• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    消失的光環(huán)

    2016-08-01 08:28:39張瑩張?chǎng)?/span>陸泓陳邵莎韓冰
    第一財(cái)經(jīng) 2016年27期
    關(guān)鍵詞:寶能系寶能王石

    張瑩+張?chǎng)?陸泓+陳邵莎+韓冰

    “繼續(xù)持有,還是借勢(shì)拋出?”李方有些拿不準(zhǔn)。

    作為一名持有萬(wàn)科A股票8年的中小股東,他的困惑具有一定的代表性,自從7月4日萬(wàn)科A復(fù)牌后,這家公司和它的股票一樣,走勢(shì)越來(lái)越不明朗。

    根據(jù)萬(wàn)科A發(fā)布的公告,7月5日和7月6日兩天,寶能系大舉購(gòu)入占公司總股本0.682%和0.028%的股份。至此,寶能系合計(jì)持有萬(wàn)科A的股份比例已達(dá)25%,再次鞏固了其萬(wàn)科第一大股東的地位。

    “天價(jià)交易量應(yīng)該是很多不明真相的人跟風(fēng)接盤(pán)做的短線(xiàn)操作。”李方說(shuō)。寶能系的增持打破了人們之前“至少連續(xù)4個(gè)跌停”的預(yù)期。李方因此一度猶豫要不要借機(jī)賣(mài)掉一部分股票。

    有分析指出,依照《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定,寶能在舉牌后兩日內(nèi)不能繼續(xù)增持—之所以在萬(wàn)科A復(fù)牌第二天就如此急迫地增持,其目的在于趕在下一周開(kāi)市時(shí)繼續(xù)收購(gòu)萬(wàn)科的股票,進(jìn)而達(dá)到持股30%,成為萬(wàn)科的第一控股大股東。

    “我可能最終(股票)還是會(huì)放在那里,”李方說(shuō),“現(xiàn)在還看不清 楚?!?/p>

    網(wǎng)絡(luò)上的一種分析是:寶能系有可能在抬高股價(jià)后出逃解套,而剩下的爛攤子,只能由接盤(pán)的萬(wàn)科A中小股東們承擔(dān)。

    盡管萬(wàn)科董事會(huì)主席王石曾經(jīng)表示,萬(wàn)科不會(huì)受到資本的脅迫,中小股東就是萬(wàn)科的“大股東”。但眼下,這家公司和它的創(chuàng)始人都有些自顧不暇。

    “萬(wàn)科原來(lái)的光環(huán)消失了。”曾經(jīng)的萬(wàn)科員工劉天宇這樣形容自己的感受。

    像很多前萬(wàn)科人一樣,劉天宇不可能不關(guān)注老東家的現(xiàn)狀。2015年迄今的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng),具體來(lái)說(shuō)是大股東與管理層之間的紛爭(zhēng),經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)輿論發(fā)酵,影響力已從商業(yè)領(lǐng)域輻射到更大的社會(huì)范疇。

    萬(wàn)科一直被視為中國(guó)現(xiàn)代公司的治理典范,但它在這次股權(quán)大戰(zhàn)中卻一再陷入被動(dòng)。如今,沒(méi)人能確定這場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)會(huì)將如何被記錄與評(píng)價(jià)。紛爭(zhēng)仍在繼續(xù)。

    從1988年改制以來(lái),萬(wàn)科的股權(quán)一直處于分散狀態(tài)。1994年的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”為萬(wàn)科敲了一記警鐘。據(jù)萬(wàn)科前員工介紹說(shuō),“君萬(wàn)”的事情萬(wàn)科內(nèi)部年年提,“每年的3月30日這天,董事長(zhǎng)和總裁都會(huì)發(fā)文讓大家警惕這個(gè)事情,一定要以股東為導(dǎo)向,關(guān)心投資者利益,預(yù)防這種事情的發(fā)生。”

    “股東導(dǎo)向”這個(gè)詞萬(wàn)科內(nèi)部非常熟悉。近兩年,公司在業(yè)務(wù)和思路上的一系列創(chuàng)新就是基于此。正如北京、上海萬(wàn)科進(jìn)軍裝修業(yè),廣深萬(wàn)科試水長(zhǎng)租公寓萬(wàn)科驛等,各個(gè)地區(qū)的萬(wàn)科都在探索和培養(yǎng)更多獨(dú)立的業(yè)務(wù),以尋求未來(lái)能夠獨(dú)立上市。

    郁亮曾在2015年的股東大會(huì)上明確表態(tài),萬(wàn)科的方向是成為有多業(yè)態(tài)上市平臺(tái)的控股集團(tuán),希望整個(gè)平臺(tái)加起來(lái)有1萬(wàn)億元的市值。

