如何運用套期保值交易規(guī)避外匯匯率風險

陳功

摘 要：從匯率風險和套期保值交易的基本概念入手，在闡述基本理念的基礎上，深入的介紹了運用套期保值交易規(guī)避外匯匯率風險的原則以及具體的操作方法，為企業(yè)降低外匯兌換損失水平提供了一種相對穩(wěn)定安全的方式指導。

關鍵詞：套期保值 外匯 匯率風險

一、引言

從目前的經(jīng)濟市場環(huán)境來看，大部分國家都普遍應用浮動匯率制，即本國貨幣與國外貨幣的匯兌比率沒有一個固定不變的數(shù)值，而是隨著國際經(jīng)濟發(fā)展水平發(fā)生變動，各國貨幣間的比價每時每刻都在發(fā)生變動，導致國際間的貨幣結(jié)算結(jié)果也產(chǎn)生極大的不確定性。國際經(jīng)濟一體化進程的推進發(fā)展使得我國企業(yè)與國外市場的溝通聯(lián)系愈加密切，國際間貨幣兌換頻率愈加頻繁且額度也愈加擴大，外匯匯率風險對于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響作用也隨之明顯化，因此學會利用各種經(jīng)濟手段進行風險規(guī)避，平衡利潤水平對于企業(yè)顯得至關重要。本文具體分析了利用套期保值交易進行外匯匯率風險規(guī)避的原則及具體操作方法等，為企業(yè)實踐操作提供了基本思路。

二、匯率風險概述

1.匯率風險。匯率通俗來講就是指不同國家之間貨幣的兌換比率，每個國家的貨幣匯率集中表現(xiàn)了該國貨幣的購買能力，由于不同國家的經(jīng)濟發(fā)展水平處于波動之中，且國際經(jīng)濟市場環(huán)境并非一成不變的，因此匯率兌換比率也在時刻發(fā)生變化，這種波動和變化就為匯率風險的發(fā)生埋下伏筆。匯率風險也稱為外匯風險或者貨幣風險，通常包括三種，第一種是經(jīng)濟風險，即由于匯率兌換水準發(fā)生變化而對國家企業(yè)經(jīng)營發(fā)展水平與經(jīng)濟收入水平產(chǎn)生的潛在不利影響；第二種是交易風險，即由于匯率波動導致企業(yè)交易過程中的現(xiàn)金流量額度發(fā)生損失的風險；第三種是換算風險，即折算風險，指的是企業(yè)在將賬戶中的外幣余額折算為本國貨幣的過程中發(fā)生的會計賬戶潛在損失風險。

2.匯率風險管理。對于當前市場環(huán)境中的企業(yè)而言，匯率風險管理占據(jù)越來越顯著的地位。與普遍意義上的風險管理概念相類似的，匯率風險管理也是一個動態(tài)的周期性系統(tǒng)。組成匯率風險管理系統(tǒng)的基本要素包括相應的主體、客體、方法以及目標，系統(tǒng)周轉(zhuǎn)階段包括風險識別、計量、控制、評價以及在此基礎上開展的下一周期的風險管理工作，從而形成周而復始的螺旋上升式的匯率風險管理系統(tǒng)。匯率風險管理的方法主要可以分為以下兩種：第一種是不利用金融衍生工具的管理方法，例如在合同中添加有關匯率保值的特定條款，包括提前或延期收付外幣權(quán)限的獲得等等，在合理利用的情況下可以極大程度的幫助企業(yè)實現(xiàn)匯率風險的規(guī)避。第二種方法即利用金融衍生工具進行風險管理，也就是本文所重點討論的套期保值交易，是利用在期貨市場或現(xiàn)貨市場上所流通的金融產(chǎn)品，通過一定周期的套期保值操作來實現(xiàn)企業(yè)利益的穩(wěn)固，降低匯率變動所帶來的經(jīng)濟風險。

三、套期保值概述

1.套期保值的涵義。套期保值也叫做對沖交易，是指企業(yè)為了預先規(guī)避外匯風險、利率風險、股市風險等經(jīng)濟市場中固有的風險因素而做出的經(jīng)濟行為，目的在于通過套期保值交易最大程度的降低企業(yè)經(jīng)濟利益流失水平。

2.套期保值應用原理。套期保值的基本原理是分別在現(xiàn)貨市場和期貨市場當中，通過買入或者賣出方向相反、種類相似、數(shù)量相當?shù)耐鈪R期貨，從而在一段時間內(nèi)使由于匯率變動或其他經(jīng)濟因素波動產(chǎn)生的損失和收益能夠發(fā)生對沖，使經(jīng)濟收益水平能夠維持在一定的范圍內(nèi)，減少不必要的風險損失。套期保值的應用時局限在一定的條件范圍之內(nèi)的，首先，現(xiàn)貨商品和期貨商品之間具有一定的可替代性，其次，兩種套期商品的價格變動趨勢應該趨近于一致化，否則無法實現(xiàn)損失和收益的有效對沖，最后，在套期合約接近期末時，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格水平應處于同等變動趨向。

