十年數(shù)據(jù)看公募持股變化

高基元

經(jīng)歷了高峰和低谷，公募基金仍會繼續(xù)成長;總持股市值規(guī)模的瓶頸，何時再能突破？

2016年基金半年報前夕，《證券市場周刊》記者再度梳理了從2006年二季度至2015年四季度的公募基金持股數(shù)據(jù)，試圖從不同切入點展現(xiàn)這10年中基金業(yè)較少為人關(guān)注的變化。

基金A股話語權(quán)的下降

雖然中國首家基金公司在1998年就已成立，但直到2007年大牛市，公募基金總持股市值才真正突破萬億元，達到一個新平臺。

總持股市值和總資產(chǎn)凈值在2007年四季度末雙雙創(chuàng)下新高后，公募基金在長達6年的時間里沒有取得新的突破，直到以余額寶為代表的貨幣基金開始流行，2014年以來公募基金的總資產(chǎn)凈值連連創(chuàng)下新高，到2015年四季度末達到8.33萬億元，較2007年四季度末的高點3.08億元增長170.27%。

相比總資產(chǎn)凈值的快速提升，公募基金的總持股市值卻似乎陷入了泥潭，即便在最近一輪大牛市行情中，2015年二季度末也才勉強達到了2萬億元，仍舊沒有突破2007年四季度末的前高2.32萬億元。與此同時，A股的自由流通市值從2007年12月的7.79萬億元上升至2015年6月的23.57萬億元，公募基金總持股市值占A股自由流通市值的比例從29.81%下降至8.51%，話語權(quán)顯著下降。

在成熟的資本市場，公募基金的影響如何呢？根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）發(fā)布的《2016美國基金業(yè)年鑒》，截至2015年底，美國共同基金市場規(guī)模為16萬億美元，其中權(quán)益類基金占整體規(guī)模的52%，混合型基金占9%，債券類基金占22%，貨幣基金占18%。《年鑒》數(shù)據(jù)還顯示，共同基金共持有美國全部上市公司25%的流通股份（若考慮自由流通股本，占比應(yīng)更高）。

是什么原因造成了國內(nèi)公募基金在A股影響力大不如前的現(xiàn)狀？從《證券市場周刊》記者基于Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，公募基金整體的投資業(yè)績并不算差。截至2016年7月4日，573只成立時間滿6個月以上的標準股票型和偏股混合型基金（按銀河證券基金分類，剔除指數(shù)類產(chǎn)品和非A類同名產(chǎn)品）中，有496只自成立以來跑贏自身業(yè)績比較基準，占比為86.56%;若將比較基準統(tǒng)一替換為滬深300指數(shù)，則跑贏產(chǎn)品數(shù)量上升至516只，占比為90.05%。從相對角度而言，公募基金可以算是這個市場上的贏家。

較為常見的一類觀點認為，由于基金投資者較多在前輪牛市高位時買入基金份額，之后長期處于被套狀態(tài)，直到下一輪牛市到來時才解套退出，導(dǎo)致實際回報嚴重低于預(yù)期。對于基金回報的“扭曲”印象使得投資者對基金投資保持謹慎，這似乎是關(guān)于基金“失寵”的一個合理解釋。A股“牛短熊長”的特點，讓主張長期投資的基金相當(dāng)尷尬，顯得“水土不服”。

另一個容易被忽視的因素來自A股之外，即過去10多年處于上升通道的房價。剛需和高投資回報率的疊加，大量分流了已有和潛在的股市投資資金。

不過伴隨房地產(chǎn)投資回報率逐漸下行，機構(gòu)的主流觀點認為居民財富未來將大規(guī)模向股市轉(zhuǎn)移，不少機構(gòu)還喊出了“慢?！钡目谔?，潛在的氛圍正在向利于公募基金權(quán)益業(yè)務(wù)發(fā)展的一面改善。

