復(fù)雜利率環(huán)境下的壽險公司經(jīng)營和行業(yè)監(jiān)管

【摘要】本文首先闡述了復(fù)雜利率環(huán)境的基本特征，并指出其對壽險公司經(jīng)營和行業(yè)發(fā)展可能帶來的風(fēng)險。然后，本文分別從壽險公司自身經(jīng)營和壽險行業(yè)監(jiān)管兩個方面分別闡述了應(yīng)對復(fù)雜利率環(huán)境的若干策略選擇或政策建議。對于壽險公司經(jīng)營來說，主要是基于資產(chǎn)負(fù)債匹配的原則對壽險公司的資產(chǎn)端和負(fù)債端做出適應(yīng)性的規(guī)劃、調(diào)整；對壽險行業(yè)發(fā)展來說，則應(yīng)在政策上加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管體系建設(shè)、積極引導(dǎo)行業(yè)增資與并購、以及加速長期養(yǎng)老計劃的推出。

【關(guān)鍵詞】利率 資產(chǎn)負(fù)債管理 監(jiān)管政策

近年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)走低，金融領(lǐng)域改革步伐則穩(wěn)步推進(jìn)，利率市場化持續(xù)提速。在經(jīng)濟(jì)下行和投資回報下降的大背景下，10年期國債收益率持續(xù)下行，金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率也隨著貨幣政策的逐步轉(zhuǎn)向而多次下調(diào)。與此同時，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性日益加大，金融與資本市場波動加劇，人民幣貶值及資本流出的壓力時隱時現(xiàn)，剛性兌付逐步打破，風(fēng)險資產(chǎn)重新定價和信用利差上升趨勢明顯，市場利率短期上升的偶發(fā)性因素也在同步增多。因此，利率中樞下移伴隨頻繁的短期波動，可能將是未來中長期內(nèi)復(fù)雜利率環(huán)境的“新常態(tài)”。眾所周知，在我國這樣一個高速發(fā)展且長期以來比較重規(guī)模、好投資的人壽保險市場，行業(yè)自身的利率敏感度總體較高，利率風(fēng)險敞口易于暴露并放大。復(fù)雜的利率環(huán)境將從資產(chǎn)端和負(fù)債端兩個方面同時對壽險公司的財務(wù)盈利能力、償付能力管理提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，并給壽險業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展帶來深遠(yuǎn)的影響。

一、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理規(guī)避經(jīng)營主體風(fēng)險

對于壽險公司而言，傳統(tǒng)意義上應(yīng)對利率波動、規(guī)避利率風(fēng)險的基本管理手段就是有效加強(qiáng)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）。其主要思路是建立較為完善的組織架構(gòu)和機(jī)制流程，運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理模型等定量工具，以達(dá)到公司資產(chǎn)與負(fù)債在收益＼成本、現(xiàn)金流、久期等方面的總體匹配為目標(biāo)，分別對公司的投資資產(chǎn)組合、產(chǎn)品負(fù)債策略兩個方面進(jìn)行規(guī)劃、調(diào)整，從而使利率的變化對公司資本盈余、盈利能力的不利影響降到最低。結(jié)合當(dāng)前的利率環(huán)境，我們應(yīng)當(dāng)著重考慮從以下方面做好對壽險公司資產(chǎn)負(fù)債的方向性策略規(guī)劃：

（一）在產(chǎn)品組合管理、產(chǎn)品設(shè)計定價中，適當(dāng)降低利率敏感度，并注重對當(dāng)前金融市場利率特性的預(yù)判和與資產(chǎn)端的聯(lián)動

壽險公司在產(chǎn)品組合策略中，一方面可考慮加大對利率不敏感、金融屬性相對較弱的保險產(chǎn)品的比重，該類產(chǎn)品主要包括消費(fèi)型的傳統(tǒng)保障類產(chǎn)品、投資連結(jié)類保險產(chǎn)品，以及委托管理型的保險服務(wù)型產(chǎn)品等，或者在長期分紅險、傳統(tǒng)險等險種的設(shè)計中，對預(yù)定利率做審慎安排，通過優(yōu)化增值服務(wù)條款彌補(bǔ)競爭力不足及平衡退保選擇權(quán)；另一方面，壽險公司應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品組合的設(shè)計中，逐步從純粹考慮客戶與市場因素的負(fù)債驅(qū)動轉(zhuǎn)型為與資產(chǎn)端驅(qū)動因素有機(jī)結(jié)合起來，從而有效避免在單個產(chǎn)品種類的資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險，規(guī)避利率波動的不利影響。

（二）充分利用保險資金運(yùn)用范圍放寬契機(jī)，進(jìn)一步豐富投資組合品種結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)配置對負(fù)債端的適應(yīng)性

