貨幣創(chuàng)造理論與商業(yè)銀行運(yùn)行

梁斯　郭紅玉

[內(nèi)容摘要]貨幣創(chuàng)造和銀行運(yùn)行是信用貨幣制度下的核心內(nèi)容，伴隨著信用經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，與貨幣創(chuàng)造相關(guān)的討論也在不斷增多。在近些年的研究中，許多學(xué)者從不同方面對(duì)傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論提出了質(zhì)疑。事實(shí)上，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)是債權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非依賴于傳統(tǒng)的所謂吸收存款、發(fā)放貸款的負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式。鑒于此，本文對(duì)傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論進(jìn)行了梳理并提出了一些疑問，同時(shí)以已有文獻(xiàn)為基礎(chǔ)構(gòu)建了一個(gè)貨幣創(chuàng)造的運(yùn)行框架，最后對(duì)一些問題如錢荒、存貸比等進(jìn)行了分析。本文認(rèn)為，理論的適用本身存在時(shí)代局限性。通過對(duì)實(shí)際情況的考察進(jìn)而對(duì)理論進(jìn)行不斷修正在使理論得以發(fā)展的同時(shí)，也有助于正確地理解和分析與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)問題及經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

[關(guān)鍵詞]超額準(zhǔn)備金；貨幣信用；錢荒；存貸比

從貨幣形態(tài)的演變看，大體經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙幣以及信用貨幣等階段。在不同時(shí)期，有關(guān)貨幣問題的認(rèn)識(shí)和探討也存在區(qū)別。在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)，現(xiàn)行的貨幣制度是信用貨幣制度，其核心內(nèi)容是貨幣創(chuàng)造以及銀行運(yùn)行。早期的學(xué)者大多認(rèn)為商業(yè)銀行是通過吸收存款、發(fā)放貸款的模式完成貨幣創(chuàng)造。這或許符合直覺，但并不符合實(shí)際的業(yè)務(wù)運(yùn)行。由于長(zhǎng)期處于實(shí)物貨幣形態(tài)，因此在信用貨幣制度下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)于貨幣創(chuàng)造的概念以及機(jī)制的認(rèn)識(shí)存在根本性的錯(cuò)誤。對(duì)于貨幣創(chuàng)造的源頭，即所謂原始存款的來源，學(xué)者的研究也未能給出具有足夠說服力的結(jié)論。事實(shí)上，商業(yè)銀行是通過貸款創(chuàng)造存款，而并非由存款創(chuàng)造貸款。在以信用為基礎(chǔ)的貨幣制度下，傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論提出的原始存款不可能外生于金融體系，其必然是通過一系列的業(yè)務(wù)運(yùn)作而最終流通于社會(huì)中。近些年來，已有部分學(xué)者意識(shí)到傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論存在的一些問題，但對(duì)于具體的貨幣創(chuàng)造過程以及一些概念的認(rèn)識(shí)仍然存在爭(zhēng)議。商業(yè)銀行并非單純履行中介職能，即為資金供給者和需求者充當(dāng)中介以調(diào)劑社會(huì)資金的余缺，有關(guān)原始存款、派生存款以及以此衍生的貨幣乘數(shù)等概念在信用貨幣制度下是不存在的。從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的實(shí)際運(yùn)行看，貨幣的形態(tài)主要包括三種，即現(xiàn)金、銀行存款和準(zhǔn)備金存款。這三種貨幣形態(tài)的內(nèi)在屬性存在根本性差異，如果不考慮現(xiàn)金，居民和企業(yè)日常接觸的貨幣為銀行存款，由商業(yè)銀行創(chuàng)造，本質(zhì)是銀行負(fù)債，而商業(yè)銀行之間所涉及的貨幣為準(zhǔn)備金，即基礎(chǔ)貨幣，由中央銀行創(chuàng)造，本質(zhì)是央行負(fù)債。這兩類貨幣分屬不同的信用層級(jí)，其相互之間并非是等價(jià)的，同時(shí)也不存在直接的業(yè)務(wù)關(guān)系。在對(duì)已有的研究進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，許多文獻(xiàn)在解釋實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題時(shí)對(duì)貨幣形態(tài)的理解出現(xiàn)了諸多混淆，這會(huì)使得在分析實(shí)際問題時(shí)陷入誤區(qū)。為此，本文試圖從以下幾個(gè)方面對(duì)貨幣創(chuàng)造理論進(jìn)行探究。

