從百潤(rùn)股份看成長(zhǎng)股投資

姜心舟

一個(gè)企業(yè)從小公司成長(zhǎng)為大公司的概率其實(shí)很低，在其成長(zhǎng)的特定時(shí)期進(jìn)行投資才是正確選擇。密切跟蹤，觀察其是否符合預(yù)期，由此決定投資標(biāo)的的去留。這種去留還有一定的隨機(jī)性，錯(cuò)誤的選擇常常會(huì)出現(xiàn)。專業(yè)投資人比拼的是，誰犯的錯(cuò)最少，誰的糾錯(cuò)能力最強(qiáng)。

在全球科技創(chuàng)新如火如荼，中國(guó)經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型的大背景下，股票市場(chǎng)中投資成長(zhǎng)股就成了投資人必然的理性選擇。說起成長(zhǎng)股投資，很多人第一反應(yīng)就是A股的萬科A、蘇寧電器，港股的騰訊、長(zhǎng)城汽車，美股的蘋果、特斯拉。卻不知這些都是資本市場(chǎng)里極小樣本的超級(jí)成功案例，雖然值得研究，卻是可遇不可求。相反，我們?cè)谕顿Y成長(zhǎng)股的過程中可能會(huì)遇到各種不完美的案例，百潤(rùn)股份（002568.SZ）便是其中之一，這類案例可能更具代表性。

而我參與了前期投資，并成功逃頂，這樣的投資經(jīng)歷和投資心得可供其他投資人參考一二。

高速增長(zhǎng)，積極參與

2014年9月11日，百潤(rùn)股份公布重組方案。公司擬通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買上海巴克斯酒業(yè)有限公司（下稱“馬克斯酒業(yè)”）100%的股權(quán)。重組對(duì)象巴克斯酒業(yè)的唯一產(chǎn)品就是大家熟知的Rio預(yù)調(diào)雞尾酒。預(yù)調(diào)酒主要是以朗姆、伏特加、威士忌、白蘭地等作為基酒，加入各種口味的果汁而成的混合酒精飲料。由于預(yù)調(diào)酒口味清爽，富有果汁香味，再加上外觀繽紛艷麗，賞心悅目，被時(shí)尚人群所推崇，并迅速風(fēng)靡全球。

那么，百潤(rùn)股份會(huì)因此迎來大幅增長(zhǎng)嗎？

如何定義乃至如何尋找成長(zhǎng)股，見仁見智。其實(shí)這也正是股票投資的魅力所在。我定義的成長(zhǎng)股有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一是高速，這里有時(shí)表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，有時(shí)表現(xiàn)為利潤(rùn)增長(zhǎng)。一般年增長(zhǎng)30%以上為起步，可以預(yù)期的未來可能達(dá)到100%以上。百潤(rùn)股份的重組交易對(duì)方承諾巴克斯酒業(yè)2014年、2015年、2016年、2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元、3.83億元、5.44億元、7.06億元。按照業(yè)績(jī)承諾，巴克斯酒業(yè)在2015-2017的增長(zhǎng)率分別為72%、42%和29%。而實(shí)際情況呢？2015年年初的公告中，巴克斯酒業(yè)2014年實(shí)現(xiàn)銷售額9.82億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3億元?？梢?014年業(yè)績(jī)略有超出先前的業(yè)績(jī)承諾。隨即而來的2015年一季報(bào)中，巴克斯酒業(yè)的業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.75億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.02億元，凈利潤(rùn)3.02億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到38.97%，這意味著巴克斯酒業(yè)在2015年一季度就實(shí)現(xiàn)了其重組承諾中2015年業(yè)績(jī)的79%。同時(shí)，我從一些渠道獲知，當(dāng)年2-3月，Rio在各地出現(xiàn)了不同程度的斷貨，有些地方出現(xiàn)經(jīng)銷商甚至要求加價(jià)提貨。

在這個(gè)階段，百潤(rùn)股份展現(xiàn)出了超高的成長(zhǎng)性，雖然我們會(huì)懷疑短期的高成長(zhǎng)是否有偶然性和持續(xù)性，但是在當(dāng)時(shí)我能獲取的信息中，“Rio將會(huì)是下一個(gè)王老吉”的這種說法，作為投資人我無法證偽。

