新常態(tài)下保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢(shì)

羅鳴　特華博士后科研工作站

新常態(tài)下保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢(shì)

羅鳴特華博士后科研工作站

近年來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)能轉(zhuǎn)化的新常態(tài)階段，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。面對(duì)當(dāng)前的資產(chǎn)荒、低利率環(huán)境、資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大、市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等問(wèn)題，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)一方面堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保障安全運(yùn)行；另一方面搶抓機(jī)遇，以產(chǎn)品市場(chǎng)化、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展積極應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)運(yùn)行的新格局和新挑戰(zhàn)。

一、保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的新變化

2015年保險(xiǎn)資產(chǎn)總體配置合理、風(fēng)險(xiǎn)可控，呈現(xiàn)出“增速快、質(zhì)量?jī)?yōu)、運(yùn)行穩(wěn)、效益好”的良好局面。從配置結(jié)構(gòu)看，2015年銀行存款24349.67億元，占比21.78%，多存放在國(guó)有銀行和股份制銀行，安全程度較高。受央行降息降準(zhǔn)影響，銀行存款配置占比較上年降低5.32%；債券配資38446.42億元，占比34.39%，同比下降3.81%，配資比例已不足35%，呈逐年遞減趨勢(shì)，但從債券類(lèi)型來(lái)看，除國(guó)債和有“準(zhǔn)國(guó)債”之稱(chēng)的政策性金融債之外，其他企業(yè)債券基本全部滿(mǎn)足3A以上評(píng)級(jí)，且大部分具有抵押擔(dān)保，安全程度較高；股票和證券投資基金配資受2014年末及2015年上半年牛市的影響，較上年增長(zhǎng)約4.08%，達(dá)到16968.99億元，占比15.18%；以另類(lèi)投資為主的其他類(lèi)投資配資32030.41億元，占比28.65%，較上年增長(zhǎng)5.05%，連續(xù)三年保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

隨著保險(xiǎn)資金在各個(gè)市場(chǎng)上的配置金額大幅上升，保險(xiǎn)資金所具備的市場(chǎng)影響力顯著提高。在債券市場(chǎng)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為僅次于商業(yè)銀行、基金公司的第三大機(jī)構(gòu)投資者；在長(zhǎng)期債券市場(chǎng)及基金市場(chǎng)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已成為最大的機(jī)構(gòu)投資者；在股票市場(chǎng)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也是第二大的機(jī)構(gòu)投資者。除了在權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)上保持活躍以外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還積極參與關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大戰(zhàn)略項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

從保險(xiǎn)行業(yè)的資產(chǎn)配置比例變動(dòng)中可以看出，保險(xiǎn)資金投向逐漸從債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向另類(lèi)投資市場(chǎng)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目多為國(guó)家或省市重點(diǎn)項(xiàng)目，絕大部分有國(guó)家級(jí)專(zhuān)項(xiàng)基金、國(guó)開(kāi)行、符合條件的大型商業(yè)銀行以及大型國(guó)有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)提供本息全額不可撤銷(xiāo)連帶擔(dān)保責(zé)任，少部分輔以資產(chǎn)抵押作為增信措施，兌付風(fēng)險(xiǎn)較低。長(zhǎng)期股權(quán)投資多為金融、消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)，分紅水平較高，潛在價(jià)值較大。

二、保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)的新特點(diǎn)

2012年以來(lái)，在保監(jiān)會(huì)一系列保險(xiǎn)資金投資新政不斷“松綁”之下，保險(xiǎn)資管公司在繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的同時(shí)，在實(shí)踐中探索創(chuàng)新，積極拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前已延伸擴(kuò)展為“保險(xiǎn)資金受托管理、投行投融資服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)及個(gè)人財(cái)富管理服務(wù)”等四大業(yè)務(wù)類(lèi)別，并呈現(xiàn)出新的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。

