監(jiān)管風(fēng)暴來(lái)襲

謝九

從否定暴風(fēng)集團(tuán)（300431）的收購(gòu)方案，到嚴(yán)查興業(yè)證券（601377）等券商的造假行為，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管風(fēng)暴開始明顯升級(jí)。在換帥4個(gè)月之后，證監(jiān)會(huì)終于開始逐漸回歸到其監(jiān)管者的本色。

今年6月初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，宣布暴風(fēng)集團(tuán)（300431）的資產(chǎn)收購(gòu)方案未獲通過(guò)，理由是標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性。證監(jiān)會(huì)此舉具有極強(qiáng)的針對(duì)性，主要是針對(duì)上市公司的忽悠式重組，以及近期大熱的影視明星淘金資本市場(chǎng)。

最近一段時(shí)間，影視明星牽手上市公司成為資本市場(chǎng)的新熱點(diǎn)，上市公司高價(jià)收購(gòu)影視明星的殼公司，而影視明星給出一個(gè)很高的業(yè)績(jī)承諾，雙方聯(lián)手在資本市場(chǎng)“畫餅”圈錢，引發(fā)普通投資者的極大不滿。此次暴風(fēng)集團(tuán)的收購(gòu)方案，其中就包括計(jì)劃以10.8億元收購(gòu)稻草熊影視公司60%的股份，后者的股東為劉小楓、劉詩(shī)施（演員劉詩(shī)詩(shī)）和趙麗穎。稻草熊公司2014年凈利潤(rùn)為-23萬(wàn)元，2015年凈利潤(rùn)為2852萬(wàn)元，但是在收購(gòu)方案中，公司給出了極高的業(yè)績(jī)承諾， 2016年度的凈利潤(rùn)不低于1億元，2016年度和2017年度凈利潤(rùn)累積不低于2.4億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤(rùn)累積不低于4.36億元。盡管稻草熊公司做出了很高的業(yè)績(jī)承諾，并且同意就凈利潤(rùn)不足部分進(jìn)行補(bǔ)償，但是證監(jiān)會(huì)還是最終否決了這一收購(gòu)方案，證監(jiān)會(huì)此舉，顯然就是為了打擊包括明星持股公司在內(nèi)的忽悠式重組。

上市公司高價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)由來(lái)已久，不過(guò)最近幾年呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)，尤其是最近幾年新經(jīng)濟(jì)大熱，很多互聯(lián)網(wǎng)、游戲、影視類資產(chǎn)完全擺脫了傳統(tǒng)的估值定價(jià)體系，很多被收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)在尚未盈利甚至剛剛成立的情況下，就被上市公司高價(jià)收購(gòu)，顯然是極不嚴(yán)肅和理性的行為，同時(shí)也極大傷害了中小投資者的利益。高估值、高溢價(jià)和高承諾已經(jīng)成為股市新的“三高”頑疾，估計(jì)暴風(fēng)集團(tuán)的收購(gòu)方案被否只是一個(gè)開始，預(yù)計(jì)還會(huì)有更多類似的收購(gòu)重組將面臨被終止的命運(yùn)。在這樣的背景下，曾經(jīng)備受關(guān)注的唐德影視高價(jià)收購(gòu)范冰冰公司一事也最終告吹。6月25日，唐德影視宣布終止此次收購(gòu)，改為通過(guò)共同投資設(shè)立一家有限責(zé)任公司的方式開展業(yè)務(wù)合作。

6月17日，證監(jiān)會(huì)就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見，開始從制度上規(guī)范上市公司的資產(chǎn)重組行為。這次修改辦法重點(diǎn)關(guān)注股市的“借殼”行為，被業(yè)內(nèi)稱之為史上最嚴(yán)借殼新規(guī)，征求意見出臺(tái)之后，滬深兩市的ST板塊出現(xiàn)集體跌停。

這一次修改意見大大壓縮了大股東和相關(guān)利益方的重組套利空間，首先是取消了配套融資，對(duì)重組方的資金實(shí)力提出了很高的要求，其次是延長(zhǎng)了相關(guān)股東的股份鎖定期，對(duì)原控股股東與新進(jìn)入的控股股東一致要求鎖定36 個(gè)月，其他新進(jìn)入的股東從目前的12 個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月。股份鎖定期大幅延長(zhǎng)，增加了股東的套現(xiàn)難度。同時(shí)還強(qiáng)化對(duì)違法或失信公司的約束，擬重組上市的，上市公司、控股股東、實(shí)際控制人如果存在違法或者失信，比如受到證交所公開譴責(zé)等等，重組上市行為都會(huì)受到不同程度的約束。

