對(duì)新三板市場(chǎng)優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資的問(wèn)題研究

賀麗健　張舒媛

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對(duì)新三板市場(chǎng)優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資的問(wèn)題研究

賀麗健張舒媛

摘要：科技型中小企業(yè)借助其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)成為承載科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、推進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及促進(jìn)就業(yè)的重要支柱。然而，在大力發(fā)展高新技術(shù)的同時(shí)，科技型企業(yè)融資困難的問(wèn)題成為阻礙高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的主要因素，所以本文從企業(yè)融資需求的角度出發(fā)尋求適合的融資方式解決科技型中小企業(yè)融資困難的方式。

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè)；新三板；融資效率

一、引言

黨的“十八大”報(bào)告提出實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，并指出科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐。我國(guó)科技型中小企業(yè)擁有全國(guó)65%的專(zhuān)利，74%的技術(shù)創(chuàng)新和80%的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。由于科技型中小企業(yè)呈現(xiàn)階段性的特征，且表現(xiàn)為輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，抵押貸款難度大，因此面臨著融資難的問(wèn)題。所以，尋求合適的融資渠道，解決科技型中小企業(yè)發(fā)展階段融資困難的問(wèn)題才是首要的。

二、科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

(一)科技型中小企業(yè)特征

科技型中小企業(yè)主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研究，是以科技成果商品化以及技術(shù)開(kāi)發(fā)、服務(wù)、咨詢和產(chǎn)品為主要內(nèi)容的知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入、創(chuàng)新性、不確定性與風(fēng)險(xiǎn)性。

(二)科技型中小企業(yè)融資需求

正是由于科技型中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中體現(xiàn)的上述特點(diǎn)，決定了其獨(dú)特的融資需求特征:

1、融資市場(chǎng)化明顯、融資需求時(shí)效性較強(qiáng)。高科技產(chǎn)品市場(chǎng)具有時(shí)效性、同質(zhì)性，在市場(chǎng)中會(huì)以較快速度形成類(lèi)似產(chǎn)品甚至相同產(chǎn)品。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，自我積累的資金有限，不可能滿足技術(shù)創(chuàng)新的高投入需求，必須從外部市場(chǎng)進(jìn)行廣泛的融資。科技型企業(yè)在產(chǎn)品推廣時(shí)，并不需要多少資金，只需要滿足單次產(chǎn)品推廣所需資金即可產(chǎn)生高額利潤(rùn)。

2、融資多元化、社會(huì)化。為了滿足技術(shù)創(chuàng)新的融資需求，科技型中小企業(yè)需要多渠道地籌集資金，建立完善的融資體系。融資不能僅僅依賴(lài)于科技型中小企業(yè)和金融體系本身，而需要社會(huì)各方面的力量，特別是需要政府的引導(dǎo)和扶持。

3、企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占比較高，財(cái)產(chǎn)抵押難度大。科技型中小企業(yè)中固定資產(chǎn)較少，很難滿足銀行的財(cái)產(chǎn)抵押標(biāo)準(zhǔn)，因此，企業(yè)很難通過(guò)商業(yè)銀行貸款滿足企業(yè)發(fā)展壯大的資金需求。

4、融資需求持續(xù)性強(qiáng)，頻率較高。企業(yè)在萌芽期以及成長(zhǎng)期需要大量的融資。企業(yè)前期對(duì)科技成果的研發(fā)需要投入大量的時(shí)間以及資金，并且研發(fā)成功的科技成果是需要固定資產(chǎn)的投入才能轉(zhuǎn)化為企業(yè)的產(chǎn)品，為企業(yè)盈利。在企業(yè)的成長(zhǎng)階段，它需要產(chǎn)品的不斷升級(jí)來(lái)鞏固產(chǎn)品的技術(shù)壟斷，而這些都需要不斷的加強(qiáng)企業(yè)的科技研發(fā)以及科技創(chuàng)新力量，從而需要大量的資金投入。

(三)科技型中小企業(yè)融資渠道

科技型中小企業(yè)的融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。

1、內(nèi)源融資指的是企業(yè)通過(guò)自有資本進(jìn)行生產(chǎn)、規(guī)模擴(kuò)張。一般采用的方式有結(jié)轉(zhuǎn)企業(yè)留存收益、提取資產(chǎn)折舊資金、使用企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中累積的自有財(cái)產(chǎn)、向企業(yè)內(nèi)部人員籌集資金等。內(nèi)源融資金額一般較少，很難一直通過(guò)內(nèi)源融資維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)以及擴(kuò)張。

2、外源融資主要包括直接融資、間接融資和政府扶持。企業(yè)采用直接融資的方式可以減少中間環(huán)節(jié)的時(shí)間成本，操作方式包括在資本市場(chǎng)融資，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市、增資擴(kuò)股、風(fēng)投基金、發(fā)行債券、利用民間過(guò)橋貸款等。間接融資方式主要包括商業(yè)銀行貸款與金融機(jī)構(gòu)租賃，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，間接融資局限性較大，直接形成企業(yè)負(fù)債。政府扶持主要包括政府投資基金對(duì)科技型中小企業(yè)的優(yōu)惠支持政策。

三、新三板優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

(一)新三板市場(chǎng)科技型中小企業(yè)融資效率的相關(guān)理論

企業(yè)在不同階段采取的融資方式同，采用適合的融資方式對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要，選擇直接融資或間接融資不是一念之間的決定，而是存在理論依據(jù)，有關(guān)企業(yè)融資方式選擇的理論主要三種：