（一）開(kāi)放私募基金業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置更加靈活多樣

2014年8月頒布的保險(xiǎn)業(yè)“新國(guó)十條”首次允許專(zhuān)業(yè)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立私募基金。2015年9月保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)基金正式起航，打通了保險(xiǎn)資管“從債權(quán)到股權(quán)”的投融資服務(wù)全鏈條，其中包括夾層基金、并購(gòu)基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和相關(guān)母基金。

保險(xiǎn)資金進(jìn)軍私募基金投資業(yè)務(wù)象征著我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)化改革步伐進(jìn)一步加快。在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”的背景下，私募基金投資業(yè)務(wù)的開(kāi)放將使保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置和投資方式更加靈活多樣，拓展了保險(xiǎn)資管的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和范圍，助力保險(xiǎn)資管轉(zhuǎn)型為全方位金融服務(wù)商。

（二）市場(chǎng)化委托進(jìn)程明顯加快，由被動(dòng)受托向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型

繼2014年中國(guó)人壽打響市場(chǎng)化委托外部機(jī)構(gòu)管理保險(xiǎn)資金的“首槍”之后，多家保險(xiǎn)公司積極跟進(jìn)，這也使得2015年成為市場(chǎng)化委托進(jìn)程的關(guān)鍵一年。在2015年中，保險(xiǎn)資金市場(chǎng)化委托進(jìn)一步加快。雖然與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托管理的保險(xiǎn)資金體量相比，外部委托資金的規(guī)模仍然相對(duì)有限，但市場(chǎng)化委托進(jìn)程給保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司帶來(lái)的潛在競(jìng)爭(zhēng)壓力卻是巨大的。

為應(yīng)對(duì)來(lái)自券商、基金等機(jī)構(gòu)在保險(xiǎn)資金管理業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)，保險(xiǎn)資管公司主動(dòng)開(kāi)展內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革，提升自身資產(chǎn)管理能力和效率，以此穩(wěn)定和吸引受托資金來(lái)源。同時(shí)，保險(xiǎn)資管公司也在資本市場(chǎng)上全面出擊，憑借自身渠道優(yōu)勢(shì)，尋求市場(chǎng)上的資金委托管理機(jī)會(huì)，積極參與資金受托來(lái)源競(jìng)爭(zhēng)。因此，市場(chǎng)化委托進(jìn)程促使保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)由以往被動(dòng)受托母公司（集團(tuán)公司）的保險(xiǎn)資金向主動(dòng)管理保險(xiǎn)資金及行業(yè)外資金轉(zhuǎn)變。

（三）與養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)策略

保險(xiǎn)公司投資養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)具有良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。向上連接養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)等產(chǎn)品，向下連接老年醫(yī)療、老年護(hù)理等產(chǎn)業(yè)，使保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷(xiāo)售協(xié)同發(fā)展，并整合相關(guān)產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建全生命產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)主業(yè)與養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)。保險(xiǎn)行業(yè)擁有大量的客戶(hù)群體和強(qiáng)大的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在保險(xiǎn)中引入健康管理和養(yǎng)老保障，為客戶(hù)提供全方位貼心服務(wù)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、投保人、相關(guān)產(chǎn)業(yè)等多方共贏。

保險(xiǎn)資金屬性與養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求高度契合，投資養(yǎng)老、健康產(chǎn)業(yè)能夠緩解保險(xiǎn)資金錯(cuò)配壓力，為保險(xiǎn)公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流收益。同時(shí)，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)，最具實(shí)力和意愿對(duì)健康養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，切實(shí)發(fā)揮保險(xiǎn)參與社會(huì)管理、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用。

（四）海外投資規(guī)模增加，投資著眼全球市場(chǎng)

