混合型二級債基年中盤點：盈利債基不足四成 三季度進入調(diào)倉關(guān)鍵期

羅雪峰

今年以來，主流觀點對全年市場趨勢的判斷基本是一致的，認為總體震蕩分化，以結(jié)構(gòu)性投資機會為主。不過就三季度市場而言，是全年把握結(jié)構(gòu)性投資機會非常重要的時間窗口

在多數(shù)人眼中，債基沒什么太大的風險。然而，這個說法對于混合債券型二級基金來說，其實并不準確。由于混合債券型二級基金可以同時投資債市與股市，一旦基金經(jīng)理的判斷出現(xiàn)偏差，那么不但會出現(xiàn)風險，而且風險等級還往往很大。

據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究中心對成立于2016年之前，具有完整數(shù)據(jù)的267只混合債券型二級基金（A、B、C類分開計算，以下簡稱“債基”）今年上半年（1月1日至6月30日，下同）復權(quán)單位凈值增長率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅有103只債基的該項數(shù)據(jù)為正數(shù)，占比為38.58%，還不足四成。這意味著，在今年上半年上證指數(shù)下跌17.22%的背景下，債基的日子也不那么好過。

鵬華豐澤債券基金經(jīng)理周恩源在展望下半年市場機會時如是表示，“就下半年而言，預計債市收益率在三季度可能出現(xiàn)階段性下行，主要源于經(jīng)濟在淡季的小幅回落，以及6月以來為應對外圍不確定性央行適當增加了貨幣投放。在基準情形下，預計央行下半年下調(diào)逆回購利率概率不大，由于曲線較平坦，收益率下行空間有限。如果外圍風險因素繼續(xù)發(fā)酵，并進一步導致國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)階段性的加速下滑，則央行可能會下調(diào)逆回購利率，債市收益率下行空間打開，但由于政策會加大托底力度，預計債市中期仍維持震蕩市格局?！睋?jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，包括鵬華豐和、鵬華信用增利A在內(nèi)的兩只混合債券型二級債基位列前十。

債基平均收益-1.94% 贏者不足四成

今年上半年，債券市場風險事件頻發(fā)，股市也缺少系統(tǒng)性機會，上證指數(shù)上半年更是以17.22%的跌幅告收。在這樣的極端背景下，債基的收成明顯不如去年。

據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計，截至6月30日，2012年至2015年，混合債券型二級基金同期的半年度平均復權(quán)單位凈值增長率分別為5.15%、2.76%、5.32%、10.52%。而2016年中期混合債券二級基金的這一收益數(shù)據(jù)僅為-1.94%。

具體來看，排在前十的債基依次為：工銀瑞信雙利A、新華信用增益C、工銀瑞信雙利B、上投摩根雙債增利A、上投摩根雙債增利C、鵬華豐和、招商信用增強、富國穩(wěn)健增強AB、鵬華信用增利A、銀河增利A，上半年復權(quán)單位凈值增長率分別為4.99%、4.85%、4.79%、3.83%、3.64%、3.38%、3.14%、2.72%、2.71%、2.71%。

今年上半年混合債券型二級基金的風險不僅表現(xiàn)在虧損面積偏大，而且有4只基金的虧損額度超過了20%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，華安可轉(zhuǎn)債B、華安可轉(zhuǎn)債A、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選C、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A上半年復權(quán)單位凈值增長率分別為-25.81%、-25.65%、-21.14%、-21.09%。

“過去兩年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.15%，華安可轉(zhuǎn)債A上漲42.07，在全部可轉(zhuǎn)債基金（含百指數(shù)轉(zhuǎn)債分級的母基金）中排名7/13。相對于有同樣合同約束的同類型產(chǎn)品，華安可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績處于中游水平?！比A安基金相關(guān)負責人告訴《投資者報》記者。華安可轉(zhuǎn)債基金根據(jù)基金合同約定，不管轉(zhuǎn)債市場是漲是跌，該基金必須持有不低于64%投資比例的可轉(zhuǎn)債；可用不高于20%的比例投資股票，所以在極端的市場環(huán)境下，也是有可能出現(xiàn)虧損的。這點在基金的投資者教育材料中均提示風險。

前十受益重倉黃金與深耕債市

對于混合債券型二級基金來說，由于既有債性，也有股性，而其中債性部分較偏固定收益，故其所持有的重倉股票品種也是決定相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績收益差異的主要因素。相對來說，由于黃金及環(huán)保類板塊在今年上半年結(jié)構(gòu)性行情中的較佳表現(xiàn)，所以排名前十的債基也多重倉此類個股。

以工銀瑞信雙利A為例，其一季度報告顯示前十大重倉股依次為中信證券、寶碩股份、峨嵋山A、蘇泊爾、紫金礦業(yè)、湖南黃金、西部黃金、山東黃金、中金黃金。結(jié)合大盤表現(xiàn)來看，截至本文截稿時間7月13日，湖南黃金年初至今上漲了75.86%；西部黃金年初至今上漲了32.77%；山東黃金年初至今上漲了128.59%；中金黃金年初至今上漲了70.29%。重倉的4只黃金股中3只漲幅超過50%，就算漲得慢的西部黃金也漲了30%多。顯然，重倉了黃金板塊是工銀瑞信雙利A業(yè)績領(lǐng)先同類的主要原因。

