新能源汽車：下一個機會在哪里

編者按：

每個時代都有自己的主題，A股市場也一樣。2011年的房地產(chǎn)、2012年的稀土行業(yè)、2013年的手游、2014年的高鐵，無論基本面好壞，站在當(dāng)時的節(jié)點，這些概念板塊總能獲得資金青睞、逆勢上揚、令投資者獲利匪淺。

2015年至今，最為火爆的板塊莫過于新能源汽車，整個板塊經(jīng)歷了由概念炒作一業(yè)績確認(rèn)一再度炒作的過程，整體累計漲幅高達(dá)117%，其中尤以上游鋰資源股表現(xiàn)最為迅猛，多只個股無視市場調(diào)整，屢創(chuàng)新高。

鋰資源股炒作已成過去，但只要下游新能源汽車需求持續(xù)放量，產(chǎn)業(yè)鏈上的每個環(huán)節(jié)都可能存在機會。我們相對看好的領(lǐng)域主要有上游的鈷資源、釹鐵硼、隔膜，中游的三元鋰電池、電池管理系和電池包，下游的新能源客車及充電樁。去的一年，最為火爆的板塊非新能源汽車莫屬。受益于政策支持及市場需求爆發(fā)，新能源汽車出現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的井噴格局。而二級市場上，整個板塊自2015年以來漲幅成功翻番，居各大概念板塊前列，尤其是以天齊鋰業(yè)、多氟多等龍頭企業(yè)為代表上游鋰電資源股，其股價更是屢創(chuàng)新高，絲毫未受股災(zāi)影響。

市場對鋰資源股的炒作或許有些過度，但這場新能源汽車剛兌帶來的投資盛宴才剛剛開啟，只要下游需求還在，產(chǎn)業(yè)鏈上的每個環(huán)節(jié)都可能經(jīng)歷與鋰電資源股一樣的瘋狂。本文將對新能源汽車的整個產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重新梳理，只要投資者細(xì)心挖掘，也許就可以找到下一個“鋰”礦資源。

瘋狂的鋰資源

鋰資源是本輪新能源汽車炒作的起點。市場對鋰資源板塊的炒作歷來已久，如果從特斯拉成名算起，整整已有5年之久。這期間板塊雖然時有異動，但一直表現(xiàn)不溫不火。進(jìn)入2015年，鋰資源的價格突然水漲船高。根據(jù)Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年初四川國鋰純度為99.5%的電池級碳酸鋰價格僅為4.55萬元/噸，而到年底已上漲至l5萬元，同比暴漲了2.3倍。

鋰資源價格暴漲不是沒有原因的。最直接的原因是下游需求增長的拉動，國務(wù)院曾在《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》中明確提出到2015年底實現(xiàn)產(chǎn)銷量超過50萬臺。而根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2015年國內(nèi)新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量34萬輛，同比激增3.35倍，銷售33.1萬輛，同比增長3.43倍，整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出持續(xù)井噴的態(tài)勢，超額完成國家下達(dá)的目標(biāo)。

當(dāng)然，上游供給緊張也是一大因素。鋰資源主要以鹵水鋰鹽和鋰礦兩種形式存在，其中鹵水鋰鹽占比為85%以上，這部分資源又主要存在于青海和西藏等省份的鹽湖中。不過由于環(huán)境限制，鹵水資源一直以來難以形成規(guī)?；_采能力，產(chǎn)能利用率一直都很低。有專業(yè)人士透露，2014年國內(nèi)鋰礦供需缺口約為4000噸，而2015年就上升至1.4萬噸，鋰礦產(chǎn)能擴建周期需要l-2年，價格可能還有上漲空間。

不過，與鋰資源相比，A股相關(guān)概念標(biāo)的的漲幅顯得更為夸張。三大鋰礦巨頭天齊鋰業(yè)、多氟多、贛鋒鋰業(yè)2015年初至今（5月10日）股價累計分別上漲了3l7%、508%、317%，漲幅已超上游資源提價幅度。近期市場大跌，這些巨頭的股價依然高歌猛進(jìn)，紛紛創(chuàng)出歷史新高。而其他只要與鋰沾邊的概念均可獲得不錯的漲幅，如礦山尚未獲得復(fù)產(chǎn)權(quán)限的融捷股份，頂著3000多倍的市盈率依然被市場炒上百億的市值水平。

市場對鋰資源的炒作幾近瘋狂，但也有券商開始給鋰資源潑冷水降溫。國聯(lián)證券最新發(fā)布的報告稱，電池級碳酸鋰（四川99.5%min）的價格由17.75萬元/噸下調(diào)至17.075萬元/噸，這是年內(nèi)電池級碳酸鋰價格首次下調(diào)，未來隨著國內(nèi)和海外產(chǎn)能的釋放，碳酸鋰價格或逐步回歸正常。產(chǎn)業(yè)鏈再梳理

市場對鋰資源概念股的操作或許有些過度，但也側(cè)面反映出新能源汽車產(chǎn)業(yè)長期向好的態(tài)勢。我們通過對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的再梳理，希望能發(fā)現(xiàn)下一個鋰資源礦山。

