• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    五糧液面臨困境反轉(zhuǎn)?

    2016-06-29 21:42:36董寶珍
    證券市場周刊 2016年24期
    關(guān)鍵詞:五糧液毛利率茅臺

    董寶珍

    從強勢崛起到停滯不前,五糧液的問題在于20年如一日的放量擴張戰(zhàn)略沒有隨著產(chǎn)業(yè)變化而調(diào)整。但其酒質(zhì)和品牌仍具備優(yōu)勢,從一季度數(shù)據(jù)來看,有望進(jìn)入復(fù)蘇。

    將過去20年貴州茅臺(600519.SH)和五糧液(000858.SZ)主營收入和凈利潤進(jìn)行對比,可以看出,在2000年之前,五糧液明顯地快于茅臺的成長,而2000年之后,五糧液的增長速度大幅低于茅臺。

    2002年,五糧液的營收達(dá)57.1億元,是茅臺(18.35億元)的3倍。在2000年之后,五糧液的收入和利潤增長相對停滯,茅臺則持續(xù)穩(wěn)定地增長,2005年,茅臺的凈利潤(11.19億元)超過了五糧液(7.91億元)。2013年,茅臺的營收(309.22億元)也超越了五糧液(247.19億元)。

    再對比2007年至2015年五糧液與洋河股份(002304.SZ)的主營收入、凈利潤增長情況,期間洋河股份主營收入的復(fù)合增長率為27.88%,2015年實現(xiàn)主營收入161億元,五糧液分別為12.79%和216.59億元;洋河股份凈利潤復(fù)合增長率為34.41%,2015年實現(xiàn)凈利潤53.7億元,五糧液分別為17.30%和61.76億元。在被茅臺搶去行業(yè)龍頭地位后,五糧液行業(yè)老二的地位也岌岌可危。

    進(jìn)一步對比2003年和2015年中國主要名酒的主營收入數(shù)據(jù),2003年,五糧液一家的主營收入比茅臺、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)的總和還要大,當(dāng)時鶴立雞群!到了2015年,五糧液的主營收入已經(jīng)無法與茅臺抗衡,在全行業(yè)的占比已經(jīng)無關(guān)輕重了。

    擴張模式后遺癥

    一般分析認(rèn)為,這與五糧液的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)散亂,品牌過多,市場掌控能力和市場運作能力不強有關(guān)系。但我認(rèn)為,本質(zhì)原因是五糧液過去25年始終堅持以生產(chǎn)擴張為基礎(chǔ)的放量成長模式導(dǎo)致的。

    五糧液前董事長王國春開創(chuàng)大規(guī)模生產(chǎn)驅(qū)動的成長戰(zhàn)略,這一戰(zhàn)略能夠成功的前提是社會經(jīng)濟以及產(chǎn)業(yè)需求處于短缺經(jīng)濟的狀態(tài),否則會適得其反。

    上世紀(jì)90年代初,五糧液大規(guī)模地擴張產(chǎn)能,與白酒產(chǎn)業(yè)乃至中國社會整體處于短缺經(jīng)濟時代相吻合(同一時期中國出現(xiàn)彩電供不應(yīng)求,需要憑票購買,是短缺經(jīng)濟的集中表現(xiàn)),因此,只要企業(yè)能夠在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上擴張產(chǎn)量,就會占領(lǐng)市場,營收和利潤就能增加,也會提升行業(yè)地位。五糧液正是抓住了短期經(jīng)濟的時機,在最恰當(dāng)?shù)臅r刻進(jìn)行大規(guī)模擴產(chǎn),由此導(dǎo)致在90年代異軍突起成為中國白酒市場的龍頭。到了2000年之后,五糧液發(fā)展相對停滯,在于中國逐漸地從短缺經(jīng)濟向過剩經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。此時總需求已被滿足,必須用品牌化、個性化以及更優(yōu)質(zhì)化的產(chǎn)品,創(chuàng)造差異化來滿足消費者的需求。否則就會被市場所忽略,甚至被淘汰。五糧液20多年如一日地執(zhí)行大規(guī)模生產(chǎn)戰(zhàn)略,在社會環(huán)境發(fā)生不可逆的深刻變化后,沒有進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,導(dǎo)致經(jīng)營增長乏力大幅落后競爭對手,從而不可避免地喪失了高增長,甚至出現(xiàn)了停滯。