一、商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造機(jī)制分析

（一）傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論

根據(jù)傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論的觀點(diǎn)，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造過程如下：客戶將100元存入商業(yè)銀行，此即為原始存款。中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率為20%，需要繳存20元的存款準(zhǔn)備金，因此商業(yè)銀行剩余80元的可用資金。將其貸放至下一個(gè)客戶，然后存入下一家銀行，在繳存16元的存款準(zhǔn)備金后，剩余64元的可貸資金，然后重復(fù)上述操作，這便完成了貨幣創(chuàng)造過程。其中，100元為原始存款，在不考慮漏損的情況下，貨幣乘數(shù)為法定存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)，通過計(jì)算得出貨幣乘數(shù)為5。貨幣供應(yīng)量可以表述為原始存款與貨幣乘數(shù)的乘積，即為500元。因此，通過上述的貨幣創(chuàng)造過程，有400元的貨幣被創(chuàng)造出來。從直覺上觀察，這一過程似乎存在邏輯上的說服力，但事實(shí)上是錯(cuò)誤的。主要存在兩個(gè)問題：第一，對(duì)于該理論中的原始存款100元，許多學(xué)者的論點(diǎn)存在有較大爭(zhēng)議。在信用貨幣制度下，貨幣是由中央銀行發(fā)行的。上述理論中存在的100元也應(yīng)當(dāng)是由中央銀行發(fā)行，然后商業(yè)銀行通過一系列的運(yùn)作而流通于社會(huì)中，微觀主體無法自動(dòng)提供所謂的原始存款。傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論并未很好地解決這一問題。第二，傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造過程不符合會(huì)計(jì)原理?？蛻舸嫒脬y行100元，在繳存20元后，如果銀行是將原客戶剩余的80元貸放給其他客戶，那么必然涉及不同客戶存款賬戶之間的劃轉(zhuǎn)，因此原客戶在銀行的80元存款就不存在了，那么后續(xù)的一系列貨幣創(chuàng)造過程就是錯(cuò)誤的，整體銀行體系流通的只有最初的100元。這一過程其實(shí)是實(shí)物貨幣制度下的思想。在上述理論中，當(dāng)客戶（假設(shè)為A）存入商業(yè)銀行（假設(shè)為甲）100元時(shí)，相應(yīng)的會(huì)計(jì)分錄為：

借：庫(kù)存現(xiàn)金 100元

貸：A客戶存款 100元

如果商業(yè)銀行繳存20元的法定存款準(zhǔn)備金，會(huì)計(jì)分錄為：

借：存放中央銀行款項(xiàng) 20元

貸：庫(kù)存現(xiàn)金 20元此時(shí)，甲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表為：

這是傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論的第一步，從會(huì)計(jì)分錄的角度看，這一過程并無錯(cuò)誤。若此時(shí)，商業(yè)銀行向B客戶發(fā)放了80元的貸款，會(huì)計(jì)分錄可以表示為：

借：對(duì)客戶B貸款 80元

貸：B客戶存款 80元

考慮到存在20%的法定存款準(zhǔn)備金要求，甲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變化為：

商業(yè)銀行在貸放80元后，資產(chǎn)方和負(fù)債方分別增加了80元，此時(shí)，總的資產(chǎn)和負(fù)債均為180元?？梢钥闯?，客戶B獲得的80元與最初客戶A存入的100元是無關(guān)的。也就是說，并不是商業(yè)銀行將其吸收的客戶A的存款貸放給了客戶B。商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)端的貸款行為時(shí)，便會(huì)在負(fù)債端創(chuàng)造出存款。因此，并不存在利用所謂的原始存款進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，后續(xù)衍生出的派生存款及根據(jù)傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論計(jì)算出的貨幣乘數(shù)是不存在的。另外，在傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論中，對(duì)于貨幣創(chuàng)造還存在如下一種解釋：由于各家銀行在中央銀行均開立賬戶，跨行間的交易及結(jié)算均需通過中央銀行。假設(shè)乙銀行的客戶A收到一張中央銀行的支票，金額為100元?？蛻鬉委托乙銀行收款，此時(shí)乙銀行在中央銀行的賬戶上新增lOO元存款。會(huì)計(jì)分錄為：

借：存放中央銀行款項(xiàng) 100元

貸：A客戶存款 100元

乙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如下：

假設(shè)法定存款準(zhǔn)備金率為20%。在乙銀行吸收100元存款后，扣除20元的存款準(zhǔn)備金，剩余80元可以用于貸放。例如，將其貸放給客戶C，相應(yīng)的會(huì)計(jì)分錄為：

