金融風(fēng)險(xiǎn)需強(qiáng)勢(shì)貨幣抵抗

寇佳麗

美國(guó)勞工部8月5日公布數(shù)據(jù)顯示，近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)異常顯眼，連續(xù)兩個(gè)月大幅上升后，7月非農(nóng)就業(yè)已遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，同比猛增25.5萬(wàn)人。毫無(wú)疑問(wèn)，強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)在一定程度上增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的信心。接近充分就業(yè)的勞動(dòng)力市場(chǎng)意味著美國(guó)人正在獲得更多收入，相對(duì)應(yīng)的，美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)支出也會(huì)增加，進(jìn)而刺激該國(guó)通貨膨脹率。這些都會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)是否做出加息決定的重要參考因素。

9月加息無(wú)望

然而，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外都沒有對(duì)加息體現(xiàn)出該有的熱情，相反，市場(chǎng)對(duì)于加息的期望已經(jīng)愈加平淡。

“雖然說(shuō)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)加息的晴雨表，但最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很復(fù)雜，一個(gè)因素表現(xiàn)好不足以為加息決定提供絕對(duì)支撐”，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任林玨教授在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說(shuō)。

按照林玨的分析，美國(guó)曾經(jīng)長(zhǎng)期屬于“雙高”國(guó)家，即高增長(zhǎng)、高通脹，因此高利率原本作為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的手段出現(xiàn)。不過(guò)近兩年，該國(guó)通脹率一直維持在較低水平，核心通脹率還沒有達(dá)到2%，加息確屬非必要之舉。

此外，作為全球經(jīng)濟(jì)大國(guó)，美國(guó)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常敏感，它對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響和國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)它的反作用可以總結(jié)為“對(duì)等關(guān)系”?！?016年上半年，發(fā)達(dá)國(guó)家里面除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)還可以，英國(guó)、歐盟、日本都表現(xiàn)不好，這些貿(mào)易伙伴不穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)非常謹(jǐn)慎”。

當(dāng)然，即便是美國(guó)自身，也沒有比貿(mào)易伙伴強(qiáng)多少，當(dāng)前的低增長(zhǎng)、低生產(chǎn)率和較低的政府債券實(shí)際回報(bào)率都讓加息看起來(lái)如水中望月，捉摸不定，而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部聲音更是各成一派。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德（James Bullard）在今年6月份聲稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)只需要在未來(lái)幾年的時(shí)間內(nèi)加息一次。而在此言論之前，布拉德一直被外界公認(rèn)為老牌“鷹派”。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯則在8月中旬表示，美國(guó)通脹和就業(yè)都令人滿意，今年就應(yīng)該加息，若等到通脹率達(dá)到2%再行動(dòng)，可能會(huì)對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重負(fù)面影響。

針對(duì)上述現(xiàn)象，林玨提醒《經(jīng)濟(jì)》記者，因?yàn)樾蝿?shì)變動(dòng)快，對(duì)加息給出絕對(duì)判斷并不可靠，但她個(gè)人認(rèn)為2016年加息一次的可能性最高，而此次加息的具體時(shí)間目前圍繞在9月與12月兩種可能之中。在她看來(lái)，9月加息的論調(diào)是因?yàn)榻鼉蓚€(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)鷹派聲音逐漸回歸，如果就業(yè)數(shù)據(jù)一直好下去且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較穩(wěn)定，這種可能不被排除；而12月加息的觀點(diǎn)，多歸因于當(dāng)前的美國(guó)大選。

國(guó)際金融就業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·科林斯近期公開表示，鑒于美國(guó)總統(tǒng)大選可能為該國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)推遲到美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)束之后再加息。路透社也發(fā)布分析調(diào)查，指出今年11月8日之后，即美國(guó)總統(tǒng)選舉過(guò)后的12月是美聯(lián)儲(chǔ)加息的最可能時(shí)期。

“吊人胃口是美聯(lián)儲(chǔ)的特長(zhǎng)，2015年它退出QE之后一直提加息，結(jié)果到了年底才兌現(xiàn)，今年這種可能性也比較大，況且當(dāng)前情況下，美元加息完全出于政治要求，經(jīng)濟(jì)意義并不大，美國(guó)希望以此對(duì)包括中國(guó)、南非等在內(nèi)的新興市場(chǎng)形成擠壓，讓資金最大程度回流本土”，長(zhǎng)江證券首席分析師王建對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者直言。在他看來(lái)，今年三季度加息的可能性已經(jīng)很小，四季度較為值得期待。