    堅持放量驅(qū)動的增長模式與環(huán)境變化不一致是基礎(chǔ)矛盾,其中又產(chǎn)生兩個具體問題:一是五糧液缺少人才,船大難調(diào)頭!通過五糧液在產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)生從短缺到過剩的逆轉(zhuǎn)之后,仍舊沒有構(gòu)建與過剩經(jīng)濟時代品牌化、差異化、個性化相適應(yīng)的戰(zhàn)略,可以得出五糧液缺乏戰(zhàn)略判斷,缺乏對產(chǎn)業(yè)未來的研究,說明其缺乏人才。追問這個問題就引出第二個問題,五糧液過分行政化。自王國春之后,五糧液的高級管理人才主要來自地方政府,相對而言,在市場領(lǐng)域,在企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域是缺乏經(jīng)驗和積累的,事實上,自王國春退休之后,管理層基本上沒有提出新的發(fā)展思路。

    已渡過最困難階段

    統(tǒng)計主要白酒公司2012年至今的銷售數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),2012年到2014年五糧液的實際銷售衰退了近20%,2014、2015年的實際銷售實現(xiàn)了止跌,獲得了微幅增長,而到了2016年一季度五糧液的主營收入增長了30%,當(dāng)季末預(yù)收款項余額為68.26億元,較期初19.94億元大幅增長242.36%,所以,2016年一季度五糧液的實際銷售同比增幅近157%。

    那么,五糧液是否徹底擺脫了這輪調(diào)整,迎來了新的成長?僅從2016年一季度的數(shù)據(jù)增長,我們還不能斷定五糧液已經(jīng)擺脫調(diào)整和衰退。

    對比2012年到2016年一季度五糧液和茅臺的毛利率數(shù)據(jù),五糧液分別是70.53%、73.26%、72.53%、69.20%和69.84%,而茅臺則分別是92.27%、92.90%、92.59%、92.23%和92.34%。

    五糧液的毛利率在2013年收入大衰退背景下突然升高,2014年維持高位,到了2016年一季度,在主營收入大幅增長30%的情況下,毛利率又重新回到了2012年的水平,和其他白酒企業(yè)相比,本輪調(diào)整中,五糧液是所有白酒上市公司中唯一的毛利率不跌反增的公司。恰恰是毛利率的異常變化說明五糧液確實已經(jīng)結(jié)束了調(diào)整,迎來了復(fù)蘇。

    五糧液的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是橫跨高、中低端的全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu),雖然一半以上的營業(yè)收入來自于高端五糧液,但中低端仍舊有足夠的收入占比。2013年五糧液主營收入大幅減少,同時毛利率大增,根據(jù)基本邏輯可推斷在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,中低端的衰退幅度要高于高端衰退幅度,使得高端收入占比提升。到了2016年一季度,毛利率下跌,主營收入上漲,說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,中低端的增長超過了高端。

    假如五糧液和茅臺一樣,只是一個純高端酒生產(chǎn)企業(yè),那么其復(fù)蘇將隨茅臺在2014年下半年就開始。事實上,五糧液的中低端產(chǎn)品體量也不小。按照白酒產(chǎn)業(yè)的高端對中低端擠壓式競爭原理,行業(yè)復(fù)蘇先是高端,其次是中端,最后是低端。毛利率的變化反映五糧液高、中、低三個產(chǎn)品帶都已經(jīng)復(fù)蘇,共同推動2016年一季度收入增長高達(dá)30%,且實際銷售增幅超過100%。

    品質(zhì)、品牌優(yōu)勢支持經(jīng)營復(fù)蘇

    上面分析過,五糧液的放量擴張模式與產(chǎn)業(yè)潮流和社會環(huán)境存在著尖銳矛盾,在基礎(chǔ)經(jīng)營模式?jīng)]有解決之前,為什么五糧液能夠出現(xiàn)明顯復(fù)蘇?答案在于五糧液擁有大量的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能!