借：對(duì)客戶C貸款 80元

貸：C客戶存款 80元

此時(shí)乙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可以表示為：

重復(fù)上述交易，便完成了貨幣創(chuàng)造過程。同樣，這一過程看似合理，其實(shí)也存在一些問題。首先，對(duì)于原始存款的解釋仍然存在漏洞，原因在于客戶個(gè)人是無法與中央銀行進(jìn)行交易的。此外，這一過程的實(shí)質(zhì)是認(rèn)為商業(yè)銀行可以貸放其在中央銀行賬戶上的存款。由于跨行交易必須要通過中央銀行，因此其所涉及的交易頭寸是商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，是基礎(chǔ)貨幣的轉(zhuǎn)移。該理論認(rèn)為商業(yè)銀行可以直接利用準(zhǔn)備金完成貨幣創(chuàng)造，并給出了數(shù)量關(guān)系（即貨幣乘數(shù)），這實(shí)際上是不合理的。其次，上述過程中在扣除20元的準(zhǔn)備金存款后剩余的80元用于貸放，但貸放的80元與最初的100元是沒有關(guān)系的，這是獨(dú)立的一次貨幣創(chuàng)造過程，實(shí)際上是貸款創(chuàng)造了存款。其問題與第一類貨幣創(chuàng)造理論是一樣的。

綜合兩種貨幣創(chuàng)造理論后發(fā)現(xiàn)，在上述第一家銀行開展業(yè)務(wù)時(shí)即可以實(shí)現(xiàn)完全意義上的貨幣創(chuàng)造。在吸收100元的存款后，若此時(shí)B客戶存在400元的資金需求，商業(yè)銀行可以將庫(kù)存現(xiàn)金100元全部變?yōu)榉ǘù婵顪?zhǔn)備金，然后直接向客戶B發(fā)放400元貸款。具體分錄如下：

借：庫(kù)存現(xiàn)金 100元

貸：A客戶存款 100元

借：存放中央銀行款項(xiàng) 100元

貸：庫(kù)存現(xiàn)金 100元

借：對(duì)客戶B貸款 400元

貸：B客戶存款 400元

則甲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表最終變?yōu)椋?/p>

此時(shí)，在滿足法定存款準(zhǔn)備金的條件下，貨幣創(chuàng)造過程已經(jīng)全部完成，根本不再需要后續(xù)的循環(huán)創(chuàng)造。因此，可以看出，所謂循環(huán)創(chuàng)造完成貨幣派生的分析是存在問題的。另外，需要說明的是商業(yè)銀行究竟是以何種方式來繳存準(zhǔn)備金。在初始分錄中，商業(yè)銀行借記庫(kù)存現(xiàn)金100元，貸記客戶存款100元。但商業(yè)銀行不可能將100元進(jìn)行拆分，然后向央行繳存20元的準(zhǔn)備金。具體過程應(yīng)該是商業(yè)銀行通過出售資產(chǎn)或者向中央銀行借款來獲得準(zhǔn)備金，只要滿足相應(yīng)的監(jiān)管要求即可。

（二）對(duì)信用貨幣制度下貨幣創(chuàng)造機(jī)制的分析

商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)性企業(yè)，其自身也要滿足資產(chǎn)負(fù)債平衡。因此，在進(jìn)行實(shí)際的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，其賬目也應(yīng)當(dāng)符合復(fù)式記賬“有借必有貸，借貸必相等”的原理。根據(jù)上述分析，貨幣創(chuàng)造過程并非是傳統(tǒng)理論的存款創(chuàng)造貸款。商業(yè)銀行進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)時(shí)，便會(huì)在負(fù)債端增加相應(yīng)的客戶存款，也即表明是貸款創(chuàng)造存款。在上述分析中，傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論并未就原始存款的來源達(dá)成一致。事實(shí)上，在信用貨幣制度下，傳統(tǒng)理論中的“原始存款”即現(xiàn)鈔，也應(yīng)當(dāng)是內(nèi)生于金融體系的，經(jīng)濟(jì)社會(huì)不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生所謂的原始存款。同時(shí)，居民和企業(yè)只能與商業(yè)銀行進(jìn)行交易，并不能直接與中央銀行產(chǎn)生業(yè)務(wù)往來。本文將結(jié)合會(huì)計(jì)分錄對(duì)這一問題進(jìn)行分析，以提出本文對(duì)于信用貨幣制度下貨幣創(chuàng)造過程的具體邏輯（在這一過程中，需要將中央銀行、商業(yè)銀行以及客戶同時(shí)考慮在內(nèi)）。

假設(shè)最初整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)中不存在任何意義上的貨幣。若此時(shí)客戶A有資金需求，于是便向商業(yè)銀行（假設(shè)為甲銀行）申請(qǐng)貸款。若貸款額為100元，相應(yīng)的會(huì)計(jì)分錄表示為：