與工銀瑞信雙利A踩準了黃金股的節(jié)奏不同，更多業(yè)績靠前的債基受益于深耕債市。新華信用增益C的基金經(jīng)理于澤雨指出，二季度預計收益率會繼續(xù)震蕩行情。近期穩(wěn)增長壓力加大，穩(wěn)增長措施會使經(jīng)濟下行壓力有所緩解。今年物價總水平比去年有所提升，短期看CPI會維持高位，大宗商品反彈繼續(xù)推動PPI跌幅收窄，通脹數(shù)據(jù)不利于長端利率債走勢。貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松，資金供應充足。整體而言，利率債獲利空間較為有限，無風險利率突破前低需要經(jīng)濟進一步探底來推動?！安僮鞣矫?，考慮到長端收益率水平吸引力有限，新華信用增益C主要在短期品種當中尋找投資機會，重點關(guān)注省國資委百分之百控股的重點骨干地方國有企業(yè)發(fā)行的債券，投資組合將維持較低的杠桿比例和久期，同時注意保持組合的流動性和收益的穩(wěn)定性。股票投資方面，本基金繼續(xù)關(guān)注周期性行業(yè)中具有長期競爭力的低估值標的、高股息率標的以及與穩(wěn)增長相關(guān)的標的，并關(guān)注市場變化帶來的其它機會?！睂Υ耍跐捎耆缡钦f。

由于今年債券市場不具備大牛市的基礎(chǔ)，鵬華豐和基金經(jīng)理戴鋼也認為在目前債券市場收益率水平普遍較低的情況下，應對債券市場維持謹慎樂觀的態(tài)度，操作上將傾向于以中短期中高等級的信用債為主，并維持一定的杠桿水平。

“組合底倉主要配置中短期中高等級信用債，就短期而言，考慮到7～8月債市可能存在階段性機會，組合擬適當增加中長期利率債以及高評級信用債倉位，博取更高收益?！?鵬華豐澤債券基金經(jīng)理周恩源如是說。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，鵬華豐泰A＼B、鵬華豐和、鵬華豐實A＼B今年上半年以來的復權(quán)單位凈值增長率分別為3.39%、3.12%、3.38%、3.18%、3%，同期同類基金的平均收益率僅為0.07%，上述鵬華旗下債基的半年度收益一舉囊括了同類基金的前十名，優(yōu)異的業(yè)績顯示出固定收益投資領(lǐng)域的整體實力。

三季度迎來調(diào)倉關(guān)鍵時間窗口

對于混合債券型二級基金，由于其既要投資債市，也要投資股市。所以，此類產(chǎn)品的投資者對于債市股市的未來走勢都需要關(guān)心。華夏基金首席策略分析師軒偉向《投資者報》記者表示，“今年以來主流觀點對全年市場趨勢的判斷基本是一致的，認為總體震蕩分化，以結(jié)構(gòu)性投資機會為主，而分歧更多體現(xiàn)在對市場短期波動方向上的判斷。就三季度市場而言，我們認為是全年把握結(jié)構(gòu)性投資機會非常重要的時間窗口。”

債券投資方面，凱石金融研究中心對《投資者報》記者稱，“展望三季度，在信用債的選擇上，高等級信用債、城投債是可選擇的券種，同時縮短久期、避免踩雷為上。債券基金總體建議等待風險釋放，對于有債券基金剛性配置需求的投資者，當前在債基產(chǎn)品上要強調(diào)風險控制，建議精選杠桿較低和持券信用等級較高的基金。此外，參與股市和轉(zhuǎn)債的債基也可以適當關(guān)注，尤其是基金經(jīng)理大類資產(chǎn)配置能力較強的，在股債之間進行切換可以適當降低單一債市風險?！?/p>

在股票投資板塊方面，凱石金融研究中心則認為，“前期熱點如軍工（有多重事件性催化）、有色（避險情緒升溫帶動的貴金屬）、食品飲料（業(yè)績）、農(nóng)林牧漁（業(yè)績）等可能還會持續(xù)一段時間，同時隨著市場行情的演繹市場可能會孕育新的熱點和主線，比如，中報期穩(wěn)定增長類個股如醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁、家電等，市場交易量回升帶來的券商概念，以及前期調(diào)整較為充分短期可能具備彈性的傳媒、信息等。因此在結(jié)構(gòu)上，押注單一行業(yè)和主題的風險較大，我們建議進行相對均衡的結(jié)構(gòu)配置，更能適應當前輪動較快的市場，如后期強勢主題更加明確之后可以加大強勢主題的配置?！?/p>

軒偉也持類似的觀點。他建議投資者從以下幾個方面挖掘市場機會：一是中報業(yè)績超預期的行業(yè)和個股；二是估值和成長性匹配度較好的板塊，看好醫(yī)療、消費（白酒、家電）、環(huán)保；三是改革相關(guān)的板塊，尤其是國企改革和電改；四是漲幅偏小，股價尚未被完全挖掘的成長品種，比如精準醫(yī)療等；五是受益于結(jié)構(gòu)性通脹的品種，如禽類、化工品、稀土等。