    中國白酒產(chǎn)能過剩,真正含義是酒精勾兌白酒的過剩,用傳統(tǒng)工藝加糧食釀造出來的傳統(tǒng)白酒(專業(yè)術(shù)語叫固態(tài)法白酒),只占全部白酒產(chǎn)能的1/3左右,不僅沒有過剩,而且優(yōu)質(zhì)糧食白酒供給不足,白酒總產(chǎn)能中有不少于50%的產(chǎn)能是用食用酒精加水勾兌(專業(yè)術(shù)語叫液態(tài)法白酒)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,從2006年到2014年,白酒產(chǎn)量大幅增長的過程,也是食用酒精大幅增長的過程,其產(chǎn)量由272.8萬噸增至492.15萬噸。過去幾十年,五糧液大約投資了幾百億元用于傳統(tǒng)工藝糧食白酒的產(chǎn)能建設(shè),由此導(dǎo)致五糧液在產(chǎn)能和酒質(zhì)兩個方面領(lǐng)先于同行。

    主要白酒企業(yè)生產(chǎn)工人的變化

    因為醬香酒工藝復(fù)雜,所以茅臺人力消耗高于濃香酒。五糧液、洋河、瀘州老窖同為濃香白酒,年產(chǎn)量差不多,但五糧液的生產(chǎn)工人數(shù)量大幅高于后兩者,并不是勞動生產(chǎn)率低,而是五糧液保留了更多的傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝。在白酒生產(chǎn)歷史上,曾經(jīng)出現(xiàn)過用機械設(shè)備取代人力的實驗,后來發(fā)現(xiàn)機械化帶來了效率提升的同時也使酒質(zhì)下降。一些企業(yè)放棄了機械化,回歸到純?nèi)肆鹘y(tǒng)工藝生產(chǎn)方式,酒質(zhì)也相對較好。五糧液在最重要的酒質(zhì)和品牌上有基礎(chǔ)優(yōu)勢。

    今世緣(603369.SH)招股書披露,每年需要外購大量的原酒,2013年由于行業(yè)調(diào)整,銷售出現(xiàn)萎縮,于是停止了外購原酒。五糧液是中國最主要的優(yōu)質(zhì)原酒供應(yīng)企業(yè),隨著很多酒企在2015年對原酒需求增加,下游企業(yè)和貼牌商的采購自然向五糧液集中。五糧液重生產(chǎn),輕市場,在市場環(huán)節(jié)有不足,但是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)優(yōu)勢明顯,產(chǎn)品性價比高。因此,哪怕其基本的經(jīng)營模式?jīng)]有改革,也能夠隨著行業(yè)的整體復(fù)蘇而進(jìn)入復(fù)蘇。

    目前,五糧液完成了管理層激勵,雖然激勵力度不大,但這是解決其體制問題的良好開端。隨著主動的和被動的調(diào)整改革,五糧液會迎來或快或慢的回升。在2016年一季度的基礎(chǔ)上,全年保持20%-30%的凈利潤增長是大概率事件。與此同時,五糧液估值為12-13倍市盈率,低于中國所有白酒公司的平均估值水平,也低于所有消費食品企業(yè)的平均估值水平。伴隨著業(yè)績的增長,市盈率的提升,五糧液將迎來估值修復(fù)。