自2015年12月首次完成近10年的第一次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（The Federal Open Market Committee，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）的委員們一度預(yù)期2016年將完成4次加息，如今時(shí)間已至8月中旬，“首秀”還未露面。美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克（Ben Bernanke）在8月10日無(wú)奈地指出，2016年將是美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期最難的一年，即便一次加息都無(wú)法完成也在意料之中。

至此，有觀點(diǎn)指出美聯(lián)儲(chǔ)在刻意打壓美元。畢竟，如果美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)口物價(jià)會(huì)被降低而出口將遭受損傷，進(jìn)而阻礙美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)推高通脹率的目標(biāo)。相反，美元匯率走軟能夠緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹目標(biāo)面臨的不利因素。

對(duì)于上述觀點(diǎn)，王建難以贊同。他在接受采訪時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要刻意打壓美元，就算打壓成功，加息到來(lái)或者加息預(yù)期升溫都會(huì)讓美元更加搶手，更何況美元從2016年開始以來(lái)，整體表現(xiàn)就不錯(cuò)，其安全系數(shù)一度與黃金齊名。

全球央行大跳水

事實(shí)上，如今形勢(shì)下，就算美聯(lián)儲(chǔ)真的想要打壓美元，也不一定能成功。8月11日，高盛通知客戶趕快購(gòu)買美元，導(dǎo)致美元匯率一再上漲，其首席貨幣策略師Robin Brooks表示，市場(chǎng)低估了美元前景。

盡管貨幣是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，但在社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心副研究員曹永?？磥?lái)，美元或者說(shuō)全球貨幣已經(jīng)進(jìn)入了另一個(gè)時(shí)代。“以前全球貨幣是比誰(shuí)更好，誰(shuí)好誰(shuí)有前景，現(xiàn)在是‘比差時(shí)代，只要不是最差的，這個(gè)貨幣就有希望，大家就有可能追逐”，他這樣說(shuō)。

曹永福告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“沒有比較就沒有傷害，而沒被比下去就可能贏”，美元就是這樣一種狀況。歐元和英鎊皆因之前的脫歐公投受到不小沖擊，英鎊下調(diào)、歐元走低已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，盡管日元近期上揚(yáng)，終究不敵美元，“全球債務(wù)中三分之二以美元結(jié)算，從投資角度看，美元還是當(dāng)前很好的選擇”。

的確，當(dāng)整體情況都比較糟糕的時(shí)候，保持原地不動(dòng)、甚至退步慢一些就已經(jīng)算是成功。8月4日，英國(guó)央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%，且擴(kuò)大QE規(guī)模600億英鎊至4350億英鎊。自2009年3月以來(lái)，該央行基準(zhǔn)利率一直維持在0.5%，此次降息為7年來(lái)首次。該行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安迪·霍爾丹（Andy Haldane）于8月14日表示，貨幣政策只能為目前不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)局面帶來(lái)暫時(shí)性緩解效果，而央行內(nèi)部的政策委員會(huì)也并不寄希望以此解決本國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)難題。

曹永福指出，不管是英國(guó)還是美國(guó)，不好處理的都是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，比如社會(huì)福利、區(qū)域矛盾、制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足等，貨幣政策只能提供一定程度的支撐，緊急情況中用以穩(wěn)定局面。

的確，全球看，QE大體與“救急”分不開。QE原本就是通過(guò)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，進(jìn)而鼓勵(lì)開支和借貸，也簡(jiǎn)稱“印錢”，屬于在常規(guī)貨幣工具沒有效果時(shí)采用的極端做法。比如美國(guó)2008年開始的四輪QE，加印5萬(wàn)億美元，雖然巧妙化解國(guó)內(nèi)私人債務(wù)和財(cái)政赤字難題，大幅改善本國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表，卻為以中國(guó)為代表的擁有大量美元外匯儲(chǔ)備國(guó)家?guī)?lái)巨額損失。

“但是，英國(guó)央行的做法卻對(duì)美元產(chǎn)生積極影響，為什么呢？因?yàn)閲?guó)際投資者總要選擇目標(biāo)，英鎊不行了自然看向其他，對(duì)美元的支持無(wú)形中也就多起來(lái)”，曹永福這樣解釋。

6月初開始，全球央行一齊大放水。6月9日，韓國(guó)央行意外降息25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低。就在韓國(guó)降息的第二天，俄羅斯央行將關(guān)鍵利率從11%下調(diào)到了10.5%。此后，新西蘭、日本、澳大利亞也相繼擴(kuò)大寬松措施力度，英國(guó)更不必說(shuō)。