二是創(chuàng)新和執(zhí)行力。成長(zhǎng)型公司必須具有創(chuàng)新性，或者是技術(shù)的創(chuàng)新，或者是商業(yè)模式的創(chuàng)新。同時(shí)，公司團(tuán)隊(duì)還要有很好的執(zhí)行力，把創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為銷售或利潤(rùn)。隨著80、90一代逐漸成為社會(huì)主力，Rio不僅僅代表產(chǎn)品，更代表一種年輕時(shí)尚文化。Rio在2014年嶄露頭角，通過冠名《奔跑吧，兄弟》和植入廣告《何以笙簫默》等一系列營(yíng)銷活動(dòng)成功打開國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)，并迅速鋪貨，將百加得冰銳（Breezer）甩在身后，成為中國(guó)預(yù)調(diào)酒行業(yè)當(dāng)之無愧的老大。Rio在品牌塑造、資本運(yùn)作等方面高調(diào)出擊，將雞尾酒文化深深烙印在年輕一代的心目中，其對(duì)流行文化的把握可謂功力深厚，與當(dāng)年的王老吉如出一轍。當(dāng)時(shí)在中國(guó)Rio幾乎就是預(yù)調(diào)雞尾酒的代名詞。在Rio這個(gè)品牌逐漸所被接受認(rèn)可的過程中，公司業(yè)績(jī)也呈爆發(fā)性增長(zhǎng)，可見管理層的執(zhí)行力是值得贊許的。

三是小公司大市場(chǎng)。公司小，市場(chǎng)容量也小，企業(yè)無法成長(zhǎng)為大公司。市場(chǎng)大，公司也很大了，成長(zhǎng)性必然受到限制。百潤(rùn)股份原來從事食用香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，停牌前市值不到29億元，公告重組Rio之后連續(xù)漲停，打開漲停板之后股價(jià)在35-40元之間徘徊，此時(shí)算上增發(fā)股份，市值在170億-210億元。而百潤(rùn)股份當(dāng)時(shí)判斷，中國(guó)預(yù)調(diào)酒行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期的發(fā)展階段，2013年，預(yù)調(diào)酒銷售量近1000萬箱，銷售金額約為10億元，占整個(gè)中國(guó)釀酒行業(yè)的0.12%，而海外成熟市場(chǎng)的占比在3%-4%，樂觀估計(jì)未來幾年預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)以30%至50%的速度高速增長(zhǎng)，至2020年銷售量將達(dá)到1.5億箱以上，銷售金額可達(dá)百億元級(jí)別。國(guó)際市場(chǎng)上，預(yù)調(diào)酒自1995年誕生以來即逐步風(fēng)靡全球，特別是在日本、歐美及東南亞市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展。2001年至2007年，全球預(yù)調(diào)酒產(chǎn)量增長(zhǎng)近100%，2003年預(yù)調(diào)酒在歐洲主要的19個(gè)國(guó)家創(chuàng)造了銷售奇跡，僅英國(guó)的銷售額便超過了18億英鎊，2013年，日本預(yù)調(diào)酒銷售收入為1962億日元（約118億元人民幣），銷售量為1.37億箱。以上的數(shù)據(jù)都充分說明預(yù)調(diào)酒是一個(gè)增長(zhǎng)迅速的朝陽行業(yè)。

因此，我當(dāng)時(shí)把百潤(rùn)股份作為成長(zhǎng)股配置，無論從市場(chǎng)環(huán)境，還是企業(yè)素質(zhì)，都是合乎邏輯的選擇。期間股票市場(chǎng)的走勢(shì)也給予了正向反饋。

后續(xù)乏力，迅速退場(chǎng)

到了2015年半年報(bào)，百潤(rùn)股份實(shí)現(xiàn)了16.88億元的營(yíng)收和6.12億元的凈利潤(rùn)。業(yè)績(jī)靚麗，但是相對(duì)于一季報(bào)并沒有環(huán)比增長(zhǎng)。我當(dāng)時(shí)理解為因?yàn)橐患径鹊臉I(yè)績(jī)跳升（畢竟一季度就完成了相當(dāng)于2014年整年130%的業(yè)績(jī)），半年報(bào)即使沒有增長(zhǎng)只要能保持業(yè)績(jī)也是不容易。但心中已有一些隱憂，因?yàn)樯晕⒆⒁庖幌卤阒?，Rio的鋪貨已經(jīng)做到極致，縣城級(jí)別城市的商場(chǎng)、超市、酒吧、KTV鋪貨已經(jīng)基本完成，要想繼續(xù)增長(zhǎng)必須依靠人均消費(fèi)量的提升，在這個(gè)問題上我無法確定。