    一個(gè)聽(tīng)上去更能將職業(yè)經(jīng)理人和股東利益綁定在一起的機(jī)制從2013年年底就開(kāi)始醞釀,2014年,這個(gè)名為“事業(yè)合伙人計(jì)劃”的員工持股計(jì)劃在集團(tuán)內(nèi)正式啟動(dòng),它本質(zhì)上是一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,代表公司1320名管理序列的事業(yè)合伙人的深圳盈安財(cái)務(wù)顧問(wèn)企業(yè)通過(guò)證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,買(mǎi)入萬(wàn)科A股。

    最早提議并主導(dǎo)事業(yè)合伙人計(jì)劃的是萬(wàn)科前CHO陳瑋。陳瑋于2013年年底加入萬(wàn)科,此前供職于全球知名的咨詢(xún)管理公司合益集團(tuán)(Hay Group)。合宜集團(tuán)同時(shí)也是華為技術(shù)有限公司的人力資源管理顧問(wèn)。據(jù)悉,在設(shè)置萬(wàn)科事業(yè)合伙人計(jì)劃之前,郁亮曾參考過(guò)華為的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

    據(jù)內(nèi)部人士介紹,早在幾年前,萬(wàn)科在人力資源的精細(xì)化方面就做得非常領(lǐng)先。陳瑋加入后,把側(cè)重點(diǎn)放在了股權(quán)激勵(lì)上,郁亮對(duì)此十分贊賞,認(rèn)為有助于緩解萬(wàn)科的股權(quán)分散所帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

    一個(gè)令人有些費(fèi)解的事實(shí)是,萬(wàn)科一直以來(lái)都意識(shí)到股權(quán)分散可能會(huì)造成被惡意收購(gòu)的后果,卻遲遲沒(méi)有行動(dòng),直到2014年才通過(guò)“事業(yè)合伙人計(jì)劃”采取措施。

    “萬(wàn)科錯(cuò)誤地估計(jì)了兩件事情,”劉天宇說(shuō),“一個(gè)是跟大股東華潤(rùn)的關(guān)系,另一個(gè)是中國(guó)民營(yíng)金融的發(fā)展速度?!?p>

    對(duì)曾經(jīng)的萬(wàn)科來(lái)說(shuō),大股東華潤(rùn)的持股比例只有10%多一些,而其央企背景和長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)萬(wàn)科管理層的“放權(quán)”態(tài)度,更是讓萬(wàn)科放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕,后者不那么擔(dān)心其他機(jī)構(gòu)會(huì)隨意對(duì)自己發(fā)起惡意收購(gòu)。

    而一直以來(lái),萬(wàn)科都在小心翼翼地維系和華潤(rùn)的關(guān)系。據(jù)萬(wàn)科前內(nèi)部人士介紹,華潤(rùn)過(guò)去每年都會(huì)組織人到萬(wàn)科巡視,萬(wàn)科均以最高的規(guī)格接待;盡管不是控股股東,華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)科的各項(xiàng)事務(wù)都要求了解,萬(wàn)科也予以配合。在萬(wàn)科內(nèi)部,還有一個(gè)不成文的規(guī)則—從來(lái)不在華潤(rùn)挖人,甚至剛從華潤(rùn)離職的人想要加入也不接收,以免引起華潤(rùn)的不滿(mǎn)。

    “雙方有關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù),在拿地上也是有約定的,基本不會(huì)同時(shí)出場(chǎng),華潤(rùn)想拿,萬(wàn)科就往后讓了,”上述人士說(shuō),“加上華潤(rùn)對(duì)王石的認(rèn)可,和郁亮關(guān)系也不錯(cuò),華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)科的默契是—只要王石在位,華潤(rùn)基本就是支持的態(tài)度?!?/p>

    華潤(rùn)的支持幫助王石創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)管理的一個(gè)神話(huà)—沒(méi)有控股權(quán)的董事長(zhǎng),也使得萬(wàn)科管理層更專(zhuān)注于扮演好職業(yè)經(jīng)理人的角色,這些因素的作用形成了萬(wàn)科帶有理想主義的公司文化,以及業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)—即便在寶能系大肆入侵的情況下,萬(wàn)科2015年的銷(xiāo)售額和營(yíng)業(yè)額仍創(chuàng)出新高,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)181.19億元。

    不少中小股東投資萬(wàn)科A是因?yàn)榭春霉芾韺印岸虡I(yè)邏輯”,但以上種種并沒(méi)有為他們帶來(lái)相匹配的收 益。

    金融從業(yè)者陳佳慧早在2015年寶能系舉牌之前就拋售了手上所有的萬(wàn)科A股票,她認(rèn)為,作為地產(chǎn)行業(yè)的佼佼者,萬(wàn)科股票的價(jià)值被低估了。

