在60%至70%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但在2016年年初，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中的自籌資金增速發(fā)生了大幅下滑。“從2015年12月末的9.5%垂直跌落至2016年2月的-3.1%。之后雖有反彈，但力度微弱，截止到2016年6月末，累計(jì)增速僅為1.40%。從時(shí)間上看，這與民間投資增速的斷崖式下跌是完全一致的。而2016年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資中自籌資金增速的大幅回落導(dǎo)致民間投資增速的斷崖式下跌?！?/p>

而且，基礎(chǔ)貨幣投放渠道的變化也對(duì)民間投資帶來(lái)了負(fù)面影響。費(fèi)兆奇繼續(xù)介紹，近些年，隨著外匯占款的趨勢(shì)性下降，我國(guó)通過結(jié)售匯制度投放基礎(chǔ)貨幣的渠道逐漸退出歷史舞臺(tái)。在此背景下，人民銀行主要依靠再貸款等方式對(duì)宏觀流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充。此前，外匯占款渠道的受益者多為民營(yíng)企業(yè)，多涉及制造業(yè)投資、商業(yè)物流和房地產(chǎn)投資等。

“但對(duì)于民企而言，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)快速上升，這提升了人民銀行貨幣政策的自主性，但民營(yíng)企業(yè)因外匯占款下降而減少的流動(dòng)性很難得到有效補(bǔ)充”，費(fèi)兆奇認(rèn)為，這是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)特別是存款性金融機(jī)構(gòu)出于收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的考量，偏愛有政府背書的國(guó)有企業(yè)或大型企業(yè)。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施或一些重大項(xiàng)目中，國(guó)有企業(yè)通常成為主力軍，這樣的背景使得更多的信貸資源流向國(guó)有企業(yè)?！?/p>

民企生存遇到瓶頸

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，民間投資主要分布在三大領(lǐng)域，分別為制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型的低端服務(wù)業(yè)。他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，民間投資在制造業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域分別占比為81%和71%。大多數(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域存在嚴(yán)重管制，國(guó)有投資比重占60%-80%，這也可以解釋為什么相對(duì)于制造業(yè)中國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下、存在巨額貿(mào)易逆差。

“以民間投資所處的制造業(yè)領(lǐng)域?yàn)槔?，大部分領(lǐng)域目前處在很困難的調(diào)整期，加上民營(yíng)企業(yè)家對(duì)未來(lái)的不確定，從而自動(dòng)減少了投資”，任澤平說，“再加上在實(shí)業(yè)困難的情況下，2016年房地產(chǎn)上半年的繼續(xù)火熱，又使得民間投資大量進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域避險(xiǎn)。另有部分民間投資轉(zhuǎn)而出海，到海外尋求投資機(jī)會(huì)，這都是導(dǎo)致民間投資下滑的具體原因，而這些又實(shí)實(shí)在在地轉(zhuǎn)化成了民營(yíng)企業(yè)的困難。

民建中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)認(rèn)為，“民間投資當(dāng)前下滑最根本的原因是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入‘無(wú)人區(qū)的情況下，依靠過去的模式投資實(shí)業(yè)，而這些領(lǐng)域根本不賺錢了。也正是因?yàn)椴毁嶅X了，所以民間投資者不再去追加投資?！?

民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境仍然處于不樂觀的狀態(tài)，融資難貴問題突出。馬光遠(yuǎn)對(duì)比了中西方國(guó)家中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹，“中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)高度依賴自有資本和留存收益，占比高達(dá)60%，而美國(guó)只有30%。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)從銀行貸款、發(fā)行債券以及股票融資的比例遠(yuǎn)低于美國(guó)，占比只有20%，然而這還包括了從成本更高的影子銀行通過資產(chǎn)抵押、高息借貸等方式拿來(lái)的借款?！?/p>

“這顯示出我國(guó)民間企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)仍存在身份歧視和金融壓抑。國(guó)外類似企業(yè)從銀行貸款、發(fā)行債券以及股票融資的占比約為42%，遠(yuǎn)高于中國(guó)民營(yíng)企業(yè)。尤其是對(duì)于100人以下的中國(guó)中小微企業(yè)而言，申請(qǐng)正規(guī)銀行貸款被拒絕的可能性甚至超過了50%。”馬光遠(yuǎn)說。

東吳證券研究所所長(zhǎng)丁文韜也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，2016年7月初以來(lái)，國(guó)家推出了一系列刺激民間投資的舉措。例如金融支持，減費(fèi)降稅，將鐵路和部分軍工領(lǐng)域?qū)γ耖g開放合作。7月底，國(guó)家發(fā)改委等部委還組成了督導(dǎo)組，奔赴民間投資增速靠后，以及民間投資體量較大且增速放緩明顯的7個(gè)省市，就促進(jìn)民間投資的政策落實(shí)、政府管理服務(wù)以及地方政府改進(jìn)民間投資的方案進(jìn)行督導(dǎo)?！暗陨险吣芊褚娦?，下半年仍需謹(jǐn)慎觀察?！?/p>

