英國(guó)貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制淺析

【摘要】英國(guó)是世界上最早建立和發(fā)展貨幣市場(chǎng)的國(guó)家，經(jīng)過(guò)多年的不斷完善和發(fā)展，目前已形成了發(fā)達(dá)、完整的貨幣市場(chǎng)體系。文章主要分析了英國(guó)貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的特點(diǎn)，以期對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】英國(guó)；貨幣市場(chǎng)；運(yùn)行機(jī)制；貼現(xiàn)市場(chǎng)；平行市場(chǎng)；歐洲貨幣市場(chǎng)；衍生貨幣市場(chǎng)

金融市場(chǎng)是社會(huì)化大生產(chǎn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它在一國(guó)的金融體系中扮演著重要角色，歷來(lái)被稱(chēng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”和“氣象臺(tái)”。作為金融市場(chǎng)的重要組成部分——貨幣市場(chǎng)一直在金融體系中發(fā)揮形成合理短期利率的重要作用，因而其發(fā)展廣泛受到各國(guó)重視。不同國(guó)家由于所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)程度以及政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的程度等方面有所差異，以至于不同國(guó)家的貨幣市場(chǎng)會(huì)有其各自的運(yùn)行特點(diǎn)。比較研究各國(guó)金融市場(chǎng)體制的差異及特征，參考各國(guó)金融制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于當(dāng)下我國(guó)金融體制改革具有重要的參考與借鑒意義。英國(guó)是世界上最早建立和發(fā)展貨幣市場(chǎng)的國(guó)家，經(jīng)過(guò)了多年的不斷完善和發(fā)展，目前已形成了比較發(fā)達(dá)和完整的貨幣市場(chǎng)體系。因此，本文主要分析了英國(guó)貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制特點(diǎn)，以期對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展提供一些借鑒。

英國(guó)的貨幣市場(chǎng)體系可以劃分為四部分，分別是最初在貨幣市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位的貼現(xiàn)市場(chǎng)、60年代后為規(guī)避管制出現(xiàn)的平行市場(chǎng)以及伴隨金融創(chuàng)新而出現(xiàn)的歐洲貨幣市場(chǎng)和衍生品貨幣市場(chǎng)。目前，英國(guó)的平行貨幣市場(chǎng)已成為貨幣市場(chǎng)的主體和中心，而貼現(xiàn)市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)和衍生貨幣市場(chǎng)則相對(duì)處于附屬地位。

一、貼現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

英國(guó)早期的貨幣市場(chǎng)就是貼現(xiàn)市場(chǎng)，幾乎所有的貨幣市場(chǎng)活動(dòng)都是圍繞在處于貼現(xiàn)市場(chǎng)中心地位的貼現(xiàn)行（又叫貼現(xiàn)公司）來(lái)進(jìn)行的。中央銀行（即英格蘭銀行）不直接與一般商業(yè)銀行發(fā)生借貸關(guān)系，而是將貼現(xiàn)行作為自己與一般商業(yè)銀行、一般商業(yè)銀行與工商企業(yè)聯(lián)系的橋梁，并且中央銀行只充當(dāng)貼現(xiàn)行的最后貸款人。

這樣一來(lái)，英國(guó)央行不僅直接保證了貼現(xiàn)行的流動(dòng)性，也間接保證貨幣市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性。在貼現(xiàn)市場(chǎng)上，各參與主體最常使用的融資手段或工具是商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)。一般商業(yè)銀行和工商企業(yè)通過(guò)貼現(xiàn)行貼現(xiàn)票據(jù)獲取流動(dòng)性，貼現(xiàn)行再向中央銀行再貼現(xiàn)票據(jù)或借入短期資金獲取流動(dòng)性。中央銀行一方面通過(guò)控制對(duì)貼現(xiàn)行放款的利率來(lái)影響整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率，另一方面通過(guò)在貼現(xiàn)市場(chǎng)直接買(mǎi)進(jìn)或售出國(guó)庫(kù)券，以增加或減少貨幣市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量來(lái)穩(wěn)定利率，這是中央銀行在該市場(chǎng)貫徹貨幣政策最主要的兩條渠道。1996年以后，英國(guó)貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步放開(kāi)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的對(duì)象擴(kuò)展到所有符合條件的金融機(jī)構(gòu)而不再局限于傳統(tǒng)的貼現(xiàn)行。1997年改革以來(lái)，金邊債券中的國(guó)庫(kù)券和其他國(guó)債被英格蘭銀行作為主要的操作工具，而某些符合條件的票據(jù)和歐洲政府債等特定證券則被作為輔助工具進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。

由于貨幣市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在英國(guó)金融市場(chǎng)中的地位以及傳統(tǒng)的交易習(xí)慣，英國(guó)將票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都放在貼現(xiàn)市場(chǎng)上進(jìn)行。同時(shí)，這一方面是與英國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程有關(guān)，但也與英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中貿(mào)易長(zhǎng)期居于主導(dǎo)地位是分不開(kāi)的。所以，貼現(xiàn)市場(chǎng)在整個(gè)貨幣市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中占據(jù)了較長(zhǎng)時(shí)間的重要地位。