    “很明顯,萬(wàn)科之前沒(méi)有人做市值管理,或者說(shuō)不在乎,甚至可以說(shuō)不希望股價(jià)上漲。那我作為股民即使不是為了分紅,也不想把資金都變成沉沒(méi)成本?!彼?說(shuō)。

    寶能系增持帶動(dòng)的股價(jià)上漲倒是讓李方這樣的小股民對(duì)這家公司生出幾分好感,“12月連續(xù)有幾個(gè)漲停,作為小股民當(dāng)然是希望股票漲的,特別是萬(wàn)科這種本身挺好、但股價(jià)一直沒(méi)動(dòng)靜的公司?!彼f(shuō)。

    寶能系的野心和實(shí)力令萬(wàn)科始料未及。去年7月10日寶能系第一次舉牌萬(wàn)科的時(shí)候,并沒(méi)有引起市場(chǎng)及投資者的極大關(guān)注,萬(wàn)科也是在14天后寶能第二次舉牌,增持萬(wàn)科股份達(dá)10%、一躍成為第二大股東后才開(kāi)始警惕。

    王石后來(lái)在萬(wàn)科北京會(huì)議室的內(nèi)部講話(huà)里透露,寶能系第二次舉牌后,他在馮侖的辦公室會(huì)見(jiàn)過(guò)寶能系的老板姚振華,雙方談了4個(gè)小時(shí),彼時(shí)姚振華就明確表示了想要入主萬(wàn)科。

    “萬(wàn)科最初應(yīng)該只是把寶能的前兩次舉牌當(dāng)成資本市場(chǎng)的投機(jī)行為,并沒(méi)有往更深的層次去想?!眲⑻煊罘治觯囊罁?jù)是萬(wàn)科初期對(duì)待寶能的態(tài)度很傲慢,正如王石質(zhì)疑寶能系信用不夠,按照以往的經(jīng)驗(yàn),萬(wàn)科不太相信一家民營(yíng)企業(yè)能夠募集到數(shù)額如此巨大的資金,除非它加了高倍的杠桿。

    “用很高的成本集資,再放很高的杠桿來(lái)做高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資,不斷舉牌,攻城略地,會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響?!蓖跏f(shuō)。2015年12月18日,為了阻擊寶能系,萬(wàn)科A宣布因重大資產(chǎn)重組停牌。

    但監(jiān)管部門(mén)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)所做的核查報(bào)告顯示,截至去年12月萬(wàn)科停牌前,寶能的自有資金為62億元,杠桿撬動(dòng)資金262億元,杠桿倍數(shù)4.19,保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng),“前海人壽舉牌萬(wàn)科股票沒(méi)有違反相關(guān)監(jiān)管規(guī)定,壓力測(cè)試的結(jié)果表明‘風(fēng)險(xiǎn)可 控?!?p>

    在中國(guó)政府鼓勵(lì)激活民營(yíng)金融的當(dāng)下,寶能系趁著監(jiān)管不甚完善的“窗口期”適時(shí)推出一系列“保險(xiǎn)+理財(cái)”產(chǎn)品,募集到了巨額的資金,這記擦邊球令專(zhuān)攻地產(chǎn)領(lǐng)域的萬(wàn)科有些措手不及。

    另一個(gè)對(duì)萬(wàn)科不利的因素是,曾經(jīng)堅(jiān)實(shí)的后盾華潤(rùn)在經(jīng)歷了高層的大換血之后,對(duì)萬(wàn)科的支持在一定程度上變得有所保留。一個(gè)可能的疑慮是:萬(wàn)科的事業(yè)合伙人計(jì)劃除了阻擊惡意收購(gòu)者,本質(zhì)上屬于管理層收購(gòu),這意味著,隨著公司管理層的持股增多,華潤(rùn)將失去對(duì)萬(wàn)科的控制權(quán)。

    這同時(shí)也是此次股權(quán)大戰(zhàn)令中小股東不滿(mǎn)的原因之一。萬(wàn)科曾在2015年7月承諾:將拿出100億元,以每股不超過(guò)13.7元的條件回購(gòu)萬(wàn)科A,以此穩(wěn)定和提升股價(jià)。但最終萬(wàn)科的回購(gòu)計(jì)劃成了“空頭支票”,計(jì)劃期內(nèi)實(shí)際只回購(gòu)了1.6億元。與之形成對(duì)比的是,這個(gè)過(guò)程中萬(wàn)科管理層掌控的資管計(jì)劃卻斥巨資購(gòu)買(mǎi)了大量萬(wàn)科股票。

    “這就是他們的利益,管理層的根,為什么寶能進(jìn)去他們這么生氣,就是因?yàn)槠茐牧怂麄兊挠?jì)劃?!标惣鸦壅J(rèn)為,萬(wàn)科管理層沒(méi)有兌現(xiàn)100億元回購(gòu)是為了刻意壓低股價(jià),以便資管計(jì)劃可以繼續(xù)低價(jià)購(gòu)入股票。