借：對(duì)客戶A貸款 100元

貸：客戶A存款 100元

此時(shí)甲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表為：

此時(shí)，貸款形成的同時(shí)便創(chuàng)造出了存款。若假設(shè)中央銀行規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率為20%，則商業(yè)銀行在中央銀行的賬戶上至少要保有20元的準(zhǔn)備金存款。由于甲銀行在中央銀行開立了賬戶，因此只要甲銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款滿足相應(yīng)的比例要求即可。商業(yè)銀行獲得準(zhǔn)備金的方式有兩種：第一是向中央銀行借款（如再貸款）；第二是向中央銀行出售資產(chǎn)（如將結(jié)匯所得的美元賣給中央銀行）。本文考慮第一種方式，甲銀行為了滿足準(zhǔn)備金監(jiān)管要求，至少需要向中央銀行借入20元的準(zhǔn)備金。中央銀行的會(huì)計(jì)分錄表示為：

借：對(duì)甲銀行貸款 20元

貸：甲銀行存款 20元

其資產(chǎn)負(fù)債表為：

相應(yīng)的，甲銀行的會(huì)計(jì)分錄表示為：

借：存放中央銀行款項(xiàng) 20元

貸：向中央銀行借款 20元

其資產(chǎn)負(fù)債表變化為：

中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金要求被滿足。此時(shí)，若客戶B也有100元的資金需求，也向甲銀行申請(qǐng)貸款，則甲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋簽闈M足準(zhǔn)備金要求，甲銀行需向中央銀行繼續(xù)借入20元，則中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋杭足y行的資產(chǎn)負(fù)債表變化為：

可以看出，甲銀行在對(duì)B客戶發(fā)放貸款時(shí)與A客戶的100元存款是無關(guān)的。甲銀行在對(duì)B客戶發(fā)放貸款時(shí)自動(dòng)創(chuàng)造出了100元存款。因此，存款的創(chuàng)造并不需要跨行之間的轉(zhuǎn)存。另外，若客戶A產(chǎn)生現(xiàn)金需求，如向甲銀行提現(xiàn)5元，則此時(shí)甲銀行的會(huì)計(jì)分錄可以表示為：

借：庫(kù)存現(xiàn)金 5元

貸：存放中央銀行款項(xiàng) 5元

借：A客戶存款 5元

貸：庫(kù)存現(xiàn)金 5元

此時(shí)，甲銀行的資產(chǎn)負(fù)債表為：

此時(shí)，已有5元現(xiàn)金流通于銀行體系外，即經(jīng)濟(jì)體系中存在的現(xiàn)金，本文認(rèn)為，這便是傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論中所謂原始存款的來源?？梢钥闯?，現(xiàn)金的產(chǎn)生是一定晚于存款的。由于存款是由貸款創(chuàng)造的，在不考慮其他創(chuàng)造方式的前提下，貸款應(yīng)該等于存款與現(xiàn)金之和。此時(shí)，甲銀行負(fù)債端的存款額為195元，其需要至少在中央銀行賬戶上保有39元的準(zhǔn)備金存款，因此，甲銀行應(yīng)至少向中央銀行借入4元以保證符合相應(yīng)的監(jiān)管要求。這一原理與上述分析相同，本文在此不再重復(fù)該過程。

通過上述討論可以看出，貨幣創(chuàng)造過程由單一商業(yè)銀行即可完成，并不需要循環(huán)創(chuàng)造。商業(yè)銀行在對(duì)客戶發(fā)放貸款也不依賴于原有客戶的存款，這一過程實(shí)質(zhì)上是債權(quán)的互換，客戶在增加負(fù)債的同時(shí)自動(dòng)增加了對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)，即存款，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款增加債權(quán)的同時(shí)也自動(dòng)增加了存款負(fù)債。對(duì)于貨幣乘數(shù)，如果商業(yè)銀行擁有20元的法定存款準(zhǔn)備金，如果法定存款準(zhǔn)備金率為20%，那么則可以創(chuàng)造出100元的存款。其內(nèi)涵意義在于，商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款可以衍生出更多的銀行存款，這是一個(gè)理論上的數(shù)值?，F(xiàn)實(shí)中，貨幣乘數(shù)并非是通過所謂循環(huán)創(chuàng)造的過程計(jì)算而來的。當(dāng)商業(yè)銀行擁有一定的準(zhǔn)備金時(shí)，自己便可以創(chuàng)造出數(shù)倍于準(zhǔn)備金的存款，這是貨幣乘數(shù)的本質(zhì)，但這需要有現(xiàn)實(shí)的客戶需求，其與傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論的貨幣乘數(shù)意義不同。此外，商業(yè)銀行對(duì)于準(zhǔn)備金的把握和控制也難以極盡合理。當(dāng)在發(fā)放貸款進(jìn)而創(chuàng)造存款時(shí)，如果出現(xiàn)很多影響準(zhǔn)備金獲得的因素，則可能帶來銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張。商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金與現(xiàn)金之和構(gòu)成了基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣均是由中央銀行提供的。也就是說，只要有中央銀行參與的貨幣交易均是基礎(chǔ)貨幣交易。準(zhǔn)備金和現(xiàn)金具有相同的職能，如果資金需求者有現(xiàn)鈔需求，在存在法定存款準(zhǔn)備金制度的情況下，商業(yè)銀行在中央銀行的賬戶上應(yīng)該保有更多的準(zhǔn)備金存款?？梢钥闯觯虡I(yè)銀行保有存款準(zhǔn)備金的目的更多是為了應(yīng)對(duì)客戶取現(xiàn)。因此，當(dāng)商業(yè)銀行通過貸款業(yè)務(wù)創(chuàng)造存款時(shí)，在滿足相應(yīng)的監(jiān)管要求外，必須要有足夠的準(zhǔn)備金以滿足客戶的提現(xiàn)要求和跨行間的交易結(jié)算。