3.套期保值分類。套期保值主要分為以下三種：第一，直接套期保值。當企業(yè)本幣與另外兩種外幣之間都有直接貨幣衍生金融產(chǎn)品時，企業(yè)就可以直接利用這兩種外匯期貨進行套期保值，這種保值方式稱為直接套期保值。在對于套期保值方式的研究當中，最為主要的就是對于直接套期保值的研究，這主要是因為隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展以及世界范圍內(nèi)金融市場的完善與融合，尤其是針對西方發(fā)達國家而言，各國之間基本都存在豐富的直接貨幣衍生工具，對于企業(yè)進行直接套期保值而言十分便捷。第二，交叉套期保值。當直接貨幣衍生工具不存在與企業(yè)本幣分別與另外兩種貨幣之間，但是存在于兩種外幣之間時，企業(yè)往往就會選擇采用交叉套期保值手段進行利潤平衡。直接套期保值更加適合金融市場相對發(fā)達的西方發(fā)達國家，而交叉套期保值則更加符合我國發(fā)展現(xiàn)狀。第三，間接套期保值。當上述兩種方法所適用的情況都不存在時，企業(yè)在進行匯率風險規(guī)避時也未必是無計可施的，這種背景下企業(yè)可以采用間接套期保值，只要金融市場上存在任意一個與企業(yè)本幣相關的交易性期貨即可，因此無論企業(yè)處于什么背景與環(huán)境，都有機會利用套期保值進行匯率風險規(guī)避。

四、利用套期保值交易規(guī)避外匯風險方式

1.利用套期保值交易規(guī)避外匯風險的操作原則。套期保值交易必須遵守以下四個原則：交易相反原則、商品種類相同或相類似原則、商品數(shù)量相等或相當原則以及月份相同或相近原則，任何一個原則的違背或是忽略都會導致企業(yè)無法實現(xiàn)預期的套期保值目的，甚至會產(chǎn)生逆向的擴大風險的影響。同時，這四項原則也并非是刻板不變的，企業(yè)在進行套期產(chǎn)品與期限選擇時也可以根據(jù)企業(yè)狀況與綜合經(jīng)濟環(huán)境進行靈活的調(diào)整運用，最大化的實現(xiàn)企業(yè)利潤平穩(wěn)保值增值。

2.利用套期保值交易規(guī)避外匯風險的操作方法。企業(yè)實際進行套期保值交易的時候，大致可以采用以下兩種方法：第一，期貨交易合同法。這一方法是指企業(yè)通過建立一定的合同性契約，規(guī)定好交易的具體內(nèi)容規(guī)范，如交易時間、匯兌幣種、交易價格、交易場所等等，并嚴格按照契約內(nèi)容進行期貨交割。期貨交易合同一旦確定就具有一定的強制性效力，約束買賣雙方的權(quán)利和義務，保障套期交易事項的順利進行。這種強制性在起到保護雙方權(quán)益的作用的同時也一定程度上限制了雙方獲取更多利益的能力，例如買方或者賣方認為合同規(guī)定的交易時間之外的某一時點進行交易更有利于自身利益最大化時，卻被合同所約束無法變更交易細節(jié)而錯失盈利點的現(xiàn)象時有發(fā)生。第二，期權(quán)合同法。不同于期貨交易合同法的硬性規(guī)定，期權(quán)合同法給予買方和賣方更多的選擇權(quán)，這一選擇權(quán)限即期權(quán)的內(nèi)在涵義。在買賣雙方簽訂了一定的外匯合約的基礎上，買方有權(quán)在特定的時間范圍內(nèi)，以規(guī)定的價格和數(shù)量進行期貨交易，但是這種權(quán)利并非強制性的，買方也有權(quán)放棄這一權(quán)利，對于買賣雙方而言都有了更多的選擇空間，更好的因勢利導的保障自身利益的最大幅度的實現(xiàn)。上述兩種方法在買賣雙方權(quán)利范圍、交易流程、交易強制性水平等多方面都有巨大的差距，但是針對不同具體情況時，兩種方法都各自有其優(yōu)勢，這些優(yōu)勢集中體現(xiàn)了不同的套期保值方法存在的必然性。企業(yè)在進行套期保值交易時應當根據(jù)具體情況選擇適宜的方式，有機的結(jié)合兩種交易模式，對于企業(yè)利潤的保值甚至增值而言都是大有裨益的。

