企業(yè)融資方式選擇對(duì)其稅收負(fù)擔(dān)的影響
——基于企業(yè)案例分析

王魯寧

（國(guó)家稅務(wù)局稅務(wù)干部進(jìn)修院，江蘇揚(yáng)州225100）

企業(yè)融資方式選擇對(duì)其稅收負(fù)擔(dān)的影響
——基于企業(yè)案例分析

王魯寧

（國(guó)家稅務(wù)局稅務(wù)干部進(jìn)修院，江蘇揚(yáng)州225100）

企業(yè)融資方式的選擇主要是從融資成本和資本結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行考慮，不同的融資方式會(huì)形成不同的融資結(jié)構(gòu)，從而形成不同的稅前、稅后的資金成本。就稅收負(fù)擔(dān)而言，融資方式的選擇差異會(huì)產(chǎn)生不同的稅收效應(yīng)。本文從資本結(jié)構(gòu)與稅收負(fù)擔(dān)相互影響的角度出發(fā)，通過(guò)案例分析來(lái)探索企業(yè)不同的融資方式會(huì)造成不同的企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)的影響，進(jìn)而從企業(yè)融資差異化的角度對(duì)降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)提供一些建議。

企業(yè)融資方式；稅收負(fù)擔(dān)；案例分析

The key words:The corporate financing approach；Tax burden；Case analysis

企業(yè)融資主要分為內(nèi)部融資和外部融資兩種方式，外部融資主要是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)提高自身財(cái)務(wù)方面的流動(dòng)性而對(duì)外尋求資金的行為，主要手段包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種，此外除了股權(quán)融資和債務(wù)融資外還有一種非常重要的外部融資方式就是企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資［3］，該種融資方式暫不在本文的討論范圍內(nèi)；內(nèi)部融資主要是指企業(yè)尋求其內(nèi)部資金，主要包括企業(yè)內(nèi)部籌資和企業(yè)自我積累兩種方式，例如企業(yè)通過(guò)多提取盈余公積的方式來(lái)增加企業(yè)資金的流動(dòng)性，該方式即會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)企業(yè)代扣代繳的個(gè)人所得稅產(chǎn)生影響。由于不同的融資方式所帶來(lái)的稅收政策具有差異性，無(wú)論是從會(huì)計(jì)還是稅法的角度，都會(huì)對(duì)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)造成一定的影響，因此本文欲通過(guò)案例分析來(lái)探究企業(yè)融資方式的差異對(duì)其稅收負(fù)擔(dān)所造成的影響。

一、理論分析

不同的融資方式，無(wú)論是從會(huì)計(jì)角度還是稅法角度都存在政策性差異，特別是對(duì)于融資成本會(huì)計(jì)處理的差異性規(guī)定會(huì)對(duì)企業(yè)的計(jì)稅依據(jù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而產(chǎn)生不同的稅收負(fù)擔(dān)，這方面的理論有很多，其中主要的理論為：

（一）稅收和資本結(jié)構(gòu)理論

早在1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼和米勒提出了著名的MM理論［4］。該理論首先提出了米勒模型，該模型在沒(méi)有考慮個(gè)人所得稅影響的情況下，通過(guò)估算負(fù)債杠桿來(lái)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，該模型認(rèn)為：在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，由于對(duì)內(nèi)借債所占比重較高，個(gè)人所得稅會(huì)在一定程度上抵消個(gè)人從投資中所獲得的利息收入，造成個(gè)人借貸企業(yè)資金的機(jī)會(huì)成本提高，會(huì)降低企業(yè)內(nèi)部融資的積極性，迫使企業(yè)擴(kuò)大外部融資的比重。后來(lái)MM理論又進(jìn)行了修正，將公司所得稅影響的因素引入米勒模型，得出結(jié)論認(rèn)為：如果企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資，造成股權(quán)資金成本會(huì)隨著融資比例的提高而上升，主要原因是由于股權(quán)利息相對(duì)于債務(wù)利息要高，特別是當(dāng)企業(yè)所得稅法允許債務(wù)利息費(fèi)用可以在稅前扣除的規(guī)定下，股權(quán)融資利息對(duì)企業(yè)所得稅的抵稅效用小于負(fù)債利息對(duì)企業(yè)所得稅造成的抵稅效用，因此這種差異所帶來(lái)的后果就是負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比例越高，對(duì)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)影響越大，該理論認(rèn)為：在極端情況下，即企業(yè)負(fù)債占其資本結(jié)構(gòu)的比重為100%的時(shí)候，企業(yè)的收益乃至企業(yè)的價(jià)值達(dá)到頂峰；之后MM理論又進(jìn)一步進(jìn)行了修正，提出了企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)就是負(fù)債增加帶來(lái)的減稅效益等于兩種成本現(xiàn)值之和，因此從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)公司負(fù)債比例超過(guò)某一界限之前，舉債的抵稅效應(yīng)將會(huì)超過(guò)股權(quán)資本成本上升帶來(lái)的損失，但是隨著負(fù)債比例的上升，舉債的抵稅收益與股權(quán)資本金的增加會(huì)呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，會(huì)進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

