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    以日本為鑒老齡化下的10倍股

    2016-06-29 18:36:23董量
    證券市場周刊 2016年23期
    關鍵詞:營業(yè)額市值店鋪

    董量

    參考過去10年日本漲幅最大的10家公司,多是細分行業(yè)的龍頭,消費品是王道,圍繞老齡化和窮人化做文章。

    很多投資人喜歡將中國的發(fā)展歷程和日本進行對比,雖然明天的中國未必就是今天的日本,但是不妨將日本的資本市場當成一個借鑒,如果中國市場跟隨日本,那么哪些行業(yè)和股票會是老齡化社會中最亮麗的那一抹彩霞?

    筆者選取了2005-2015年的日本股市漲幅前10名的公司,雖然整體漲幅和A股無法比肩,但也相當不錯了。

    10.日本housing(4781)

    是一家物業(yè)管理公司,兼房屋維護。其中管理公寓戶數(shù)約為50萬戶,為日本第二大的物業(yè)管理公司。在日本,別墅是老年人的主要居所,步入老齡化社會,房屋維護成為今后穩(wěn)定的收入來源。此外,收購了越南的一家清潔公司,在中國天津成立合資公司,可見,在日本市場飽和的前提下,海外的發(fā)展也是重點。

    10年間累計升幅386%,平均每年14%。目前PE為18倍,PB達2.43倍,凈資產(chǎn)收益率(ROE)為14%。市值為35億元人民幣。

    公司2015年度的營業(yè)額為55億元人民幣,凈利潤1.94億元人民幣。物業(yè)管理約占每年營業(yè)收入的60%,房屋維修維護約占35%。雷曼危機后營業(yè)額上升很慢。

    與此對標的企業(yè)是港股中的中海物業(yè)(02669.HK),2015年25億港元的營業(yè)額錄得1.17億港元的業(yè)績,市值36億港元,與日本housing差不多,可見香港市場也給出了相當?shù)墓乐?。管理公寓?shù),中海物業(yè)大概是日本housing的1倍,但員工竟然是后者的10倍。

    9.nitori控股(9843)

    是一家經(jīng)營非常便宜家具的連鎖店,營收和利潤增長非常穩(wěn)定,現(xiàn)在已經(jīng)是日本家具販賣業(yè)界的第一了。nitori在中國譯為“宜得利家居”,幾乎伴隨著永旺超市開店。

    2015年度營業(yè)額達286億元人民幣,凈利潤約28億元人民幣。

    家具走風格簡約路線,和優(yōu)衣庫、無印良品類似。在通縮社會,比起面子來,低價樸素耐用的東西更受歡迎。

    目前PE為21.58倍,PB達3.37倍。10年累計升幅396%,平均每年14.75%。ROE為16.5%。市值687.5億元人民幣。

    中國沒有與此對標的企業(yè)。

    8.天氣預報(4825)

    是世界最大的氣象情報企業(yè)。主要收益源是船舶等交通部門、農(nóng)業(yè)部門及面向化妝品公司的紫外線情報。在確立商業(yè)模式之前曾經(jīng)長時間承受赤字彷徨過的公司,這幾年漸漸確立盈利模式。

    專業(yè)的氣象情報是一門需要極專業(yè)能力的細分行業(yè)。公司資本充足率達到90%,ROE達到20%,是相當有護城河的壟斷企業(yè)。中國暫時沒有對應的標的。

    目前PE為17.2倍,PB達3.38倍。10年累計升幅445%,平均每年16%。市值為30億元人民幣。2015年度營業(yè)額為8.75億元人民幣,凈利潤則有2.1億元人民幣。

    7.Yaoko(8279)

    以日本關東即首都圈為中心的大型超市。日本人有諺語,“今天晚上吃什么,去Yaoko看看就知道”,日語里叫“食生活提案型超市”,顧名思義,超市不但可以讓你買到生鮮,更進一步可以直接按照顧客的喜好燒熟做菜。在一個忙碌的社會里,這種生意模式毫無疑問地大受歡迎。

    對這樣貼心的好生意,社會也用連續(xù)27年凈利成長來回答。其營業(yè)額/顧客數(shù)/一品單價都以每年5%左右的勻速遞增,這在日本可謂一個奇跡。現(xiàn)在共有大型店鋪超市148家,其中2016年新設6家,2017年預計會再添5家到153家,員工達2683人。

    目前PE為20.57倍,PB達2.7倍。10年累計升幅467%,平均每年16.5%。市值120億元人民幣。2015年度營業(yè)額203億元人民幣,凈利潤5.66億元人民幣。

    A股中的永輝超市(601933.SH)可以對標,但其估值一直不低。348億元人民幣的市值,對應的是2015年營業(yè)額421億元人民幣和凈利潤6億元人民幣。目前還在跑馬圈地的階段,營收增長速度達20%-30%,共有店鋪330家,2016年新增51家。員工數(shù)高達73000人。這從一個側(cè)面也可以說明,中國超市從單店營業(yè)額算已經(jīng)基本和日本接軌,但人員的利用效率則遠遜。

    6.永旺設施管理(9787)

    依賴于永旺超市的保全公司,負責超市的警備和清掃,以及自動販賣機的運營等工作,營業(yè)額的70%依存于母公司。在人口減少的社會里,永旺的對手伊藤洋華堂和鈴木商店也紛紛關店,不太好的業(yè)務前景讓這家公司估值偏低。每年會發(fā)放永旺的購物卡作為股息的一部分,加上現(xiàn)金,達到2.2%的派息率,考慮到日本的零利率,這幾乎算日本股市的現(xiàn)金奶牛了。

    目前PE為15.76倍,PB為1.93倍。10年累計升幅509%,平均每年17.7%。市值為100億元人民幣。2015年度營業(yè)額175億元人民幣,凈利潤6億元人民幣。

