中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的融資優(yōu)化研究

吳超

一、引言

中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性不言而喻。中小企業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中最為活躍的力量，在支持各國經(jīng)濟(jì)增長解決就業(yè)等方面都發(fā)揮著舉足輕重的作用。顯然，它的發(fā)展離不開資金的支持?？墒怯捎诠潭ㄙY本少、規(guī)模偏小、經(jīng)營信息不透明以及財(cái)務(wù)制度不健全，它們無法滿足銀行放貸的要求，其資信等級(jí)較低，所以很難從正規(guī)金融市場上融到資金?？上攵绻行∑髽I(yè)的生存受到了威脅，那么，不僅國民經(jīng)濟(jì)總體力量會(huì)被削弱，現(xiàn)有的國民收入分配格局也會(huì)被打破，最終影響到社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

中小企業(yè)融資問題廣受關(guān)注，學(xué)者們主要從銀企融資雙方信息不對稱、擔(dān)保、融資成本這三個(gè)角度進(jìn)行研究?？v觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，從資本結(jié)構(gòu)視角來探討企業(yè)融資的比較少。資本結(jié)構(gòu)受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，企業(yè)所屬行業(yè)競爭情況，公司特征，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，以及企業(yè)高管個(gè)人特征各方面的影響。本文從中小企業(yè)自身、行業(yè)以及政府三方面結(jié)合以上因素為中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)融資優(yōu)化提出建議。

二、我國中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）股權(quán)資本與債務(wù)資本總體比例不合理

中小企業(yè)債務(wù)資本比例過大，缺乏股權(quán)資本。造成這種現(xiàn)象的原因有以下幾點(diǎn)。首先，公司上市進(jìn)行股票融資的門檻比較高，大多數(shù)中小企業(yè)根本達(dá)不到上市發(fā)行股票進(jìn)行融資的條件，而且公司上市發(fā)行股票的成本也比較高；其次，大部分中小企業(yè)都是家族式管理企業(yè)，他們擔(dān)心發(fā)行股票進(jìn)行融資會(huì)使他們的控制權(quán)分散，因此即使股權(quán)融資成本較債務(wù)融資要低，他們還是傾向于債務(wù)融資。此外，迫于中小企業(yè)規(guī)模有限，財(cái)務(wù)制度不完善，財(cái)務(wù)信息不透明，它不可能像一些大企業(yè)一樣輕松從銀行得到貸款，所以他們可能借入民間資本，而民間資本往往資金成本很高，這就加大了中小企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

（二）權(quán)益資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理

權(quán)益資本的主要來源有折舊基金、內(nèi)部積累（留存收益）、股本和吸收直接投資。相對于外援融資，內(nèi)部積累的籌資方式可以減少信息不對稱問題及與此有關(guān)的激勵(lì)問題，可以節(jié)約交易費(fèi)用，從而降低融資成本，與外援融資中的股權(quán)融資相比，他還可以增加企業(yè)的控制權(quán)，是籌資的最佳選擇?？墒鞘盏街行∑髽I(yè)自身盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模以及未來預(yù)期凈收益的影響，可以用來內(nèi)部積累的量并不多，加之大多數(shù)中小企業(yè)的管理者強(qiáng)調(diào)利益分配，積累意識(shí)差，因此我國內(nèi)源融資比例很低。另外。由于我國資本市場發(fā)展不完善以及上市融資門檻高，股票融資比例也不高，權(quán)益資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不合理影響了企業(yè)的發(fā)展。

（三）債務(wù)資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理

中小企業(yè)負(fù)債融資中流動(dòng)負(fù)債比例偏高，長期負(fù)債少，多為短期負(fù)債，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。相對于大企業(yè)，中小企業(yè)的資金需求呈現(xiàn)出規(guī)模小，頻率高的特點(diǎn)，易受一些季節(jié)性和臨時(shí)性因素影響。根據(jù)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的對應(yīng)關(guān)系，中小企業(yè)負(fù)債用途主要是用于日?；顒?dòng)所需，太多的短期流動(dòng)負(fù)債而缺乏幫助公司長遠(yuǎn)成長的長期負(fù)債加大了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小

資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整彈性指的是當(dāng)理財(cái)環(huán)境及財(cái)務(wù)目標(biāo)發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對他們的適應(yīng)程度，以及做出相應(yīng)調(diào)整的幅度，中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性小，表現(xiàn)為適時(shí)調(diào)整長期資金與短期資金比例以及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的速度慢，數(shù)量較小。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的彈性理論，股權(quán)契約通?？梢越o管理者在利潤分配上較大的自由度，而相對的債務(wù)契約總是強(qiáng)制性地要求企業(yè)周期性地支付利息，所以權(quán)益資本相對債務(wù)資本而言擁有更大的彈性?？墒怯捎谖覈鹑谑袌霭l(fā)育程度不高，金融管制嚴(yán)苛，各種債務(wù)性融資和權(quán)益性融資不能相互替代，加之中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度，財(cái)務(wù)人員局限，他們通過外源性融資渠道籌資困難，因此大多數(shù)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性很小。