二、平行市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

在英國(guó)的60年代中期，地方政府迫切希望能夠通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌得大量資金，而當(dāng)時(shí)英格蘭銀行信用收縮，貼現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，許多銀行開(kāi)始避開(kāi)貼現(xiàn)行而自行拆借資金。同時(shí)，隨著租購(gòu)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場(chǎng)再也無(wú)法滿足個(gè)人和企業(yè)日益增長(zhǎng)的資金需求，因而，一種同貼現(xiàn)市場(chǎng)并存的新型貨幣市場(chǎng)——平行市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)的英國(guó)貨幣市場(chǎng)上形成了。平行市場(chǎng)主要負(fù)責(zé)調(diào)劑批發(fā)性資金，且最低交易額為100萬(wàn)英鎊，包括地方政府貨幣市場(chǎng)、銀行同業(yè)市場(chǎng)、存款證市場(chǎng)、金融行市場(chǎng)和公司間市場(chǎng)，其中地方政府貨幣市場(chǎng)、銀行同業(yè)市場(chǎng)、存款證市場(chǎng)規(guī)模較大，目前（截止至2014年底），其交易規(guī)?？烧颊麄€(gè)市場(chǎng)的一半以上。地方政府貨幣市場(chǎng)主要是指地方政府通過(guò)支取銀行、企業(yè)公司、保險(xiǎn)公司、年金基金以及大額貨幣持有人存入其專(zhuān)門(mén)開(kāi)設(shè)的借款賬戶中的資金來(lái)解決短期流動(dòng)性不足問(wèn)題的貨幣市場(chǎng)，政府為此款項(xiàng)支付利息。銀行間相互拆借資金形成了銀行同業(yè)市場(chǎng)，過(guò)去銀行同業(yè)市場(chǎng)的交易方式主要是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，現(xiàn)在直接交易與其并行。存款證又被稱(chēng)為高額存單，是銀行和房屋互助協(xié)會(huì)發(fā)行的定期存單，可在投資者之間直接轉(zhuǎn)讓?zhuān)鎲纹谙迯?個(gè)月到5年不等，最小面額為5萬(wàn)英鎊，大都采用浮動(dòng)利率。金融行市場(chǎng)是指金融機(jī)構(gòu)以吸收存款的形式借入貨幣市場(chǎng)資金。這些資金供給者以機(jī)構(gòu)為主，多是金融機(jī)構(gòu)及公司。存款期限也分為1天至6個(gè)月不等。貸款人是銀行、非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、公司和少數(shù)私人個(gè)體。公司間市場(chǎng)的借款者通常僅限于英國(guó)最大的500家企業(yè)，資金供給者主要是銀行和各類(lèi)企業(yè)。

平行市場(chǎng)上的資金融通主要是存款形式，不受英格蘭銀行干預(yù)，沒(méi)有英格蘭銀行作為最后貸款人的信用支持，大部分的交易活動(dòng)都是由經(jīng)紀(jì)人通過(guò)電話進(jìn)行，機(jī)構(gòu)間的借貸款完全取決于公司信用，市場(chǎng)利率也完全取決于資金的供求關(guān)系。因?yàn)橐患医鹑跈C(jī)構(gòu)可以同時(shí)在平行貨幣市場(chǎng)和貼現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)行交易，這種子市場(chǎng)間交易活動(dòng)具有的較強(qiáng)交叉性與子市場(chǎng)利率的互動(dòng)性使得平行貨幣市場(chǎng)與貼現(xiàn)市場(chǎng)的利率走勢(shì)趨同。貼現(xiàn)市場(chǎng)和平行貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)日益一體化的趨勢(shì)，目前英國(guó)的貨幣市場(chǎng)已不能截然地分為貼現(xiàn)市場(chǎng)和平行貨幣市場(chǎng)。

三、歐洲貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

倫敦的歐洲貨幣市場(chǎng)也是英國(guó)貨幣市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的組成部分。其產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代，以經(jīng)營(yíng)“歐洲貨幣”為主，因而又被稱(chēng)為歐洲市場(chǎng)。這里的歐洲貨幣非一般意義上的歐洲國(guó)家貨幣，它是指存放在歐洲銀行的外國(guó)貨幣。無(wú)論哪種外幣，因存放在歐洲銀行，都會(huì)被習(xí)慣性地打上歐洲貨幣印記，如存放在歐洲銀行的美元是歐洲美元。