第一，MM理論，該理論認(rèn)為公司稅收時(shí)，企業(yè)無(wú)論選擇債權(quán)融資還是股權(quán)融資，企業(yè)的融資成本是恒定的，因而企業(yè)的價(jià)值也是不變的；考慮公司稅收時(shí)，由于負(fù)債可以避稅，因而公司負(fù)債比率越高，融資成本越低，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大值。

第二，權(quán)衡理論，認(rèn)為企業(yè)的融資方式會(huì)影響企業(yè)的融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)的自身價(jià)值。由于公司債務(wù)可以合法避稅，因而公司債務(wù)的增加有利于企業(yè)價(jià)值的提升。但是過(guò)高比例的公司債務(wù)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或者使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，從而增加資金成本。因而企業(yè)最合理的資本結(jié)構(gòu)，即是在利用負(fù)債合理避稅和避免企業(yè)財(cái)務(wù)困境之間尋找一個(gè)均衡點(diǎn)。

第三，優(yōu)序融資理論，認(rèn)為金融市場(chǎng)為不完全市場(chǎng)，由于信息不對(duì)稱(chēng)以及交易成本等因素影響，企業(yè)的融資方式對(duì)企業(yè)融資成本有重要影響。企業(yè)內(nèi)源融資成本低于外源融資成本，債權(quán)融資成本低于股權(quán)融資成本。

(二)新三板對(duì)科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)化作用

新三板主要為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)，是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。根據(jù)資料統(tǒng)計(jì)顯示，2006年到2012年全國(guó)新三板掛牌企業(yè)略有上升，4年間由2006年的10家掛牌企業(yè)增長(zhǎng)到2012年的200家，總體增長(zhǎng)速度城鄉(xiāng)緩慢上升的狀態(tài)，此時(shí)，新三板并沒(méi)有表現(xiàn)出它作為資本市場(chǎng)一員的優(yōu)勢(shì)。但是從2013年開(kāi)始，掛牌企業(yè)呈現(xiàn)跨越式的增長(zhǎng)，由2013年的356增長(zhǎng)到2015年的5129，增長(zhǎng)了14倍之多，原因是國(guó)家針對(duì)新三板出臺(tái)一系列利好政策，鼓勵(lì)企業(yè)掛牌新三板。新三板掛牌企業(yè)中主要行業(yè)有制造業(yè)和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，分別占總額的49%和34%。

四、新三板擴(kuò)容對(duì)科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)化

(一)新三板為科技型中小企業(yè)提供融資平臺(tái)

科技型中小企業(yè)可以在新三板市場(chǎng)中采用定向增發(fā)的方式進(jìn)行融資,雖然掛牌不能與主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO—樣公開(kāi)發(fā)行新股,但在掛牌之后，企業(yè)可以利用這個(gè)平臺(tái)進(jìn)行增發(fā)擴(kuò)股,這種方式可以讓企業(yè)以較低的融資成本在當(dāng)期籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資金。采用股權(quán)融資的企業(yè)擁有較強(qiáng)的自主性，這就為資本市場(chǎng)資金流入科技型中小企業(yè)搭建了橋梁。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示2015年新三板市場(chǎng)共發(fā)布3800多次定增預(yù)案，參與新三板定增投資回報(bào)率可達(dá)到140%。國(guó)金證券股份有限公司董事長(zhǎng)冉云亦表示，新三板市場(chǎng)在2015年總共為中小企業(yè)融資了1200億，而“滬深交易所2015年首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)為上市公司融資了1500億。新三板在中小企業(yè)的融資方面，取得了很大成就。

(二)新三板為科技型中小企業(yè)融資降低時(shí)間成本

新三板掛牌時(shí)間相對(duì)較快,從股份改制券商進(jìn)場(chǎng)到股份掛牌轉(zhuǎn)讓僅需要大約3至6個(gè)月的時(shí)間,掛牌企業(yè)所需要支付的中介費(fèi)用較低,不僅如此，企業(yè)還會(huì)被給予一定的財(cái)政補(bǔ)貼。所以科技型中小企業(yè)可以低成本甚至零成本實(shí)現(xiàn)企業(yè)的改制和掛牌,通過(guò)在新三板掛牌交易,既可以宣傳企業(yè)、提升企業(yè)形象,有利于企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展,又可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格反映企業(yè)股份的價(jià)值,吸引更多的投資者關(guān)注企業(yè)、投資企業(yè),同時(shí)也為先前投資者的退出提供了便利的途徑。

(三)新三板擴(kuò)容為科技型中小企業(yè)搭建融資渠道

新三板擴(kuò)容簡(jiǎn)化科技型中小企業(yè)申報(bào)核準(zhǔn)和掛牌的程序,進(jìn)一步縮短企業(yè)掛牌所需的時(shí)間以增強(qiáng)新三板的融資能力,并在條件成熟時(shí)向全國(guó)所有的科技型中小企業(yè)提供在新三板掛牌的機(jī)會(huì),使新三板真正成為我國(guó)科技型中小企業(yè)的“孵化場(chǎng)”,并逐步降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻，并在新三板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)之間建立“綠色通道”機(jī)制,使已經(jīng)進(jìn)入到成熟期的科技型中小企業(yè)可以優(yōu)先申請(qǐng)?jiān)谥靼迨袌?chǎng)上IPO甚至是直接轉(zhuǎn)板,從而有效加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)各層次之間的有機(jī)聯(lián)系,這樣新三板就有可能成為我國(guó)科技型中小企業(yè)直接融資的主渠道,成為真正服務(wù)于我國(guó)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的具有全新功能定位的全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。(作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院)

作者簡(jiǎn)介：賀麗健(1991-)，女，漢族，河北邯鄲人，碩士研究生，研究方向：綠色金融。

張舒媛(1991.5-)，女，漢族，新疆昌吉人，碩士研究生，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，研究方向：行為金融。