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    家紡公司謀轉(zhuǎn)型:盤(pán)點(diǎn)家紡三大巨頭

    2016-08-20 15:27:23周少鵬
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年31期
    關(guān)鍵詞:羅萊智能家居規(guī)模

    周少鵬

    家居是一個(gè)擁有萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模的市場(chǎng),家紡作為其中的細(xì)分行業(yè),2015年市場(chǎng)空間高達(dá)千億級(jí)別。然而,家紡并沒(méi)有享受到行業(yè)巨大成長(zhǎng)紅利,2015年前十個(gè)月床上用品制造企業(yè)收入規(guī)模同比增速顯著下滑4.75個(gè)百分點(diǎn),增速創(chuàng)2012年以來(lái)的新低。

    在消費(fèi)升級(jí)下,家紡并沒(méi)有得到消費(fèi)者的認(rèn)同,我認(rèn)為原因有三個(gè),一是黃金發(fā)展期已過(guò),進(jìn)入調(diào)結(jié)構(gòu)的階段,二是家紡的競(jìng)爭(zhēng)大,行業(yè)集中度低,品牌公司難以形成具備真正意義的定價(jià)權(quán),二是家紡處于消費(fèi)升級(jí)的后端,消費(fèi)升級(jí)滯后。

    A股中真正意義上的家紡企業(yè)有4家,分別是羅萊生活、富安娜、夢(mèng)潔股份和多喜愛(ài)。四家公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)接近零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài),轉(zhuǎn)型成為了家紡公司的主基調(diào)。從目前的發(fā)展情況看,轉(zhuǎn)型效果仍有待觀察,但就估值而言,剔除掉剛剛上市的多喜愛(ài),另外三家公司的股價(jià)已充分反映了家紡業(yè)務(wù)的合理估值,這種向下空間有限,向上想象空間無(wú)限的投資,還是值得一搏。

    行業(yè)短期困難 長(zhǎng)期樂(lè)觀

    近年來(lái)雖然宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)景氣度不斷下行,但受益于消費(fèi)升級(jí),家居行業(yè)中如高端家電、小家電、定制家具等細(xì)分行業(yè)收入增速卻有不錯(cuò)的表現(xiàn)。唯獨(dú)家紡行業(yè)的日子不太好過(guò)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2015年1-10月國(guó)內(nèi)床上用品制造企業(yè)收入規(guī)模1063億元,同比僅增長(zhǎng)1.72%,增速較上年同期下滑4.75%,利潤(rùn)總額61億元,同比增長(zhǎng)4.95%,增速同比下降5個(gè)百分點(diǎn)。

    在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下,緣何行業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)復(fù)蘇式增長(zhǎng),我認(rèn)為有三個(gè)原因:一是家紡的黃金發(fā)展期已經(jīng)度過(guò)。我國(guó)家紡起步到現(xiàn)在已經(jīng)20余年,與家電同步,家紡的黃金發(fā)展期也是在上世紀(jì)90年代末到本世紀(jì)初。

    二是家紡的競(jìng)爭(zhēng)大,行業(yè)集中度低。由于家紡行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻低,資金投入小,技術(shù)含量低,使得這一行業(yè)一直處群雄逐鹿的狀態(tài),數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)從事家紡生產(chǎn)的企業(yè)有兩萬(wàn)余家,其中規(guī)模以上企業(yè)為1850家。但真正能形成品牌的公司不多,行業(yè)龍頭羅萊家紡成立24年,行業(yè)市占率也才僅勉強(qiáng)達(dá)到2%,而歐美家紡龍頭基本上都在雙位數(shù)以上。與家電相比,家紡公司難以形成具備真正意義的定價(jià)權(quán)。

    三是家紡處于消費(fèi)升級(jí)的后端。近年來(lái)隨著居民收入水平的提升,消費(fèi)支出水平也隨之升級(jí),但消費(fèi)升級(jí)是有優(yōu)先排序的,收入水平上來(lái)后消費(fèi)者的首選是滿足溫飽問(wèn)題,其次才是面子工程,而且,家紡相對(duì)于食品以及品牌服裝,其炫耀性要更加滯后。

    長(zhǎng)期來(lái)看,家紡行業(yè)肯定還是增長(zhǎng)無(wú)憂的。首先是城鎮(zhèn)化覆蓋率的提升。國(guó)內(nèi)家紡消費(fèi)用品市場(chǎng)有一半在大城市市場(chǎng),而人口占全國(guó)比重近70%的農(nóng)村消費(fèi)類卻只有20%。國(guó)家推行新型城鎮(zhèn)化是未來(lái)的大趨勢(shì),只是時(shí)間會(huì)相對(duì)漫長(zhǎng)一些。

    其次,國(guó)內(nèi)外對(duì)比來(lái)看, 2012年我國(guó)人均家紡支出約為108元人民幣(折合不到17美金),而同期日本家紡支出94美元,臺(tái)灣61美元,新加坡47美元,相比之下增長(zhǎng)空間還是比較大的。若拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看,1995年到現(xiàn)在,人均家紡支出每年都在持續(xù)上升,尤其是2010年之后,增速更是不斷加快。