（二）“稅負(fù)利益—破產(chǎn)成本”的權(quán)衡理論

后來(lái)又有學(xué)者在修正的MM理論的基礎(chǔ)上提出了“稅負(fù)利益—破產(chǎn)成本”的權(quán)衡理論，從融資來(lái)源和結(jié)構(gòu)方面對(duì)企業(yè)的融資成本問(wèn)題進(jìn)行了探索，該理論認(rèn)為：企業(yè)融資的最適合結(jié)構(gòu)比例應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大和債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之間進(jìn)行選擇，即公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡債務(wù)利益和成本后的結(jié)果。以我國(guó)上市公司為例，我國(guó)上市公司2008至2013年的權(quán)益性融資比例分別是45.76%、50.57%、51.69%、53.3%、53.67%、54.10%，而債務(wù)性融資比例分別為54.24%、49.43%、48.31%、46.7%、46.33%、45.90%，由此可以看出，我國(guó)上市公司的權(quán)益性融資比例均值為51.52%，而債務(wù)性融資的比例為48.48%，小于權(quán)益性融資的比重，因此我國(guó)上市公司的負(fù)債融資還有一定的上升空間，可以對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

（三）資本弱化——稅收理論

所謂資本弱化（Thin Capitalization），又稱資本隱藏、股份隱藏或收益抽取，通常是指企業(yè)投資者為了少納稅或?yàn)榱似渌康?，在投資于企業(yè)的資本中降低股本的比重并提高貸款的比重，以貸款方式替代募股方式進(jìn)行的投資或融資［5］。企業(yè)通過(guò)加大債權(quán)性融資而減少權(quán)益性融資的比例增加稅前扣除成本，在稅收上，稅前成本表現(xiàn)為稅前扣除的利息，通過(guò)增加稅前扣除的利息達(dá)到降低企業(yè)的稅負(fù)。因?yàn)楦鶕?jù)企業(yè)所得稅原理，權(quán)益資本以股息形式獲得報(bào)酬，在企業(yè)利潤(rùn)分配前，要先按照應(yīng)納稅所得額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅；而債務(wù)資本的利息以及與企業(yè)籌借生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要資金而發(fā)生的費(fèi)用，作為是企業(yè)取得收入所發(fā)生的正常支出，可以列為財(cái)務(wù)費(fèi)用，從應(yīng)納稅所得額中扣除，減少企業(yè)的應(yīng)交所得稅，由此可見(jiàn)債務(wù)資本沒(méi)有稅收負(fù)擔(dān)，但是權(quán)益資本則要求繳納所得稅，承擔(dān)一定的稅負(fù)。特別是在息稅前利潤(rùn)固定的情況下，債權(quán)融資的實(shí)際有效稅率比股權(quán)融資要低，因此，企業(yè)特別是跨國(guó)企業(yè)可能更加傾向于選擇在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間尋求更多的債務(wù)融資來(lái)降低企業(yè)整體的稅收負(fù)擔(dān)。一般情況下，跨國(guó)公司往往通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式進(jìn)行資本弱化處理來(lái)規(guī)避稅收，運(yùn)用這筆貸款使得公司整體取得了對(duì)所得稅的抵免，進(jìn)而降低了公司整體的稅負(fù)、提高了企業(yè)的價(jià)值。

二、企業(yè)融資方式選擇對(duì)稅收負(fù)擔(dān)影響的差異性分析

按照國(guó)際慣例和我國(guó)現(xiàn)行的稅收制度規(guī)定，企業(yè)借款利息中債務(wù)利息支出部分可以作為利潤(rùn)總額的扣除項(xiàng)，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，這樣就減少了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額［6］，因此，從融資成本的角度考慮，在籌資率和股息率相等的時(shí)候，如果將借款和發(fā)行債券的資金成本率與股票融資成本率相比前兩者的融資成本更低。如果從集資的時(shí)間跨度來(lái)看，通過(guò)自我積累實(shí)現(xiàn)企業(yè)的融資規(guī)模，需要特別漫長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)期，而且這些資金是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，但是這些資金一旦再投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，產(chǎn)生的稅負(fù)要由企業(yè)自身來(lái)承擔(dān)。負(fù)債融資與企業(yè)內(nèi)部融資相比，其融資周期較短，并且投資收益可以在債務(wù)人和債權(quán)人之間進(jìn)行合理分?jǐn)偅⑶覀鶆?wù)利息費(fèi)用可以在稅前扣除，企業(yè)償還利息后，應(yīng)稅所得會(huì)有所降低。

