油公司輕資產化運營策略

文/盧德川

油公司輕資產化運營策略

文/盧德川

一直以來，油公司因其資本密集、技術密集、人力密集，患上了“三高”：高投入、高風險、高收益。其實，油公司之所以不得不維持重資產運營，根源在于其傳統(tǒng)的運營模式：現金獲取礦區(qū)權益；外包油服公司勘探（全額即期支付勘探費用——地震、鉆井服務，油公司承擔勘探風險）；承擔開發(fā)投資（建設物資、鉆井服務、油氣處理設施）；組織生產活動。但由于資本投入額大、占用和回收時間長，投資回報相對較慢，投資風險增大成為必然。

重資產的根源

目前，國際石油合作取得礦區(qū)勘探開發(fā)權的方式主要有礦稅制合同、產品分成合同（Production Sharing Contract，簡稱PSC）、風險服務合同、回購合同（伊朗）、合資公司（政府只收取礦費）等幾種形式。礦稅制（Royalty system）合同，即石油公司承擔全部的勘探開發(fā)生產所需資金；產品分成合同，即油公司獨自投資勘探，承擔全部勘探風險。發(fā)現商業(yè)性油氣田后，油公司與資源國共同投資開發(fā)；風險服務合同，由油公司提供勘探資金并承擔勘探風險，發(fā)現石油后提供全部開發(fā)資金；單純服務合同，油公司作為承包商提供技術服務，不承擔任何風險，只收取服務費。

上述主要合同模式中，除單純服務合同外，在當前運作模式下，油公司都需要投入巨額的并購、勘探、開發(fā)和生產成本，風險巨大。此外，油公司取得礦權或合作權，還需支付并購費用和一筆簽字費，且并購溢價和簽字費不能回收和抵扣。

在勘探階段，油公司把地球物理勘探和鉆井勘探的工作外包給油服公司，支付外包費用，獨自承擔勘探風險。首先，傳統(tǒng)油公司大多把當年凈利的5%-20%作為下一年的勘探投資，每年的勘察費用甚至與當年的凈利相當。如果不承擔這部分勘探費用，利潤將翻番。其次，避開勘探的戰(zhàn)略意義，單純從財務上看，當年的這部分投入是無效的，由油公司獨自承擔。油公司購買探井所需的原材料（套管、水泥等），獨自承擔資本占用和勘探風險。最后，一方面油氣勘探成功率約30%，勘探風險高；另一方面勘探投資收回期限長，從地震勘探到形成產能通常需要3-5年，回收投資則需要更長時間，從而造成資本的長期、大規(guī)模占用。

進入開發(fā)階段后，油公司開發(fā)所需的油氣水井及相關設施、油氣水處理系統(tǒng)，通常需要油公司購買相應設備及原材料，之后外包給油服公司。此外，油田開發(fā)并非一次性投入，從初始開發(fā)投資到產能建成，快則2-3年，油公司往往需要支付現金來獲取勞務和設備等。在開發(fā)階段，油藏類型明確、儲量較為落實、產能大致明確、方案基本確定，風險較低。開發(fā)初期投資和滾動開發(fā)投資占用資產量大，導致油公司資產周轉率低。油公司資產周轉率一般在0.8-1.2之間。

在最后的生產階段，油公司組織生產運營，在采油、作業(yè)、注水、油氣水處理等環(huán)節(jié)投入生產成本（人工、原材料）。油田生產投入的多少，較多地受到油藏類型、開發(fā)方式及開發(fā)階段的影響。一般而言，整裝、常規(guī)、開發(fā)初期的生產投入較少，只需日常的能源消耗及運行維護等；而對非常規(guī)油藏、開發(fā)中后期的油藏，常需要特殊的開發(fā)方式，如稠油的火驅、蒸氣驅技術、高采出程度的三次采油技術，以及日漸增多的修井，這些都需要更多的生產性投入，投入產出比越來越低，這是高投入、低產出的階段，生產成本越來越高，邊際效益越來越低。

可見，油公司勘探開發(fā)權的取得成本、勘探成本、開發(fā)成本和生產成本全由油公司全額承擔，形成了油公司較高的資本占用（重資產）。在后期生產運行中逐步回收，回收期限長，回收風險高。

輕資產的探索

對于油公司而言，天然具有重資產的本質。首先，從資本的占用來看。在獲取開發(fā)權利，以及在勘探、開發(fā)、生產的過程中，油公司承擔了所有的資本性支出和生產性支出，即獨承項目風險。油公司首先獲取資源的勘探開發(fā)權，如果沒有油公司勘探開發(fā)的取得，油服公司也就沒有機會賺取服務費。在勘探開發(fā)過程中，油公司組織各類油服公司和設備供應商進行投資和生產活動。油公司在原油開采的過程中，實際發(fā)揮生產組織者的作用，是價值鏈的整合者。油服公司和設備供應商則無需承擔個別項目的投資風險。

