客戶集中度、專有化投資與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為

王雄元

【摘 要】 以我國(guó)2007—2013年A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)客戶集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為的內(nèi)在關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，隨著客戶集中度的提高，企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行粉飾的可能性下降。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，客戶集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系只在客戶對(duì)企業(yè)專有化投資較少時(shí)成立，這說明重要客戶對(duì)企業(yè)管理者具有監(jiān)督效應(yīng)，能有效降低企業(yè)粉飾營(yíng)運(yùn)資金的動(dòng)機(jī)，而隨著客戶對(duì)企業(yè)專有性投資的提高，其對(duì)企業(yè)依賴性增強(qiáng)，監(jiān)督動(dòng)機(jī)減弱。

【關(guān)鍵詞】 客戶集中度； 營(yíng)運(yùn)資金粉飾； 專有化投資

【中圖分類號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）15-0002-07

一、引言

營(yíng)運(yùn)資金管理是指將公司的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款維持在最優(yōu)水平，是公司重要的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略之一，也是投資者關(guān)注的重要財(cái)務(wù)信息之一，因而管理者有動(dòng)機(jī)粉飾企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，尤其是期末的營(yíng)運(yùn)資金，以吸引投資者注意（Ling and Song，2010）[ 1 ]。而作為企業(yè)重要利益相關(guān)者之一的客戶，與企業(yè)存在密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督企業(yè)行為（Johnson et al.，2010）[ 2 ]，緩解企業(yè)與投資者之間的代理沖突，降低管理者機(jī)會(huì)主義的可能性（Li and Yang，2011）[ 3 ]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)盈余業(yè)績(jī)的影響，并發(fā)現(xiàn)較短的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期有利于提高企業(yè)業(yè)績(jī)（Shin and Soenen，1998；Teach，2007）[ 4-5 ]，但鮮有文獻(xiàn)關(guān)注營(yíng)運(yùn)資金管理的影響因素。本文從客戶集中度角度分析重要客戶對(duì)管理者的監(jiān)督能否有效降低企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行粉飾的可能性，并進(jìn)一步分析隨著客戶與企業(yè)之間專有化投資程度的提高，客戶集中度與營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為是否會(huì)有所改變。

以2007—2013年中國(guó)A股上市公司為樣本，以企業(yè)第四季度的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期小于第三季度現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期且大于下一季度的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為企業(yè)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為的衡量指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)客戶集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為負(fù)相關(guān)，即客戶集中度越高，客戶對(duì)企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)越強(qiáng)，企業(yè)越不可能粉飾其期末的營(yíng)運(yùn)資金。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，客戶與企業(yè)之間的專有化投資程度越高，客戶與企業(yè)之間依賴性越強(qiáng)，企業(yè)進(jìn)行盈余管理、客戶進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)機(jī)均下降，客戶集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系減弱。本文的研究有利于理解企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理行為，豐富了客戶關(guān)系文獻(xiàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為的基本定義

營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的總稱。一個(gè)企業(yè)要維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)就必須擁有適量的營(yíng)運(yùn)資金，即將企業(yè)的現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款等流動(dòng)資產(chǎn)或負(fù)債維持在最佳水平，這也是通常意義上的“營(yíng)運(yùn)資金管理”概念。在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)一般采用從經(jīng)營(yíng)中付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時(shí)間即現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）來衡量營(yíng)運(yùn)資金管理狀況（Richard and Laughlin，1980）?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）越短，意味著企業(yè)的資本在業(yè)務(wù)流程中被占用的時(shí)間越短，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶肹 6 ]。Shin and Soenen（1998）研究發(fā)現(xiàn)，較短的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)往往伴隨著較高的資產(chǎn)回報(bào)率、銷售回報(bào)率以及股票回報(bào)率。

由于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期能顯著影響企業(yè)利潤(rùn)，因而管理者有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期進(jìn)行管理。Teach（2007）研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)在2004年第四季度下降，但在2005年第一季度上升，且這一現(xiàn)象在2005年到2006年又重復(fù)發(fā)生。Ling and Song（2010）首次對(duì)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為（Window-dress Working Capital）進(jìn)行了明確定義：為了給投資者展示企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)能力，管理者有可能在每年年末對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行粉飾，即在每年第四季度將當(dāng)季度的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）調(diào)整到較低水平（相對(duì)于第三季度而言），在來年第一季度再將現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期調(diào)整回正常水平。研究發(fā)現(xiàn)30%～40%的企業(yè)存在營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為。

（二）客戶集中度與營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為

營(yíng)運(yùn)資金管理是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。Ling and Song（2010）以1990—2007年的大樣本數(shù)據(jù)探討了哪些因素影響管理者進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為的可能性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)上投資者的關(guān)注是影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為的重要因素，且進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為的企業(yè)在第四季度持有較少的現(xiàn)金、較短的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和較高的資產(chǎn)回報(bào)率。這就是說，由于信息不對(duì)稱，為了吸引投資者關(guān)注，獲得較高資產(chǎn)回報(bào)，管理者會(huì)進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行粉飾。

客戶具有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督企業(yè)行為，降低管理者機(jī)會(huì)主義的可能性，因而客戶有可能降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為。首先，由于客戶與企業(yè)存在密切經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，客戶有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)監(jiān)督管理者，兩者之間良好的合作關(guān)系能降低雙方存貨持有水平，提高存貨周轉(zhuǎn)效率（Kulp，2002）[ 7 ]，提高信息共享程度，進(jìn)而有利于供應(yīng)鏈雙方的業(yè)績(jī)提升（Schloetzer，2012）[ 8 ]。兩者之間非良性的關(guān)系則不利于客戶，在建立關(guān)系后，企業(yè)會(huì)提高其負(fù)債水平以提升對(duì)客戶的議價(jià)能力（Kale and Husayn，2007）[ 9 ]，也可能突然單方面切斷經(jīng)濟(jì)聯(lián)系而給客戶造成較高的轉(zhuǎn)換成本。其次，由于可以從與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)往來中獲得私有信息，客戶有能力對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督?？蛻粝鄬?duì)于企業(yè)往往規(guī)模更大（Kim and Henderson，2015）[ 10 ]、具有更強(qiáng)的談判力，而且隨著客戶與企業(yè)之間經(jīng)濟(jì)密切度的提高，兩者之間可能進(jìn)行過程整合或信息共享，因而客戶可以獲得有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的私有信息。因此，客戶能監(jiān)督管理者的機(jī)會(huì)主義行為，緩解代理問題（Li and Yang，2011），發(fā)揮利益相關(guān)者的治理效應(yīng)。基于以上分析，提出本文假設(shè)1：

H1：在其他條件相同的情況下，客戶集中度與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金粉飾行為負(fù)相關(guān)。