因此對(duì)債務(wù)融資和股權(quán)融資而言，融資方式在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)產(chǎn)生較大的差異，歸其原因主要是債務(wù)融資產(chǎn)生的利息費(fèi)用可以直接在所得稅前扣除，在進(jìn)行稅前扣除的過(guò)程中形成了抵稅效應(yīng)。需要注意的是，如果債務(wù)融資如果用于資本支出，則其產(chǎn)生的利息支出可以進(jìn)行資本化處理，會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)的稅負(fù)。

通過(guò)大量的企業(yè)融資的實(shí)踐表明：在融資方式的選擇上，企業(yè)內(nèi)部融資和企業(yè)之間拆借資金的方式效果最好，金融機(jī)構(gòu)貸款次之，自我積累最差。企業(yè)發(fā)行債券融資盡管取得的凈收益較少，但是可以少繳企業(yè)所得稅，因此可以降低其稅負(fù)；而企業(yè)發(fā)行股票融資，凈收益相對(duì)較大，而其承擔(dān)的稅負(fù)卻也有所提高。此外企業(yè)負(fù)債過(guò)高會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即一旦出現(xiàn)管理不善和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)投資者、企業(yè)、所屬行業(yè)、地區(qū)甚至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。因此在股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式進(jìn)行選擇的時(shí)候，由于存在資本弱化的影響，的確會(huì)降低企業(yè)的整體稅負(fù)，因此如果通過(guò)資本弱化來(lái)降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，但是資本弱化對(duì)稅負(fù)產(chǎn)生影響需要有兩個(gè)根本性的前提：一是資金在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間流動(dòng)；二是資金必須在不同的稅收管轄權(quán)且存在稅負(fù)流動(dòng)的條件下流動(dòng)。盡管企業(yè)會(huì)考慮何種方式能夠影響其稅收負(fù)擔(dān)，但是還要考慮融資成本的大小和企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的基本目標(biāo)綜合考慮。

三、企業(yè)融資方式差異稅收負(fù)擔(dān)的案例分析

本文僅以企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種方式為例，來(lái)分析比較兩種方式下的稅收負(fù)擔(dān)差異大?。ú豢紤]其他稅種情況，僅以企業(yè)所得稅為例）。

例如某企業(yè)計(jì)劃融資2000萬(wàn)元資金用于某科技生產(chǎn)線研發(fā)，分別制定了A、B、C三種融資策略，該三種策略的年借款利率均為5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，三種策略息稅前的年利潤(rùn)為200萬(wàn)元。

A方案：全部都采用股權(quán)融資的方式募集資金，每股計(jì)劃發(fā)行價(jià)為4元，共計(jì)500萬(wàn)股

B方案：采用債務(wù)融資與股權(quán)融資相結(jié)合的方式，即一方面向金融機(jī)構(gòu)借款融資1000萬(wàn)元，另一方面向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票250萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格仍為4元。

C方案：依然采用債務(wù)融資與股權(quán)融資相結(jié)合的方式，融資比例與B方案不同，向銀行借款1600萬(wàn)元，向社會(huì)發(fā)行股票50萬(wàn)股，每股計(jì)劃發(fā)行價(jià)格為4元。三種方案的投資利潤(rùn)率如下表所示：

?

通過(guò)以上計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)，隨著債務(wù)融資的比例的提高，企業(yè)稅負(fù)呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，從A方案的25%降低為B方案的18.75%，再減為C方案的15%，因此可以說(shuō)明債務(wù)融資具有降低企業(yè)稅負(fù)的效用。

根據(jù)企業(yè)融資無(wú)差別點(diǎn)理論的觀點(diǎn)，企業(yè)會(huì)在債務(wù)融資和股權(quán)融資之間可以選擇一個(gè)平衡點(diǎn)，在該均衡點(diǎn)下普通股每股凈收益相等時(shí)的稅前利潤(rùn)點(diǎn)（荊新等，2002），因此這個(gè)稅前利潤(rùn)點(diǎn)就是融資無(wú)差別點(diǎn)，該均衡點(diǎn)可以通過(guò)下列公式計(jì)算得出：

例如將方案B和C中的數(shù)據(jù)帶入上述公式得到債務(wù)融資和股權(quán)融資的無(wú)差別點(diǎn)為：87.5萬(wàn)元，即當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為87.5萬(wàn)元時(shí)，債務(wù)融資和股權(quán)融資的每股凈收益相等，當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于87.5萬(wàn)元，如假設(shè)100萬(wàn)元時(shí)，債務(wù)融資比權(quán)益融資更為有利，其融資方案的稅收負(fù)擔(dān)較??；當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于87.5萬(wàn)元時(shí)，權(quán)益融資比債務(wù)融資更為有利，其融資方案的稅收負(fù)擔(dān)較小。

