萬科的“底牌”

張鑫

停牌近7個月之后，7月4日，萬科A股終于復(fù)牌。相比毫無懸念的開盤即以每股21.99元跌停，愈演愈烈的萬科股權(quán)之爭，讓情況變得更加復(fù)雜難測。

萬科A復(fù)牌同日，一封署名為萬科最大自然人股東劉元生的舉報信流出，矛頭直指華潤、寶能，懷疑雙方涉嫌內(nèi)幕交易，且寶能系有收購資金不合法等問題；當(dāng)晚，華潤官方微信公眾號則發(fā)布了“萬科公司股權(quán)爭議論證會專家意見書”，認(rèn)為“6·17董事會決議”并未有效形成；而一篇爆料王石私生活，并暗指其妻子田樸珺公司經(jīng)營狀況有問題的文章，也很“巧合”地于同日在社交媒體上廣泛傳 播。

相比華潤，寶能在復(fù)牌首日選擇了沉默。但寶能總裁助理王文欣此前曾在一篇文章中提到，投資企業(yè)不能對投資項(xiàng)目實(shí)行直接的干預(yù)措施，要加強(qiáng)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理，就要從完善投資項(xiàng)目的管理組織架構(gòu)做起，具體的做法是“投資企業(yè)應(yīng)該根據(jù)被投資項(xiàng)目的股權(quán)份額，爭取獲得董事會的一席之地”，所以在過往的投資案例中，寶能遵循的都是通過獲得大股東地位進(jìn)而入主董事會的慣例。

在審議深圳地鐵重組預(yù)案的第二次董事會召開之前，華潤、寶能及萬科的管理層似乎都在為各自利益做著最后的博弈，以爭取輿論的支持。而萬科和華潤、寶能之爭，也已攪動起資本市場、經(jīng)濟(jì)界、學(xué)術(shù)界等各方的爭論。

萬科獨(dú)創(chuàng)的這種股權(quán)極其分散的混合所有制，到目前為止，還未被證明是成功的。這次紛爭，也正緣于其股權(quán)的結(jié)構(gòu)性缺陷。這種混合所有制實(shí)際上給予了萬科管理層完全的控制權(quán)和自由，因?yàn)槿f科并沒有一個真正有約束力的控股股東。

萬科一直存在管理層、股東和董事會之間信息交流不暢的問題。在這次股權(quán)之爭中，萬科的獨(dú)立董事華生也曾表示，對于法規(guī)中可以或應(yīng)該預(yù)先知會或請示的事項(xiàng)萬科本著“法無規(guī)定皆自主”的精神，統(tǒng)統(tǒng)自己就做主辦了。這引起了華潤等方面的不滿。

而以今天資本市場的發(fā)展看，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然就是不合適的了。寶能所說的“要建立更完善的管理組織架構(gòu)”確實(shí)有必要。

萬科A復(fù)牌首日的表現(xiàn)與市場預(yù)期基本一致。剛開盤它就因面臨超過777萬手賣單而遭封跌停，這些賣單對應(yīng)的市值高達(dá)171億元。在萬科與深鐵的重組預(yù)案能否通過還是疑問的情況下，投資者出逃避險也在情理之 中。

而萬科H股當(dāng)日卻上漲了6.71%。H股每股現(xiàn)價還不足14元。所以各方若要在接下來的股東大會上爭奪更多話語權(quán)，也都有增持的動力。有接近寶能系財(cái)務(wù)管理層的金融人士透露，寶能系目前資金充裕。

在這場波折不斷的“宮斗劇”中，最弱勢的仍然是萬科的中小股東，萬科股價還會跌多少，也取決于各方還要亮出多少底牌。當(dāng)所有底牌攤開、籌碼盡出，“誰的萬科”的問題才將揭曉最后答案。