中國(guó)央行一直按兵不動(dòng)，其在8月5日發(fā)布的《2016年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，“中央銀行流動(dòng)性供給方式出現(xiàn)變化，2015年上半年主要通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率供給流動(dòng)性，2016年上半年則主要通過(guò)公開市場(chǎng)、中期借貸便利等貨幣政策操作供給流動(dòng)性”。即便如此，野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)仍然在近日指出，中國(guó)近來(lái)重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)2016年下半年，中國(guó)央行會(huì)降息一次，降準(zhǔn)兩次。

警惕金融風(fēng)險(xiǎn)污染

全球主要央行都計(jì)劃跳水的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)卻在謀劃加息，結(jié)果會(huì)如何？

1971年，布雷頓森林體系宣告終結(jié)，美元的黃金背書時(shí)代結(jié)束，但迅速增長(zhǎng)的石油等大宗商品和國(guó)際貿(mào)易結(jié)算需求依然催生了以美元為基礎(chǔ)的世界貨幣體系。20世紀(jì)初，次貸危機(jī)的爆發(fā)再次打擊美元，其發(fā)行失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)周期的支撐，世界貨幣仿佛失去了價(jià)值之錨。如今，幾乎全球各國(guó)都在爭(zhēng)相通過(guò)貨幣放水來(lái)清洗有毒資產(chǎn)，全球一體化的金融市場(chǎng)不僅為身處各地的政府帶來(lái)方便和利益，也無(wú)形中成為風(fēng)險(xiǎn)排污水道。

“大家都來(lái)使用寬松政策，它會(huì)在多大程度上起作用，這不僅需要思考，也值得懷疑”，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)研究所經(jīng)濟(jì)研究室副主任羅振興在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說(shuō)。不過(guò)在他看來(lái)，有一個(gè)效果幾乎是確定的，那就是美元會(huì)在接下來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)變得更加重要，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀也比外界看到的更好。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)理事杰羅姆·鮑威爾8月7日警告外界說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低速增長(zhǎng)困境的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，而他本人比以往更加擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的狀況會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)此，羅振興告訴記者，風(fēng)險(xiǎn)本身就是一種可能性，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的擔(dān)憂幾乎是所有專業(yè)領(lǐng)域人員具備的普遍心理?！爸匾氖?，大范圍比較看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家中還有比美國(guó)做得更好、更值得期待的嗎？而以新興市場(chǎng)為代表的發(fā)展中國(guó)家，各方面表現(xiàn)又如何呢？”在他看來(lái)，美國(guó)的優(yōu)勢(shì)恰從比較中得到。

的確，“熊來(lái)了，我只要跑過(guò)你”的邏輯在這里并未失去價(jià)值。

青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、山東大學(xué)碩士生導(dǎo)師趙建在8月12日指出，用“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”來(lái)形容目前國(guó)際金融環(huán)境已不為過(guò)，美元因享有結(jié)算、定價(jià)、儲(chǔ)備和投資等各種貨幣職能的壟斷權(quán)而具備最強(qiáng)輸出能力，可以輕松轉(zhuǎn)移美國(guó)國(guó)內(nèi)危機(jī)，其他貨幣則前途未卜。趙建認(rèn)為，自上世紀(jì)下半葉，尤其是美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，全球正遭受一場(chǎng)史無(wú)前例的金融風(fēng)險(xiǎn)污染，各國(guó)競(jìng)相排污，國(guó)際信用生態(tài)正遭受前所未有的人為破壞?！?/p>

那么，亂局中，美元是否有可能東山再起，重回曾經(jīng)獨(dú)霸的黃金時(shí)代？

“已經(jīng)不可能，推高美元的不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的上升，而是國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的下降。通常情況下，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況稍次于貿(mào)易表現(xiàn)才是正常的，但美國(guó)現(xiàn)在的貿(mào)易情況并不比經(jīng)濟(jì)狀態(tài)好，”中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)委員張之驤教授這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

在他看來(lái)，美元可以說(shuō)是“成也蕭何敗也蕭何”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受阻有國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素，但也正是外部的“低洼”凸顯美元的“高地表現(xiàn)”。但是，曾經(jīng)美元與黃金掛鉤的獨(dú)霸時(shí)代，根源于全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的無(wú)限繁榮，從增長(zhǎng)前景看，今不如昔的表現(xiàn)不再能為美元提供絕佳環(huán)境。

因此，全球貨幣仍有一較高下的空間，而趙建也強(qiáng)調(diào)，一國(guó)貨幣的輸出能力，可以為金融市場(chǎng)排除風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)強(qiáng)力支撐。他說(shuō)：“各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)排污能力并不相同，取決于貨幣和產(chǎn)能的輸出能力；在要素條件趨同的條件下，體制效率成為競(jìng)爭(zhēng)力之源，率先施行自由匯率的國(guó)家，在對(duì)抗貨幣沖擊中具有更強(qiáng)的體制耐力”。