• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    A股券商高溢價(jià):市場(chǎng)環(huán)境差異及金融創(chuàng)新預(yù)期是主因

    2016-07-26 11:40:54韋順
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年27期
    關(guān)鍵詞:高盛投行券商

    韋順

    在分析師眼中,券商股一直是股市的“三好學(xué)生”,業(yè)績(jī)好、估值低、分紅高,對(duì)股市的影響極大。隨著三次股災(zāi)的洗禮,板塊整體估值已由最高時(shí)超40倍跌至24倍左右,相對(duì)于其他板塊而言,這樣的估值已算合理。

    然而放眼全球,A股券商股與港股市場(chǎng)相比普遍出現(xiàn)高溢價(jià),而與美國(guó)高盛、摩根斯坦利以及日本的野村證券等國(guó)際投行巨頭相比,其估值也不便宜。即便如此,A股券商股依然以高市值的姿態(tài)存在。我們認(rèn)為,造成國(guó)內(nèi)券商高溢價(jià)、高市值的原因主要有兩個(gè)方面:市場(chǎng)環(huán)境差異以及金融創(chuàng)新預(yù)期。

    國(guó)內(nèi)外估值差異顯著

    2014年四季度券商股曾經(jīng)連續(xù)集體暴漲,估值急劇上市,峰值市盈率曾超40倍,但隨著三次股災(zāi)的洗禮,券商板塊再度回到低估值區(qū)域。截止2016年7月13日,A股上市券商股整體動(dòng)態(tài)市盈率為23.4倍,若剔除掉次新股第一創(chuàng)業(yè),則估值在20倍附近,與目前A股平均市盈率相當(dāng),處于合理估值范圍內(nèi)。市場(chǎng)一致預(yù)期2016年P(guān)E僅為13倍左右,PB在2倍附近,均處于歷史低位。

    不過這樣的數(shù)據(jù)放在其他成熟市場(chǎng)就顯得異常礙眼。首先,從港股市場(chǎng)看,A股上市券商目前有25家,其中同時(shí)在香港上市有6家,分別是中信證券、華泰證券、東方證券、廣發(fā)證券、海通證券以及申萬宏源。截止7月13日的收盤價(jià),上述五家上市券商A-H股溢價(jià)率分別為13%、42%、150%、13%、46%及95%,平均溢價(jià)率達(dá)到59.8%。銀河證券和中金公司僅在香港發(fā)行股份,但其估值卻與A股券商有著天壤之別,前者的市盈率為5.8倍,后者也僅有12.5倍,這一數(shù)據(jù)堪比A股市場(chǎng)上的銀行股。換言之,香港券商股的股價(jià)更便宜,同樣的業(yè)績(jī),估值也就越低。

    不僅在香港市場(chǎng),與美國(guó)高盛、摩根大通以及日本的野村、大和證券相比,A股券商估值也顯著偏高。具體看,2015年高盛的市盈率為10倍,摩根士坦利為19倍,日本的野村證券為11倍,大和證券也僅為9.04倍。市凈率方面,高盛的2015年市凈率為0.97倍,摩根士坦利和野村證券均為0.95倍,都處于破凈狀態(tài)。大和證券稍微高些,但也僅有1.5倍。如此對(duì)比來看,A股券商確實(shí)估值較高。

    然而,無論估值多高,都會(huì)有人愿意買單。我們對(duì)全球主流券商的最新市值進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,盡管國(guó)內(nèi)去年下半年以來經(jīng)歷了三次大股災(zāi),但并不影響A股券商依舊保持高市值態(tài)勢(shì),全球市值排名前20名的上市券商中有15家來自中國(guó),其中中信證券以超2000億的市值排名中資券商頭名,緊隨其后是海通證券、國(guó)泰君安、華泰以及國(guó)信分列第三至五名,但總市值差異不大。

    不過,與高盛、摩根士丹利以及瑞銀等國(guó)外知名投行相比,A股上市券商則顯得家底薄弱,如2015年高盛的營(yíng)收收入約為2704億人民幣,而中信只有560億元,相差甚遠(yuǎn)。

