債券牛市：午后陣雨還是日暮黃昏

閔緯國

有人認為債券市場違約“黑天鵝”頻現(xiàn)，意味著債券牛市走到了盡頭。答案并非如此。事實上，債券違約和債券牛市是不太相關(guān)的兩個概念。

上半年以來，一向平穩(wěn)的債券市場出現(xiàn)了一些波動。4月，由于信用債市場違約“黑天鵝”頻發(fā)，債券基金的收益有所下降，因而引發(fā)市場中出現(xiàn)“債券牛市走到盡頭”的言論。那么，債券市場是否真的不再值得投資了？

信用債、債券違約和信用評級

在弄清債券牛市是否還會延續(xù)之前，投資者須了解3個概念：信用債、債券違約和信用評級。

信用債券是不以任何財產(chǎn)作為擔保，完全依靠信用發(fā)行，約定了明確的還本付息方式的債券。具體來說，信用債還可以細分為政府債券、金融債券和公司債券3種形式。政府債券主要指國債、地方政府債，通常信用較高，不會存在還本付息風險。金融債券是由銀行和非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券，由于發(fā)行者實力較為雄厚，通常風險也相對較小，比如債券型基金的重要投資標的之一——央行票據(jù)就屬于此列。公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。由于公司經(jīng)營水平的不同，因此在償本付息的能力上會出現(xiàn)千差萬別，而近期頻現(xiàn)的債券違約主要集中于此類債券。

債券違約是指債券發(fā)行方不能按照事先達成的協(xié)議履行其義務(wù)的行為，這個義務(wù)主要指協(xié)議約定的還本付息義務(wù)。表現(xiàn)形式主要有：因為各種主客觀原因而失去還本付息的能力，如破產(chǎn)、被接管或經(jīng)營困難；到期日后一定期限內(nèi)（長期債券為90天，短期債券為30天）不能全額償還本金和利息；使用貸款還本付息。投資者可以想象一下，如果能夠選擇經(jīng)營狀況好、盈利能力強的公司，債券違約發(fā)生的可能性是極低的。那么，這樣的公司應該怎么選？這就需要考慮信用評級。

信用評級主要指獨立的第三方機構(gòu)對評級對象進行信用狀況的調(diào)查，并給出等級評價。國際通行的評價級別為“四等十級制”，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，有時還會在每一個等級上用“+、-”符號進行微調(diào)，表示屬于這個等級的上限或下限。

按照國際慣例，通常前4個等級（AAA～BBB）被稱為投資級，而后4個等級（BB～C）稱為投機級。投資級表示風險較小，收益有保障；而投機級表示風險較大，收益沒有保障。

所以，對于個人投資者來說，要規(guī)避債券違約，應盡量選用信用債券中的政府債券、金融債券和公司債券中信用評級高的對象進行投資。

債券牛市因何存在

有人認為債券市場違約“黑天鵝”頻現(xiàn)，意味著債券牛市走到了盡頭，答案并非如此。事實上，債券違約和債券牛市是并不相關(guān)的兩個概念。

與股票市場類似，債券市場是由發(fā)行市場（又稱一級市場）和交易市場（又稱二級市場）共同組成。債券市場的發(fā)行相當于股市中的新股發(fā)行，是發(fā)行方初次出售新債券的市場，它將政府、金融機構(gòu)及公司等為籌集資金向社會發(fā)行的債券，分散發(fā)行到投資者手中。債券市場的交易相當于股市中的股票買賣，它使得債券的購買者可以在市場中自由地轉(zhuǎn)讓自己的債權(quán)，回收資金。

既然債券能夠進行交易，那么就必定會產(chǎn)生價格，這個價格并不是固定的，而是會自由浮動，當債券價格在一個階段內(nèi)持續(xù)上行，不斷創(chuàng)出新高，那么我們可以認為債券牛市就產(chǎn)生了；反之，就產(chǎn)生債券熊市。所以，債券牛市主要是指債券交易市場上的價格牛市，而并不是指債券所承諾的利息不斷上漲，這一點很多個人投資者容易產(chǎn)生誤解。

