關(guān)注新興市場(chǎng)外資流入

文/楊盼盼 編輯/張美思

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關(guān)注新興市場(chǎng)外資流入

文/楊盼盼 編輯/張美思

近期，國(guó)際資金大量流入新興市場(chǎng)引發(fā)廣泛關(guān)注。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的測(cè)算，2016年3月，流入新興市場(chǎng)股票和債券市場(chǎng)的外資總量約為368億美元，其中流入股票市場(chǎng)的資金約179億美元，流入債券市場(chǎng)的資金約189億美元。這一資金規(guī)模是2014 年6月以來(lái)的單月最高，也顯著高于2010—2014年220億美元的月平均水平。

具體來(lái)看，反映新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)走勢(shì)的MSCI新興市場(chǎng)股票指數(shù)3月漲幅達(dá)13%，是2009年5月以來(lái)的最高漲幅。分國(guó)別來(lái)看，巴西、俄羅斯、印度股票指數(shù)3月環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的漲幅，分別為17.0%、14.0%和 10.2%，其他國(guó)家的股票指數(shù)也在上漲；而在1月，除了印尼和泰國(guó)的股票指數(shù)環(huán)比小有回升，其余國(guó)家均出現(xiàn)股指下跌（見(jiàn)圖1、圖2）。

同時(shí)，主要新興經(jīng)濟(jì)體的外匯市場(chǎng)亦有不錯(cuò)的表現(xiàn)。3月，彭博20種新興市場(chǎng)貨幣匯率指數(shù)漲幅為6.3%，刷新了1998年2月5.5%的紀(jì)錄。從主要新興市場(chǎng)國(guó)家的情況來(lái)看，1月，巴西、俄羅斯、印度、南非等金磚國(guó)家以及印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)等主要東盟國(guó)家的貨幣對(duì)美元均為貶值；2月，巴西、南非、印尼、馬來(lái)西亞、泰國(guó)貨幣對(duì)美元開(kāi)始升值；到了3月，所有國(guó)家貨幣對(duì)美元均出現(xiàn)了升值，其中，俄羅斯盧布與2月相比升值幅度為9.6%，巴西里拉的升值幅度為7.2%，其他國(guó)家貨幣也有1%—2%的升幅（見(jiàn)圖3、圖4）。

圖1　主要新興市場(chǎng)國(guó)家股票指數(shù)1-3月環(huán)比變動(dòng)

圖3　主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣1—3月環(huán)比變動(dòng)

圖2　主要新興市場(chǎng)國(guó)家股票指數(shù)走勢(shì)（2000年1月至2016年3月）

外部資金的流入推動(dòng)了眾多新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格全面走強(qiáng)，不過(guò)，這一趨勢(shì)未來(lái)很可能不會(huì)持續(xù)。

從短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)走弱，歐、日等諸多經(jīng)濟(jì)體實(shí)施量化寬松政策，以及大宗商品價(jià)格回暖等，都是推動(dòng)外資流入主要新興經(jīng)濟(jì)體的重要因素。然而，這些因素并非一成不變，相反，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，上述每一個(gè)因素都充滿(mǎn)著變數(shù)。一旦發(fā)生反向變化，這些新興經(jīng)濟(jì)體就又將面臨資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。4月初的情況就是明證。受波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表偏鷹派言論及油價(jià)下跌的影響，新興市場(chǎng)貨幣又重現(xiàn)貶值，股票也出現(xiàn)下跌。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，巴西、俄羅斯、南非、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面也不足以支撐資本的持續(xù)流入。資本是否流入新興市場(chǎng)國(guó)家，從長(zhǎng)期看主要取決于兩大因素：該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以及與發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)的差距。當(dāng)前，上述主要新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。從國(guó)際貨幣基金組織（IMF）4月最新公布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook）數(shù)據(jù)來(lái)看，主要新興市場(chǎng)國(guó)家在未來(lái)兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并未變好，反而有所惡化。比較IMF4月最新預(yù)測(cè)與今年1月預(yù)測(cè)的差異（見(jiàn)附表），巴西、俄羅斯和南非的增長(zhǎng)速度都被調(diào)降，印度和東盟五國(guó)與此前保持一致，巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)在2016年還將延續(xù)此前的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？傮w而言，這些新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)并未顯著回暖。

圖4　主要新興市場(chǎng)國(guó)家匯率走勢(shì)（2000年1月至2016年3月）

主要新興市場(chǎng)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)（實(shí)際GDP）增速展望惡化

圖5　新興市場(chǎng)國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)（實(shí)際GDP）增速差距

而從主要新興市場(chǎng)國(guó)家同發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)差距的比較來(lái)看，危機(jī)之后新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速迅速放緩，與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速的差距正在縮窄，這也意味著其吸引力及投資回報(bào)率都不如從前。金融危機(jī)前的2007年，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速比發(fā)達(dá)國(guó)家總體高5.8個(gè)百分點(diǎn)，而這一增速差值在2015年已經(jīng)降低至2.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年雖然可能有所回升，但與危機(jī)之前相比仍會(huì)有較大的差距（見(jiàn)圖5）。

因此，無(wú)論是從短期的各類(lèi)外部因素和長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)基本面因素來(lái)看，都沒(méi)有充足的理由認(rèn)為資金將持續(xù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家。根據(jù)IMF的一項(xiàng)最新研究，2010年以來(lái)，新興市場(chǎng)處于資本流入放緩時(shí)期，這一放緩程度甚至超出了上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)和上世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)。在長(zhǎng)期外資流入放緩的背景下，有關(guān)國(guó)家更應(yīng)當(dāng)對(duì)短期資金的大進(jìn)大出保持警惕。

作者單位：中國(guó)社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室