    實(shí)際上,中資券商在市值方面之所以占比這么高,部分原因在于國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營(yíng),像高盛和摩根士丹利等純投行標(biāo)的并不多見,可納入排名范圍的標(biāo)的較少。列表中的瑞銀集團(tuán),旗下有私人銀行部、資產(chǎn)管理部和投資銀行部,原來瑞銀的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是私人銀行和投行業(yè)務(wù)比重持平,2009年之后投行業(yè)務(wù)才開始占據(jù)第一大業(yè)務(wù),因此我們也將其當(dāng)做類投行看待。

    多因素造就高估值

    緣何國(guó)內(nèi)外券商的估值差距如此之大?綜合市場(chǎng)的觀點(diǎn),我們總結(jié)了兩大原因:一是市場(chǎng)環(huán)境差異。國(guó)外市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者偏多,更加側(cè)重于對(duì)宏觀大環(huán)境和企業(yè)基本面的研究,持股周期相對(duì)較長(zhǎng),而A股中散戶數(shù)量眾多,其更偏好于短期的投機(jī),而短期的投資勢(shì)必帶來換手率的高企。Wind數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)最活躍的納斯達(dá)克市場(chǎng)2015年日均換手率也僅有1.01%,而同期A股高達(dá)5.1%。曾有權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)全世界各大市場(chǎng)換手率做過統(tǒng)計(jì),中國(guó)股市換手率高居世界第一位。

    券商的業(yè)務(wù)主要分四大塊:經(jīng)紀(jì)、資管、承銷以及自營(yíng),其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比最高,達(dá)到60%以上。高換手率無疑給券商帶來的豐厚傭金收入。

    與此同時(shí),融資融券息差率大是另外一個(gè)原因,以中信證券為例,去年中信證券發(fā)債票面利率約為4.6%,同期國(guó)內(nèi)券商融資利率多在8%—9%,息差高達(dá)4至5個(gè)百分點(diǎn)。有市場(chǎng)人士作過調(diào)查,在日本融資息差一般為2%-3%,而在美國(guó)兩融的息差率也僅有1.5%。今年兩市的日均融資余額在8000-9000億元波動(dòng),按此計(jì)算,每年可為券商帶來超400億元的利息收入,而2015年整個(gè)券商板塊的凈利潤(rùn)也才1723億元。

    二是金融創(chuàng)新帶來想象空間。國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)掌控著超90%的金融資產(chǎn),僅不足10%在保險(xiǎn)和券商手中,而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到社會(huì)金融資產(chǎn)規(guī)模的70-80%,相比之下,國(guó)內(nèi)證券的成長(zhǎng)空間巨大。而且,A股市場(chǎng)的發(fā)展史僅26年,期權(quán)、期貨以及遠(yuǎn)期合約等金融衍生品仍處萌芽期,金融創(chuàng)新的開拓潛力極高,包括未來A股逐步國(guó)際市場(chǎng)化,深港通、滬倫通等渠道的開通,都將為券商業(yè)績(jī)添磚加瓦。可以說,當(dāng)前券商的高估值,實(shí)際上也是市場(chǎng)對(duì)未來金融創(chuàng)新的預(yù)期。

    除了市場(chǎng)環(huán)境差異以及金融創(chuàng)新預(yù)期,一些客觀因素也是造就高估值的原因之一。比如風(fēng)險(xiǎn)偏好,市場(chǎng)中每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好都是不同的,其受投資者的理性判斷及預(yù)期收益的影響。正如上文所說,A股散戶投資者偏多,風(fēng)險(xiǎn)偏好更高,對(duì)于標(biāo)的自然會(huì)給出更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另外,政策因素以及資金流動(dòng)性也是高估值的推動(dòng)因素。