?圖1　2012—2015年保險(xiǎn)資金投向占比情況

?圖2　當(dāng)前保險(xiǎn)資管公司主要業(yè)務(wù)類(lèi)別

2015年3月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》，明確拓寬了保險(xiǎn)資金境外投資范圍，并給予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更多的自主配置的空間。在政策利好的背景下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)也進(jìn)一步增加自身海外投資的規(guī)模，優(yōu)化自身資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，對(duì)沖資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。

雖然近年來(lái)，安邦、平安、國(guó)壽等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大手筆“海淘”頻現(xiàn)，引起社會(huì)各界廣泛關(guān)注，但保險(xiǎn)行業(yè)總體海外投資占比與監(jiān)管規(guī)定的15%上限仍存在較大距離，投資空間巨大?？紤]到國(guó)內(nèi)投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的利率下行壓力，保險(xiǎn)資管公司紛紛著眼于全球市場(chǎng)，通過(guò)全面的資產(chǎn)配置，買(mǎi)入海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在保證獲取穩(wěn)定投資收益的同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)張海外投資戰(zhàn)略布局。

三、保險(xiǎn)資管行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)

隨著金融體制改革的深入，傳統(tǒng)的行業(yè)界限逐漸模糊，保險(xiǎn)資管公司將直面銀行、證券、信托等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的跨界競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，但同時(shí)也將迎來(lái)跨界合作、多層次市場(chǎng)資產(chǎn)配置的機(jī)遇。在泛資管時(shí)代，保險(xiǎn)資金持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)更加凸顯，能夠幫助保險(xiǎn)資管公司在長(zhǎng)期項(xiàng)目投資方面占據(jù)主動(dòng)。因此，保險(xiǎn)資管需要在把握自身資金優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)與保險(xiǎn)主業(yè)的互動(dòng)，進(jìn)一步拓寬自身的投資渠道，提升資產(chǎn)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，從而在大資管時(shí)代下向著全方位資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步向著專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)品化、投行化、國(guó)際化、多元化等“五化”方向發(fā)展。

（一）管理體制專(zhuān)業(yè)化

如果說(shuō)依托于母公司（集團(tuán)公司）保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展需要開(kāi)展保險(xiǎn)資金的集中受托運(yùn)用是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的單一平臺(tái)模式，那么基于行業(yè)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)隔離之需，建立多個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)管理子平臺(tái)，對(duì)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊實(shí)行專(zhuān)業(yè)化分工將是保險(xiǎn)資金運(yùn)用專(zhuān)業(yè)化發(fā)展的綜合平臺(tái)模式。在綜合平臺(tái)模式之下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司將集中于保險(xiǎn)資金的投資和管理，而面向個(gè)人財(cái)富管理的公募基金業(yè)務(wù)，類(lèi)投行的基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)和私募股權(quán)投資以及海外資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，將由獨(dú)立子公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司將作為母公司對(duì)其實(shí)行控股管理，進(jìn)而創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)管理模式，大踏步地向著綜合性資產(chǎn)管理集團(tuán)目標(biāo)邁進(jìn)。

（二）業(yè)務(wù)形式產(chǎn)品化

金融產(chǎn)品是金融機(jī)構(gòu)獲取金融資源和客戶(hù)資源的主要載體。從資產(chǎn)管理領(lǐng)域看，無(wú)論是銀行、證券、基金、信托等公募機(jī)構(gòu)或私募機(jī)構(gòu)，都是以發(fā)行產(chǎn)品為業(yè)務(wù)主體形式。目前，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品類(lèi)型也在不斷增加，投資范圍不但覆蓋國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)投資及另類(lèi)投資領(lǐng)域，還涉及到境外投資品種，成為保險(xiǎn)資管公司重要的投融資業(yè)務(wù)載體?！爱a(chǎn)品化”的迅速發(fā)展給保險(xiǎn)資管公司帶來(lái)了發(fā)展良機(jī)：一是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)人范圍相對(duì)寬泛，利于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)吸納業(yè)外資金；二是產(chǎn)品化的運(yùn)作模式有利于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)更加靈活從容地調(diào)配和整合內(nèi)外部資源，同時(shí)產(chǎn)品賬戶(hù)的獨(dú)立性也便于各類(lèi)現(xiàn)代組合管理工具模型和風(fēng)險(xiǎn)管理方法的運(yùn)用，從而打造體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)特色的賬戶(hù)組合；三是以公募化業(yè)務(wù)為建設(shè)目標(biāo)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，將促使保險(xiǎn)資管行業(yè)從私募領(lǐng)域向公募領(lǐng)域邁出有力的一步，加快保險(xiǎn)資管市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程；四是相比傳統(tǒng)的受托管理，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品具備較為公開(kāi)透明的信息披露制度，使得一批業(yè)績(jī)優(yōu)良、管理規(guī)范、客戶(hù)服務(wù)系統(tǒng)完備的公司能更好發(fā)揮和展示投資管理核心優(yōu)勢(shì)。