其次，從資本的來源看。油公司的主要資金來源，基本上分為兩類，一類是公司自有資本，包括股東投入和利潤積累，這部分資本受到油公司歷史經營業(yè)績的限制。第二類是銀行借貸資本，則受油公司經營規(guī)模的限制。這兩類資本，分別反映在油公司的負債和權益類里，是表內負債。其對應的資產，是表內資產，形成了油公司的重資產。

輕資產的發(fā)展，經歷了三個階段。第一個階段的發(fā)展主體是以知識、信息服務為主營業(yè)務的公司，如咨詢業(yè)、信息業(yè)等天然輕資產公司。這個階段，輕資產被定義為“占用資產較少，顯得輕便靈活”，所以稱為輕資產。第二個階段是以知識產權和品牌為核心競爭力的公司，這類公司注重研發(fā)和市場，將生產和物流業(yè)務進行外包，典型的如蘋果、耐克，他們以較輕的資本投入實現資本高收益。因此，這個階段的輕資產被定義為“最少地占用自己的資金，以實現利潤最大化”。第三個階段是以搭建平臺為主要方式，打破企業(yè)邊界，進行大規(guī)模協(xié)作，充分利用社會資源，實現收益的共享。如Google、淘寶、騰訊、Facebook等。這個階段，輕資產被界定為“平臺整合資源”。

輕資產化的基礎

廣泛的社會資本及對石油產業(yè)豐厚利潤的追求，是油公司可以輕資產化的經濟基礎。除了公司自有資本和貸款外，社會上還有各種風險偏好的不同資本。主要包括基金公司在內的各類金融公司下的資本形態(tài)，如成長型投資基金和收入型基金。其次是信托、租賃公司，他們根據客戶的需要，實行定制化的戰(zhàn)略投資。資本的不同期限和風險偏好，能較好地匹配不同合同模式下的勘探、開發(fā)對資本特征的需求，是油公司可以獲取的資本資源。

無論是社會資本提供者，還是上游業(yè)務的參與者，包括勘探公司、鉆井公司以及開發(fā)設備提供商，都覬覦著石油上游業(yè)務的豐厚利潤。作為原油生產的組織者，油公司在組織、整合上游資源的過程中，為生產業(yè)務墊付了大量的資本。這成為油公司創(chuàng)新運營模式，并參與共擔風險的利益動因。

輕資產化的意義

輕資產公司表現出如下特征：在資源有限的條件下，杠桿利用他人資源，以最低的投入，實現股東價值最大化的戰(zhàn)略管理。輕資產運營的核心思想在于以杠桿原理，即充分利用各種外界資源，減少自身投入，集中自身資源于產業(yè)鏈利潤最高的階段，以提高企業(yè)的贏利能力。

從經濟效益上看，對于傳統(tǒng)重資產的油公司而言，固定資產和占用資金大、資產周轉率低、投資回報率低。從成長性上看，傳統(tǒng)重資產的油公司，受制于利潤積累速度和資產規(guī)模限制，難以快速籌集到快速發(fā)展的資本，油公司成長速度緩慢。從風險承受力看，當遭遇經濟環(huán)境、市場情況大波動時，高負債、高固定成本、高收入風險將給油公司帶來巨大的資金壓力，不少油公司在該輪油價下跌中，資金鏈斷裂破產。

與此相對應的是，輕資產公司因對資產的嫻熟運用將資產結構優(yōu)化，固定資產比例降低，流動性資產比例增加。在成長階段，受資本的約束降低，能實現快速成長。如蒙牛1998年成立，致力于上游和下游的研發(fā)和檢驗，以及銷售環(huán)節(jié)，重點抓研發(fā)和市場，把資產占用高的養(yǎng)殖外包，降低了資本占用。1999年實現銷售收入0.37億元， 2002年達到21億元，以1947.31%的速度奇跡般成長。

從財務角度看，輕資產運營（Asset-light strategy）模式解決的是資產結構的比例問題，這既是企業(yè)經營選擇的結果，又將繼續(xù)對企業(yè)經營產生影響。資產的結構變化始終制約著企業(yè)的生產經營活動，生產經營活動反過來又不斷在調整資產結構。以價值為驅動的資本戰(zhàn)略有利于企業(yè)的生產經營，盡量減少企業(yè)生產經營面臨的風險，使企業(yè)獲得最大收益，增強資產的流動性。

輕資產化的策略

風險合作

勘探區(qū)塊的權益獲取及勘探投資，適于以具體的項目引入風險投資基金。風險投資基金主要投向那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。注入資金或技術多以股份的形式參與投資，取得部分股權（而不是為了控股），促進受資公司的發(fā)展，使資本增值，在高風險中追求高收益。企業(yè)成熟以后，風險投資基金通過轉讓股權實現退出，投資期限2-5年。