    猜你喜歡
    高盛投行券商
    第十九屆新財(cái)富最佳投行評(píng)選結(jié)果
    新財(cái)富(2023年4期)2023-04-26 23:08:53
    第十五屆新財(cái)富最佳投行
    新財(cái)富(2022年4期)2022-04-18 12:14:32
    第十三屆新財(cái)富最佳投行
    新財(cái)富(2020年3期)2020-03-19 03:51:47
    全球?qū)捤烧浇K結(jié)!高盛:中國(guó)經(jīng)濟(jì)接近“甜蜜點(diǎn)”
    第十屆新財(cái)富中國(guó)最佳投行
    新財(cái)富(2017年3期)2017-03-23 12:45:31
    高盛權(quán)力幫
    看世界(2017年2期)2017-01-21 12:56:20
    新三板十大主辦券商
    券商集合理財(cái)產(chǎn)品最新凈值排名
    券商集合理財(cái)產(chǎn)品最新凈值排名
    券商集合理財(cái)產(chǎn)品最新凈值排名
    如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产男人的电影天堂91| 免费观看无遮挡的男女| 免费黄色在线免费观看| 免费少妇av软件| 国产在线视频一区二区| 一区二区三区精品91| 777米奇影视久久| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 韩国高清视频一区二区三区| 99国产精品免费福利视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产一区亚洲一区在线观看| www日本在线高清视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 免费在线观看完整版高清| 伊人亚洲综合成人网| xxx大片免费视频| 午夜91福利影院| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 两个人看的免费小视频| 999精品在线视频| 亚洲精品一二三| 国产精品 国内视频| 国产一区二区在线观看av| av国产精品久久久久影院| 韩国高清视频一区二区三区| www.av在线官网国产| 制服诱惑二区| 亚洲精品久久午夜乱码| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 欧美人与善性xxx| 丝袜人妻中文字幕| 国产精品女同一区二区软件| 欧美成人精品欧美一级黄| 欧美激情 高清一区二区三区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 777米奇影视久久| 亚洲四区av| 一个人免费看片子| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲国产欧美在线一区| 成年人午夜在线观看视频| 国产日韩欧美在线精品| 日韩人妻精品一区2区三区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 自线自在国产av| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 欧美日韩视频精品一区| 男男h啪啪无遮挡| 久久久久久久大尺度免费视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产精品嫩草影院av在线观看| 午夜福利视频在线观看免费| 交换朋友夫妻互换小说| 精品一区在线观看国产| 国产一级毛片在线| 岛国毛片在线播放| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 丝袜美足系列| 在线观看一区二区三区激情| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲国产精品一区三区| 男人舔女人的私密视频| 色94色欧美一区二区| 少妇人妻久久综合中文| 免费日韩欧美在线观看| 国产又色又爽无遮挡免| 日本av免费视频播放| 在线观看国产h片| 丰满少妇做爰视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| xxxhd国产人妻xxx| 人人澡人人妻人| videosex国产| 黑丝袜美女国产一区| 大话2 男鬼变身卡| 久久久亚洲精品成人影院| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲美女视频黄频| 日韩精品有码人妻一区| 一级片'在线观看视频| 精品少妇内射三级| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产有黄有色有爽视频| 高清av免费在线| 97人妻天天添夜夜摸| 少妇的逼水好多| 18在线观看网站| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 乱人伦中国视频| 欧美日韩综合久久久久久| av片东京热男人的天堂| 久久久久精品性色| 欧美人与善性xxx| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 美女福利国产在线| 伊人久久国产一区二区| 边亲边吃奶的免费视频| 精品一区在线观看国产| 国产深夜福利视频在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 看免费av毛片| 午夜福利视频在线观看免费| 只有这里有精品99| 亚洲成人手机| 久久婷婷青草| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 在线观看一区二区三区激情| 国产极品天堂在线| 国产精品久久久久久av不卡| 伊人久久国产一区二区| 国产成人精品无人区| 黑人猛操日本美女一级片| 久久久精品区二区三区| 久久国产精品大桥未久av| xxx大片免费视频| 免费黄色在线免费观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 七月丁香在线播放| 青春草国产在线视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 国产精品女同一区二区软件| 