債券牛市的形成主要取決于兩個要素：市場利率和經(jīng)濟預期。市場利率指市場上進行資金借貸時所需要付出的成本，個人投資者可以簡單地將銀行存貸款利率理解為市場利率。市場利率與債券價格存在反比關(guān)系：如果市場利率處于下降趨勢，則意味著，未來新發(fā)行的債券利率更低；而債券交易市場上現(xiàn)有債券由于是在過去高利率時發(fā)行的，所以它的利率與未來發(fā)行的債券相比，利率則會顯得更高，投資者將踴躍買入，于是債券交易市場上價格出現(xiàn)上漲，債券牛市出現(xiàn)；反之，債券熊市出現(xiàn)。

除了市場利率之外，對經(jīng)濟的預期也會對債券價格產(chǎn)生較大影響，如果對未來經(jīng)濟預期悲觀，那么更多的資金就會進入債券這樣能帶來穩(wěn)定利息收益的投資品種，債券價格將上漲，債券牛市有望形成；反之則債券價格下跌，債券熊市有出現(xiàn)可能。

因此，債券牛市和債券違約之間沒有必然聯(lián)系。債券市場上由于不能償本付息的違約事件發(fā)生數(shù)量變多，債券價格可能會由于投資者不敢購買債券的恐慌情緒，而出現(xiàn)短期波動，但這些違約事件并不能改變市場利率和經(jīng)濟運行的變化趨勢，因而也就不能從根本上影響債券價格的中長期趨勢。就像股市一樣，股票內(nèi)幕交易的丑聞頻發(fā)，難道會使股市的牛熊運行趨勢發(fā)生改變嗎？顯然不會。

債券基金是規(guī)避風險的較佳選擇

債券投資看似簡單，實際卻涉及了信用評價、利率趨勢、經(jīng)濟運行趨勢、債券剩余年限、每年付息日等諸多因素。所以，對于個人投資者來說，要完美地進行債券投資確實存在較大困難。為了簡化債券投資難度，投資者可以考慮兩種方法。

第一，守株待兔。只買信用最好的債券，比如國債，且買入之后，不去債券二級市場上交易，就以每年收“租金”的方式，坐等債券到期收回本金。這種投資策略，優(yōu)點是比較穩(wěn)妥，不太可能出現(xiàn)不能償付的情況；缺點則是由于過于安全，不存在風險溢價，因而收益通常較低，且國債過于搶手，通常一旦發(fā)行立即售空。

第二，專家代理。買入債券型基金，讓專業(yè)人士協(xié)助打理自己的債券投資。這樣做的優(yōu)勢有兩個：第一，風險較低，由于債基有研發(fā)團隊進行債券品種分析，因而能夠較好地規(guī)避各種“暗礁”，避免不必要的違約損失。而且，違約債券相對于龐大的債券品種，畢竟是少數(shù)。債券型基金往往投資于多個目標債券，如果真有少數(shù)債券違約，債基也能通過組合投資的優(yōu)勢，將損失控制在一個比較低的范圍。第二，債券的流動性較好，可以隨時申購和贖回，且收益相對較高。

當然，債券基金并非沒有缺點：首先，債基也分好壞，投資者在選擇時需要擦亮眼睛，選擇信譽好、業(yè)績有保障的基金公司；其次，債基往往存在申購費用，如果持有時間過短就贖回，收益可能無法覆蓋自己的投資成本。

相比上述兩種債券投資方法，后者更占優(yōu)勢，在取得較好的投資收益的同時，兼具可隨時申購和贖回的靈活性。當然，還有第三種方法，那就是憑借自己的判斷買入自己認為信譽好的債券品種，這有可能會帶來更高收益，但也需要承擔更高的風險。