很快市場(chǎng)就給出了答案，百潤(rùn)股份2015年7月31日公告，預(yù)計(jì)2015年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)280%-330%；預(yù)計(jì)2015年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為85011.74萬元至96197.49萬元。在這份業(yè)績(jī)預(yù)告里，Rio還基本保持一個(gè)季度3億元凈利潤(rùn)的成績(jī)（一季度凈利潤(rùn)3.02億元，半年報(bào)并表凈利潤(rùn)6.12億元）。但隨后的2015年10月8日，前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告稱，公司2015年1月1日至2015年9月30日比上年同期增長(zhǎng)200%-230%，盈利67114.53萬元至73825.98萬元。環(huán)比大幅下滑，至此Rio高增長(zhǎng)的神話破滅，股價(jià)也伴隨著股災(zāi)雪崩，一年時(shí)間，從2015年5月份的最高點(diǎn)182元跌至最低42元（復(fù)權(quán)），雖然其中有股災(zāi)的因素，但其跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行業(yè)個(gè)股。

不必去研究企業(yè)陷入困境的原因，那是管理者的事。投資人關(guān)心的是成長(zhǎng)股投資的時(shí)機(jī)，及其合理性的問題。

首先，股票市場(chǎng)投資的核心是未來的不確定性，我們的收益來自于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。股票有風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)更高，同時(shí)收益也高。因此成長(zhǎng)股的投資管理顯得尤為重要。一個(gè)企業(yè)從小公司成長(zhǎng)為大公司的概率其實(shí)很低。被譽(yù)為全球成長(zhǎng)股大本營(yíng)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，成長(zhǎng)股發(fā)展成大企業(yè)的只有3%，何況中國(guó)新興的創(chuàng)業(yè)板呢？因此大量的成長(zhǎng)性公司，在其成長(zhǎng)的特定時(shí)期進(jìn)行投資是一個(gè)正確選擇。股價(jià)的上漲有利于企業(yè)再融資，推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)，投資人也可以從中獲利。對(duì)于投資者而言，成長(zhǎng)型公司的投資期在啟動(dòng)期和快速增長(zhǎng)期，同時(shí)要密切關(guān)注公司的發(fā)展，一旦公司增長(zhǎng)放緩進(jìn)入成熟期，甚至衰退期就必須毫不猶豫地退出，進(jìn)入成熟期的公司可能營(yíng)收和利潤(rùn)還可以持續(xù)增長(zhǎng)，但是由于增速下滑導(dǎo)致的預(yù)期改變，股價(jià)面臨殺估值，投資者可能無法得到任何回報(bào)。那種認(rèn)為找到好的成長(zhǎng)股可以一勞永逸的想法，一定會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰！

其次，企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)漫長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)過程，其間會(huì)遭遇來自各方的競(jìng)爭(zhēng)壓力，甚至面臨向死而生的境地。看看蘋果、特斯拉等世界一流企業(yè)的經(jīng)歷就可以明白了。在面向未來的經(jīng)營(yíng)中誰也無法預(yù)料，會(huì)發(fā)生點(diǎn)什么，企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)，應(yīng)對(duì)的結(jié)果如何……但是企業(yè)依然要迎難而上。同樣投資成長(zhǎng)股也一樣，我們只能根據(jù)已知的有限信息對(duì)未來做出判斷和選擇。至于未來發(fā)展的實(shí)際情況，只能通過密切跟蹤，觀察其是否符合預(yù)期，由此決定投資標(biāo)的的去留。并且這種去留還有一定的隨機(jī)性，錯(cuò)誤的選擇常常會(huì)出現(xiàn)。因此投資人的錯(cuò)誤是不可避免的，差別在于誰犯的錯(cuò)誤相對(duì)較少。而且，市場(chǎng)證明你犯了錯(cuò)誤后，如何及時(shí)改正，把錯(cuò)誤的損害降到最小。那種根據(jù)事后結(jié)果來評(píng)判當(dāng)時(shí)的選擇，是書齋里學(xué)者的事，其實(shí)與投資人無關(guān)，投資人從中也得不到任何啟發(fā)。

最后，需要再次強(qiáng)調(diào)的是，我們有幸生活在一個(gè)科技快速進(jìn)步，商業(yè)模式不斷迭代的偉大時(shí)代。積極參與其中，投資成長(zhǎng)股是新一代投資人的必然選擇。我們要為新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展添磚加瓦，同時(shí)分享經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶來的巨大收益。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。作者是未來資本-“煉金術(shù)1號(hào)”的投資總監(jiān)