    劉天宇也認(rèn)為萬(wàn)科在回購(gòu)上做得不夠好,但更多是惋惜萬(wàn)科沒(méi)能把握住扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的機(jī)會(huì)?!盀槭裁匆s定13.7元的價(jià)格?為什么不以用掉100億元為目標(biāo)呢?如果真的把股票炒上去,寶能要花更大的代價(jià)買(mǎi)萬(wàn)科的股票,賬就不一樣了?!?/p>

    局勢(shì)似乎越來(lái)越不利,萬(wàn)科的陣腳也有些亂了。

    急迫地想引入深圳地鐵作為資產(chǎn)重組的對(duì)象,萬(wàn)科擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)深鐵持有的前海國(guó)際100%的股權(quán),初步交易價(jià)格為456.13億元,交易完成后,深鐵所持有的萬(wàn)科A股股份將占萬(wàn)科本次交易完成后總股本的20.65%,寶能系持股比例會(huì)從當(dāng)時(shí)的24.29%降至19.27%,華潤(rùn)的持股比例也將變?yōu)?2.1%。

    然而白衣騎士并沒(méi)能挽救萬(wàn)科,反而將事態(tài)推向更為激烈的水深火熱。

    華潤(rùn)開(kāi)始挑剔萬(wàn)科在一些問(wèn)題上的缺陷和瑕疵,比如萬(wàn)科A在停牌時(shí)沒(méi)有預(yù)先向華潤(rùn)打招呼、與深圳地鐵合作的框架協(xié)議未經(jīng)華潤(rùn)同意就披露,以定向增發(fā)而不是現(xiàn)金方式引入深圳地鐵,也確實(shí)會(huì)攤薄其他股東的利益。

    在不少受采訪(fǎng)者看來(lái),引入深圳地鐵并非明智之舉,相當(dāng)于萬(wàn)科當(dāng)著華潤(rùn)的面,找來(lái)一個(gè)新的大股東,而這個(gè)大股東又沒(méi)有現(xiàn)金,需要用公司股份去換地,萬(wàn)科在這個(gè)問(wèn)題上被認(rèn)為處理不當(dāng)。

    但也有未經(jīng)確認(rèn)的消息稱(chēng),最初引入深鐵曾得到華潤(rùn)管理層的同意,后來(lái)華潤(rùn)方面突然反悔。這意味著,即便沒(méi)有深圳地鐵事件,也會(huì)有其他導(dǎo)火索。萬(wàn)科與新股東之間沖突的爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。

    環(huán)境的動(dòng)蕩,多少已經(jīng)波及萬(wàn)科團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。

    “萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人現(xiàn)在‘想動(dòng)一動(dòng)”,一位人力咨詢(xún)公司的獵頭顧問(wèn)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)周刊》說(shuō),“其實(shí)和股權(quán)糾紛沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián),但對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人來(lái)說(shuō)這會(huì)是一個(gè)很好的契機(jī)。因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)上出現(xiàn)了這種聲音,實(shí)質(zhì)是提供了跳槽的借口、理由?!?/p>

    這家公司是在一年前寶能首次舉牌萬(wàn)科期間介入了這項(xiàng)獵頭業(yè)務(wù)的。

    最近,萬(wàn)科高管們的會(huì)議多了起來(lái)。剛結(jié)束不久的年中總結(jié)會(huì)核心目的便是穩(wěn)定軍心。盡管不是直接提及離職潮,但管理層向下通報(bào)的情況越來(lái)越多,包括各個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)展,年初的目標(biāo)以及上半年完成情況。

    不過(guò),作為具有鮮明公司文化的公司,萬(wàn)科也給員工們留下了深刻的職業(yè)烙印。

    “萬(wàn)科的人出來(lái),最要面對(duì)的問(wèn)題就是企業(yè)文化的轉(zhuǎn)換。萬(wàn)科的企業(yè)文化,比較有凝聚力、又不像央企、又不像國(guó)企,相對(duì)比較開(kāi)放、兼容。薪酬都是次要的,聰明的候選者一般會(huì)去打探這個(gè)公司的老板是什么風(fēng)格。”上述獵頭顧問(wèn)說(shuō)。

    在萬(wàn)科工作了十幾年,眼下的局勢(shì)令劉天宇感到幾分傷感。最近一段時(shí)間,他的微信幾乎每天都能收到曾經(jīng)的同事針對(duì)萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的討論。絕大部分離職者對(duì)這間公司抱有深厚的感情,“萬(wàn)科理想主義的公司文化很吸引人,早年我們有句話(huà)叫欣賞每一個(gè)跟自己工作過(guò)的同事。離開(kāi)萬(wàn)科,大家會(huì)感嘆工作起來(lái)沒(méi)有以前那么愉快?!彼f(shuō)。