（三）影響商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的因素

從上述分析可以看出，從理論的角度講商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能是無限的，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中由于受到多方因素的影響，其貨幣創(chuàng)造不會(huì)無限擴(kuò)張。原因主要包括以下幾個(gè)方面：

1.商業(yè)銀行可以獲得的利潤(rùn)水平。商業(yè)銀行是以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的企業(yè)。為了保證正常經(jīng)營(yíng)，其所獲得的收益必須要大于成本。貸款業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也是其利潤(rùn)的主要來源之一。商業(yè)銀行通過貸款獲得利息收益，但由于在貸款形成的同時(shí)負(fù)債端會(huì)出現(xiàn)同樣數(shù)值的存款，商業(yè)銀行需要為存款支付利息，這會(huì)產(chǎn)生成本。同時(shí)，在提供貸款時(shí)也必須要考慮到違約的可能以及日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的各種費(fèi)用。商業(yè)銀行在為貸款進(jìn)行定價(jià)時(shí)需要將所有因素考慮在內(nèi)，但如果市場(chǎng)處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，那么商業(yè)銀行體系可提供較大規(guī)模的貸款；如果出現(xiàn)供過于求，那么必然會(huì)導(dǎo)致貸款利率下跌，從而影響其利潤(rùn)水平。為了保證足夠的收益，商業(yè)銀行需要保證貸款的價(jià)值，因此不會(huì)無限制地進(jìn)行貨幣創(chuàng)造。

2.微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣創(chuàng)造的限制。商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造會(huì)受到微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響。第一，從上述貨幣創(chuàng)造過程分析后可以看出，商業(yè)銀行實(shí)際上是資金的直接提供者，貸款能否出現(xiàn)進(jìn)而創(chuàng)造存款首先取決于借款人的意愿。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明，市場(chǎng)中的微觀經(jīng)濟(jì)主體如企業(yè)會(huì)大幅壓縮其業(yè)務(wù)規(guī)模，這會(huì)影響貨幣創(chuàng)造數(shù)量。第二，微觀經(jīng)濟(jì)主體的償付行為也會(huì)影響貨幣創(chuàng)造，如資金需求者在獲得貸款后很快便將其償付，這會(huì)使得存款數(shù)量下降。

3.中央銀行的貨幣政策。商業(yè)銀行在進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)必須要考慮中央銀行的貨幣政策。從世界范圍內(nèi)看，央行的首要職能在于維持物價(jià)的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，為了完成控制物價(jià)上漲的目標(biāo)，中央銀行會(huì)通過一系列的手段限制商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模，如通過提升法定存款準(zhǔn)備金率或者再貸款利率來抑制貨幣創(chuàng)造規(guī)模的擴(kuò)張；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段時(shí)，央行會(huì)進(jìn)行反向操作，即下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和再貸款利率來增加商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款，促使商業(yè)銀行進(jìn)行更大規(guī)模的貸款投放以支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而使得存款貨幣的數(shù)量增加。

二、貨幣信用與存款爭(zhēng)奪

（一）“國(guó)家信用”與“銀行信用”

