行情在即 枕戈備戰(zhàn)

孫建波

當(dāng)前的宏觀基本面雖然不好，但并未形成類似2011～2012年的長期低迷預(yù)期，這就意味著2016年需要一次超過20%的反彈。狹路相逢勇者勝，中短期行情一定要決策果斷，不要用長期決策要素來衡量短期行情。

機(jī)構(gòu)投資者都非常清楚，銀河證券對(duì)宏觀形勢保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，但在6月23日，我們義無反顧地扛起了看多的大旗。6月中旬，市場基本以悲觀為主，雖有幾家策略在6月初看多，但紛紛折戟。6月底以來，A股迭創(chuàng)反彈高位，多家券商紛紛看多。截至7月9日起的這一周，券商策略看多比例開始占多數(shù)，一改6月中旬之前整體哀鳴的態(tài)勢。

反彈難免有猶豫期，應(yīng)該枕戈備戰(zhàn)，不應(yīng)被動(dòng)等待基本面指標(biāo)再動(dòng)手?！叭后w心理博弈和形式邏輯推演”是中短期行情的主要考量因素，宏觀基本面是3～7年資產(chǎn)配置的主要考量因素。這告訴我們：狹路相逢勇者勝，中短期行情一定要決策果斷，不要用長期決策要素來衡量短期行情。

過度反應(yīng)之后緊跟反彈

宏觀基本面的謹(jǐn)慎不僅是當(dāng)前的基本特征，也是自2009年以來的長期態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)增長率多年來處于持續(xù)下滑的通道中，這一下滑通道仍將持續(xù)很多年。但市場不會(huì)因?yàn)楹暧^基本面的長期下臺(tái)階而只跌不漲，即便是日本，在“失去的20年”中，也是1年左右就有1次超過20%的反彈。市場的漲跌，蘊(yùn)含著對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，這一預(yù)期常常是過度反應(yīng)。過度反應(yīng)又分為時(shí)間上的過度和空間上的過度，物極必反，我們要把握這種過度反應(yīng)之后的大反彈。

2008年10月，我們看到了空間上的過度。上漲綜指跌破1800點(diǎn)之后，提出長期機(jī)會(huì)顯現(xiàn)的觀點(diǎn)，11月起，更強(qiáng)調(diào)市場隨時(shí)面臨大反彈。在這個(gè)超級(jí)反彈的開始，如果要找基本面因素來看多，基本都是事后找的理由。

2009年7月，我們看到了市場的瘋狂，同樣也很難找到看空的理由，幾乎所有指標(biāo)都指向看多。我們不僅看空，而且指出：3500點(diǎn)或?qū)⑹俏磥?～10年的絕對(duì)高點(diǎn)，因?yàn)榭吹搅硕唐诔?jí)反彈的“過度反應(yīng)”和經(jīng)濟(jì)基本面的長期低迷趨勢。

同樣，2012年11月，我們幾乎看不到任何看多的宏觀指標(biāo)，如果看多有100個(gè)理由，看空的人則至少能拿出1萬條理由，但我們恰恰在這個(gè)時(shí)候看多了。

古今中外所有股市，從來沒有哪個(gè)歷史時(shí)期的無抵抗下跌（中間反彈幅度小于20%）超過23個(gè)月，而當(dāng)時(shí)已經(jīng)超過21個(gè)月，這是我們看多的唯一理由，也是最堅(jiān)定的理由。2012年12月4日，“八項(xiàng)規(guī)定”吹響了大反彈的序幕。

有意思的是，我們在2012年12月5日的電話會(huì)議中描述的“改革憧憬”，遭到了基本面研究者的堅(jiān)決對(duì)抗，他們認(rèn)為：“光是靠憧憬怎么行？‘八項(xiàng)規(guī)定太虛了?！比欢?，“八項(xiàng)規(guī)定”竟然是此后兩年多超級(jí)大反彈的引爆者，這也正是因?yàn)槭袌鼋?jīng)歷了2009～2012年這長達(dá)3年半的低迷，市場的悲觀情緒已經(jīng)過度反應(yīng)，反彈自然也很長很大。