3.利用套期保值交易規(guī)避外匯風險的具體流程。常規(guī)而言，利用套期保值交易規(guī)避外匯風險主要包括以下具體步驟：第一，量化風險。外部經(jīng)濟環(huán)境的波動以及企業(yè)自身發(fā)展的不確定因素都會影響企業(yè)的風險水平，雖然這種影響程度無法準確的計量和預計，但是企業(yè)可以根據(jù)一定的手段進行風險額度的量化，如建立數(shù)理模型、理論推斷、經(jīng)驗判斷等等，都是風險量化的常用手段。在進行具體的套期保值交易之前，必須對風險水平進行量化估計，從而根據(jù)風險結(jié)構(gòu)制定相應的風險管理目標，并在管理目標的指導下確定具體的保值策略和手段程序。第二，制定保值策略。企業(yè)所面對的匯率風險程度水平等因素各不相同，因此在保值策略方面也是不一而同的，并不存在一成不變的，適用于所有企業(yè)的套期保值策略，企業(yè)需要根據(jù)自身確定的量化風險以及管理目標制定適合企業(yè)自身的保值策略，因時而異，因地制宜的從實際出發(fā)所確定的保值策略與規(guī)劃步驟才能更有效的促進企業(yè)的可持續(xù)運營。第三，優(yōu)化保值方案。任何方案在預先制定時都只是考慮其中某些因素，且基差、保值成本等因素在實踐中也會發(fā)生偏離于計劃的變化，導致預期所設想的完美狀態(tài)下的套期保值成果不能百分之百的實現(xiàn)，因此要盡量全面的考慮到各方面的因素來最大限度的優(yōu)化保值方案，從而盡可能實現(xiàn)完美保值目標。第四，控制保值風險。外匯套期保值是一個階段性的工作，在整個套期期間，套期保值的最終效果和期間效率都會受到企業(yè)內(nèi)部以及市場外部不可控因素的影響，因此企業(yè)必須在保值工作開展的期間加強對于保值效果的監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)相關風險就應立刻調(diào)整保值策略，啟動風險控制協(xié)調(diào)機制，將保值風險控制在最低水平。第五，評估保值效果。企業(yè)還應當建立相應的數(shù)理評估模型，對于每期套期保值交易的效果進行量化評估，以精確的數(shù)據(jù)對套期保值工作進行評價，包括對保值模式的評價、保值風險控制工作的評價、保值工作人員工作效率與能力素養(yǎng)的評價等等，歸納整理各期的保值工作開展數(shù)據(jù)，并以各期數(shù)據(jù)為基礎，更好的指導下一期保值交易的開展，不斷提升企業(yè)的保值交易水平。

4.利用套期保值交易規(guī)避外匯匯率風險的典型案例。套期保值交易是最簡單有效的規(guī)避外匯風險的手段，因此在各大公司中的應用十分廣泛，在匯率風險規(guī)避效果的獲得方面也十分顯著，例如，2012年7月，美國某一廠商在瑞士有分廠，該分廠有多余的50萬瑞士法郎，可暫時（如6個月）給美國的廠使用，而美國廠這時也正需要一筆短期資金。最好的辦法是把瑞士的這筆資金轉(zhuǎn)匯到美國，讓美國廠使用6個月，然后歸還。要做這樣一筆交易，廠商為了避免將來重新由美元變成瑞土法郎時發(fā)生匯率風險，他們就可以把50萬瑞士法郎以現(xiàn)匯出售換成美元，買成遠期交投的瑞士法郎，這樣就不會發(fā)生匯率波動的風險，但是套期保值交易也不一定總是能夠獲得成功，其作為經(jīng)濟市場環(huán)境中的一種金融手段也存在本質(zhì)的風險性。例如鄭州第二電纜廠，為避免鋁價上漲而導致的成本提高，多次購買了鋁合約，但是從最終套期保值的效果來看，供給虧損十八萬余元，是一次較為失敗的套期保值交易，沒有達成交易的初始目的。

五、結(jié)語

套期保值交易在對于匯率風險的規(guī)避方面的功能的完美實現(xiàn)需要在一個較為理想化的環(huán)境中，而現(xiàn)實的套期工作中很難實現(xiàn)這種理想化的狀態(tài)，企業(yè)的套期保值成果會受到來自企業(yè)內(nèi)外部各方面因素的沖擊與影響，因此套期行為不一定都會帶來盈利，也有可能導致企業(yè)出現(xiàn)虧損。所以為了更好的實現(xiàn)套期保值交易在外匯匯率風險規(guī)避中所應發(fā)揮的價值，企業(yè)必須制定合理科學的套期措施，并配套輔助以完善的風險防控機制與評價反饋機制，同時還要不斷提升套期保值工作相關人員的綜合能力水平，保障套期保值工作能夠在更加長遠的規(guī)劃和宏觀的戰(zhàn)略中對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展起到積極的促進作用。

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