勘探項目高風險、高回報的特點，以及石油項目勘探、開發(fā)的長周期，能夠滿足風險投資基金的需求，因而對風險投資基金具有較好的吸引力。對油公司而言，風險投資基金無需資產抵押擔保，手續(xù)相對簡單；成功引入風險基金，可以分擔勘探項目資金投入和勘探費用，降低勘探不成功對利潤的巨大影響；勘探成功后，風險基金以自有渠道或油公司協(xié)助勘探公司轉讓股權，或者以鎖定成本的方式，接收風險基金的股權，這樣，不影響油公司控制權和作業(yè)權。油公司可實現以較小的資金投入，控制較大、較好的勘探項目，實現較大規(guī)模的資源控制，為中下游的一體化運作提供資源保障。

與油服公司共擔風險。與油服公司（物探、鉆井公司）簽訂基本風險服務合同，約定勘探成功后雙方對收益的分配比例，或者按未來產量支付給油服公司遠高于當期勘探成本的服務費，亦即用期權理論，實現對勘探區(qū)塊零投入，與油服公司共擔風險。油服公司可能愿意投入自己的固定成本，但很可能不愿意承擔因工作量而發(fā)生的增量成本。而過高的增量成本則是很高的，必須要一個合理的高溢價。

善用信托投資基金

最早的石油信托基金可以追溯到1863年約翰·D·洛克菲勒創(chuàng)立的The Standard Oil Trust。經過幾年的并購運作，1870年，標準石油公司成為當時世界上最大的石油公司。當前，油公司可以按照并購的需要，設計開發(fā)出專門用于石油項目并購的信托基金，并購在產油田。依據石油合同類型，設計相適應的信托基金，如PSC可設計成混合型信托基金，以成本回收比例匹配固定收益和溢價之間的關系；礦稅制合同設計為權益型；服務合同可以設計成優(yōu)先股型基金。通過不同的基金類型，豐富相應合同的適應模式。

該信托基金可以用權益和債券收益型，以擬并購項目未來收益率的一定比例，作為基金的回報。一是解決大規(guī)模的資金來源問題，緩解公司的資本壓力；二是解決油公司收益不穩(wěn)定的情況下，需要剛性兌付利息的風險；三是在經營業(yè)績較好時，能獲取較高的杠桿溢價，提升油公司的盈利能力。

靈活商務運作

在開發(fā)階段，油藏類型明確、儲量較為落實、產能大致明確，因而風險較低，但開發(fā)投資占用大量的資本。油公司要減少開發(fā)投資的資金占用，需要結合油田區(qū)塊合同模式，與服務商簽訂有針對性的合同。一是PSC合同，以開發(fā)整包、服務大包等方案，與有實力的油服公司簽訂該類型的合同。油公司提出油田整體開發(fā)方案，由其執(zhí)行，實行整包，實現對區(qū)塊經營活動的控制，生產活動（包括生產的組織活動）由油服公司負責。二是就服務合同項目，如鉆井勞務等，與供應商簽訂與成本回收期匹配的分期付款合同；對采油、油氣處理等大型設備，采用融資租賃，以期實現與投資回款期匹配的投資款支付。三是與生產運營供應商、客戶和所在國國家石油公司，整體設計應收應付回款機制，降低生產運營資金占用，提高資本運營效率。

構建核心競爭力

企業(yè)的核心競爭力是形成競爭優(yōu)勢最有力的核心要素。對于油公司而言，其核心競爭力主要包括三方面的能力：勘探開發(fā)研究能力、平臺搭建和資源整合能力，以及上下游一體化和產融一體化協(xié)同能力。

勘探開發(fā)研究能力。借助社會資本的引入和運營策略的優(yōu)化，油公司用自有的等量資本，可以控制更大的生產規(guī)模。當然，這必然對油公司提出更高的要求。油公司必須在行業(yè)中具有較高的研究水平和能力，能夠更好地發(fā)現潛在資源，提出更經濟、高效的開發(fā)方案，才能長期、持續(xù)地吸引社會資本。

平臺搭建和資源整合能力。社會資本的引入使油公司更趨向于成為一個油氣田勘探開發(fā)的平臺搭建者和生產組織者，這必然要求油公司提升其油氣田并購、勘探開發(fā)、生產運營組織等方面的水平和能力，以及在資源國政府、社會資本市場、油氣市場、各類供應商和服務商、油公司之間的協(xié)作等能力，進而全面提升資源整合能力。

上下游一體化和產融一體化協(xié)同能力。各類社會資本的引入降低了油公司資本投入和風險，同時也降低了單一項目的盈力水平。油公司的盈利點一方面在于提高了單個項目的自有投資收益率。另一方面，則在于大規(guī)模控制油田生產，提高了一手油氣資源的獲取能力。獲取的油氣資源既能夠提高國際原油貿易的份額和國際金融運作的基礎，進而能夠提高貿易盈利水平和金融動作收益。在油氣生產規(guī)模和一手油源達到一定規(guī)模時，油公司甚至可以成為國際油價的影響者，最終成為原油期貨的有力玩家。

（作者單位為振華石油控股有限公司）