無(wú)論是國(guó)務(wù)院督查組，還是《關(guān)于進(jìn)一步做好民間投資有關(guān)工作的通知》，談及民間投資今年上半年下滑的原因，不外乎是鼓勵(lì)民間投資的法規(guī)政策不配套、不協(xié)調(diào)、落實(shí)不到位，民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、資源配置和政府服務(wù)等方面難以享受與國(guó)企同等待遇，融資難融資貴、繳費(fèi)負(fù)擔(dān)重。同時(shí)還有一些干部不作為、不會(huì)為、亂作為，少數(shù)地方政府失信等原因也造成了民營(yíng)企業(yè)的困難。

任澤平認(rèn)為，民間投資下降、國(guó)有投資上升，本質(zhì)上是新一輪國(guó)進(jìn)民退。改革開放38年來(lái)的實(shí)踐表明，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域民企比國(guó)企更有效率，新一輪國(guó)進(jìn)民退表明全社會(huì)投資效率正大幅下降。

此外，由于大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)實(shí)力不足，難以參加重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。民間投資往往決策近視，過分注重企業(yè)短期是否盈利，不關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。他們大多投向初級(jí)產(chǎn)品加工，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)投入少。大多數(shù)民間投資者對(duì)投資方向、投資項(xiàng)目，缺乏預(yù)見性，隨波逐流，企業(yè)管理落后，致使民間投資項(xiàng)目出現(xiàn)區(qū)域內(nèi)的低水平重復(fù)建設(shè)。

解決對(duì)策亟待落地

只有企業(yè)有了長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期，才會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資。

企業(yè)歡迎減稅降費(fèi)，更希望政府簡(jiǎn)政放權(quán)。大規(guī)模降低企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅等，并簡(jiǎn)化征收環(huán)節(jié)，讓利于民，效果長(zhǎng)遠(yuǎn)持久，可明顯改善企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。但如若放權(quán)不充分、監(jiān)管跟不上，則會(huì)繼續(xù)增加企業(yè)運(yùn)行成本。這種隱蔽但高昂的交易成本，給企業(yè)綁上了重負(fù)。制度性交易成本降不下來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向中高端水平就會(huì)變成一句空話。

“在政策層面，高層多次強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)各類市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)，凡是法律法規(guī)未明確禁入的行業(yè)和領(lǐng)域，都應(yīng)允許各類市場(chǎng)主體進(jìn)入，凡是已向外資開放或承諾開放的領(lǐng)域，都應(yīng)向國(guó)內(nèi)民間資本放開，凡是影響民間資本公平進(jìn)入和競(jìng)爭(zhēng)的各種障礙，都要通通打掉?！瘪R光遠(yuǎn)表示。

任澤平也認(rèn)為，對(duì)于過剩產(chǎn)能領(lǐng)域企業(yè)，國(guó)企民企要同等對(duì)待，公平競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰。防止國(guó)企利用所有制身份獲得貸款、債轉(zhuǎn)股傾斜，逆向淘汰民企。

任澤平舉例稱，“除了理直氣壯地做大做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)企，也要理直氣壯地做大做強(qiáng)做優(yōu)民企，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。最終國(guó)企民企誰(shuí)能夠做大做強(qiáng)做優(yōu)，市場(chǎng)說了算，政府不能當(dāng)裁判，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和改革開放的基本精神。地方政府不應(yīng)為國(guó)有企業(yè)站臺(tái)做信用背書，這違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則?！?/p>

費(fèi)兆奇同樣表示，政府尤其應(yīng)為民間投資進(jìn)入高端產(chǎn)業(yè)營(yíng)造公平的市場(chǎng)環(huán)境。

此外，費(fèi)兆奇認(rèn)為，政府還應(yīng)慎用擴(kuò)張性貨幣政策?！霸诮?jīng)濟(jì)處于下行時(shí)期，企業(yè)的利潤(rùn)率和投資回報(bào)率不斷下行，應(yīng)該看到，民營(yíng)企業(yè)減少投資是順周期的理性行為。2016年以來(lái)，民間投資增速大幅下滑，國(guó)有投資步入逆周期的快速上升通道。然而，國(guó)有投資是否能再次帶動(dòng)民間投資回轉(zhuǎn)？答案或許并不樂觀?！?/p>

