雅化集團評估價值分析

王明昱

一、公司概述及現(xiàn)有贏利能力分析

（一）公司概述

雅化集團股份公司創(chuàng)立于1952年現(xiàn)有民爆生產(chǎn)公司、經(jīng)營公司、爆破公司、運輸公司等40多個全資和控股子公司。公司與2010年11月9日在深圳中小板上市，2013年集團工業(yè)生產(chǎn)總值居四川省民爆行業(yè)第一位，全國民爆行業(yè)第三位。

雅化集團以生產(chǎn)各類品種、規(guī)格齊全的工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導爆管和工業(yè)導爆索等民用爆破器材為主要收入來源，另有經(jīng)營公司、爆破公司、運輸公司等40多個全資和控股子公司。民用爆炸物的生產(chǎn)以及民爆的實行為公司帶來了最多的凈利潤。

（二）行業(yè)比較

雅化集團的各項指標基本與行業(yè)的龍頭企業(yè)差距不大。其三年的凈利率均高于民爆行業(yè)前四名企業(yè)的均值，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于平均水平，說明其產(chǎn)品在生產(chǎn)上的技術也許在整個行業(yè)中占領先地位，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低說明其在資金周轉(zhuǎn)上并不十分強硬，也許在銷售手段或營銷策略上存在一定問題。而權益乘數(shù)也較低，說明其資產(chǎn)負債率也低于平均水平，可能是其財務杠桿利用不妥，沒有有效的利用企業(yè)的資金流。所以，從權益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上來看，也許該企業(yè)雖有不錯的生產(chǎn)技術，但企業(yè)運營發(fā)展存在一定問題，提高企業(yè)的銷售水平與資金利用率迫在眉睫。

（三）贏利能力分析

選取江南化工與雅化集團作為對比是因為江南化工長期處于民爆產(chǎn)業(yè)的龍頭位置，以其作為比較對象能比較好的看出雅化集團存在的問題。比較得出，雅化集團與江南化工在各指標上并無明顯的差距，ROE不相上下，凈利率與毛利率也在同一水平則說明雅化集團在生產(chǎn)上與龍頭企業(yè)并無差距，其技術水平與生產(chǎn)情況均應屬于行業(yè)領先地位。即在生產(chǎn)和技術上雅化集團有不錯的盈利預測。但其在“預收款/營業(yè)收入”項目中比江南化工稍高，而“銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入”項目上則明顯低于江南化工。尤其是14年第一季度的季報中雅化集團的“預收款/營業(yè)收入”高達0.8，說明其也許在現(xiàn)金流上存在一定問題，才會要求經(jīng)銷商提前支付貨款以完成資金周轉(zhuǎn)。而銷售現(xiàn)金流不足營業(yè)收入則說明存在未達款項，可能雅化集團存在一定比例的應收賬款，而應收賬款的增多極有可能導致壞賬準備的增加，為公司運營增加了風險。

二、公司經(jīng)營模式、戰(zhàn)略分析、未來成長分析及建議的投資策略

（一）經(jīng)營模式分析

雅化集團主要以生產(chǎn)業(yè)為主要營業(yè)內(nèi)容，生產(chǎn)產(chǎn)品中又以生產(chǎn)炸藥居多。銷售四川省內(nèi)占主營業(yè)務的61.44%，說明其業(yè)務主要開展在四川境內(nèi)?？偠灾呕瘓F是四川省最大的綜合性民用爆炸物品生產(chǎn)廠商，而對國內(nèi)其他地方的營收欠缺，主要產(chǎn)品包含工業(yè)炸藥、起爆器材（工業(yè)雷管和工業(yè)索類）以及工程爆破服務三大系列。其主要業(yè)務以生產(chǎn)為主，爆破及運輸銷售均不是其主營。

（二）戰(zhàn)略分析

雖然我國中西部地區(qū)仍在持續(xù)開發(fā)資源，但雅化集團以四川內(nèi)部銷售為主，而且由于近幾年來房地產(chǎn)行業(yè)的飽和和土地利用率的增大化，基建行業(yè)也從高速增長期慢慢的達到瓶頸，遠不如前兩年的大力發(fā)展。2012年底，我國又一次頒發(fā)《爆破單位作業(yè)許可證》，直接導致了民爆行業(yè)入行難等問題，反而保障了現(xiàn)有民爆行業(yè)的利潤收入。