與此同時(shí)，修改意見還大大擴(kuò)展了重組上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，原先的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)，就是購(gòu)買的資產(chǎn)總額達(dá)到上市公司資產(chǎn)總額的100%以上，這一次修改辦法對(duì)此大大擴(kuò)展，從原有的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股份等五個(gè)指標(biāo)，只要其中任一項(xiàng)達(dá)到100%，就可以認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組上市。

而對(duì)于上市公司控制權(quán)發(fā)生變更，判斷標(biāo)準(zhǔn)主要從“股本比例”、“董事會(huì)構(gòu)成”、“管理層控制”三個(gè)維度完善控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。其中引人注目的是“管理層控制”，如果上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)。

除了規(guī)范上市公司重組，證監(jiān)會(huì)近期的另外一大動(dòng)作是嚴(yán)查上市公司和中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)造假行為，尤其是連續(xù)對(duì)興業(yè)證券和西南證券啟動(dòng)問(wèn)責(zé)機(jī)制，成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。A股市場(chǎng)向來(lái)造假橫行，但是相關(guān)公司和中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任并不重，造假成本極低。與此同時(shí)，因?yàn)樯鲜泄竞椭薪闄C(jī)構(gòu)造假，對(duì)投資者帶來(lái)巨大損失，投資者的保護(hù)機(jī)制也并不完善。某種程度上說(shuō)，如果不能提高上市公司造假的成本，中國(guó)股市的市場(chǎng)化和制度化建設(shè)將難以實(shí)現(xiàn)，注冊(cè)制改革更將遙遙無(wú)期。而近期證監(jiān)會(huì)嚴(yán)查造假，無(wú)疑對(duì)于完善市場(chǎng)的制度化建設(shè)具有積極意義。

6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，初步認(rèn)定，欣泰電氣在申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)存在欺詐發(fā)行行為，上市后披露的定期報(bào)告存在虛假記載和重大遺漏，證監(jiān)會(huì)擬依法做出行政處罰和市場(chǎng)禁入措施。證監(jiān)會(huì)表示將“嚴(yán)格追究、推動(dòng)落實(shí)案件責(zé)任人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的行政、刑事和民事法律責(zé)任，對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為，將依法堅(jiān)決予以查處，全面追究責(zé)任”。4月21日，對(duì)欣泰電氣申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券股份有限公司啟動(dòng)初步調(diào)查程序，并已根據(jù)調(diào)查掌握的情況轉(zhuǎn)入正式立案調(diào)查;由于欣泰電氣最終可能會(huì)因?yàn)樵旒俣煌耸?，投資者將因此蒙受巨大損失，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)投資者依法維權(quán)。

從目前來(lái)看，保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券可能會(huì)啟動(dòng)先行賠付機(jī)制，以自有資金彌補(bǔ)投資者的損失。中國(guó)股市的中小投資者維權(quán)一向艱難，今年1月開始實(shí)施的IPO新政中，首次加入了保薦機(jī)構(gòu)先行賠償?shù)臈l款。而證監(jiān)會(huì)的核心工作之一是維護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，如果證監(jiān)會(huì)能夠從欣泰電氣和興業(yè)證券開啟先行賠付的先例，無(wú)疑是為保護(hù)投資者利益邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券而言，除了要承擔(dān)造假帶來(lái)的先行賠付，在其他方面也要付出不菲的代價(jià)。6月20日，興業(yè)證券發(fā)布公告稱，因?yàn)樾捞╇姎獾脑旒偈录徽{(diào)查，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)暫停了公司的保薦資格。預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)公司的投資銀行業(yè)務(wù)收入帶來(lái)較大影響。

無(wú)獨(dú)有偶，除了興業(yè)證券之外，西南證券（600369）也在近期成為證監(jiān)會(huì)調(diào)查的對(duì)象。6月23日，西南證券發(fā)布公告稱，因公司涉嫌未按規(guī)定履行職責(zé)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的有關(guān)規(guī)定，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)決定對(duì)公司立案調(diào)查。按照相關(guān)規(guī)定，處于立案調(diào)查期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫不受理公司作為保薦機(jī)構(gòu)的推薦，暫不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦，暫不受理公司作為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的文件。

作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，更多扮演的是“重指數(shù)，輕監(jiān)管”的角色，在很大程度上偏離了本質(zhì)定位。在經(jīng)歷了換帥風(fēng)波之后，證監(jiān)會(huì)開始逐漸顯露出回歸本位的跡象，不再?gòu)?qiáng)調(diào)指數(shù)的漲跌，更多將精力集中于市場(chǎng)監(jiān)管，如果能在未來(lái)成為常態(tài)，必將能夠大大改善A股市場(chǎng)的制度化建設(shè)。