全民套利

譚松珩

在車上的人害怕翻車，沒上車的人想車停一下，而下了車的人卻擔(dān)心自己是不是下車太早。

最近我做了一筆看起來還不錯的交易：在債券下跌的前夕成功止盈，拋掉了持有的超長期債券，躲掉了超長期債券的深度調(diào)整。接下來，我卻遇到了另外一個有些尷尬的問題：好吧賣得很好，那么再買什么呢？

我相信不光是我，目前每一個手里有錢的人都會覺得燙手——自己的錢怕跑不過通脹，別人的錢怕達不到預(yù)期，而舉頭四顧，債券也好，房產(chǎn)也罷，價格都已經(jīng)高得離譜，股票呢又有風(fēng)險，更別說那些如同黑洞一般的互聯(lián)網(wǎng)P2P了。

在車上的人害怕翻車，沒上車的人想車停一下，而下了車的人卻擔(dān)心自己是不是下車太早。

現(xiàn)在人們對投資的狂熱程度足以讓宏觀周期研究員們汗顏，要知道現(xiàn)在可是經(jīng)濟周期的最后一個階段：衰退期啊，對待金錢的態(tài)度不應(yīng)該是更加穩(wěn)健和防御么？

為什么？還不是因為存在套利空間，然后全民套利了。

說起投資的狂熱，近期在朋友圈里流傳著一個上海80后小夫妻買房的故事就能充分表明：

這夫妻倆通過假離婚，騰挪自己名下和父母名下的3套住房，賣了老房然后再加杠桿換新房——最后的結(jié)果是這對夫妻持有總價約3000萬的房產(chǎn)和300萬現(xiàn)金，背負1700萬負債和每月10萬的按揭利息，并用手上持有的300萬現(xiàn)金去償還房貸，還能堅持大約3年。

他們的想法是，只要在這3年內(nèi)持有的房產(chǎn)上漲超過25%，他們便會賺錢，而在如此高的杠桿和這么瘋狂的樓市面前，翻倍的夢想似乎也是近在咫尺的。

如果你玩過《大富翁》，你就會覺得這種“小房換大房”的游戲似曾相識，在房地產(chǎn)單邊上漲的市場里，玩這招的確是可以輕松造富的——特別是按照8月的銷量來看，上海的新房庫存只能支持買買買5個月不到，這對夫妻賭贏的概率似乎是很大的。

這讓我想到了我的一個朋友，自己加杠桿買房已經(jīng)買到現(xiàn)金流斷裂，不得不靠父母接濟的地步了。每次見面一討論，還是說這周去哪哪哪看了房子，自己哪套房子已經(jīng)翻倍了可不敢賣，怕下車了就沒法再上車。

這跟我金融市場里的那些同業(yè)何其相似啊，每天咒罵著資產(chǎn)貴資金成本高，可該買買買的時候一點兒都不含糊，還邊買邊跟你說：“來不及解釋了快上車?！?/p>

為啥？因為市場上有一個最終的交易對手唄，導(dǎo)致所有人都在套它的利。

要引出這個交易對手，咱們先來捋清邏輯：2013年下半年房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱，2014年地產(chǎn)投資“先降為敬”，中國經(jīng)濟從高增速切換成中增速。由于實體經(jīng)濟收益率轉(zhuǎn)弱，大量資金從實體經(jīng)濟中析出，投入資產(chǎn)市場——這不光帶來了股市等金融市場的上漲，也同時進一步導(dǎo)致了實體經(jīng)濟因資金析出而再度轉(zhuǎn)弱，形成實體經(jīng)濟的惡性循環(huán)。

你想啊，投資的三駕馬車，實體經(jīng)濟不被看好，地產(chǎn)銷售疲軟，總不可能全靠政府基建吧？

所以，為了刺激投資，央行就必須要錢給錢、要價給價——這叫“降低融資成本”，這個政策雖然不能提高實體經(jīng)濟的收益率，但是卻能降低實體經(jīng)濟的債務(wù)負擔(dān)。

不過，那么多資金從實體經(jīng)濟里析出的主要原因就是實體經(jīng)濟的收益率低，降準降息及公開市場操作放水并沒有改變這一點。

更加尷尬的是，降準降息同樣降低了資產(chǎn)市場的融資成本，于是大家開始歡樂地套利了——

不管在債市還是房地產(chǎn)還是曾經(jīng)的股市，杠桿無處不在，并都獲得了極大的收益，而巨大的收益率又刺激著投資者的心，加速資金從實體經(jīng)濟析出并投入到資產(chǎn)市場的進程，實體經(jīng)濟又變得更弱，央行又繼續(xù)降準降息……

由于有央行不斷提供廉價的資金，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟嗤之以鼻，實體經(jīng)濟本身也缺乏資金需求，導(dǎo)致資產(chǎn)市場的套利變得相當(dāng)火爆——加杠桿買買買，追高買買買，反正最后央行都會用便宜的資金為我們兜底的。

這樣的理由不能算錯，而且從市場的角度上說，目前的套利空間依然較大，還看不到逆轉(zhuǎn)的可能。

不過這個策略卻極度依賴于一個你無法對沖風(fēng)險的因素：央行的態(tài)度。一旦央行決定提高資金成本，或減少資金供給，套利空間就將消失，而加足馬力套利的你，很可能會沒有足夠的時間降低杠桿，最終招致?lián)p失。

在金融行業(yè)里，有一個詞叫做“失血”（bleeding），指的是當(dāng)資產(chǎn)泡沫破裂時，虛高的資產(chǎn)價格會迅速降低，但負債的成本卻不會因此走低，導(dǎo)致“所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負債”的迅速走低，甚至出現(xiàn)負權(quán)益，導(dǎo)致企業(yè)或個人的破產(chǎn)。

從業(yè)這些年，深知在資產(chǎn)市場里，看得對、做得準并不是最重要的，一個嚴格的資金管理才是活下來的重要保證，這也是金融機構(gòu)定期都會對旗下資產(chǎn)負債進行壓力測試的原因。

雖然“show hand”是成為大佬的必經(jīng)之路，但把勝率寄托在央行政策而不是自身努力上，還是存在著一定的風(fēng)險。

未來很美好，所以千萬要保證自己不要倒在黎明前的黑暗里。