波多野结衣av一区二区av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 91精品国产国语对白视频| 国产乱人偷精品视频| 国产成人精品久久久久久| 免费av中文字幕在线| 成人二区视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 夫妻午夜视频| 自线自在国产av| 亚洲第一区二区三区不卡| 一边亲一边摸免费视频| 激情视频va一区二区三区| 免费大片黄手机在线观看| 少妇人妻 视频| 亚洲国产最新在线播放| 80岁老熟妇乱子伦牲交| av福利片在线| 国产 精品1| 午夜福利,免费看| 波多野结衣一区麻豆| 精品卡一卡二卡四卡免费| av在线app专区| 午夜福利网站1000一区二区三区| 美女福利国产在线| 亚洲欧美成人精品一区二区| av免费在线看不卡| 999精品在线视频| 最近中文字幕2019免费版| 午夜久久久在线观看| 久久久精品区二区三区| 男女免费视频国产| av在线播放精品| 精品亚洲成a人片在线观看| 永久免费av网站大全| 天美传媒精品一区二区| 亚洲国产看品久久| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产精品免费视频内射| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产精品秋霞免费鲁丝片| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 亚洲综合色惰| 亚洲三区欧美一区| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产精品一区二区在线不卡| 一级爰片在线观看| 69精品国产乱码久久久| 人妻少妇偷人精品九色| 免费高清在线观看日韩| 国产一区二区 视频在线| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 大话2 男鬼变身卡| 毛片一级片免费看久久久久| 秋霞伦理黄片| 少妇人妻久久综合中文| 999精品在线视频| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 三上悠亚av全集在线观看| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲色图综合在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 满18在线观看网站| 国产1区2区3区精品| 少妇精品久久久久久久| 日韩中字成人| 国产精品免费视频内射| 国产av码专区亚洲av| 亚洲av福利一区| 激情视频va一区二区三区| 日本黄色日本黄色录像| 一级片'在线观看视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 精品一区二区免费观看| 国产精品久久久久久av不卡| 久久久久久免费高清国产稀缺| 丝袜喷水一区| 亚洲成色77777| 777米奇影视久久| 好男人视频免费观看在线| 亚洲人成网站在线观看播放| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 伦理电影免费视频| 午夜福利视频在线观看免费| 99热国产这里只有精品6| a级毛片黄视频| 岛国毛片在线播放| 黑人欧美特级aaaaaa片| 男人添女人高潮全过程视频| 女人精品久久久久毛片| 成年av动漫网址| 男女啪啪激烈高潮av片| 热99国产精品久久久久久7| 捣出白浆h1v1| 国产片内射在线| 乱人伦中国视频| 超色免费av| 超碰成人久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 一级毛片电影观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 哪个播放器可以免费观看大片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产欧美亚洲国产| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产午夜精品一二区理论片| 国产精品人妻久久久影院| 中文字幕亚洲精品专区| 91国产中文字幕| 久久久久网色| 免费观看av网站的网址| 国产精品久久久久久av不卡| 国产在线视频一区二区| 9色porny在线观看| 精品一区二区三卡| 各种免费的搞黄视频| 午夜精品国产一区二区电影| 超色免费av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 五月开心婷婷网| 国产片内射在线| av在线老鸭窝| 精品一区二区免费观看| 男人舔女人的私密视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美成人午夜精品| 日韩av不卡免费在线播放| 久久午夜福利片| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 在线观看三级黄色| 精品亚洲成国产av| 99热网站在线观看| 乱人伦中国视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲国产最新在线播放| 国产成人精品在线电影| 久久97久久精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 黑人猛操日本美女一级片| 丝袜喷水一区| 日韩制服骚丝袜av| 纯流量卡能插随身wifi吗| 成人毛片a级毛片在线播放| 色播在线永久视频| 九草在线视频观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美精品高潮呻吟av久久| 日韩精品有码人妻一区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲av男天堂| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲av中文av极速乱| 最近手机中文字幕大全| 国产男女超爽视频在线观看| 久久 成人 亚洲| 欧美+日韩+精品| www.