國家在十二五期間的策略是繼續(xù)加強推進并購重組，就使現(xiàn)存的大型民爆企業(yè)有了國家支持的背景，也更利于收購小企業(yè)及自身的發(fā)展。而雅化集團本身，于2011年收購內(nèi)蒙古柯達化工，2011年3月，參股深圳市金奧博科技有限公司，該公司從事于民用爆炸器材的研發(fā)；2012年7月，收購凱達化工股權；2014年，公司收購內(nèi)蒙古佳成爆破的部分股權。從公司以上重大事項來看，雅化集團也把發(fā)展的目標著重于并購重組，爭取整合公司資源，逐步擴大經(jīng)營。

雅化集團也積極并購上下游產(chǎn)業(yè)，形成生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化，從報表中可以看出，雖然其主營業(yè)務是以生產(chǎn)為主，但上下游產(chǎn)業(yè)也有涉獵，若長時間發(fā)展，可以形成自給自足的良好發(fā)展局面。公司也正在建設大型民爆技術研究專業(yè)實驗室，準備打造為國內(nèi)最大的民爆產(chǎn)品研究生產(chǎn)試驗研究室。

可以看到，雅化集團在國家政策的支持下，逐步收購周邊產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)，形成屬于自己的生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化，并持續(xù)研發(fā)，實現(xiàn)更好的技術投入，必將有良好的發(fā)展趨勢。但問題是，在雅化集團發(fā)展的同時，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)江南化工等企業(yè)也在用類似的競爭戰(zhàn)略發(fā)展自身，擠占市場。所以，雅化集團如何能夠打敗現(xiàn)在已處于同行業(yè)龍頭的集團才是保證企業(yè)能夠有更大發(fā)展的重中之重。

（三）未來成長分析

針對以上的分析情況，可以判斷公司現(xiàn)有的優(yōu)勢是其掌握國內(nèi)先進技術，在生產(chǎn)上可以說已經(jīng)處于國內(nèi)民爆行業(yè)的領先地位，且其擁有地域優(yōu)勢，是幾個行業(yè)領先企業(yè)中位置最靠近西部地區(qū)的企業(yè)，該公司能夠更好的向西部資源開發(fā)地區(qū)輸送民爆產(chǎn)品。

公司現(xiàn)有的劣勢是并沒有出彩的經(jīng)營策略，從報表中來看，資金的運營水平稍有不足，上下游供應鏈和經(jīng)銷商之間的款項流通也稍有不健全。而產(chǎn)品銷售后資金回流也不夠快，可能銷售方面也稍有不足，在并沒有很好的經(jīng)營策略的情況下，這些小問題很有可能變成阻礙公司進一步發(fā)展的大問題。

公司現(xiàn)有的機會是國家頒發(fā)了《爆破單位作業(yè)許可證》，使得民爆行業(yè)的進入壁壘又一步加強，民爆行業(yè)“十二五”中提出“促進企業(yè)兼并重組，著力培育一批具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的生產(chǎn)企業(yè)或企業(yè)集團，進一步推廣一體化服務模式?！边@樣就使已經(jīng)存在的大型民爆企業(yè)有了更多的發(fā)展機會。

公司現(xiàn)有的威脅是行業(yè)內(nèi)存在著比公司本身更有競爭力的企業(yè)，而這些企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定了所在地域的競爭位置，很難再與它們爭奪已確立的市場份額。且隨著并購重組主旋律的進一步提升，雅化集團需要穩(wěn)步發(fā)展自身，一旦出現(xiàn)經(jīng)營失誤，很可能成為大企業(yè)并購的首要目標。

綜上所述，企業(yè)在現(xiàn)有的市場已經(jīng)幾近被瓜分完全的情況下很難再有大的發(fā)展，除非公司主動向西部開拓市場，增加礦產(chǎn)開采能給企業(yè)帶來的利潤。如果雅化集團仍然保持現(xiàn)在的市場份額不繼續(xù)擴張，在沒有新的信息進入市場的情況下，其股價很有可能就保持在現(xiàn)在的價格上下小幅度波動。

（四）建議的投資策略

從全文的分析來看，雅化集團從一個小廠逐漸發(fā)展成四川省內(nèi)民爆行業(yè)的支柱，全國排名前五的大企業(yè)，管理者功不可沒?？呻S著時間的發(fā)展，也許雅化集團需要一位新的領導者，適度改變企業(yè)的經(jīng)營策略與公司的制度，使得公司能在完善生產(chǎn)的基礎上更進一步。

根據(jù)這幾年的股價變動來看，若是暫時沒有新的消息進入市場。我認為適合的持有區(qū)間是13.5元以下。