    “有一些文化上的東西是特別好的,現(xiàn)在都慢慢遺失掉了。”劉天宇說(shuō),相比王石的理想主義,郁亮更為務(wù)實(shí),他建立了一套完善的戰(zhàn)略管控體系,便于自己高效地做決策和判斷。他不像王石那么包容,“太過(guò)精英,有點(diǎn)兒生人勿近。”

    2014年11月,萬(wàn)科前執(zhí)行董事肖莉離開(kāi)了這家工作了20年的公司,加盟房多多。在2016年7月,她給《第一財(cái)經(jīng)周刊》發(fā)來(lái)這條短信:“王石的戰(zhàn)斗其實(shí)并不是為自己。他試圖證明,在中國(guó)這樣一個(gè)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,一個(gè)遵循現(xiàn)代商業(yè)理念并不斷為股東和客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值的、有著極為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)也能夠長(zhǎng)大。”隨后,她拒絕了采訪(fǎng)。

    絕大部分離職者在感情上依然偏向萬(wàn)科,但其中不少人認(rèn)為,股權(quán)的問(wèn)題還是要尊重市場(chǎng)的法則。

    清華大學(xué)法學(xué)院教授高西慶認(rèn)為,中國(guó)目前的整體情況是上市公司一股獨(dú)大、大股東侵犯中小股東利益成了主流。“中國(guó)更缺的是職業(yè)經(jīng)理人而不是資本家,更該鼓勵(lì)那些做實(shí)業(yè)干實(shí)事的職業(yè)經(jīng)理人。”他說(shuō),“這是一堂非常好的《公司法》《證券法》普法課,非常好的法治教育課。希望萬(wàn)科的事情不要像過(guò)去那樣,最終還是得靠規(guī)則之外的力量來(lái)解決。要依法治國(guó),就不能超越法律,更不能球踢到一半忽然修改規(guī)則?!?/p>

    7月8日,港媒曝出匿名人士向港交所投訴萬(wàn)科跟黑石有一單未經(jīng)公開(kāi)的交易,可能涉及引入外援買(mǎi)入“關(guān)鍵少數(shù)”的股權(quán)—5天后,萬(wàn)科發(fā)公告承認(rèn)與黑石洽購(gòu)129億元商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn),但否認(rèn)涉及萬(wàn)科股份交易。

    沒(méi)人能預(yù)料接下來(lái)劇情會(huì)有怎樣的反轉(zhuǎn)。但萬(wàn)科長(zhǎng)期以來(lái)在業(yè)界樹(shù)立的良好口碑、內(nèi)部管理機(jī)制的合理性和透明性依舊能得到中小股東的信賴(lài),“我覺(jué)得這個(gè)企業(yè)本身還是不錯(cuò)的,”李方說(shuō),“不管最終是誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)它,我相信萬(wàn)科的未來(lái)?!?p>