    猜你喜歡
    五糧液毛利率茅臺
    茅臺真會把自己玩成料酒嗎?
    五糧液
    廉政瞭望(2022年19期)2022-11-16 05:35:38
    緯德信息:上市后毛利率變臉
    五糧液
    廉政瞭望(2021年23期)2022-01-19 12:37:44
    五糧液
    廉政瞭望(2021年13期)2021-08-21 01:50:18
    牙科界茅臺來了
    辣椒之爭
    百貨零售企業(yè)不同口徑下的毛利率計算與企業(yè)管控
    五糧液
    廉政瞭望(2017年13期)2017-08-31 12:10:47
    茅臺直銷 探索中前行
    国产极品精品免费视频能看的| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 舔av片在线| 亚洲精品一区av在线观看| 可以在线观看毛片的网站| 国产日本99.免费观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产精品久久久av美女十八| 老司机在亚洲福利影院| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产精品 国内视频| or卡值多少钱| 国产精品久久久久久精品电影| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲无线观看免费| 天堂影院成人在线观看| 一进一出抽搐动态| 欧美日韩乱码在线| 黄频高清免费视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 999久久久国产精品视频| 一个人看视频在线观看www免费 | 99在线视频只有这里精品首页| 露出奶头的视频| 婷婷六月久久综合丁香| 免费看a级黄色片| 老汉色∧v一级毛片| 网址你懂的国产日韩在线| xxx96com| 久久久久性生活片| 亚洲五月婷婷丁香| 国产精品av久久久久免费| АⅤ资源中文在线天堂| 精品久久久久久,| 国产99白浆流出| 日本熟妇午夜| 国产精品一区二区免费欧美| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲五月天丁香| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 色噜噜av男人的天堂激情| 嫩草影视91久久| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 成人一区二区视频在线观看| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 俄罗斯特黄特色一大片| 亚洲精品美女久久av网站| 国产主播在线观看一区二区| 男人舔女人的私密视频| 日本黄色视频三级网站网址| netflix在线观看网站| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 国产高清有码在线观看视频| 亚洲av免费在线观看| 无遮挡黄片免费观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 欧美日韩综合久久久久久 | 成年女人永久免费观看视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 网址你懂的国产日韩在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久久精品大字幕| 亚洲男人的天堂狠狠| xxxwww97欧美| 久99久视频精品免费| cao死你这个sao货| 久久久国产精品麻豆| 欧美午夜高清在线| 精品人妻1区二区| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲中文日韩欧美视频| 两个人看的免费小视频| 床上黄色一级片| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 亚洲精品美女久久av网站| 在线视频色国产色| 久久精品人妻少妇| 亚洲国产高清在线一区二区三| 色综合婷婷激情| 久久人妻av系列| 性欧美人与动物交配| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产精品 国内视频| 国产成人精品无人区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 五月玫瑰六月丁香| 免费av毛片视频| 无遮挡黄片免费观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 欧美最黄视频在线播放免费| 欧美大码av| 国产日本99.免费观看| 99久久综合精品五月天人人| 精品久久蜜臀av无| 国产欧美日韩一区二区精品| 男女视频在线观看网站免费| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 日本黄大片高清| 免费av不卡在线播放| 国产精品99久久久久久久久| 丁香六月欧美| 亚洲在线观看片| av黄色大香蕉| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产 | 午夜福利欧美成人| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 网址你懂的国产日韩在线| 一区二区三区国产精品乱码| 久久久精品大字幕| 国产人伦9x9x在线观看| 国产精品野战在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产高清videossex| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲av电影不卡..在线观看| 99久国产av精品| 精品久久蜜臀av无| 91麻豆av在线| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 高清毛片免费观看视频网站| 午夜亚洲福利在线播放| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 一二三四社区在线视频社区8| 午夜免费观看网址| 搡老岳熟女国产| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 午夜影院日韩av| 精品久久久久久,| 国产精品久久久av美女十八| 美女大奶头视频| 色在线成人网| 午夜影院日韩av| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产三级在线视频| avwww免费| 亚洲美女视频黄频| 日韩欧美三级三区| 国产精品免费一区二区三区在线| 天堂动漫精品| 久久香蕉国产精品| 舔av片在线| 日本a在线网址| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 两个人视频免费观看高清| 日本免费a在线| 国产成人精品无人区| cao死你这个sao货| 国模一区二区三区四区视频 | 亚洲国产欧美网| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产亚洲精品av在线| 不卡av一区二区三区| 亚洲欧美精品综合久久99| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美3d第一页| 欧美中文日本在线观看视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产人伦9x9x在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久久久久久中文| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 免费在线观看影片大全网站| 一区二区三区高清视频在线| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 少妇丰满av| 久久天堂一区二区三区四区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 天堂动漫精品| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 床上黄色一级片| 成人特级av手机在线观看| 中文字幕熟女人妻在线| 岛国在线免费视频观看| 