隨著“放前管后”監(jiān)管思路的深化，當(dāng)前保險資金運(yùn)用業(yè)務(wù)可投資范圍得到了極大的拓寬。因此，保險資產(chǎn)端的資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)為追求不同的投資目標(biāo)而更加豐富多元。如加大適宜的非標(biāo)資產(chǎn)投資，可獲得相對高回報并兼具固定收益特性；積極介入Pre-IPO、PE類和新三板增發(fā)類股權(quán)投資，通過持有優(yōu)質(zhì)非上市公司股權(quán)獲取遠(yuǎn)期較高回報；適當(dāng)探索境外投資，在對沖人民幣資產(chǎn)貶值風(fēng)險之余，盡享全球化資產(chǎn)配置的豐富選擇，同時逐步利用多元化金融工具進(jìn)行套期保值，通過調(diào)整保險資產(chǎn)組合的久期和凸度管理利率風(fēng)險。此外，積極響應(yīng)“國十條”的政策號召，在低利率環(huán)境下充分利用有利政策進(jìn)行養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)的投資和業(yè)務(wù)布局，從業(yè)務(wù)發(fā)展和資產(chǎn)配置兩個方面助力壽險行業(yè)提高長期盈利能力。

二、堅持引導(dǎo)行業(yè)防風(fēng)險、促發(fā)展的監(jiān)管政策

著眼于壽險行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，監(jiān)管部門堅持從“防風(fēng)險、促發(fā)展”兩個層面有效提高應(yīng)對復(fù)雜利率環(huán)境的能力。首先，低利率及其波動造成的風(fēng)險構(gòu)成潛在的行業(yè)風(fēng)險，必須進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管力度；其次，在總體走低的利率環(huán)境下，社會資金成本也相對較低，適合壽險行業(yè)主體擴(kuò)大融資，有效緩解行業(yè)高速發(fā)展時期的資本“饑渴”癥；最后，低利率環(huán)境使長期保險產(chǎn)品在金融產(chǎn)品中的相對競爭力更加突出，為長期養(yǎng)老保險計劃的推出提供了有利時機(jī)。

（一）加強(qiáng)壽險行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管，引導(dǎo)壽險公司進(jìn)一步改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理組織建設(shè)、工作實施和技術(shù)應(yīng)用

當(dāng)前監(jiān)管部門在公司治理、保險產(chǎn)品、資金運(yùn)用、償付能力等各方面對壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理直接或間接提出了相關(guān)要求，但總體上尚未形成完整的監(jiān)管體系。大多數(shù)公司也尚未規(guī)劃并建成完整有效的資產(chǎn)負(fù)債管理職能結(jié)構(gòu)、機(jī)制和流程。因此，在當(dāng)前的復(fù)雜利率環(huán)境下，監(jiān)管部門應(yīng)考慮加快資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管這項重要政策工具的研究出臺，指導(dǎo)不同規(guī)模的壽險公司建立特定的組織結(jié)構(gòu)和工作流程，面向行業(yè)加強(qiáng)有關(guān)技術(shù)分析方法、數(shù)量工具的培訓(xùn)應(yīng)用，出臺資產(chǎn)負(fù)債管理的通用標(biāo)準(zhǔn)和制度等等，從而有效提升壽險公司面對復(fù)雜利率環(huán)境的適應(yīng)性和抗風(fēng)險能力。

（二）引導(dǎo)壽險行業(yè)主體加強(qiáng)資本運(yùn)作，吸引低成本的社會資金參與保險和周邊產(chǎn)業(yè)投資

低利率環(huán)境下，社會整體資金成本相對較低，應(yīng)抓住時機(jī)進(jìn)一步從政策上引導(dǎo)社會資本投資保險及周邊產(chǎn)業(yè)，通過多層次資本市場、多種形式優(yōu)化保險業(yè)資本金融資方式、擴(kuò)大融資規(guī)模，鼓勵不同業(yè)務(wù)、風(fēng)險和償付能力特征的壽險經(jīng)營主體之間的重組和并購，從而進(jìn)一步促進(jìn)壽險行業(yè)的發(fā)展壯大，提升保險資產(chǎn)在我國金融業(yè)總資產(chǎn)中的比重，有力加速現(xiàn)代保險業(yè)構(gòu)建的進(jìn)程。

（三）發(fā)揮部分保險產(chǎn)品在大資管時代理財產(chǎn)品中的競爭優(yōu)勢，加速推出個人稅延養(yǎng)老險計劃

低利率環(huán)境下，保險理財產(chǎn)品的收益劣勢相對縮小，長期養(yǎng)老保險產(chǎn)品的競爭力更加凸顯。因此，應(yīng)當(dāng)考慮進(jìn)一步加快個人稅收遞延型養(yǎng)老保險的推出，充分利用低利率將提高長期養(yǎng)老金繳存積極性的市場機(jī)遇，迅速壯大長期養(yǎng)老保險計劃規(guī)模，助力培育更加廣闊的養(yǎng)老保險市場。同時，低成本的長期負(fù)債資金也減少了壽險公司存量資產(chǎn)再投資的財務(wù)風(fēng)險。

作者簡介：史國梁（1979-），男，漢族，浙江湖州人，目前任職于英大泰和人壽保險股份有限公司，主要從事金融保險戰(zhàn)略規(guī)劃研究工作。