    猜你喜歡
    寶能系寶能王石
    觀(guān)致能否走出“隧道”?
    寶能系資管處理需要以萬(wàn)科股價(jià)穩(wěn)定為前提
    寶能收購(gòu)萬(wàn)科中的反并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)分析
    王石:創(chuàng)業(yè)要有反彈力
    寶能是不是接盤(pán)俠
    上市公司反惡意收購(gòu)措施簡(jiǎn)述
    如何防止惡意收購(gòu)?
    品質(zhì)元年再出發(fā)——訪(fǎng)廣西寶能副總經(jīng)理張健
    金色年華(2016年9期)2016-02-28 01:40:53
    為創(chuàng)始人王石加油
    不醉不行
    欧美黑人欧美精品刺激| 欧美乱码精品一区二区三区| 天堂中文最新版在线下载| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 老汉色∧v一级毛片| 免费观看精品视频网站| 夫妻午夜视频| 最近最新免费中文字幕在线| 18禁美女被吸乳视频| av视频免费观看在线观看| 在线观看66精品国产| 中文字幕高清在线视频| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 一区福利在线观看| 美国免费a级毛片| 欧美一级毛片孕妇| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 免费在线观看黄色视频的| 一a级毛片在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲七黄色美女视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 欧美黄色淫秽网站| 丝袜美腿诱惑在线| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 老司机福利观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲av欧美aⅴ国产| 日韩免费av在线播放| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 在线观看一区二区三区激情| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 成人手机av| 久久久精品免费免费高清| 99国产精品99久久久久| 性色av乱码一区二区三区2| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 老司机午夜福利在线观看视频| 一夜夜www| 欧美日韩黄片免| 男女高潮啪啪啪动态图| 99精国产麻豆久久婷婷| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| av网站免费在线观看视频| 男女午夜视频在线观看| 99国产精品99久久久久| 丝袜人妻中文字幕| 国产精品久久久人人做人人爽| 又黄又爽又免费观看的视频| 男人操女人黄网站| 在线永久观看黄色视频| 无限看片的www在线观看| 国产av又大| 精品一品国产午夜福利视频| 国精品久久久久久国模美| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产高清激情床上av| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 亚洲欧美激情在线| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲熟妇熟女久久| 免费在线观看影片大全网站| 国产精品电影一区二区三区 | 精品第一国产精品| 久久精品国产亚洲av高清一级| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲国产欧美网| 一级,二级,三级黄色视频| a级片在线免费高清观看视频| 午夜两性在线视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 中文字幕色久视频| 国产色视频综合| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产亚洲精品一区二区www | 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 欧美日本中文国产一区发布| 午夜福利影视在线免费观看| 伦理电影免费视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲精品一二三| 国产精品久久久av美女十八| 在线国产一区二区在线| 少妇的丰满在线观看| 丝袜人妻中文字幕| av视频免费观看在线观看| 91字幕亚洲| 久久久久久久久免费视频了| 很黄的视频免费| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 性少妇av在线| 久久久久久久久久久久大奶| 国产三级黄色录像| 91成人精品电影| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 欧美日韩精品网址| 黑人欧美特级aaaaaa片| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲美女黄片视频| 女同久久另类99精品国产91| 一本综合久久免费| 成人影院久久| 精品少妇久久久久久888优播| 这个男人来自地球电影免费观看| 香蕉丝袜av| 国产真人三级小视频在线观看| 成人三级做爰电影| 日韩有码中文字幕| av网站免费在线观看视频| 日韩三级视频一区二区三区| 午夜福利视频在线观看免费| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 一区二区三区国产精品乱码| 久久久国产成人免费| 满18在线观看网站| 热99久久久久精品小说推荐| 午夜影院日韩av| www.自偷自拍.com| 国产免费av片在线观看野外av| 丰满的人妻完整版| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲美女黄片视频| av中文乱码字幕在线| 日韩欧美国产一区二区入口| 欧美 日韩 精品 国产| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产在视频线精品| 色播在线永久视频| 色综合婷婷激情| 黄色毛片三级朝国网站| 手机成人av网站| 亚洲欧美激情在线| 在线观看66精品国产| 亚洲情色 制服丝袜| 国产激情久久老熟女| 成人三级做爰电影| 国产精品久久电影中文字幕 | 丰满饥渴人妻一区二区三| 99国产极品粉嫩在线观看| 18禁国产床啪视频网站| tube8黄色片| 国产野战对白在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 好男人电影高清在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 日本黄色视频三级网站网址 | 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产欧美亚洲国产| www.999成人在线观看| 午夜免费观看网址| 久久亚洲精品不卡| 国产xxxxx性猛交| 日韩成人在线观看一区二区三区| 欧美亚洲日本最大视频资源| 少妇 在线观看| av免费在线观看网站| 美女国产高潮福利片在线看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 欧美人与性动交α欧美软件| 一本综合久久免费| 午夜福利影视在线免费观看| 手机成人av网站| 国产精品综合久久久久久久免费 | 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲伊人色综图| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产又色又爽无遮挡免费看| 免费在线观看完整版高清| 天天操日日干夜夜撸| 色婷婷av一区二区三区视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| www日本在线高清视频| 岛国在线观看网站| 一边摸一边做爽爽视频免费| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 99热只有精品国产| 