發(fā)展快且亂創(chuàng)投圈亟待規(guī)范

許亞嵐

近日，“乒壇皇后”鄧亞萍攜手洪泰創(chuàng)新空間轉(zhuǎn)型體育創(chuàng)投的消息又將創(chuàng)投這個行業(yè)帶進人們的視線。最近幾年，明星投身創(chuàng)投圈已經(jīng)不是新鮮事，體育明星有姚明、科比等人，解說界有段暄、黃健翔、劉建宏等人，影視明星有孫紅雷、劉濤、陳坤等人都在創(chuàng)投圈有一番自己的事業(yè)。但不得不提的一點是，創(chuàng)投圈火熱之余也亂象頻頻。

創(chuàng)意被剽竊成難言之隱

創(chuàng)投其實就是創(chuàng)業(yè)投資，在國內(nèi)又被廣泛地稱為“風(fēng)險投資”，是私募股權(quán)投資的一種，投資者或投資機構(gòu)一般會投資一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)或高成長型企業(yè)，并占有被投資公司的股份，在恰當(dāng)?shù)臅r候增值套現(xiàn)。

創(chuàng)投圈的環(huán)境一直是頗受爭議的，在去年就有很多媒體或業(yè)內(nèi)專家對創(chuàng)投行業(yè)的亂象進行披露。例如投資人剽竊創(chuàng)業(yè)團隊的創(chuàng)意自己開發(fā)或?qū)㈨椖康官u、投資人盲目投資等。

創(chuàng)投圈的亂象大部分來自于整個行業(yè)實踐操作過程中出現(xiàn)的一些不合規(guī)或有可能對投資人利益造成明顯損失的行為。投中研究院分析師陳偉在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表示，這種性質(zhì)的問題是無法根除的，只能通過法律等因素有效地去避免它。

打著投資的旗號對創(chuàng)業(yè)者的項目進行調(diào)研，之后再復(fù)制這些項目自己做或轉(zhuǎn)賣，是創(chuàng)業(yè)者經(jīng)常遇到的問題。由于創(chuàng)業(yè)項目并不成型，很難獲得法律的保護，即使發(fā)生這樣的事情，創(chuàng)業(yè)者也只能自認倒霉。

投資人剽竊創(chuàng)業(yè)者項目這件事情一直是存在的，但陳偉對記者稱，“從反面想，如果這個創(chuàng)意或核心內(nèi)容真的如此容易被復(fù)制并且被對手用其他因素趕超的話，其實就證明這個創(chuàng)業(yè)項目本身并不是非?？孔V，或者是技術(shù)含量不是很高，尤其是以商業(yè)模式為創(chuàng)意的項目比較容易出現(xiàn)這樣的問題。其實大的商業(yè)模式都已經(jīng)被巨頭開拓完了，剩下來的一些細分市場領(lǐng)域也會有人去開拓，但不會大量出現(xiàn)這樣的事情，整體而言行業(yè)還算是和諧?！?/p>

也有可能出現(xiàn)這樣的狀況：投資人答應(yīng)投1000萬元，占50%股份，先給創(chuàng)業(yè)者拿100萬元，但之后該投資人就馬上派來財務(wù)人員，控制了創(chuàng)業(yè)者的公司。

經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎就曾表示，與承擔(dān)巨大風(fēng)險、在最艱難的第一線沖鋒陷陣的創(chuàng)業(yè)者相比，個人天使或機構(gòu)投資者無論如何也不應(yīng)占有企業(yè)大部分股權(quán)?！耙恍┤松踔猎跊]有站得住腳的理由的前提下，把原始的靈魂創(chuàng)業(yè)者擠出公司、將公司占為己有，從本質(zhì)上損害了創(chuàng)投行業(yè)的名聲?！?/p>

另外，有的投資人還以“這是行規(guī)”提出對賭協(xié)議。俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m在2011年8月就公開抨擊鼎暉，稱引進鼎暉是俏江南最大的失誤。其原因在于俏江南上市計劃受挫，愿賭服輸就需高價回購鼎暉投資的股份。從俏江南張?zhí)m、愛國者馮軍等明星創(chuàng)始人，到尊酷網(wǎng)侯煜疆、紅孩子李陽等創(chuàng)始人，都曾與PE（私募股權(quán)投資）或VC（風(fēng)險投資）簽下對賭協(xié)議，并深陷的困局。