經(jīng)過上述貨幣創(chuàng)造的分析后可以看出，貨幣信用實(shí)際上包括了兩個(gè)層級(jí)，即“國(guó)家信用”和“銀行信用”。國(guó)家信用即指基礎(chǔ)貨幣。從實(shí)際運(yùn)行看，基礎(chǔ)貨幣與中央銀行直接相關(guān)。也就是說，銀行間市場(chǎng)中存在的基礎(chǔ)貨幣均是由中央銀行通過一系列的業(yè)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生的。如果不考慮現(xiàn)金，基礎(chǔ)貨幣（即準(zhǔn)備金）是無法流通于銀行體系之外的。從本質(zhì)上看，基礎(chǔ)貨幣是真正意義上的貨幣。由于央行是國(guó)家機(jī)關(guān)，其實(shí)際是在代表國(guó)家發(fā)行貨幣，所代表的是國(guó)家信用。而上述貨幣創(chuàng)造過程中出現(xiàn)的貸款以及存款（這是居民和企業(yè)實(shí)際接觸的貨幣），在信用級(jí)別上屬銀行信用，在信用層級(jí)上要低于基礎(chǔ)貨幣，這兩類信用均是貨幣的表現(xiàn)形式，但其內(nèi)在屬性是不同的。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中現(xiàn)鈔或者銀行卡均可以用于商品購(gòu)買支付，從直覺上看，這兩類支付方式并無差異，事實(shí)上是存在區(qū)別的。銀行卡內(nèi)存在的僅是商業(yè)銀行創(chuàng)造的數(shù)字符號(hào)，社會(huì)接受銀行卡作為支付清算載體的原因在于有國(guó)家信用（即中央銀行）對(duì)其進(jìn)行背書。如果民眾進(jìn)行提現(xiàn)交易，與此相對(duì)應(yīng)，商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金或者在中央銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模會(huì)下降。另外，如果實(shí)際的業(yè)務(wù)活動(dòng)出現(xiàn)在不同的商業(yè)銀行間，那么其背后涉及的是同業(yè)交易。由于同業(yè)交易只能通過央行的清算系統(tǒng)進(jìn)行，因此同業(yè)交易主要體現(xiàn)在不同商業(yè)銀行準(zhǔn)備金在中央銀行的劃轉(zhuǎn)，即基礎(chǔ)貨幣的轉(zhuǎn)移。此外，需要注意的是，不同銀行的信用級(jí)別是不同的，不同類別商業(yè)銀行所代表的貨幣屬性也存在差異，只是從直覺的角度上看，民眾認(rèn)為其屬性相同。原因在于有中央銀行為其進(jìn)行“背書”。

（二）關(guān)于商業(yè)銀行間出現(xiàn)“存款爭(zhēng)奪”的原因分析

商業(yè)銀行間普遍存在有存款爭(zhēng)奪的現(xiàn)象。長(zhǎng)期以來，主流論點(diǎn)一致認(rèn)為如果商業(yè)銀行出現(xiàn)存款流失，那么可供貸款的數(shù)量會(huì)受到限制，這會(huì)導(dǎo)致其盈利水平出現(xiàn)下降。這種觀點(diǎn)存在事實(shí)上的誤區(qū)。根據(jù)貸款創(chuàng)造存款的理論，商業(yè)銀行的貸款創(chuàng)造行為本身與存款并無直接關(guān)聯(lián)，因此，對(duì)于一直存在的存款爭(zhēng)奪現(xiàn)象的解釋不盡合理，是由于受到吸收存款、發(fā)放貸款模式的誤導(dǎo)。事實(shí)上，商業(yè)銀行并無必要爭(zhēng)奪存款。若存款爭(zhēng)奪具有合理性，對(duì)于其出現(xiàn)的真正原因，本文認(rèn)為主要是出于兩方面的考慮：第一是為了滿足監(jiān)管要求（如存貸比，但事實(shí)上存貸比并非科學(xué)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)）；第二是為了獲得更大規(guī)模的超額準(zhǔn)備金。現(xiàn)金與準(zhǔn)備金實(shí)質(zhì)上是等價(jià)的，并且商業(yè)銀行吸收存款是主動(dòng)性行為，可以避免在向央行借款時(shí)被動(dòng)等待，但這是以減少其他商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金為代價(jià)的。商業(yè)銀行獲得貨幣創(chuàng)造準(zhǔn)備的途徑主要包括向央行借款、直接出售資產(chǎn)給央行或者通過同業(yè)拆借來完成。另外則是吸收存款，商業(yè)銀行間爭(zhēng)奪存款所涉及的均是基礎(chǔ)貨幣，即準(zhǔn)備金的交易，存款爭(zhēng)奪的實(shí)質(zhì)是超額準(zhǔn)備金的轉(zhuǎn)移。因此，爭(zhēng)奪存款的用途在于實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的貨幣創(chuàng)造、滿足同業(yè)間更高頻率的交易結(jié)算，同時(shí)也可以防范擠兌現(xiàn)象。另外，從準(zhǔn)備金的獲得途徑看，商業(yè)銀行需要更好地權(quán)衡相應(yīng)的成本以做出最為合理的決策。在金融市場(chǎng)中商業(yè)銀行不會(huì)是同質(zhì)的，對(duì)于存在差異的商業(yè)銀行來說，其所能夠獲得準(zhǔn)備金的途徑和手段也有所區(qū)別。對(duì)于大型商業(yè)銀行來說，由于資產(chǎn)規(guī)模較大，信譽(yù)度也較高，在需要準(zhǔn)備金時(shí)大型商業(yè)銀行可以依靠自身的資質(zhì)向中央銀行申請(qǐng)貸款。另外，也可以通過抵押或者直接出售資產(chǎn)從中央銀行獲得所需的準(zhǔn)備金。因此，大型商業(yè)銀行對(duì)于存款爭(zhēng)奪的參與度不高，原因在于其對(duì)資金的價(jià)格并不敏感（除非中央銀行對(duì)商業(yè)銀行存在一致性限制，或者超額準(zhǔn)備金的來源受阻）。與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于實(shí)力較為薄弱的商業(yè)銀行如中小商業(yè)銀行，其在獲得超額準(zhǔn)備金時(shí)應(yīng)當(dāng)更多地考慮成本以及來源是否穩(wěn)定等因素的影響。中小銀行資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，業(yè)務(wù)種類也欠缺（如辦理外匯業(yè)務(wù)），難以通過出售資產(chǎn)的方式獲得準(zhǔn)備金。從這一角度分析，其準(zhǔn)備金的來源主要是爭(zhēng)奪存款，因此，關(guān)于“存款爭(zhēng)奪”，更多的是出現(xiàn)在規(guī)模較小的商業(yè)銀行之間。這也解釋了為何許多大型商業(yè)銀行的存款利率并未一浮到頂，而大多數(shù)中小銀行均要通過上浮存款利率的方式來爭(zhēng)奪存款。

