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    中國(guó)中車:角色定位問題制約發(fā)展

    2016-10-13 12:17:30雪球財(cái)經(jīng)
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年12期
    關(guān)鍵詞:應(yīng)收款中車年報(bào)

    雪球財(cái)經(jīng)

    編者按:

    近日,中國(guó)中車發(fā)布了2015年年報(bào),年報(bào)中總結(jié)了2015年公司的經(jīng)營(yíng)情況,并對(duì)2016年的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了規(guī)劃。有雪球網(wǎng)友通讀了這份年報(bào),結(jié)果卻大失所望。公司股價(jià)從將近40元跌至10元附近,完全不見好轉(zhuǎn)起色,從年報(bào)數(shù)據(jù)中似乎可以看出端倪。為此,本文整理球友文章如下,以饗讀者。

    近日,中國(guó)中車(601766)發(fā)布了2015年年報(bào)。年報(bào)顯示,2015年,中車國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面,時(shí)速350公里中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組研制成功并正式下線;一系列關(guān)鍵核心技術(shù)取得了重大突破;新興產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,風(fēng)電裝備、環(huán)保產(chǎn)品、新能源汽車、高分子復(fù)合材料等產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅速。中車逐步向“制造+月艮務(wù)”轉(zhuǎn)型,金融業(yè)與制造業(yè)也形成了良性互動(dòng),“中車購(gòu)”電商服務(wù)平臺(tái)正式上線運(yùn)行。海外業(yè)務(wù)方面,借勢(shì)“高鐵外交”,中老鐵路、中泰鐵路、匈塞鐵路相繼啟動(dòng),雅萬高鐵正式開工,中美高鐵達(dá)成初步意向,中國(guó)高鐵走向世界已由夢(mèng)想變成現(xiàn)實(shí)。

    在2015年年報(bào)中,中國(guó)中車還闡述了2016年發(fā)展戰(zhàn)略,強(qiáng)調(diào)激發(fā)成長(zhǎng)動(dòng)力,重點(diǎn)在“激發(fā)”兩字。如何激發(fā)?就是在既有的鐵路網(wǎng)絡(luò)這個(gè)大平臺(tái)上激發(fā)活力激發(fā)運(yùn)力提升中國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)效率和質(zhì)量,中車勢(shì)必水漲船高。那么承接國(guó)家戰(zhàn)略怎么講,就是伴隨著國(guó)家“一帶—路”戰(zhàn)略的深化和落實(shí),中車作為“一帶—路”戰(zhàn)略的先鋒隊(duì)、領(lǐng)跑者,其海外業(yè)務(wù)會(huì)持續(xù)擴(kuò)張,海外市場(chǎng)是中車的重中之重。

    中車國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是向內(nèi)部要效率,海外業(yè)務(wù)是向外部要市場(chǎng)。兩條腿走路,才能由走得快向跑得快轉(zhuǎn)變。最后,助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)才是核心。也是長(zhǎng)期投資中車的關(guān)鍵所在?,F(xiàn)在全球的軌道交通正面臨著升級(jí)換代,這個(gè)新興的市場(chǎng)才剛剛開始,還是藍(lán)海。為中車的未來發(fā)展打開了巨大的成長(zhǎng)空間,中車的主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性就主要體現(xiàn)在這里。筆者這樣對(duì)中車進(jìn)行了一個(gè)全景式的梳理,從這個(gè)角度來講,筆者對(duì)中車的未來還是充滿著希望和想象力。

    但是,當(dāng)下的中車可能并不如大家意,從中車20l5年年報(bào)數(shù)據(jù)上所反映出來的結(jié)果看是令人失望的,南北車合并后并沒有為新的中車帶來1+1大于2的開局,重組后的協(xié)同效應(yīng)基本沒有。業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分一般,對(duì)投資者而言,幾乎沒有任何新的投資亮點(diǎn)。下面筆者將從中車的分類業(yè)務(wù)逐一解讀。

    業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期

    我們先看一下2015年中車軌道裝備業(yè)務(wù)的具體情況,2014-201 5年中車的鐵路裝備營(yíng)收分別為1267億、1302億,增長(zhǎng)近3%,與市場(chǎng)預(yù)期持平。其中,機(jī)、貨車營(yíng)收持續(xù)下降;客車和動(dòng)車組營(yíng)收增長(zhǎng)乏力;寄托較大市場(chǎng)預(yù)期的城軌營(yíng)收增長(zhǎng)又低于市場(chǎng)預(yù)期。

    接著看新產(chǎn)業(yè)方面,2014-2015年?duì)I收分別為413億、529億,增長(zhǎng)28%,超市場(chǎng)預(yù)期。最后是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)繼續(xù)下滑的趨勢(shì),2014-2015年?duì)I收分別為360億、342億,降幅達(dá)5.45%。

    全年中車的營(yíng)收2014-201 5年分別為2219億、2419億,增長(zhǎng)近9名。其中,國(guó)內(nèi)營(yíng)收2014-2015年分別為2060億、2153億,增長(zhǎng)4.51%,與市場(chǎng)預(yù)期持平。海外營(yíng)收2014-2015年分別為l59億、266億,增長(zhǎng)近67%,中車海外業(yè)務(wù)仍只占營(yíng)收的近11%,低于市場(chǎng)預(yù)期。2015年全年簽約合同2875億(其中海外業(yè)務(wù)簽約額為57.81億美元),期末在手訂單2l44億。這將有利保障中車2016年?duì)I收不會(huì)出現(xiàn)較大的向下波動(dòng)。