從這些現(xiàn)象可以看出創(chuàng)投圈還存在很多不成熟的地方，需要完善。

中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮對《經(jīng)濟》記者表示，創(chuàng)投行業(yè)在中國算是一個比較年輕的行業(yè)，行業(yè)的當(dāng)前發(fā)展存在很多不成熟的地方?！耙皇侵袊暧^經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜化，創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境實際上在變差；二是缺乏良好的項目估值標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)項目的估值長期處在高位，存在估值泡沫；三是專業(yè)性人才及投資機構(gòu)缺乏，投資盲目，導(dǎo)致資金錯位，資源利用效率低等?！?/p>

雖然現(xiàn)在的創(chuàng)投圈和去年相比已經(jīng)有所改善，但仍然存在許多目前還無法解決的問題。艾媒咨詢研究員蔣一凡告訴《經(jīng)濟》記者，相比2015年創(chuàng)投項目扎堆、行業(yè)過熱的現(xiàn)象，目前來說，整個創(chuàng)投行業(yè)高估值泡沫和創(chuàng)業(yè)者的急躁浮夸的情況已有所緩解，但大部分創(chuàng)業(yè)公司尤其是一些互聯(lián)網(wǎng)公司估值依然處于較高區(qū)間，在目前宏觀經(jīng)濟不好的情況下，不少創(chuàng)投項目短期內(nèi)依然難以盈利。

警惕信息披露不透明

除了以上的一些亂象，信息披露不透明所帶來的問題也很嚴重。陳偉向記者講到，“創(chuàng)投圈內(nèi)從今年1月份到現(xiàn)在比較值得注意的問題就是36氪出現(xiàn)的一起因為投資者信息溝通不暢而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)重大損失的事件。這是近段時間整個VC圈子或股權(quán)領(lǐng)域出現(xiàn)的公眾影響力比較大的事情?！?/p>

36氪有一個互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)眾籌平臺，它發(fā)起了一個項目，有一家名為宏力能源的企業(yè)一開始告訴投資人是做定增項目，但投資人在投資完成后發(fā)現(xiàn)合同里寫的是老股轉(zhuǎn)讓，該企業(yè)在新三板掛牌之后，信息公布出來的財務(wù)報表和在路演時預(yù)計的相差比較大，因此股價出現(xiàn)了比較大的折損，投資者出現(xiàn)了比較大的資產(chǎn)損失，他們覺得36氪沒有盡到完整的信息披露和盡職調(diào)查的義務(wù)，目前事情還沒有完全結(jié)束。

對此，陳偉認為，三方都有問題。首先，投資者沒有甄別出風(fēng)險，在投資過程中也沒有盡職調(diào)查，比如合同的完整性；其次，作為信息中介的36氪沒有盡到披露義務(wù)，沒有核實信息；最后，該企業(yè)明顯在路演的時候有意引導(dǎo)投資者往對公司有利的方向去思考，從整個投資行業(yè)來講，這也是一件很糟糕的事情?！斑@樣的事情還有很多，事情的原理、方式方法和情節(jié)都是大同小異的，所以總體來看，投資行業(yè)的亂象其實并沒有新的內(nèi)容，只是通過不同的公司、參與者、規(guī)模和形式來呈現(xiàn)。”

由此看來，投資人或投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者之間的合作其實還缺少一個行業(yè)內(nèi)可以共同認可的規(guī)則。

從創(chuàng)業(yè)者的角度來講，最警惕的莫過于投資人成為大股東。賽富基金曾要求通過購買國有股東的部分進入中國第一家在美國上市的疫苗公司科興生物，失敗后悄悄用賽富4期基金在二級市場購買科興生物股票，從2011年7月16日的數(shù)據(jù)來看，持股比例高達15%，比公司創(chuàng)始人尹衛(wèi)東的持股比例11.4%還高。

另外，有的投資者不尊重商業(yè)機密，獲取企業(yè)信息后轉(zhuǎn)投資競爭對手。某互聯(lián)網(wǎng)上市公司的創(chuàng)始人就曾對記者透露，她在公司艱難的時候，找到一位熟諳創(chuàng)投圈的人士幫忙，但在毫無戒備地透露了公司底牌之后就被對方泄露給了競爭對手。

除此之外，在投資過程中謀求個人占股、回扣等個人利益的投資人也是令創(chuàng)業(yè)者所厭惡的。在雷士照明風(fēng)波中，賽富亞洲創(chuàng)始合伙人閻焱與另一合伙人林和平就被曝2006年投資雷士照明時“索要3%期權(quán)”。