三、錢荒與存貸比

（一）對(duì)錢荒的分析

在2013年6月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)了所謂的“錢荒”。銀行間隔夜回購(gòu)利率曾一度上升至30%，7天回購(gòu)利率也曾達(dá)到28%。許多學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了分析。事實(shí)上，錢荒的出現(xiàn)有著現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融背景。商業(yè)銀行在該時(shí)段面臨著年度中期考核壓力、外匯占款增速不斷下降以及季度末的財(cái)政稅款上繳等問題，這直接會(huì)影響到準(zhǔn)備金規(guī)模（基礎(chǔ)貨幣），即所謂的流動(dòng)性，而流動(dòng)性與貨幣供應(yīng)量（即M2）是無關(guān)的，原因在于M2不能用于銀行間市場(chǎng)的交易結(jié)算。因此，出現(xiàn)“錢荒”的根源并不復(fù)雜。其起因在于中央銀行突然決定不再向商業(yè)銀行提供貸款（這會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)起到約束作用），同時(shí)正回購(gòu)以及央票操作仍然在繼續(xù)，這導(dǎo)致商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金大幅減少，其來源也受到了限制，從而影響到了同業(yè)間的交易和結(jié)算。商業(yè)銀行為了滿足相應(yīng)的監(jiān)管要求及交易的需要，必須要保證其在中央銀行賬戶上的準(zhǔn)備金數(shù)量。由于中央銀行不再為商業(yè)銀行提供貸款，則商業(yè)銀行只能透過同業(yè)拆借的方式來滿足準(zhǔn)備金需求。當(dāng)商業(yè)銀行出現(xiàn)集體性的拆借行為時(shí)，便會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)間的利率水平突然大幅上升，因此，“錢荒”本身并不會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生太大影響，這種情況的出現(xiàn)只是偶然和暫時(shí)的。另外，“錢荒”中的“錢”指的是準(zhǔn)備金，即基礎(chǔ)貨幣，并非指實(shí)際的生產(chǎn)流通缺乏資金供應(yīng)（實(shí)際生產(chǎn)所需的資金是商業(yè)銀行的存款貨幣，即M2）。認(rèn)為“錢荒”問題嚴(yán)重的原因在于對(duì)貨幣形態(tài)的理解出現(xiàn)了混淆。事實(shí)上，直接用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的存款是由商業(yè)銀行創(chuàng)造的，其并非是導(dǎo)致錢荒出現(xiàn)的根源，假如不考慮法定準(zhǔn)備金以及支付結(jié)算的需要，商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力理論上是無限的，從貨幣創(chuàng)造的角度入手，不難對(duì)“錢荒”這一現(xiàn)象做出解釋。因此，“錢荒”的出現(xiàn)可能是中央銀行進(jìn)行的一次壓力測(cè)試，其目的更多地在于抑制商業(yè)銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)斐傻谋O(jiān)管失靈。由于非標(biāo)業(yè)務(wù)大都不在表內(nèi)反映，因此使得商業(yè)銀行可以大范圍的逃避監(jiān)管。央行通過截?cái)嗌虡I(yè)銀行準(zhǔn)備金來源的方式對(duì)其進(jìn)行“懲罰”，這勢(shì)必會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)組合及后續(xù)經(jīng)營(yíng)行為帶來影響，但其本身帶來的問題并不嚴(yán)重。

（二）關(guān)于“存貸比”