熟女人妻精品国产| 在线观看免费视频网站a站| 日韩三级伦理在线观看| 老女人水多毛片| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲精品中文字幕在线视频| 只有这里有精品99| 韩国高清视频一区二区三区| 2022亚洲国产成人精品| 秋霞在线观看毛片| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| av不卡在线播放| 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产高清国产精品国产三级| 午夜福利一区二区在线看| 欧美精品国产亚洲| 午夜影院在线不卡| 一级毛片 在线播放| www.自偷自拍.com| 日本wwww免费看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲精品视频女| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 人体艺术视频欧美日本| 丰满少妇做爰视频| 在线天堂最新版资源| 看免费av毛片| 国产成人精品福利久久| 日本av手机在线免费观看| 赤兔流量卡办理| 一级片'在线观看视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| av片东京热男人的天堂| 午夜福利视频在线观看免费| 少妇的丰满在线观看| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美日韩精品成人综合77777| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲精品日本国产第一区| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲综合精品二区| 国产成人精品久久久久久| 我要看黄色一级片免费的| 午夜福利在线免费观看网站| 午夜老司机福利剧场| 女人久久www免费人成看片| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 熟女av电影| 搡老乐熟女国产| 免费看不卡的av| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 赤兔流量卡办理| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久亚洲国产成人精品v| 搡老乐熟女国产| 亚洲精品一二三| 国产精品一区二区在线不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 看免费av毛片| videosex国产| av卡一久久| 久久精品人人爽人人爽视色| 咕卡用的链子| 中文字幕人妻丝袜制服| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产老妇伦熟女老妇高清| 黄频高清免费视频| 亚洲精品日本国产第一区| 大话2 男鬼变身卡| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 亚洲欧美清纯卡通| 免费观看av网站的网址| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 最新的欧美精品一区二区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | 亚洲av免费高清在线观看| 永久网站在线| 曰老女人黄片| 这个男人来自地球电影免费观看 | 宅男免费午夜| 人人澡人人妻人| 亚洲在久久综合| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 免费高清在线观看日韩| av电影中文网址| 亚洲精品成人av观看孕妇| 欧美精品一区二区大全| 最近的中文字幕免费完整| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲精品视频女| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲一区二区三区欧美精品| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 婷婷色麻豆天堂久久| 日韩一区二区三区影片| 欧美日韩精品成人综合77777| 999久久久国产精品视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 人成视频在线观看免费观看| 久久久久精品性色| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 日韩精品有码人妻一区| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲国产欧美在线一区| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产高清国产精品国产三级| 免费大片黄手机在线观看| 啦啦啦在线免费观看视频4| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲四区av| 男的添女的下面高潮视频| 97精品久久久久久久久久精品| av在线观看视频网站免费| 性色av一级| 成人黄色视频免费在线看| 晚上一个人看的免费电影| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 乱人伦中国视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 天天影视国产精品| 国产视频首页在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 久久午夜福利片| 久久人妻熟女aⅴ| 9热在线视频观看99| 亚洲av国产av综合av卡| 黄色 视频免费看| 极品人妻少妇av视频| 丁香六月天网| 一边亲一边摸免费视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 大片免费播放器 马上看| 免费观看在线日韩| 国产成人aa在线观看| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 欧美亚洲日本最大视频资源| av片东京热男人的天堂| 