以上案例說(shuō)明了融資方式的選擇對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、稅收成本及企業(yè)利潤(rùn)的影響。然而企業(yè)在進(jìn)行融資方案的設(shè)計(jì)時(shí)，一方面需要考慮融資成本的大小，另一方面還要考慮股權(quán)融資時(shí)股票的發(fā)行價(jià)格問(wèn)題，如果股票發(fā)行定價(jià)越高，其債務(wù)融資和股權(quán)融資的無(wú)差別點(diǎn)就越大，同時(shí)企業(yè)在運(yùn)用債務(wù)融資方式的時(shí)候還要注意一些政策方面的問(wèn)題，例如：借款利息超過(guò)了金融機(jī)構(gòu)同期同類貸款利息不得扣除；需要資本化的利息不得稅前扣除，要計(jì)入資本成本、折舊、攤銷，如果是計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息方可以在稅前扣除等問(wèn)題。

四、企業(yè)融資建議

通過(guò)設(shè)計(jì)合理的融資方案，既能節(jié)約企業(yè)成本，降低企業(yè)的稅負(fù)，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)企業(yè)和股東利益的最大化。因此本文建議企業(yè)在融資過(guò)程中可以做如下思考：（1）針對(duì)于債務(wù)融資和股權(quán)融資兩大類，由于這兩類融資方式的稅收待遇不同，因此其所造成的稅收負(fù)擔(dān)不同，為稅收籌劃提供了空間，從目前的實(shí)際操作來(lái)看，債務(wù)融資已經(jīng)成為各類公司融資的主要手段，債券發(fā)行籌資相對(duì)于股權(quán)融資更容易，另外，由于債券的持有人數(shù)眾多，分散了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有利于企業(yè)利潤(rùn)的平均分擔(dān)，避免利潤(rùn)過(guò)于集中所帶來(lái)的較重的稅收負(fù)擔(dān)。（2）通過(guò)債務(wù)進(jìn)行融資，需要明確融資的期限。負(fù)債融資一般包括長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，兩種不同的時(shí)間期限意味著融資成本的差異，期限越長(zhǎng)融資成本越高。（3）企業(yè)可以通過(guò)融資租賃的方式來(lái)化解資金短缺的難題，同時(shí)也不會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。如果從節(jié)稅的角度來(lái)看，融資租賃既有租賃的一般特點(diǎn)，又具有融資的特點(diǎn)，在融資租賃的方式的選擇上，杠桿租賃在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中應(yīng)用最為普遍，在國(guó)際租賃市場(chǎng)上應(yīng)用較多，因此，國(guó)內(nèi)企業(yè)也可以借鑒這種融資方式，以獲得最佳的融資效果。

［1］解宏.《企業(yè)納稅案例策略與案例解讀》［M］北京：化學(xué)工業(yè)工業(yè)出版社，2009

［2］經(jīng)庭如、阮宜勝.《稅收籌劃》［M］北京：高等教育出版社，2011

［3］荊新、王化成等.《財(cái)務(wù)管理》［M］.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002

［4］錢程.《中小企業(yè)融資體系構(gòu)建的路徑選擇與有效性研究》［J］《企業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2012年第2期

［5］邢樂(lè)成、韋倩、王凱.《中小企業(yè)投融資公司：破解中小企業(yè)融資難的新途徑》［J］《山東社會(huì)科學(xué)》2011年第1期

［6］希衛(wèi)群.《我國(guó)企業(yè)資本承擔(dān)所得稅實(shí)際稅負(fù)的測(cè)算》［J］《財(cái)經(jīng)研究》2005年5月。

編輯：林軍

The Effect of Enterprise financing choice way on its tax burden——based on the enterprise case analysis

WANG Luning
（The state administration of taxation cadres of the school Yangzhou Jiangsu 225100）

The choice of enterprise financing ways mainly consider the structure of the financing cost and capital，the different financing ways will form different financing structures，and then form different capital cost of taxation burden.In terms of tax burden，the different choice of financing will make different effect of taxation.From the interaction effect of capital structure and tax burden，this paper analyzes the different ways of financing effect the firm tax burden by means of case，and then providing some advice to reduce the tax burden from the enterprise financing differential angle.

F27

A

2095-7327（2016）-01-0054-04

王魯寧（1982-），男，山東泰安人，國(guó)家稅務(wù)總局稅務(wù)干部進(jìn)修學(xué)院講師，博士，研究方向：稅收理論與政策、納稅實(shí)務(wù)。