日韩三级视频一区二区三区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 精品久久久久久电影网| 国产在线精品亚洲第一网站| 成人永久免费在线观看视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 免费看a级黄色片| 国产不卡av网站在线观看| 99在线人妻在线中文字幕 | 午夜久久久在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 黄色毛片三级朝国网站| 久久 成人 亚洲| 午夜91福利影院| 亚洲专区字幕在线| 岛国在线观看网站| 亚洲精品在线观看二区| 日本黄色日本黄色录像| 欧美精品一区二区免费开放| 亚洲情色 制服丝袜| 欧美最黄视频在线播放免费 | 欧美乱色亚洲激情| 十八禁高潮呻吟视频| 日本黄色日本黄色录像| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 男女床上黄色一级片免费看| 美女高潮到喷水免费观看| 久久国产精品大桥未久av| 性色av乱码一区二区三区2| 国产欧美日韩一区二区精品| 少妇的丰满在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产激情欧美一区二区| 精品国产国语对白av| 不卡av一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 老司机靠b影院| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产在线观看jvid| 香蕉丝袜av| 成人手机av| 一级毛片女人18水好多| a级毛片黄视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久人妻熟女aⅴ| 男人操女人黄网站| 国产精品一区二区免费欧美| 日韩中文字幕欧美一区二区| 99久久人妻综合| 国产精品免费一区二区三区在线 | 欧美日韩福利视频一区二区| 我的亚洲天堂| 中文字幕精品免费在线观看视频| 少妇粗大呻吟视频| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲av熟女| 国产极品粉嫩免费观看在线| 窝窝影院91人妻| 超碰97精品在线观看| 午夜免费观看网址| 久久亚洲真实| 最新在线观看一区二区三区| 国产在线精品亚洲第一网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 69精品国产乱码久久久| 色婷婷av一区二区三区视频| 大码成人一级视频| 中文字幕最新亚洲高清| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 成年动漫av网址| 18禁美女被吸乳视频| 女人精品久久久久毛片| 91九色精品人成在线观看| 999久久久精品免费观看国产| av在线播放免费不卡| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| av天堂在线播放| 天天添夜夜摸| av福利片在线| 丁香六月欧美| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 日本黄色日本黄色录像| 大陆偷拍与自拍| 后天国语完整版免费观看| 午夜久久久在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲中文字幕日韩| 午夜福利一区二区在线看| 免费观看人在逋| 精品熟女少妇八av免费久了| 成人影院久久| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 日韩成人在线观看一区二区三区| 欧美日本中文国产一区发布| 国产精品成人在线| 成人18禁在线播放| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲精品成人av观看孕妇| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 欧美在线黄色| 国产精品九九99| 国产av又大| 国产精品免费大片| 水蜜桃什么品种好| 国产又爽黄色视频| 久久99一区二区三区| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲午夜理论影院| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产免费现黄频在线看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 两个人看的免费小视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 欧美黄色淫秽网站| 热99国产精品久久久久久7| 精品人妻在线不人妻| 在线观看免费日韩欧美大片| 淫妇啪啪啪对白视频| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲中文av在线| 国产亚洲欧美98| 老司机亚洲免费影院| 久久中文看片网| 男人操女人黄网站| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 日韩欧美国产一区二区入口| 俄罗斯特黄特色一大片| 久久午夜亚洲精品久久| e午夜精品久久久久久久| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日韩免费av在线播放| 两个人免费观看高清视频| 日韩视频一区二区在线观看| 欧美日韩成人在线一区二区| 成人三级做爰电影| 国产亚洲精品一区二区www | 久久国产精品影院| 国产真人三级小视频在线观看| 黄频高清免费视频| 久久久国产成人精品二区 | 午夜福利,免费看| 国产成人免费无遮挡视频| 午夜老司机福利片| av有码第一页| 人成视频在线观看免费观看| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产一区二区激情短视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 婷婷丁香在线五月| 我的亚洲天堂| 欧美乱色亚洲激情| 国产精品久久久av美女十八| 国产伦人伦偷精品视频| 老鸭窝网址在线观看| 无人区码免费观看不卡| 一级毛片精品| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 精品福利永久在线观看| 国产欧美亚洲国产| 热re99久久精品国产66热6| 国产精品一区二区精品视频观看| 无遮挡黄片免费观看| 91成人精品电影| 国产淫语在线视频| 久热这里只有精品99| 高清视频免费观看一区二区| 亚洲av美国av| 午夜亚洲福利在线播放| 大陆偷拍与自拍| 免费人成视频x8x8入口观看| 女警被强在线播放| 中文字幕最新亚洲高清| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 人人妻人人澡人人看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 日本五十路高清| 国产又色又爽无遮挡免费看| 午夜福利视频在线观看免费| 午夜福利,免费看| 久久精品亚洲av国产电影网| 国产高清videossex| 成年版毛片免费区| 日韩精品免费视频一区二区三区| 狠狠狠狠99中文字幕| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产精品一区二区免费欧美| 午夜激情av网站| 精品乱码久久久久久99久播| 色94色欧美一区二区| 高清毛片免费观看视频网站 | 国产av又大| 欧美中文综合在线视频| 日韩中文字幕欧美一区二区| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 新久久久久国产一级毛片| 国产午夜精品久久久久久| 欧美激情高清一区二区三区| 亚洲五月婷婷丁香| 精品国产一区二区久久| 老司机午夜福利在线观看视频| 人人澡人人妻人| 午夜视频精品福利| 18禁国产床啪视频网站| 国产欧美亚洲国产| 久久人妻熟女aⅴ| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久香蕉激情| 在线观看舔阴道视频| av天堂在线播放| 国产男女超爽视频在线观看| 在线av久久热| 