這些事例在蔣一凡看來，并不能稱之為亂象。“確實有一些創(chuàng)業(yè)者用數(shù)據(jù)造假欺詐投資人騙取資金，或者有投資人違規(guī)撤出的情況，但是總體來說這些問題一直存在，問題的根源是創(chuàng)投行業(yè)整體都比較浮躁?！鼻皫啄甏蟓h(huán)境好能賺錢自然能掩蓋問題，這幾年錢不好賺了，問題自然就出來了。

他認為，大部分創(chuàng)業(yè)者腦子里只想著融資，投資人只看回報，這對商業(yè)來說無可厚非，但是創(chuàng)投圈的創(chuàng)業(yè)者或投資人還是應(yīng)該把眼光放得長遠一些。

中國的創(chuàng)投圈在整體上發(fā)展還是比較快的，中國人民大學(xué)金融與證券研究所研究員李永森對《經(jīng)濟》記者表示，現(xiàn)在很多投資者追逐短期利益，投資快要上市的公司，這樣投資的成本會高一些?！皬膭?chuàng)投公司來講，它也可以在中小企業(yè)從設(shè)立到成長的過程中進行投資，這樣的過程雖然會比較長，但創(chuàng)投的收益還是比較可觀的，尤其是中國的中小企業(yè)比較多，機會也比較多，從創(chuàng)投本身的健康發(fā)展來看，投資者需要靜下心來，放長投資周期?！?/p>

“僧多粥少”現(xiàn)象頻現(xiàn)

目前的創(chuàng)投圈其實還面臨一個重要問題，就是投資人和創(chuàng)業(yè)者的混亂。中國的市場還是很大的，現(xiàn)在國家鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，所以有很多的項目等待開發(fā)，但專業(yè)的投資人卻很少。

目前市場上的投資者很多都是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)型做投資的，他們對于很多行業(yè)并不了解，只是盲目投資或跟風(fēng)投資，所以會出現(xiàn)這樣一些狀況：有的項目遭投資者哄搶，一些還不錯的項目卻找不到投資人；有的投資人會廣撒網(wǎng)，只要所投的項目之中有一個能夠獲得成功，那收益也是很可觀的，但往往因為不了解行業(yè)的運行規(guī)律，所投的資金都會打水漂。

陳偉對記者表示，有一些投資機構(gòu)抓風(fēng)口，哪個風(fēng)口的“豬”被吹得比較響、比較高，不管有沒有這方面的知識積累都會參與進來，成功了就有一個明星案例。從整個創(chuàng)投圈角度來說，大部分機構(gòu)都是希望自己有明星案例，有高回報，所以在做投資項目時有著自己的投資原則與投資邏輯?！皬牡湫偷奶焓雇顿Y人來講，我和我爸媽借了十萬元出去開個煎餅攤，他們就是我的天使投資人，他們也沒指望太高的回報，只是希望我自食其力?！?/p>

從陳偉了解的情況來看，無論是好基金還是好項目其實都不缺錢。舉個反例，華大資金投資者非常多，尤其是前幾年大家都認為華大資金會是中國生物市場的一只“妖股”、“牛股”，但實際上華大資金投資方的錢大部分都被華大控股套現(xiàn)了，這部分投資的錢并沒有進入到華大資金的生產(chǎn)、研發(fā)、營銷和整個的企業(yè)運作過程中，大部分參與其中的投資機構(gòu)在華大資金的投資上都是虧的。

早期的投資者更偏向于從投資后去分錢，因為他們能夠投到很好的項目并且堅守，一旦退出，就能獲得百倍左右的收益。最經(jīng)典的例子就是王功權(quán)投資奇虎360，5年時間回報40倍。

再比如說紅杉資本，我們從來沒聽說過紅杉在公開市場上募集份額，它的份額早就被搶完了，一般投資者一點機會都沒有。“從我了解的一批入行時間大概有5年的投資經(jīng)理來看，日常生活是非常忙的，大部分人每天要看30-40個的商業(yè)計劃，效率高的能看60-80個，這就和看簡歷一樣，一是看緣分，二是在看熟一個行業(yè)之后，差不多就能夠在兩三分鐘之內(nèi)分辨一個項目的好壞，會很清楚它的價值點、風(fēng)險點在何處，或是它的數(shù)據(jù)是否真實、估算是否合理?！标悅ト缡钦f。