欧美黑人巨大hd| 久久九九热精品免费| 欧美日韩一级在线毛片| 99久久精品国产亚洲精品| 国产69精品久久久久777片 | ponron亚洲| 午夜福利在线在线| 美女大奶头视频| 黄色女人牲交| 91久久精品国产一区二区成人 | 欧美日韩综合久久久久久 | 日本三级黄在线观看| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产精品永久免费网站| 中文字幕最新亚洲高清| 制服人妻中文乱码| 少妇的丰满在线观看| 制服丝袜大香蕉在线| 热99re8久久精品国产| 最新中文字幕久久久久 | 精品不卡国产一区二区三区| 国产高潮美女av| 午夜福利欧美成人| 在线免费观看的www视频| or卡值多少钱| 亚洲五月婷婷丁香| 久久草成人影院| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 一夜夜www| 最新在线观看一区二区三区| 精品国内亚洲2022精品成人| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 婷婷亚洲欧美| 亚洲av五月六月丁香网| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 欧美又色又爽又黄视频| 国产精品av视频在线免费观看| 床上黄色一级片| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产高清有码在线观看视频| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲人与动物交配视频| 99久国产av精品| 国产免费男女视频| 一级黄色大片毛片| 成人国产一区最新在线观看| 在线观看一区二区三区| 长腿黑丝高跟| 观看美女的网站| 午夜免费激情av| 精品一区二区三区四区五区乱码| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲 欧美一区二区三区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| av天堂在线播放| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 日韩三级视频一区二区三区| 国产成人精品久久二区二区91| 后天国语完整版免费观看| 首页视频小说图片口味搜索| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 精品乱码久久久久久99久播| 我要搜黄色片| a级毛片在线看网站| 亚洲人与动物交配视频| 校园春色视频在线观看| 少妇的逼水好多| 免费av不卡在线播放| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 美女午夜性视频免费| 国产一区二区在线av高清观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 两性夫妻黄色片| 欧美一级毛片孕妇| 日日夜夜操网爽| 成人特级黄色片久久久久久久| 成人三级黄色视频| 黄片小视频在线播放| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 91老司机精品| 免费看光身美女| 国产精品久久久久久久电影 | 黑人操中国人逼视频| 午夜两性在线视频| 日本五十路高清| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 日韩av在线大香蕉| 一进一出抽搐动态| 国产高清videossex| 国产成+人综合+亚洲专区| 成人av一区二区三区在线看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 禁无遮挡网站| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲中文日韩欧美视频| 小说图片视频综合网站| 三级国产精品欧美在线观看 | 99在线视频只有这里精品首页| 精品久久蜜臀av无| 国产激情偷乱视频一区二区| 在线观看免费视频日本深夜| 色在线成人网| 成年女人永久免费观看视频| 一本久久中文字幕| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 欧美日韩黄片免| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 舔av片在线| 操出白浆在线播放| 国产高清三级在线| 成人永久免费在线观看视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 久久久久久久久久黄片| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 91字幕亚洲| 亚洲18禁久久av| 母亲3免费完整高清在线观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 真人做人爱边吃奶动态| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲国产看品久久| 日韩欧美免费精品| 99精品久久久久人妻精品| 九色国产91popny在线| 国产黄片美女视频| 美女大奶头视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲精品456在线播放app | 人妻久久中文字幕网| 国产毛片a区久久久久| 身体一侧抽搐| 日韩欧美三级三区| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 日韩人妻高清精品专区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 免费看十八禁软件| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 成人特级黄色片久久久久久久| 久久这里只有精品中国| 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美一级毛片孕妇| 国产伦一二天堂av在线观看| 男女午夜视频在线观看| 综合色av麻豆| 亚洲成a人片在线一区二区| 午夜精品一区二区三区免费看| 999久久久精品免费观看国产| 99热只有精品国产| 免费观看的影片在线观看| 久久人妻av系列| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产高清激情床上av| 日本a在线网址| 午夜激情欧美在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲av成人av| 最近在线观看免费完整版| 日韩欧美在线二视频| 国产乱人伦免费视频| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 国产精品1区2区在线观看.| 91av网一区二区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 久久草成人影院| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 男插女下体视频免费在线播放| 99久久综合精品五月天人人| 一个人看视频在线观看www免费 | 国产精品综合久久久久久久免费| 国产私拍福利视频在线观看| a级毛片在线看网站| 国产成人啪精品午夜网站| 一二三四在线观看免费中文在| avwww免费| 午夜福利在线观看吧| 国产 一区 欧美 日韩| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产精品国产高清国产av| 精品久久久久久,| 91在线精品国自产拍蜜月 | 黄色片一级片一级黄色片| 一级毛片精品| 国产男靠女视频免费网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产成人欧美在线观看| 白带黄色成豆腐渣| 一进一出好大好爽视频| 午夜精品在线福利| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲精品一区av在线观看| 51午夜福利影视在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 色综合婷婷激情| 亚洲真实伦在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产一区二区三区视频了| 