中文字幕制服av| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品一区二区精品视频观看| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲欧美激情在线| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 国产精品偷伦视频观看了| 欧美日韩精品网址| 久久久久国内视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲精品自拍成人| 久久国产精品影院| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲欧美一区二区三区黑人| av在线播放免费不卡| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 国产在线一区二区三区精| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 母亲3免费完整高清在线观看| 女人精品久久久久毛片| 高清在线国产一区| 一区二区三区激情视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 中文字幕高清在线视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产一区二区激情短视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| www.999成人在线观看| 黄片播放在线免费| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产激情久久老熟女| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 中文字幕最新亚洲高清| 日本精品一区二区三区蜜桃| 热re99久久国产66热| 这个男人来自地球电影免费观看| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产成人免费观看mmmm| 无遮挡黄片免费观看| 中文字幕色久视频| av欧美777| 国产精品欧美亚洲77777| 在线免费观看的www视频| 国产精品一区二区在线不卡| 黄片小视频在线播放| 最近最新中文字幕大全电影3 | www.精华液| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 日本黄色日本黄色录像| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 天堂动漫精品| 99精品在免费线老司机午夜| 啦啦啦 在线观看视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 91av网站免费观看| 九色亚洲精品在线播放| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲欧美激情在线| 国产熟女午夜一区二区三区| 大型黄色视频在线免费观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 搡老岳熟女国产| 亚洲avbb在线观看| av欧美777| 久久人妻av系列| 99在线人妻在线中文字幕 | 丝袜美腿诱惑在线| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲一区二区三区欧美精品| 麻豆乱淫一区二区| 99精品久久久久人妻精品| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久久久久人人人人人| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产野战对白在线观看| 久久中文字幕一级| 高清黄色对白视频在线免费看| 久久精品91无色码中文字幕| 国产成人欧美在线观看 | 精品乱码久久久久久99久播| 丝袜人妻中文字幕| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲片人在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲精品国产区一区二| 中国美女看黄片| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 黄片大片在线免费观看| 91在线观看av| 日本精品一区二区三区蜜桃| 中文字幕最新亚洲高清| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 在线观看日韩欧美| 在线观看www视频免费| 日韩大码丰满熟妇| 一级毛片女人18水好多| 少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美另类亚洲清纯唯美| tube8黄色片| 性少妇av在线| 亚洲少妇的诱惑av| 精品久久久久久电影网| 一二三四在线观看免费中文在| 91av网站免费观看| 丁香六月欧美| 久久天堂一区二区三区四区| 老司机福利观看| 国产男靠女视频免费网站| 视频区图区小说| 亚洲成人免费电影在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| av电影中文网址| 亚洲国产欧美一区二区综合| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 免费观看人在逋| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产熟女午夜一区二区三区| videos熟女内射| 国产精品欧美亚洲77777| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产在视频线精品| av超薄肉色丝袜交足视频| 热re99久久精品国产66热6| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品国产美女av久久久久小说| 高潮久久久久久久久久久不卡| 露出奶头的视频| 欧美不卡视频在线免费观看 | 久久人妻av系列| 午夜福利免费观看在线| 下体分泌物呈黄色| 99热国产这里只有精品6| 国产真人三级小视频在线观看| 日本一区二区免费在线视频| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久久国产一区二区| 国产91精品成人一区二区三区| 一级毛片高清免费大全| 欧美在线一区亚洲| 老司机靠b影院| 国产亚洲欧美98| 精品人妻在线不人妻| 国产成人av激情在线播放| 极品教师在线免费播放| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 91国产中文字幕| 极品少妇高潮喷水抽搐| 正在播放国产对白刺激| 国产精品一区二区在线观看99| 女性被躁到高潮视频| 国产av又大| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 免费观看精品视频网站| а√天堂www在线а√下载 | 成人国语在线视频| 久久中文看片网| 热re99久久国产66热| av超薄肉色丝袜交足视频| 丝瓜视频免费看黄片| 在线播放国产精品三级| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 精品熟女少妇八av免费久了| 在线观看免费视频网站a站| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产伦人伦偷精品视频| 国产成人欧美| 亚洲精品国产一区二区精华液| 五月开心婷婷网| 激情在线观看视频在线高清 | 一区福利在线观看| 亚洲在线自拍视频| 精品免费久久久久久久清纯 | 免费不卡黄色视频| 亚洲视频免费观看视频| 日日爽夜夜爽网站| 国产三级黄色录像| 成人精品一区二区免费| 国产三级黄色录像| 亚洲精品av麻豆狂野| 成人免费观看视频高清| 精品高清国产在线一区| 久久久久久久午夜电影 | 淫妇啪啪啪对白视频| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 亚洲 国产 在线| 视频区图区小说| 亚洲精品在线观看二区| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲美女黄片视频| 久久久国产成人精品二区 | 丰满的人妻完整版| 最近最新中文字幕大全电影3 | 一进一出抽搐动态| 国产主播在线观看一区二区| 热re99久久国产66热| 黄片大片在线免费观看|