2015年，市場的超級(jí)反彈達(dá)到了頂峰。2015年4月，創(chuàng)業(yè)板就像斷了線的風(fēng)箏，上行無極限，但摔下來也會(huì)粉身碎骨。2015年5月底，估值這根線已經(jīng)徹底斷了，不僅創(chuàng)業(yè)板的估值之線斷了，很多神股的估值泡沫也達(dá)到極限。例如中國中車，總市值合人民幣8000億元，波音飛機(jī)也才不過合7000億元。神股迭出，同樣找不到任何看空的理由，不過，有一條就足夠了——估值泡沫達(dá)到了股市歷史的極限。

同樣，現(xiàn)在我們也不要從基本面尋找看多因素，宏觀趨勢、估值、人民幣貶值等，幾乎都指向了看空，但悲觀情緒的過度反應(yīng)需要特別重視。自2015年12月以來，市場并沒有一次超過20%的反彈，尤其是2016年1月的大跌之后，反彈幅度僅17%。

當(dāng)前的宏觀基本面雖然不好，但并未形成類似2011～2012年的長期低迷預(yù)期，這就意味著2016年需要一次超過20%的反彈。3月的反彈夭折了，其中的主要原因是低迷市場不會(huì)那么快就能形成20%的實(shí)質(zhì)反彈。

行情在即，如何參與

很多人關(guān)心，行情在即，幅度有多大？是否值得參與？在此需要特別強(qiáng)調(diào)的是，弱勢中的反彈尤其可貴，要毫不猶豫地參與，不能到了后半段再來“抬轎子”。

目前市場處于長期弱市，短期內(nèi)并沒有實(shí)現(xiàn)超級(jí)大反彈的基礎(chǔ)，除非出現(xiàn)類似2011～2012年的超級(jí)低迷。這種超級(jí)反彈不會(huì)頻繁出現(xiàn)，此前已經(jīng)在2014～2015年遇到了一次，未來3年不會(huì)再有。一般的弱市中，反彈主要圍繞20%展開，1年中一般只有1次反彈超過20%。兩次超過20%的反彈之間也需要時(shí)間，這也是筆者所在團(tuán)隊(duì)在3月認(rèn)為反彈不會(huì)超過20%，要趕緊兌現(xiàn)的原因，也是我們中期會(huì)議看多20%的原因。

為什么這么著急？因?yàn)樾星樵诩?，即便這不太符合機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)格。

提出“行情在即”這一觀點(diǎn)基于兩個(gè)因素。

首先是4月中旬的反彈夭折之后，市場本身仍在繼續(xù)努力完成1月30日以來的反彈，目前處于中期蓄勢。從4月中旬到6月下旬，作為中期蓄勢，兩個(gè)多月已經(jīng)足夠了。

其次，也是最重要的一點(diǎn)，由于本次是一次挑戰(zhàn)20%這一幅度的反彈，如果不立即參與，待上漲幅度超過10%乃至15%之后，貌似趨勢形成了，實(shí)際上是趨勢越來越危險(xiǎn)。

2016年下半年將是在上半年挑戰(zhàn)20%漲幅失敗的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)一次真正的反彈。即便這一過程有曲折，反彈會(huì)有猶豫期，但也不能因?yàn)楠q豫而懷疑反彈。

也許有人會(huì)問，反彈的風(fēng)格是什么？筆者在這里要提醒的是，大多數(shù)投資者不可能抓住每一個(gè)波段和風(fēng)格，但拉長來看，整輪的反彈中，雖然不同階段有風(fēng)格差異，但整個(gè)階段中一定是小盤股、成長股漲幅更大。買股票不是為了少虧錢，而是為了多賺錢，所以，進(jìn)攻的時(shí)候，就一定要選擇小盤股、成長股。