基金持股市值偏好揭秘

得益于公募基金較為透明的披露體制，投資者可以從其每半年一次提供的全部持股數(shù)據(jù)中了解到諸多信息，其中一個有趣的切入點是其所持股票的市值分布情況。圖2中直觀體現(xiàn)了過去10年公募基金對股票市值的偏好如何變化。

可以看到，2006年二季度末是十分特殊的一個時點，彼時公募基金總持股市值2200億元（按個股口徑統(tǒng)計），與后來相比只有一個零頭，對應(yīng)當(dāng)時全A股的自由流通市值為1.49萬億元，占比14.72%。就在這個時點，公募基金的全部持股中有27.13%的金額配置在了50億元以下的股票中，26%的金額配置在50億-100億元的股票中，這兩個比例在接下來的10年里再也沒有被突破過。與此同時，在市值300億元以上的5個市值區(qū)間中，2006年二季度末的配置比例都處于接下來10年的最低水平。

2007年四季度末，公募基金在市值2000億-1萬億元和市值1萬億元以上兩個區(qū)間的配置比例分別為27.05%和7.20%，雙雙創(chuàng)下了過去10年這兩個區(qū)間配置比例的最高水平，二者之和為34.25%，超過了三分之一。10年中，市值2000億元以上股票的合計配置比例第二高和第三高分別出現(xiàn)在2014年四季度末和2009年四季度末，對應(yīng)比例分別為19.47%和18.11%。這三個時點都正好對應(yīng)了10年間的三波大藍籌行情。值得注意的是，2015年二季度期間，代表大藍籌的上證50指數(shù)較2014年四季度末出現(xiàn)了明顯的上漲，但公募基金并沒有繼續(xù)提升大市值股票的配置比例，相反還顯著調(diào)降。從圖2可以看到，在2015年上半年，大量涌入的資金更多被基金經(jīng)理們配置在了中等市值的股票上面。

相對應(yīng)地，2015年二季度末，市值200億-300億元和市值300億-500億元兩個區(qū)間的配置比例達到10年中的最高水平，分別為16.55%和14.37%;2015年四季度末，市值100億-200億元區(qū)間的配置比例達到10年間最高，為27.80%。過去10年，市值100億-200億元區(qū)間的平均配置比例為17.97%（為簡單算術(shù)平均，中值為17.93%），2015年四季度末的配置比例超過該平均水平近10個百分點，在所有市值區(qū)間的配置異常表現(xiàn)中最為突出;同一時點，市值200億-300億元股票的配置水平超過平均水平的幅度為5.3個百分點，偏離幅度位居第二。

另外，近來發(fā)生的一個顯著變化是，自2015年以來，公募基金配置市值50億元以下股票的比例大幅下降，過去10年的平均水平為8.12%，但2015年二季度末和四季度末分別為1.99%和1.89%，遠低于2014年四季度末的6.58%，上一次該市值區(qū)間出現(xiàn)如此低配置水平的還是在2007年四季度末，當(dāng)時大盤指數(shù)還處于歷史高位附近，配置比例為2.07%。

《證券市場周刊》記者分別統(tǒng)計了在2007年四季度末、2015年二季度末和2015年四季度末三個時點，基金持有50億元以下市值股票的市值占彼時這些股票自由流通市值的比例，得到的結(jié)果分別為10.33%、4.93%和4.43%，從這個角度也進一步印證了公募基金對小市值股票的主動配置意愿正在下降。作為參照，2014年四季度末市值50億元以下股票中，基金持股市值占自由流通市值的比例為5.53%。

過度偏離的結(jié)果，或者是引發(fā)向平均水平的回歸，或者是形成進一步向更大偏離發(fā)展的趨勢。公募基金在100億-200億元市值股票的突出配置，和在市值50億元以下股票的極低配置，是否會在2016年二季度末延續(xù)呢？隨著基金半年報即將披露，答案將很快揭曉。