久久久精品免费免费高清| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲国产日韩一区二区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 男女下面插进去视频免费观看| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲天堂av无毛| 亚洲伊人色综图| 成年女人毛片免费观看观看9 | 日韩一区二区三区影片| 国产极品粉嫩免费观看在线| 免费少妇av软件| 精品一区在线观看国产| 国产在线免费精品| 国产精品久久久久成人av| 亚洲一码二码三码区别大吗| 激情视频va一区二区三区| 最新中文字幕久久久久| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 免费观看在线日韩| 欧美成人午夜精品| 精品国产一区二区久久| 精品视频人人做人人爽| 黄色怎么调成土黄色| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲欧美清纯卡通| 国产极品天堂在线| av线在线观看网站| 国产精品免费大片| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 好男人视频免费观看在线| 大话2 男鬼变身卡| 妹子高潮喷水视频| 亚洲av男天堂| 久久毛片免费看一区二区三区| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产av精品麻豆| 下体分泌物呈黄色| 少妇被粗大猛烈的视频| 免费黄频网站在线观看国产| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品二区激情视频| av国产久精品久网站免费入址| 高清黄色对白视频在线免费看| 亚洲五月色婷婷综合| 日韩精品有码人妻一区| 一区福利在线观看| 国产综合精华液| 99精国产麻豆久久婷婷| 狂野欧美激情性bbbbbb| 成人国产麻豆网| 久久狼人影院| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲成人av在线免费| av女优亚洲男人天堂| 午夜日本视频在线| 亚洲av在线观看美女高潮| 欧美中文综合在线视频| 国产在线免费精品| 亚洲一区中文字幕在线| av免费观看日本| 欧美av亚洲av综合av国产av | 免费看av在线观看网站| 一级毛片 在线播放| 午夜免费男女啪啪视频观看| 男男h啪啪无遮挡| 成人毛片a级毛片在线播放| 999精品在线视频| 亚洲精品乱久久久久久| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 精品卡一卡二卡四卡免费| 日韩人妻精品一区2区三区| 午夜精品国产一区二区电影| 久久久国产一区二区| 亚洲精品美女久久av网站| 国产精品熟女久久久久浪| av在线观看视频网站免费| 97在线人人人人妻| 国产高清国产精品国产三级| 久久久久久久久久人人人人人人| 一级黄片播放器| 街头女战士在线观看网站| 成人二区视频| 精品国产乱码久久久久久小说| 免费黄网站久久成人精品| 国产麻豆69| 精品人妻一区二区三区麻豆| 精品久久蜜臀av无| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 丝瓜视频免费看黄片| 国产麻豆69| 涩涩av久久男人的天堂| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| videos熟女内射| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 国产深夜福利视频在线观看| 欧美精品av麻豆av| 亚洲成人av在线免费| 人妻系列 视频| av免费在线看不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲四区av| av免费观看日本| 精品国产一区二区三区四区第35| 久久久久久久精品精品| 制服丝袜香蕉在线| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久久国产一区二区| 国产成人精品福利久久| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 最新的欧美精品一区二区| 91成人精品电影| 青青草视频在线视频观看| 寂寞人妻少妇视频99o| 美女视频免费永久观看网站| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 美女视频免费永久观看网站| 成人午夜精彩视频在线观看| www.精华液| 人妻 亚洲 视频| 国产激情久久老熟女| 丝袜喷水一区| 精品午夜福利在线看| 在线观看免费视频网站a站| www.精华液| 亚洲在久久综合| av电影中文网址| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产在视频线精品| 天天操日日干夜夜撸| 一级黄片播放器| 日本午夜av视频| 精品亚洲成a人片在线观看| 久久狼人影院| 精品第一国产精品| 亚洲中文av在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 久久精品国产综合久久久| 亚洲国产精品999| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲经典国产精华液单| 我要看黄色一级片免费的| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产亚洲一区二区精品| 日韩伦理黄色片| 新久久久久国产一级毛片| 欧美精品国产亚洲| 亚洲国产精品999| 嫩草影院入口| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 免费观看a级毛片全部| 国产野战对白在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| 亚洲国产精品999| 99久久综合免费| 国产免费福利视频在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产国语露脸激情在线看| 午夜影院在线不卡| 亚洲国产精品一区三区| 女性生殖器流出的白浆| 在线 av 中文字幕| 欧美精品一区二区免费开放|