簡單來講，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈由上中下游共五部分組成，上游為資源型及專業(yè)型材料兩部分，其中資源型主要有鋰資源和稀土資源兩種，專業(yè)型材料又分為電池隔膜、正負(fù)極材料、電解液以及電磁材料；中游為加工制造環(huán)節(jié)，也分為兩部分，一部分是電池、電機、電控等零部件的加工封裝環(huán)節(jié)，另一部分為新能源車廠的整車拼裝；下游環(huán)節(jié)為消費者，包括個人、公司、經(jīng)銷商及政府。下游還有一個充電設(shè)備，對應(yīng)的消費者應(yīng)該為運營商。

分開來看，1）鋰資源。上游鋰資源中的碳酸鋰和六氟磷酸鋰價格已大幅上漲，由于產(chǎn)能擴張周期一般需要l一2年，市場預(yù)計最快年底將有新產(chǎn)能投入，因此碳酸鋰的價格可能仍將維持高位水平。而六氟磷酸鋰作為電解液的主要原料之一，2015年其價格雖然已經(jīng)上漲了超3倍，但未來隨著三元鋰電池的推廣運用，價格仍有攀升的可能。但二級市場上相關(guān)標(biāo)的的漲幅已經(jīng)過高，風(fēng)險收益比較低。

2）隔膜。以滄州明珠為代表的隔膜龍頭股近期開始調(diào)整前期牛市高點，使得隔膜代替鋰電池更為近期市場中新的熱點。隔膜在鋰電池雖然僅占鋰電池材料成本的l0%-20%，但其技術(shù)壁壘在所有鋰電材料中最高。隔膜技術(shù)可分為濕法和干法兩種，其中干法是目前國內(nèi)隔膜廠商主要的工藝，但從長遠(yuǎn)的角度看，濕法工業(yè)將是未來技術(shù)的演變方向。2015年國內(nèi)濕法隔膜出貨量約為1.76億平方米，未來隨著三元電池的放量，濕法隔膜的供給缺口將更大。如此來看，隔膜極有可能成為繼上游鋰材料之后又一個誕生大牛股的領(lǐng)域。

3）電池。電池板塊需要重點關(guān)注三元鋰電池和電池PACK及電池管理系統(tǒng)（BHS）。市場目前的主流在磷酸鐵鋰電池，但相比磷酸鐵鋰電池，三元鋰電池具有高能量密度的特點，是未來動力電池重要的發(fā)展方向。三元鋰電池主要運用于乘用車及物流車領(lǐng)域，2015年純電動乘用車?yán)塾嬩N售l5.2萬輛，同比增速在所有車型中最高。目前國內(nèi)比亞迪、眾泰等大型新能源整車廠已開始向三元鋰電池傾斜，發(fā)展前景也越發(fā)清晰。參照鋰電池的炒作路徑，上游的鈷資源、鎳資源、錳資源等都將率先受益。

電池PACK和電池管理系統(tǒng)（BHS）是技術(shù)要求極高的領(lǐng)域，加之A股中專業(yè)從事該業(yè)務(wù)的標(biāo)的十分稀少，只要上市公司涉足該領(lǐng)域，都能受到資金青睞。曙光股份收購國內(nèi)BMS龍頭億能電子（市占率約30%，排名第一），股價不到一個月的時間便實現(xiàn)翻倍：堅瑞消防收購國內(nèi)電池PACK龍頭沃特瑪，股價即便在高位依然被拉出五個漲停榜。這兩塊領(lǐng)域未來出現(xiàn)黑馬的概率頗高。

4）電機。電機應(yīng)該是新能源汽車中低位與電池并重，但電機的投資機會不如鋰電池好，主要原因在于當(dāng)前大型整車廠技術(shù)實力雄厚，電機多為內(nèi)配。而從二級市場上看，標(biāo)的個股的無論是在業(yè)績還是在股價表現(xiàn)上也確實不出色。未來的機會可能更多在上游材料釹鐵硼上。

5）充電樁。2015年國內(nèi)新能源汽車銷售33萬輛，但截止2015年底國內(nèi)充電站僅有3600座、充電樁不足5萬個，為此國家今年發(fā)力充電樁建設(shè)，根據(jù)太平洋證券的公開數(shù)據(jù)，一季度新建成充電站2000座、充電樁9萬根，整個市場呈現(xiàn)出加速的趨勢，預(yù)計到2020年國內(nèi)將建成480萬個充電樁，市場規(guī)模達(dá)到千億元。相關(guān)標(biāo)的將顯著受益行業(yè)成長。

6）整車企業(yè)。新能源整車企業(yè)中，需要特別關(guān)注的一個分支是客車。從四大新能源客車上市公司的年報來看，新能源客車的銷售確實表現(xiàn)也不錯，有實際利好支撐，同時，應(yīng)收賬款均翻倍增長，未來業(yè)績有保障。而且，由于受汽車整車制造行業(yè)估值的影響，新能源客車企業(yè)的估值當(dāng)前都偏低，股價并未完全反映未來成長性，是值得投資者長期留意的一個領(lǐng)域。