投資人在進行項目估值時首先會明確每個項目所處的階段，早期項目估值可以多參考融資通道；其次，考慮產(chǎn)業(yè)方向是冷門或熱門，分析市場前景；再次，思考產(chǎn)品的成熟程度，產(chǎn)品越成熟，可參考的數(shù)據(jù)越多，估值相對較為準(zhǔn)確；最后，個人對產(chǎn)品的喜好程度也是影響項目估值的一個方面。

陳偉表示，以美國的創(chuàng)業(yè)概率為例，一年期公司成功率為10%，五年期公司存活率1%左右。“國內(nèi)現(xiàn)在的情況是資金多、投資機構(gòu)多、投資人多、創(chuàng)業(yè)者也多，頂級項目依然是被頂級機構(gòu)所綁持，稍好一點的項目就被二三線的機構(gòu)所分，黑馬出現(xiàn)的概率一直很低?！彼裕幸粋€專業(yè)的投資團隊是創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展的重要因素，也是未來的一個發(fā)展趨勢。

從創(chuàng)業(yè)者的角度來講，并不是所有人都適合創(chuàng)業(yè)，國家為各種各樣的創(chuàng)業(yè)提供經(jīng)濟和政策支持，一旦創(chuàng)業(yè)者的想法成為公司級別的行政操作實踐之后就會面臨管理問題，并不是所有的創(chuàng)業(yè)者都是合適的管理者。陳偉表示，這就是創(chuàng)業(yè)公司最容易產(chǎn)生問題的地方，主導(dǎo)人的心不在管理上，公司很容易出問題。

法律有完善空間

創(chuàng)投圈今年的融資和去年同比增速有一個下滑的趨勢，但在整體上，中國的創(chuàng)投圈在今年一季度看起來還算是健康且有活力的。

目前的創(chuàng)投圈無論是投資者還是創(chuàng)業(yè)者都很浮躁，也正因為如此，雙方的合作關(guān)系比較脆弱。蔣一凡表示，現(xiàn)在創(chuàng)投圈里的玩家比較多，中國的風(fēng)險投資公司已達萬家以上，再加上眾多的中小基金公司，投資公司可能有數(shù)萬家?！皠?chuàng)業(yè)者就更多了，所以項目很多，導(dǎo)致投資人和創(chuàng)業(yè)者都很累，看不完的BP（商業(yè)計劃書）和跑不完的路演，看上去很熱鬧，實際上大家都很累，能落地融到錢的不多。很多投資人因為項目太多，審美疲勞而更傾向于熟人推薦?！?/p>

郭凡禮認為，一個成功的項目，需要投資者和創(chuàng)業(yè)者通力合作，切忌雙方你來我往地猜忌，需創(chuàng)造條件增強創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的信任感，在信息、資金、人才等方面多展開合作，雙方多做經(jīng)驗交流。

他還表示，創(chuàng)投行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)有待進一步完善，法律約束是規(guī)范行業(yè)秩序、維護雙方利益、降低違約風(fēng)險的重要手段，但與歐美國家相比，我國創(chuàng)投圈行業(yè)約束還很缺乏。政府在調(diào)動大眾創(chuàng)業(yè)積極性后，還應(yīng)積極引導(dǎo)風(fēng)險資本流動，著手打造知識產(chǎn)權(quán)保護體系，保護創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，完善風(fēng)險投資退出機制，積極建設(shè)創(chuàng)業(yè)孵化器，建設(shè)良好的創(chuàng)投環(huán)境。

在武漢大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，一般的風(fēng)投講究做熟不做深，不懂的不做，這樣才能夠很好地把握行業(yè)動向和未來的機遇。他告訴《經(jīng)濟》記者，從政府的角度來看，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，這是要持續(xù)推進的以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)的民生工程，另外從創(chuàng)投、風(fēng)投的角度講，還是要盡量遵從市場化的操作，政府要減少直接介入或參與的行為，給予政策扶持就可以了，不要過度干預(yù)，不能謀取政策紅利或?qū)е碌赖嘛L(fēng)險?！白钪匾膯栴}還是怎么讓風(fēng)投的群體和大眾創(chuàng)業(yè)一樣壯大起來?！?/p>

對于一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，如果參照美國就會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的相關(guān)法律方面一些數(shù)量上的設(shè)置并不是非常合理，陳偉表示，比如合伙企業(yè)股東不能超過50人，上市公司在申報上市的時候股東不能超過200人，這種數(shù)值上的設(shè)定其實對于企業(yè)發(fā)展融資并不具有很好的可操作性，他們也可以通過各種各樣的方式來避開監(jiān)管的區(qū)域，從這個角度上講，相關(guān)的法律法規(guī)其實還有修改的余地。