費(fèi)兆奇強(qiáng)調(diào)說，“我一再講，民間投資中的資金主要來(lái)源是自籌資金，特別在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，民營(yíng)企業(yè)的外部融資條件是非?？量痰?。民營(yíng)企業(yè)在次貸期間和目前的運(yùn)行背景有著較大的區(qū)別。比如在次貸危機(jī)期間，雖然我國(guó)的外匯占款有所下滑，但其增速仍然在20%左右的高位波動(dòng)，在固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源中，自籌資金的增速在30%附近波動(dòng)。為此，在國(guó)有投資的帶動(dòng)下，民間投資可以較快地恢復(fù)前期水平。但在近些年，特別是2016年以來(lái)，外匯占款增速跌至零值附近，固定資產(chǎn)投資中的自籌資金成負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。這決定了民營(yíng)企業(yè)至少在短期內(nèi)沒有充足的資金跟進(jìn)國(guó)有投資，并出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)。在這種情況下擴(kuò)張性貨幣政策并不適用。”

據(jù)費(fèi)兆奇介紹，“我國(guó)高端服務(wù)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，例如由于我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)中包含了大量的低端服務(wù)業(yè)，其勞動(dòng)生產(chǎn)率一直低于第二產(chǎn)業(yè)，相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率一直在70%至90%的區(qū)間波動(dòng)，這意味著第三產(chǎn)業(yè)比重的不斷上升，勢(shì)必降低全國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率。

此外，雖然我國(guó)的貨物貿(mào)易一直保持著巨額貿(mào)易順差，但服務(wù)貿(mào)易卻存在大量的貿(mào)易逆差，并且在2016年以來(lái)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這意味著國(guó)內(nèi)對(duì)于服務(wù)業(yè)，特別是高端服務(wù)業(yè)的需求無(wú)法得到有效滿足，這與我國(guó)目前的消費(fèi)需求不足形成鮮明對(duì)比。

“其癥結(jié)在于民間投資多集中于制造業(yè)和低端服務(wù)業(yè)，在水利、教育、衛(wèi)生、金融等領(lǐng)域的‘準(zhǔn)入門檻非常高。為此，無(wú)論是為了擴(kuò)大民間投資，還是為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡快降低民間投資的準(zhǔn)入限制都是核心要?jiǎng)?wù)?！辟M(fèi)兆奇說。

可以說，對(duì)于高端服務(wù)業(yè)的管制亟待放松?！爸袊?guó)過去30年的成功是制造業(yè)開放的成功，未來(lái)30年的成功將是高端服務(wù)業(yè)開放的成功。近年來(lái)，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域放一塊活一塊，比如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等，沒有放活的領(lǐng)域則發(fā)展嚴(yán)重滯后，比如金融、體育等，這些大家都是有目共睹的?！辟M(fèi)兆奇表示。

馬光遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，落實(shí)民間投資的平等待遇，必須通過負(fù)面清單的立法思維，而不是當(dāng)下的正面清單。對(duì)于限制或者民間投資暫時(shí)不能進(jìn)入的領(lǐng)域，列一個(gè)負(fù)面清單，剩下的領(lǐng)域，對(duì)所有的主體同等對(duì)待，不設(shè)置任何歧視規(guī)定。

“可以說，針對(duì)民間投資意愿的低迷，國(guó)家加快放開壟斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)，開展市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度試點(diǎn)，真正做到從2018年起正式實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急?！瘪R光遠(yuǎn)說，如能做到以上這些，所謂的“彈簧門”、“玻璃門”、“旋轉(zhuǎn)門”自然會(huì)被破解。

“改革最根本是要?jiǎng)赢a(chǎn)權(quán)。如上世紀(jì)80年代家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、90年代股份制國(guó)企抓大放小。國(guó)企存在的最根本問題是產(chǎn)權(quán)不清導(dǎo)致的激勵(lì)不到位，進(jìn)而導(dǎo)致效率低下，所以要改革，要民企跟進(jìn)?！瘪R光遠(yuǎn)說。

對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的種種困難，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人李樸民也曾表示，扭轉(zhuǎn)民間投資增速回落的趨勢(shì)，既要抓好現(xiàn)有政策的落實(shí)，又要有針對(duì)性地出臺(tái)相關(guān)舉措。首先便是要持續(xù)推進(jìn)“放管服”改革向縱深發(fā)展。加大放的力度，強(qiáng)化管的能力，提升服的水平，才能進(jìn)一步推動(dòng)放寬民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入。只有在有針對(duì)性地解決了束縛民企投資的突出問題，才能提升民企投資回報(bào)，扎實(shí)開展去產(chǎn)能，推動(dòng)民企轉(zhuǎn)型發(fā)展。