    A股無對標企業(yè)。

    5.科研????(4521)

    凈利達到22%(這在日本應屬暴利)的藥企,主要藥品是關節(jié)機能改善劑,以及用于傷科、外科和整形科的各種錠劑。在老齡化社會里大受歡迎。

    目前PE為12.54倍,PB達2.9倍。10年累計升幅609%。市值約190億元人民幣。2015年度營業(yè)額68億元人民幣,凈利潤13.21億元人民幣。

    A股公司中可參考云南白藥(000538.SZ)。市值約648億元人民幣,2015年營業(yè)額207億元人民幣,凈利潤近28億元人民幣。其中藥品部分的營業(yè)額占比約為55%,估值不低。

    4.cosmos??品(3349)

    藥店兼售化妝品和健康食品,在日本排名第四。前三位以都市小型店鋪為主,而這一家公司以郊區(qū)中型店鋪為主,兼售食品來擔當藥店和超市的功能。

    共有737家店鋪,其中近500家主要分布在日本的九州島一帶。因為在日本還有很大的擴張空間,所以估值很高。考慮到九州島一共也就1200萬人口,2.5萬人就有一家,可以看出這家超商的密度。每家店鋪每天的營業(yè)額近10萬人民幣,即每人平均每天消費4元,在地廣人稀的九州簡直讓人咋舌。

    目前PE為32.37倍,PB為5.19倍。10年累計升幅752%,平均每年22%。市值達2500億元人民幣。2015年度營業(yè)額200億元人民幣,凈利潤約7億元人民幣。

    與之相比,國藥控股(01099.HK)的PE為21倍,PB達2.64倍。2015年營業(yè)額2270億元,凈利潤37億元。流通市值400億港元。國藥控股利潤率太低,如果管理能上一個臺階,或是一只好股票。

    3.富士輪胎(7605)

    輪胎和鋼圈的專賣店。跟小零件不同,輪胎這樣體積比較大的產(chǎn)品,在日本是有專賣店負責換的。

    這個服務業(yè)比較細分,日本人喜好飆車的很多,飆車之余安全也不放過,對各種地形下使用的輪胎有很專業(yè)的分類,而且往往花錢大度。

    10年漲幅高達1151%。目前PE為9.6倍,PB為1.64倍。市值很小,10億元人民幣。流通營業(yè)額13億元人民幣,凈利潤近1億元人民幣。

    港股里業(yè)務類似的永達汽車(03669.HK),50億港元的市值,2015年營業(yè)額有360億元人民幣之多,但是利潤非常薄弱,僅5億元人民幣。

    這是伴隨經(jīng)濟發(fā)展帶來的消費細分需求,相信這是一個不錯的行業(yè)。

    2.圓珠筆株式會社

    圓珠筆是個小生意,但是做到極致也很厲害。這個公司發(fā)明可擦拭的圓珠筆,算是文具界最大的發(fā)明。

    本來可擦拭沒什么,但是,這種筆,寫起來跟普通簽字筆完全一樣,但擦起來不費勁,完全靠筆帽的發(fā)熱,且擦得干凈,又不擦不掉一點色。

    做到極致,用戶還是愿意乖乖付錢的。該公司50%的收入都來自于海外。筆者本人剛好是這種圓珠筆的擁躉。中國國內(nèi)京東上有售,“百樂(pilot)”,價格約16元,較日本便宜。

    10年漲幅達1174%,目前PE為22倍,PB為3.4倍。市值150億元人民幣。2015年度營業(yè)額50億元人民幣,凈利潤近8億元人民幣。

    1.seria(2782)

    最后的王座當然是被最賤的生意獲得,就是一百日元店,一百日元折合人民幣僅6元,但seria的擺放特點是,不是大雜燴的便宜貨,而是你需要的東西以最精簡的方式呈現(xiàn)在你的面前。光是從其充滿田園牧歌式的洋氣的主頁,就沒法和百元日幣連接在一起。

    經(jīng)營效率超高,毛利率達43.4%,凈利潤率8.9%,ROE為20%。跟1325家店鋪比起來,這家公司的員工只有區(qū)區(qū)200多人,加盟店應該很多。

    目前PE為29倍,PB為6.43倍。10年漲幅高達2132%,市值150億元人民幣。

    總結(jié)

    這些公司有幾個特征,首先,均是細分行業(yè)。其次,圍繞老齡化、窮人化做文章,讓你老得有臉面,窮得有尊嚴。百元店、藥店、房屋管理、廉價家具,支援窮人的生活方式占去半壁江山。第三,經(jīng)營效率很高,凈利的增長通常都超過主營收入的增長。主營是穩(wěn),凈利是陡。

    進一步分析,仔細看股價漲幅,都比利潤漲幅高不少,哪怕不考慮增發(fā)攤薄的影響,也可以說估值水平的提升對持有收益起到了極其重要的作用。Seria在10年20倍的漲幅中,4倍來自利潤增長,5倍來自估值增長。

    仔細看其利潤增長率就知道,大部分公司的利潤在最開始是緩慢增長甚至下滑的,當時市場對公司的預期應該特別差,后來重新回歸高速增長,預期改變帶來估值大幅提升。

    消費品是王道,工業(yè)品雖然也有利潤強勁增長5倍的,但估值就是上不去,才2倍,所以沒有成為20倍股。

    所以,如果想拿到這種20倍股,要在別人都不看好的地方找到真正強勁的增長,這真是難上加難,但確實也是大利潤的真正來源。

    以前在日本總看見營業(yè)員跑來跑去,手腳并用一刻不停,少有中國營業(yè)員面無表情地站著的情況。經(jīng)營效率上,中國企業(yè)還有很大的提升空間。

    聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

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