微軟為什么要溢價買LinkedIn？

董曉常

很多失敗的事實已經(jīng)印證了一個規(guī)律—對大型技術(shù)公司的并購很少有好結(jié)果，但微軟還是再一次出手了。

6月13日，微軟宣布將以262億美元收購職業(yè)社交網(wǎng)站LinkedIn。如果交易完成，這將是微軟有史以來規(guī)模最大的一筆收購交易。微軟以每股196美元的價格收購LinkedIn，相比LinkedIn上一個交易日的收盤價溢價50%。雙方預計交易將在年底前完成，LinkedIn CEO Jeff Weiner將留任現(xiàn)在的職位。

作為知名的失意者，微軟此前經(jīng)歷過幾次糟糕的大型收購。2013年，微軟以72億美元收購諾基亞，如今諾基亞已經(jīng)被市場徹底邊緣化。此前的2011年，微軟花了85億美元收購Skype，卻沒能在社交和通信領(lǐng)域有任何大的進展。

但LinkedIn已經(jīng)不是一家快速成長期的公司了，瑞銀估計，2016財年其收入增幅將略超過25%，低于2015財年的逾35%和2014財年的逾45%。這也導致了LinkedIn股價從2015年2月的每股269美元，跌落到收購時的131.08美元。

那么，微軟為什么還要以如此高的溢價收購LinkedIn呢？

尋找差異性 在與Google、蘋果、Facebook和亞馬遜這些同等級對手的競爭中，微軟幾乎沒有贏得任何一場勝仗。而且在面向未來的新業(yè)務(wù)中，微軟也沒有形成差異性的競爭優(yōu)勢，這是微軟最重要的危機。企業(yè)服務(wù)是一個規(guī)模巨大，但是并沒有形成巨頭的市場。微軟在傳統(tǒng)的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域有不錯的積累，加上LinkedIn職業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)，這種合力也許可以讓微軟在這一市場中獲得優(yōu) 勢。

投資價值 單獨考量LinkedIn的話，它是一個擁有良好業(yè)務(wù)和高效管理的優(yōu)秀公司。作為全球最大的職業(yè)社交網(wǎng)站，LinkedIn目前已在200多個國家上線，月活躍用戶數(shù)達到1.05億，而注冊用戶數(shù)則達到4.33億。過去一年LinkedIn股價的大跌，也給微軟提供了一個絕佳的投資機會。在微軟宣布收購的第一個交易日，LinkedIn股價狂漲46.64%，以每股192.21美元收盤。

重振士氣 作為一個節(jié)節(jié)敗退的技術(shù)巨頭，微軟過去幾年完全沒有做出讓人稱贊的事情。這對公司內(nèi)部的士氣是個致命的打擊。兩年前接任鮑爾默的CEO納德拉顯然希望以這樣的一筆大交易來提振公司士氣，讓員工明確公司的方向所在。為了讓員工了解這次并購的意義，納德拉先是寫了一份致員工的內(nèi)部備忘錄，然后又為微軟員工專門舉辦了一個問答會。

在已有的并購案例中，成功概率最高的往往是傳統(tǒng)的行業(yè)。在這些成熟且缺少變化的行業(yè)中，大公司通過并購可以整合資源，提高效率，甚至是壟斷市場，從而獲得更好的回報。

但在技術(shù)領(lǐng)域，很多市場充滿了不確定性。新的技術(shù)或者新的模式、新的進入者都可能迅速打破平衡，顛覆整個行業(yè)格局。比如優(yōu)酷和土豆的合并，雖然看起來當時已經(jīng)對市場形成了壟斷，但很快這種壟斷優(yōu)勢就喪失了。

可惜的是，微軟所瞄準的企業(yè)服務(wù)目前正是變化最為劇烈的領(lǐng)域之一。在過去幾年中，企業(yè)服務(wù)是風險投資最為熱衷的幾個領(lǐng)域之一，這催生了一大批的創(chuàng)新公司，也出現(xiàn)了很多估值10億美元的獨角獸公司。所以說，這一領(lǐng)域最重要的競爭力應(yīng)該是創(chuàng)新，而不是業(yè)務(wù)規(guī)模。但微軟傳統(tǒng)的企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)恰恰可能成為創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的阻礙。

從財務(wù)投資的角度來看，微軟收購LinkedIn是一項好的投資，至少比微軟自己揮霍掉要好。當然，更重要的是，LinkedIn股價大漲使得微軟已經(jīng)賺回了賬面上的溢價。從大的競爭格局來看，這一交易恐怕很難有太大的協(xié)同效應(yīng)。不再有投資者壓力的LinkedIn也許會更大膽一些，但是和微軟的融合絕對是一個無解的難題。創(chuàng)新從來都不是整合出來的，而是獨自生存時被逼迫出來的。商業(yè)就是這樣。