久久久久久国产a免费观看| 久久久国产成人精品二区| 亚洲色图av天堂| 国产av不卡久久| 成年免费大片在线观看| 国产精品国产高清国产av| 午夜免费观看网址| 亚洲人成电影免费在线| 99久久精品一区二区三区| 午夜免费成人在线视频| 欧美在线一区亚洲| svipshipincom国产片| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 哪里可以看免费的av片| 国产69精品久久久久777片 | 国产精品av久久久久免费| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美三级亚洲精品| 露出奶头的视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 嫩草影院精品99| 国产激情久久老熟女| 成年女人看的毛片在线观看| 午夜福利免费观看在线| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 国产精品 国内视频| 99精品在免费线老司机午夜| 最好的美女福利视频网| 又大又爽又粗| 波多野结衣巨乳人妻| av欧美777| 99精品久久久久人妻精品| 欧美乱色亚洲激情| 丰满人妻一区二区三区视频av | 在线观看免费视频日本深夜| 国产精品电影一区二区三区| 国产成人欧美在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 91在线精品国自产拍蜜月 | 精品电影一区二区在线| 国产三级在线视频| 国产成人影院久久av| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 黄片大片在线免费观看| 国产激情欧美一区二区| 欧美又色又爽又黄视频| 母亲3免费完整高清在线观看| 99热这里只有是精品50| 亚洲自拍偷在线| 日本一二三区视频观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 黄色片一级片一级黄色片| 手机成人av网站| 老汉色av国产亚洲站长工具| 免费看日本二区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲国产精品久久男人天堂| 日韩欧美 国产精品| 亚洲av第一区精品v没综合| 精品久久久久久久久久免费视频| 97碰自拍视频| 久久亚洲真实| 国产激情偷乱视频一区二区| 草草在线视频免费看| 国产麻豆成人av免费视频| 日本熟妇午夜| 麻豆国产97在线/欧美| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲九九香蕉| 国产高清三级在线| 五月伊人婷婷丁香| 久久久国产成人免费| 不卡av一区二区三区| 亚洲熟妇熟女久久| 亚洲avbb在线观看| ponron亚洲| 免费观看人在逋| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久久亚洲av毛片大全| a在线观看视频网站| 国产成人精品久久二区二区免费| 日韩欧美精品v在线| av女优亚洲男人天堂 | 天天添夜夜摸| 精品久久久久久久久久久久久| 日韩人妻高清精品专区| 国产成人影院久久av| 一本综合久久免费| 天堂√8在线中文| www国产在线视频色| www.自偷自拍.com| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 麻豆国产97在线/欧美| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产一区二区在线观看日韩 | 久久久久久大精品| 国产av一区在线观看免费| 亚洲美女黄片视频| 精品一区二区三区视频在线 | 精品福利观看| av在线天堂中文字幕| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 一区福利在线观看| 欧美3d第一页| 老熟妇仑乱视频hdxx| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美乱色亚洲激情| 国产黄a三级三级三级人| 在线播放国产精品三级| 国产av在哪里看| 在线观看日韩欧美| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品国产乱子伦一区二区三区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 美女高潮的动态| 日韩人妻高清精品专区| 久久性视频一级片| 曰老女人黄片| 亚洲av电影在线进入| 国产激情欧美一区二区| 草草在线视频免费看| 桃色一区二区三区在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| a在线观看视频网站| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 观看美女的网站| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产精品久久久人人做人人爽| 成年免费大片在线观看| 91字幕亚洲| 亚洲国产色片| 老司机深夜福利视频在线观看| 成年女人永久免费观看视频| 天堂网av新在线| 午夜免费观看网址| 亚洲avbb在线观看| 日本五十路高清| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 看免费av毛片| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲精品456在线播放app | 亚洲精品在线观看二区| 精品一区二区三区视频在线 | 国产精品99久久99久久久不卡| 国产欧美日韩一区二区三| 国产v大片淫在线免费观看| 午夜福利在线在线| 精品欧美国产一区二区三| 欧美日韩综合久久久久久 | 国产不卡一卡二| 校园春色视频在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| e午夜精品久久久久久久| 国产高潮美女av| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲国产高清在线一区二区三| 久久精品91无色码中文字幕| 一个人看视频在线观看www免费 | 嫩草影院精品99| 9191精品国产免费久久| a级毛片a级免费在线| 99久久精品一区二区三区| 免费高清视频大片| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 一a级毛片在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 婷婷精品国产亚洲av在线| 一进一出抽搐动态| 国产精品综合久久久久久久免费| 午夜精品在线福利| 无限看片的www在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产熟女xx| 中文字幕久久专区| 天堂动漫精品| 国产精品一区二区免费欧美| 国产私拍福利视频在线观看| 伦理电影免费视频| 国产免费av片在线观看野外av| 色av中文字幕| 欧美在线黄色| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲成人精品中文字幕电影| 成年免费大片在线观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 99久久精品国产亚洲精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产日本99.免费观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 中文亚洲av片在线观看爽| 一本久久中文字幕| 成年女人看的毛片在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 国产乱人视频| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美在线黄色| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 中文字幕久久专区| 在线免费观看的www视频| 欧美大码av| 亚洲熟妇熟女久久| 母亲3免费完整高清在线观看| svipshipincom国产片| 久久99热这里只有精品18| 国产成人啪精品午夜网站|