（三）資金運(yùn)用投行化

在當(dāng)前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)界限逐漸模糊的情況下，提升投行化的資金運(yùn)用水平，從而參與金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，已成為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)綜合化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵步驟。在保監(jiān)會(huì)一系列投資新政紅利推動(dòng)下，保險(xiǎn)資金的投資渠道進(jìn)一步放寬，優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板上市公司股票、私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金等領(lǐng)域均對(duì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)敞開(kāi)了大門(mén)。因此，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在未來(lái)要不斷豐富自身資產(chǎn)配置組合，轉(zhuǎn)變盈利模式，在完善債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、股債結(jié)合、資產(chǎn)證券化等現(xiàn)有投行業(yè)務(wù)的同時(shí)，可進(jìn)一步向并購(gòu)融資及咨詢(xún)服務(wù)、私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金、證券承銷(xiāo)、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)等方向探索，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，全面提升保險(xiǎn)資金投資收益。

（四）投資體系國(guó)際化

隨著海外投資力度的加大，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，境內(nèi)保險(xiǎn)資管公司不僅會(huì)面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也會(huì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，亟需建立一個(gè)更穩(wěn)健、可控的具有國(guó)際視野和戰(zhàn)略思維的國(guó)際化投資體系：一是在保持風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，降低對(duì)保險(xiǎn)資金境外投資受托主體的要求，嘗試新的投資渠道，進(jìn)一步拓寬境外投資范圍；二是要建立與國(guó)際化相適應(yīng)的風(fēng)控與投資決策機(jī)制，進(jìn)一步完善自身的投研能力與資金配置能力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)全球化帶來(lái)的挑戰(zhàn)；三是要建立全球化的資金運(yùn)用體系，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管公司設(shè)立境外機(jī)構(gòu)或與國(guó)際頂尖投資機(jī)構(gòu)合作成立海外投資基金等業(yè)務(wù)模式，借船出海，在全球范圍內(nèi)尋找收益高、風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合；四是要建立與國(guó)際接軌的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，在長(zhǎng)周期、全球化和多元化框架下對(duì)境外投資成果進(jìn)行評(píng)價(jià)和考量。

（五）創(chuàng)新模式多元化

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)要順應(yīng)時(shí)代潮流，積極求變，通過(guò)多元化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新在資管混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下向全產(chǎn)業(yè)鏈方向發(fā)展，在跨市場(chǎng)、跨品種的視角下進(jìn)行資產(chǎn)配置。比如，保險(xiǎn)資金投資品種可進(jìn)一步豐富，向永續(xù)債、股票期權(quán)、新三板市場(chǎng)等領(lǐng)域延伸；進(jìn)一步深化與銀行、信托、券商等泛資管金融同業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、客戶(hù)資源開(kāi)拓、數(shù)據(jù)共享與挖掘等方面協(xié)同合作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；以及嘗試通過(guò)資管計(jì)劃，探索將非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的有效途徑等多元化創(chuàng)新，為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展注入新的活力。