    是什么導(dǎo)致公司2015年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期?先來看看中車2015年利潤(rùn)表的情況(單位萬元)。從利潤(rùn)表上分析,中車的經(jīng)營(yíng)總成本所占營(yíng)收比例基本上變化很小,毛利率的改善空間也主要集中在中車產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)的變化上,現(xiàn)在中車產(chǎn)品中高毛利率的主要是動(dòng)車組、新能源業(yè)務(wù)及維修業(yè)務(wù)。這三塊業(yè)務(wù),2016年仍將持續(xù)增長(zhǎng),對(duì)毛利率的提升有利。

    毛利率的服務(wù)業(yè)和客、貨、機(jī)車業(yè)務(wù),筆者預(yù)計(jì)2016年將持平或下幅下降。2016年中車的毛利率會(huì)有一定的小幅增長(zhǎng)。銷管費(fèi)用都基本上正常,研發(fā)仍在大力投入,費(fèi)用上升是好事。凈利潤(rùn)率2014-2015年為5.56%和5.83%,反映出來南北車合并后,協(xié)同效應(yīng)非常一般。中車的利潤(rùn)表上沒有什么特別之處,反映出來的就是業(yè)績(jī)四平八穩(wěn)而已,而相對(duì)于市場(chǎng)對(duì)合并后的中車的業(yè)績(jī)預(yù)期表現(xiàn)是偏低了。

    角色定位問題制約發(fā)展

    再看中車的資產(chǎn)負(fù)債表,資產(chǎn)質(zhì)量仍然是十分優(yōu)秀的,這是中車業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)的根本保障。從存貨的細(xì)分上看,在產(chǎn)品仍占存貨的44%,原料占34%,庫(kù)存產(chǎn)品只占22%,可以有一幅中車各生產(chǎn)線繁忙有序的圖像了,在手訂單2144億就是最好的證明。雖然生產(chǎn)不愁,但最讓中車發(fā)愁的還是老東家——中鐵總。中車軌道裝備大部分的銷售額來自中鐵總,但這個(gè)東家沒有錢啊,中車的應(yīng)收款勢(shì)必持續(xù)大增,2014-2015年中車應(yīng)收款分別為673億(其中430多億來自鐵總)、827億。中車的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2014年的83天,變成2015年的125天。

    中車為了確保2015年?duì)I收的增長(zhǎng),提前讓本應(yīng)是下一期的營(yíng)收轉(zhuǎn)成了當(dāng)期的營(yíng)收,這造成當(dāng)期的應(yīng)收款大增。2015年中車應(yīng)收款增加了154億,這對(duì)中車的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也產(chǎn)生了巨大的影響。中車不解決與老東家的應(yīng)收款問題,拆東墻補(bǔ)西墻“創(chuàng)造”營(yíng)收增長(zhǎng)總不是個(gè)辦法。好的情況是,中車的債務(wù)終于下降了,負(fù)債率降至63.6%,短期債務(wù)大幅下降47%。但預(yù)收款卻在生意一片紅火下意外地下降了62億,中車為了保2015年的營(yíng)收增長(zhǎng)也是蠻拼“財(cái)技”的。但終于還是在現(xiàn)金流量表里露了馬腳。

    2015年中車經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為近150億,2014年為284億。為了保中車營(yíng)收,只能犧牲現(xiàn)金流了,應(yīng)收款新增了154億,讓本可以到手的現(xiàn)金大大折扣。如果老東家中鐵總慷慨些,中車的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到300-400億是正常的。但是,地主家也沒有余糧啊,中車這個(gè)“長(zhǎng)工”還得繼續(xù)為鐵總打工。還好,2015年中車仍然是為股東創(chuàng)造了巨大的股東利潤(rùn),中車的含金量繼續(xù)上升,內(nèi)在估值中車應(yīng)該值每股10元以上。但是,中車賺錢歸賺錢,分紅每股0.15元,也是打發(fā)我們這些中小股東啊?!伴L(zhǎng)工”做久了,本來是個(gè)高大尚的中車,一直覺得自己還是個(gè)“矮挫窮”。這都是命,給人家打長(zhǎng)工的命。

    中車要徹底擺脫對(duì)中鐵總的依賴,由一個(gè)原鐵道部的配套“服務(wù)“部門變成真正的跨國(guó)公司,還任重道遠(yuǎn)。海外擴(kuò)張之路才剛開始,未來的中車將肩負(fù)起連接全球五大洲鐵路網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)導(dǎo)者、先鋒隊(duì)。就此來講,筆者仍看好中車的未來,但現(xiàn)在投資者不看好也是有充分理由的,請(qǐng)中車先解決你“身份”的問題。我們作為投資者,目前能看到的中車仍然還是那個(gè)原鐵道部的配套“服務(wù)”部,身份仍是一個(gè)為鐵總打長(zhǎng)工的。只是原來在家門口打工,現(xiàn)在出去打工了,本質(zhì)并沒有變。

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