三、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的融資優(yōu)化措施

（一）政府要為中小企業(yè)創(chuàng)造寬松的融資環(huán)境

首先，政府要厘清其與市場的關(guān)系，加快多層及融資渠道建設(shè)，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。其次，推進(jìn)建立多層次中小企業(yè)融資擔(dān)保體系，完善擔(dān)保機(jī)構(gòu)損失補(bǔ)償機(jī)制和再保險(xiǎn)機(jī)制。最后，加強(qiáng)信息化建設(shè)，完善中小企業(yè)信用評級(jí)機(jī)制。此外，政府可通過專項(xiàng)補(bǔ)貼、貸款貼息、稅收減免、提高折舊等財(cái)稅政策對符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的中小企業(yè)融資行為進(jìn)行財(cái)稅支持；對銀行等金融機(jī)構(gòu)的中小企業(yè)融資服務(wù)和融資創(chuàng)新給予鼓勵(lì)、對融資過程中存在的差異化門檻進(jìn)行限制，在管理風(fēng)險(xiǎn)的前提下促進(jìn)中小企業(yè)融資便利化和融資成本下降。

（二）充分發(fā)揮中小企業(yè)互助融資優(yōu)勢

能否處理好信息不對稱和規(guī)模效應(yīng)問題是破解中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵。當(dāng)單一企業(yè)通過互助構(gòu)建成集體后（一個(gè)“大企業(yè)”），集體可以稱是“勢強(qiáng)力厚”，因?yàn)樗鼡碛械能浻操Y本總量大幅增加，信譽(yù)明顯增強(qiáng)。不僅如此，在互助融資模式下，即使并沒有進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性拆借，中小企業(yè)也可以依靠集體這個(gè)“最后借款人”做后盾，來獲得信用貸款。它還可以很方便地將信息類軟資本內(nèi)部化。對于銀行來說，它不需要了解每家“小企業(yè)”的一切信息，只要企業(yè)集體的整體資信沒有變化，就不會(huì)對它的預(yù)期收益造成影響。而且，如果銀行對集體的總體資信進(jìn)行評價(jià)，并對其中的若干個(gè)成員的軟資本予以額外加分，就能夠?qū)⒆陨淼牡绕谕找媲€向外推移，進(jìn)行帕累托改進(jìn)，并且最終實(shí)現(xiàn)交換的帕累托最優(yōu)。不僅如此，中小企業(yè)互助融資模式還可以使中小企業(yè)的授信額度和抵押資本額增加，從而滿足大銀行對貸款規(guī)模的條件。并且，當(dāng)有多個(gè)成員同時(shí)需要信貸時(shí)，銀行還可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

（三）加強(qiáng)中小企業(yè)自身建設(shè)來提高融資能力

1、認(rèn)清宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，不斷進(jìn)行自我創(chuàng)新來提升實(shí)力。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展面臨著種種新情況、新問題，中小企業(yè)的發(fā)展面臨著新的困難，但更應(yīng)敏感地認(rèn)識(shí)到其中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)。如需求和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的機(jī)會(huì)，城市化健康發(fā)展帶來的機(jī)遇，老齡化和技術(shù)進(jìn)步帶來的機(jī)會(huì)，政府優(yōu)惠政策支持以及制度變遷帶來的發(fā)展紅利等。將自己擅長的領(lǐng)域做精做透，不斷創(chuàng)新來提高自身實(shí)力。

2、明確自己所屬行業(yè)，所處行業(yè)的競爭情況以及自身的發(fā)展階段。找準(zhǔn)自己的位置，明確自己所在的行業(yè)是屬于成長、成熟還是衰退中的哪一種，認(rèn)清資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品競爭市場之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)既考慮到自己所在產(chǎn)品市場的競爭情況還要意識(shí)到自己所在行業(yè)的不同特征。除此之外，中小企業(yè)還要根據(jù)自身在生命周期中的不同階段合理地選擇不同的融資方式和渠道。

3、以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)為核心，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。是指能在高層次水平上適應(yīng)現(xiàn)代化大生產(chǎn)和市場積極要求的、產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)、權(quán)責(zé)關(guān)系對等、籌資渠道廣泛、企業(yè)規(guī)?？梢匝杆贁U(kuò)大并能穩(wěn)定持久、持續(xù)經(jīng)營的股份有限公司企業(yè)制度。治理結(jié)構(gòu)作為一種企業(yè)管理層和其他利益相關(guān)者之間的制度性安排，它會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，是建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的核心所在。所以中小企業(yè)要改變家族式的管理模式，聘請專業(yè)管理人才，完善治理結(jié)構(gòu)，致力于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，使企業(yè)的生產(chǎn)者經(jīng)營者所有者三者之間達(dá)到相互制約，從而調(diào)動(dòng)每個(gè)成員的積極性，來提高經(jīng)營管理水平。

4、健全財(cái)務(wù)制度，注重財(cái)務(wù)人員能力的培養(yǎng)和人力資本的積累。人力資源是現(xiàn)代企業(yè)最寶貴的資源，有關(guān)人的因素對企業(yè)的決策影響重大，有關(guān)研究表明高管性別、政治身份、兩職兼任情況、年齡、任期、教育程度、會(huì)對公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生顯著影響，因此中小企業(yè)要改變?nèi)稳宋ㄓH的做法，樹立現(xiàn)代的人力資源開發(fā)與管理理念，挑選最合適的人去干合適的事。并將人力資源開發(fā)計(jì)劃于企業(yè)的目標(biāo)及企業(yè)的中長期經(jīng)營計(jì)劃結(jié)合，根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。不僅如此，中小企業(yè)還要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理制度的建設(shè)，注重財(cái)務(wù)人員財(cái)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)，從而改變短期化行為，做出恰當(dāng)?shù)娜谫Y決策。