1995年頒布的《商業(yè)銀行法》提出關(guān)于存貸比的規(guī)定，即要求商業(yè)銀行的貸款與存款比率不能超過75%。從其設(shè)定初衷看，其遵循的依然是存款創(chuàng)造貸款的邏輯思維，因此其本身設(shè)定就存在問題。根據(jù)前述貨幣創(chuàng)造理論的觀點(diǎn)，存款由貸款創(chuàng)造，流通于社會(huì)中的現(xiàn)金是貨幣創(chuàng)造中出現(xiàn)的漏損，那么貸款應(yīng)當(dāng)?shù)扔诖婵钆c現(xiàn)金之和。從這一角度講，商業(yè)銀行的存貸比應(yīng)當(dāng)大于1。如果單一商業(yè)銀行能夠滿足75%的監(jiān)管要求，那么需要從社會(huì)中吸收大量的存款（這部分存款主要來自于流通中的現(xiàn)金以及其他商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款），但這在自身滿足監(jiān)管要求的同時(shí)，必然會(huì)使得其他商業(yè)銀行不能滿足相應(yīng)的監(jiān)管要求，因此，設(shè)定75%的監(jiān)管要求本身是不合理的。其實(shí)，商業(yè)銀行發(fā)放貸款只會(huì)受到準(zhǔn)備金的影響，與通常意義上的存款無關(guān)。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)銀行的貸款應(yīng)該等于存款與現(xiàn)金之和。但在開放經(jīng)濟(jì)條件下，外生渠道的引入使這一情況發(fā)生了變化，原因在于商業(yè)銀行的結(jié)匯行為會(huì)增加存款。早期商業(yè)銀行存貸比指標(biāo)能夠控制在75%的原因在于外匯占款的增加，商業(yè)銀行在結(jié)匯時(shí)會(huì)在資產(chǎn)方增加外匯資產(chǎn)，同時(shí)負(fù)債方增加相應(yīng)的客戶存款。

可以看出，商業(yè)銀行在結(jié)匯時(shí)產(chǎn)生了存款，但并無貸款出現(xiàn)，因此商業(yè)銀行能夠滿足75%存貸比要求的原因在于外匯占款的激增?，F(xiàn)階段中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在不斷下降，如果這一貨幣創(chuàng)造的渠道受阻，則75%的監(jiān)管要求必定難以達(dá)到。在現(xiàn)階段，貨幣創(chuàng)造手段的多元化確實(shí)使得金融環(huán)境變得復(fù)雜，但存貸比的取消并非是所謂金融監(jiān)管根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行調(diào)整的需要，原因在于存貸比本身并非合理的監(jiān)管指標(biāo)。

四、結(jié)論

本文對(duì)傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論進(jìn)行了闡述，并對(duì)其具體過程提出了一些疑問。長(zhǎng)期以來，對(duì)于貨幣創(chuàng)造的認(rèn)識(shí)主要集中于傳統(tǒng)理論，在信用制度完全確立的背景下，傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論已經(jīng)很難解釋實(shí)際的金融問題。在分析了傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造理論后，本文提出了一個(gè)貨幣創(chuàng)造的理論框架，然后以此為依據(jù)對(duì)社會(huì)中存在的一些金融現(xiàn)象，如存款爭(zhēng)奪、錢荒等問題進(jìn)行了分析，并提出了相應(yīng)的思考?，F(xiàn)行的貨幣制度已經(jīng)完全基于信用而存在，商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金與其創(chuàng)造的存款貨幣無任何操作或者支付關(guān)系。由于信用層級(jí)存在差異，商業(yè)銀行也不可能使用其在中央銀行的準(zhǔn)備金完成貨幣創(chuàng)造。

在以信用為基礎(chǔ)的社會(huì)制度下，貨幣創(chuàng)造是經(jīng)濟(jì)社會(huì)得以運(yùn)行的重要保證，商業(yè)銀行作為貨幣創(chuàng)造的核心載體，需要在多種條件或者背景下來履行貨幣創(chuàng)造職能?，F(xiàn)實(shí)的金融運(yùn)行情況極為復(fù)雜，所涉及的因素較多，因此在對(duì)實(shí)際情況進(jìn)行分析時(shí)可能會(huì)忽略某些方面的問題。同時(shí)，在金融創(chuàng)新不斷加速的背景下，存款貨幣的產(chǎn)生可以通過商業(yè)銀行購(gòu)買非存款性公司的債券或者自營(yíng)非標(biāo)業(yè)務(wù)等方式來完成，這使貨幣創(chuàng)造過程變得復(fù)雜，但邏輯與本文的分析大體一致，區(qū)別在于資產(chǎn)方不計(jì)入貸款科目，其最終表現(xiàn)仍為M2的增加?？梢姡泿艅?chuàng)造方式的多元化放大了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)新型的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控，以防范由于貨幣創(chuàng)造失控引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

[收稿日期：2016.4.10 責(zé)任編輯：?jiǎn)嘻惿痌