歐洲貨幣市場(chǎng)主要以經(jīng)營(yíng)外幣借貸業(yè)務(wù)為主，發(fā)展至今已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的核心，是世界各國(guó)都必須依靠的金融市場(chǎng)。對(duì)于英國(guó)來(lái)說(shuō)，當(dāng)英國(guó)需要資金而國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)銀根偏緊時(shí)，英國(guó)銀行可以很容易的從歐洲貨幣市場(chǎng)上借入資金，因而歐洲貨幣市場(chǎng)被形象的比喻為英國(guó)貨幣市場(chǎng)的蓄水池。此外，當(dāng)英國(guó)與其他國(guó)家發(fā)生貿(mào)易需要進(jìn)行外匯資金清算時(shí)，依靠歐洲貨幣市場(chǎng)，可以更加方便、靈活地實(shí)現(xiàn)貨幣的調(diào)換，將存放在歐洲銀行的外幣以較低成本直接被調(diào)撥到對(duì)方賬戶。

歐洲貨幣市場(chǎng)起初的交易以美元為主，其次是歐洲馬克、歐洲日元、歐洲英鎊和歐洲法郎等。隨著國(guó)際市場(chǎng)上貨幣的多元化發(fā)展，歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)幣種也越發(fā)多樣化。如今，倫敦的歐洲貨幣市場(chǎng)已成為世界上交易量最大、地區(qū)跨度最廣的國(guó)際信貸市場(chǎng)，無(wú)論是像美國(guó)這樣的超級(jí)大國(guó)，還是像古巴這樣的發(fā)展中國(guó)家，他們的資金調(diào)撥、經(jīng)濟(jì)政策資金的運(yùn)轉(zhuǎn)無(wú)不依靠歐洲貨幣市場(chǎng)。

四、衍生貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

英國(guó)衍生貨幣市場(chǎng)以金融衍生品的交易為主，直接體現(xiàn)著英國(guó)貨幣市場(chǎng)上的創(chuàng)新。布雷頓森林體系的瓦解，強(qiáng)烈沖擊了國(guó)際金融市場(chǎng)，同樣，也給英國(guó)的貨幣市場(chǎng)帶來(lái)了巨大影響，在此背景下，英國(guó)的衍生品市場(chǎng)得到了巨大的發(fā)展。英國(guó)衍生貨幣市場(chǎng)以設(shè)立國(guó)際金融期貨中心為起點(diǎn)，如今已成為全球最重要的交易所衍生產(chǎn)品市場(chǎng)之一。在英國(guó)金融衍生品市場(chǎng)上，最先出現(xiàn)的是外匯類(lèi)衍生產(chǎn)品，隨后出現(xiàn)利率類(lèi)和股權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品，英國(guó)金融衍生品市場(chǎng)因其產(chǎn)品類(lèi)型齊全，交易投資活躍，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施健全，因而受到國(guó)際投資者的追捧。

英國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)一直以龐大的交易量位居全球市場(chǎng)的首位，其中，利率類(lèi)衍生產(chǎn)品和匯率類(lèi)衍生品是市場(chǎng)的交易主力，同時(shí)，在這兩類(lèi)衍生品中，互換類(lèi)衍生品又是主要的交易類(lèi)型。英國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主要參與者是做市商和機(jī)構(gòu)客戶，其中的機(jī)構(gòu)客戶既包括其他金融機(jī)構(gòu)，也包括一些非金融機(jī)構(gòu)。做市商間交易的市場(chǎng)份額不斷下降，已從2014年四月的65%下降到2015年4月的33%，而對(duì)客戶的交易量則有所提高，占比相應(yīng)地增加了10%，占到了總交易量的48%。其中，對(duì)于場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品的交易，做市商與其他金融機(jī)構(gòu)間的交易量增加到總交易量的46%，做市商之間交易量上漲了3%，占總交易量的46%。其他金融機(jī)構(gòu)在場(chǎng)外金融衍生品交易中表現(xiàn)較為活躍，這是英國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)與眾不同的地方。

此外，英國(guó)相應(yīng)制定了較為寬松的監(jiān)管政策，一方面，這將吸引更多的投資者加入，另一方面，也提高了市場(chǎng)參與者的積極性。同時(shí)，在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上，發(fā)揮自律管理職能的自律組織是主要的監(jiān)管主體，如國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）、期貨和期權(quán)協(xié)會(huì)（FOA）、英國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（BSIA）等，這不僅有利于產(chǎn)品的創(chuàng)新，同時(shí)還促進(jìn)了市場(chǎng)的靈活性。

英國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展及其運(yùn)行機(jī)制有著特殊的歷史性。英國(guó)的貨幣市場(chǎng)在眾多國(guó)家中產(chǎn)生的最早，而倫敦作為歷史上最早的世界金融中心，也使得英國(guó)的貨幣市場(chǎng)成為一個(gè)國(guó)際性的貨幣市場(chǎng)，具有較強(qiáng)的開(kāi)放性和國(guó)際性。在作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大趨勢(shì)——金融全球化形勢(shì)越發(fā)明顯的背景下，開(kāi)放性和國(guó)際性也無(wú)疑昭示著英國(guó)貨幣市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向。

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[4]http：//wenku.baidu.com/view/33f0f71afc4ffe473368aba5.html.

作者簡(jiǎn)介：任姝雯（1990-），女，遼寧營(yíng)口人，在讀碩士研究生，研究方向：金融市場(chǎng)。