信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延 精耕細(xì)作保收益

陳小慧

投資者在投資時(shí)要有大類資產(chǎn)配置的概念，適當(dāng)增加一些收益穩(wěn)定、波動(dòng)性低的資產(chǎn)（如債券資產(chǎn)），可以明顯降低整體組合的波動(dòng)性。

受益于避險(xiǎn)情緒升溫和流動(dòng)性寬松預(yù)期，6月以來(lái)，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖走勢(shì)，加之當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟，整體形勢(shì)在底部徘徊，通脹平穩(wěn)，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)將繼續(xù)利好債市。這讓關(guān)注基金的投資者再次將目光聚集在債券基金。下半年，債券市場(chǎng)將會(huì)如何發(fā)展，基金有哪些投資機(jī)會(huì)？摩根士丹利華鑫基金管理有限公司助理總經(jīng)理、固定收益投資部總監(jiān)李軼表示：“雖然趨勢(shì)性機(jī)會(huì)不明顯，但基本面扎實(shí)，有業(yè)績(jī)的白馬成長(zhǎng)股可能仍是稀缺資產(chǎn)。對(duì)于追求絕對(duì)收益的投資者，二級(jí)債基的大類資產(chǎn)切換優(yōu)勢(shì)變得較為突出，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者在現(xiàn)階段則可以選擇純債基金進(jìn)行配置?！?/p>

信用債策略：嚴(yán)防踩雷

作為一名在摩根士丹利有著10多年基金投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，李軼在基金管理中有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。目前，李軼管理的債券基金有4只，分別為大摩多元收益?zhèn)⒋竽υ隼?8個(gè)月定期開(kāi)放債券、大摩添利18個(gè)月定期開(kāi)放債券和大摩多元收益18個(gè)月定期開(kāi)放債券。

在管理這些基金的過(guò)程中，李軼首先會(huì)前瞻性預(yù)判各類資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值，結(jié)合各類別資產(chǎn)的波動(dòng)性以及流動(dòng)性狀況進(jìn)行大類資產(chǎn)配置?！敖衲晡覀兊闹攸c(diǎn)在于信用債策略，投資上嚴(yán)防死守信用風(fēng)險(xiǎn)以避免踩雷。目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不顯著，這給我們提供了通過(guò)精細(xì)化信用分析為投資人獲取超額收益的可能?！崩钶W告訴記者。從操作思路來(lái)看，“加強(qiáng)利率類債券波段操作和深耕信用分析，通過(guò)評(píng)級(jí)上移，精選信用債獲取信用息差收斂的機(jī)會(huì)是為投資人獲取超額收益的主要手段?！崩钶W說(shuō)。

目前，李軼所管理的4只基金2016年以來(lái)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，具體如下表所示。

下半年債券市場(chǎng)需精耕細(xì)作

針對(duì)下半年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，李軼指出：“債券市場(chǎng)是相對(duì)‘上有頂，下有底震蕩的市場(chǎng)，期間可能會(huì)有黑天鵝事件引發(fā)的收益率調(diào)整帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。因此，下半年債券基金的表現(xiàn)主要取決于對(duì)波段機(jī)會(huì)的把握?！?/p>

李軼認(rèn)為，整體來(lái)看，2016年債券的投資難度會(huì)加大，需要精耕細(xì)作。經(jīng)濟(jì)增速取決于政府托底和企業(yè)部門去杠桿之間的權(quán)衡。如果中央層面托底政策力度較大，2016年的經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)，但長(zhǎng)期仍面臨一定壓力。經(jīng)濟(jì)“L”型走勢(shì)、貨幣政策回歸中性的定調(diào)使基本面對(duì)債市影響弱化，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)酵，信用融資大幅回落疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣匯率問(wèn)題等待靴子落地等因素，相對(duì)看好利率債的階段性機(jī)會(huì)。由于信用融資循環(huán)出現(xiàn)問(wèn)題，下半年低評(píng)級(jí)信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)暴露，信用利差可能繼續(xù)分化。

在李軼看來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開(kāi)啟、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存的背景下，下半年債券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)蔓延的態(tài)勢(shì)，原因主要是經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)企業(yè)盈利的下滑。匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，海外的情況是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)正?；穆窂街?，但不會(huì)一蹴而就。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2016年加息頻率不會(huì)太快。英國(guó)脫歐超出市場(chǎng)預(yù)期，造成全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，帶來(lái)美元上漲壓力，制約美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率?？紤]在9月G20峰會(huì)前，人民幣匯率對(duì)美元會(huì)大概率保持穩(wěn)定。

從債券品種上看，利率債二三季度供給量較大，三季度經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)有慣性，地產(chǎn)數(shù)據(jù)和投資四季度大概率下行壓力較大，提供了波段操作的機(jī)會(huì)；而信用債近兩年來(lái)陸續(xù)出現(xiàn)違約事件，信用風(fēng)險(xiǎn)顯著升高，需要加大信用甄別力度；在信用利差非常窄的情況下，主要以持有高等級(jí)、弱周期行業(yè)的信用品種為主，將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位。

投資者如何選擇債基

對(duì)于不同類型的投資者，下半年應(yīng)如何投資債券基金產(chǎn)品？李軼給出了不同的建議。她指出，2016年從大類資產(chǎn)配置來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)全年將會(huì)大概率持續(xù)震蕩的行情，存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。盡管沒(méi)有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但基本面扎實(shí)，有業(yè)績(jī)的白馬成長(zhǎng)股可能仍是稀缺資產(chǎn)。

2015年以來(lái)，資本市場(chǎng)中以銀行理財(cái)資金為首的追求絕對(duì)收益的投資者越來(lái)越多。不斷變化的國(guó)際形勢(shì)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，使市場(chǎng)波動(dòng)較大。居民理財(cái)更加依賴于機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)專業(yè)的投資能力，而類似公募基金等投資機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化分析更加專業(yè)和密集，投資操作也越加頻繁，在幾類大類資產(chǎn)中不斷進(jìn)行切換。因此，二級(jí)債基的大類資產(chǎn)切換優(yōu)勢(shì)變得較為突出。

而風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者在現(xiàn)階段可以選擇純債基金配置，尤其是風(fēng)格比較穩(wěn)健的品種。對(duì)流動(dòng)性要求不高的投資者，可以重點(diǎn)關(guān)注定期開(kāi)放債基，由于采取封閉運(yùn)作，定期開(kāi)放的模式，封閉期內(nèi)規(guī)模穩(wěn)定有利于獲取較高收益。此外，由于全年市場(chǎng)的波動(dòng)性更加明顯，不僅要優(yōu)選具有較好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理管理的基金，還要格外重視基金經(jīng)理的風(fēng)控能力和對(duì)凈值回撤的把控能力。