    三家家紡巨頭對(duì)比

    A股家紡相關(guān)標(biāo)的應(yīng)該有5只,分別是羅萊生活、富安娜、夢(mèng)潔股份、多喜愛(ài)以及孚日股份,但孚日股份主營(yíng)毛巾,并不是真正意義上的家紡企業(yè)。而多喜愛(ài)又是剛上市不久的新股,且規(guī)模上無(wú)法與前三強(qiáng)相比,因此下文將從前三者的對(duì)比來(lái)探討下投資機(jī)會(huì)。

    先來(lái)看看它們各自傳統(tǒng)的家紡業(yè)務(wù),家紡沒(méi)理論上,無(wú)論是定制家具、廚電、白色家電、小家電等家居各細(xì)分行業(yè),龍頭公司均擁有定價(jià)優(yōu)勢(shì),在收入規(guī)模和盈利能力方面會(huì)更加突出,但家紡龍頭市占率低,這一規(guī)律在家紡并不適用。

    站在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度看,行業(yè)老大羅萊生活2015年的收入規(guī)模達(dá)到29億元,富安娜20.9億元,夢(mèng)潔股份15.1億元,同比增速分別為5.5%、6.23%和-3.1%,收入規(guī)模與市場(chǎng)愿意給予的市值規(guī)模次序一致,羅萊市值接近百億、富安娜70余億、夢(mèng)潔偏低約56億元。

    但從盈利的角度看,富安娜顯著要好于另外兩者。羅萊的收入規(guī)模高出富安娜40%,毛利率卻比后者低了2個(gè)多點(diǎn),夢(mèng)潔更是只有47.8%,而且富安娜近年來(lái)大力清退盈利不善的加盟商,增加直營(yíng)店數(shù)量,毛利率還有上升的空間;期間費(fèi)用率上富安娜也顯示出強(qiáng)大的管控能力,整體僅有27.1%,均在32-33%之間;凈資產(chǎn)收益率方面,2015年富安娜是16.3%,羅萊16.6%,夢(mèng)潔只有11.6%,綜合看,相比之下富安娜在三者中質(zhì)地最優(yōu)。唯一美中不足的是存貨,15年三家公司的存貨分別是6.5億元、5.3億元和4.5億元,占營(yíng)收比重均超過(guò)20%,好在家紡不會(huì)像電子產(chǎn)品一樣有時(shí)間限制,后期可做點(diǎn)活動(dòng)打折銷售。

    值得關(guān)注的是,隨著行業(yè)增速的下行,三家家紡上市公司也紛紛謀求轉(zhuǎn)型,大家居行業(yè)成為轉(zhuǎn)型的大方向,但細(xì)分來(lái)看又有些許不同。

    羅萊生活進(jìn)軍的是智能家居領(lǐng)域,目前約有255家門(mén)店已經(jīng)做了升級(jí)和轉(zhuǎn)型。羅萊生活的智能家居概念很誘人,公司甚至連名稱都做了改變(原名羅萊家紡)。但智能家居這塊筆者并不看好,尤其是對(duì)于缺乏技術(shù)的家紡行業(yè)來(lái)說(shuō),更是一個(gè)大坑,市場(chǎng)上聚焦智能家居的數(shù)不勝數(shù),光概念股就有32只,且沒(méi)有一只是能在智能家居領(lǐng)域跑出優(yōu)秀成績(jī)來(lái)的。

    與之相反,富安娜聚焦的定制家具戰(zhàn)略則有更多成功機(jī)會(huì)。不僅在于市場(chǎng)上索菲亞、好萊客這樣的先行者已經(jīng)實(shí)驗(yàn)成功,而且其產(chǎn)品定位介于索菲亞與美克家居之間,價(jià)格屬于中檔偏上檔次,避免了充分競(jìng)爭(zhēng)格局。富安娜的試營(yíng)門(mén)店已經(jīng)開(kāi)啟,若成功模式可在全國(guó)大范圍復(fù)制。

    夢(mèng)潔股份也把名字改了(原名是夢(mèng)潔家紡),戰(zhàn)略聚焦于高品質(zhì)家具服務(wù),更側(cè)重于婚慶策劃方向。轉(zhuǎn)型的主要措施有三塊,首先是在北京投資設(shè)立了婚慶公司,婚慶是近年來(lái)的新興領(lǐng)域,動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)元的策劃費(fèi)用令資本不斷涌入,但婚慶與床上用品的結(jié)合似乎缺乏想象空間;第二塊是高端洗護(hù),有點(diǎn)類似干洗店,公司今年預(yù)計(jì)開(kāi)設(shè)100家,明年200家。第三塊是成立了本舍家居生活體驗(yàn)平臺(tái),計(jì)劃25家,已開(kāi)設(shè)7家門(mén)店。

    從估值的角度看,羅萊生活、富安娜和夢(mèng)潔股份15年的靜態(tài)市盈率約為26倍、19倍和37倍,與家居行業(yè)相比還算合理,但羅萊和夢(mèng)潔做了定增,若發(fā)行成功收益將被攤薄,而富安娜今年一季度5.6個(gè)億,轉(zhuǎn)型資金壓力較小。

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